Hyperliquid işlem hacmi fırladı, peki kâr neden azaldı?

Bu makaleyi okumak için 12 Dakika

Hyperliquid açık pozisyon hacmi ve işlem hacmi sürekli olarak yeni zirveler kırarken, HIP-3 gelir paylaşım mekanizması, üçüncü taraf piyasaların yükselişi ve ekosistemin zayıflığı nedeniyle platformun elde edilebilir geliri art arda düşüş gösteriyor. HYPE geri alım gücü, değerleme desteği ve düzenleyici baskı aynı anda zorlanıyor.

Başlık: Hyperliquid'in RWA kalıcı sözleşme patlaması, HYPE'ı destekleyen geliri eritiyor
Yazar: Shaurya Malwa, CoinDesk
Çeviri: Chopper, Foresight News

Hyperliquid platformundaki açık pozisyonlar tarihi zirveye ulaştı, ancak platformun elinde tutabildiği işlem ücreti geliri sürekli azalıyor.

13 Temmuz'da, yatırımcıların platformda tuttukları kaldıraçlı pozisyonların toplam büyüklüğü, yani açık pozisyon hacmi, 11 milyar doların üzerine çıkarak Hyperliquid'in 2026 yılındaki en yüksek rekorunu kırdı. Son 30 günde, Hyperliquid kalıcı sözleşme toplam işlem hacmi yaklaşık 178 milyar dolara yaklaştı. Günümüzde, tüm merkezi borsalar hesaba katıldığında, Hyperliquid küresel kalıcı sözleşme açık pozisyonlarının yaklaşık %9'unu üstleniyor; oysa Mayıs sonunda bu oran %7'nin altındaydı.

Ancak platform geliri ters yönde hareket ediyor. DeFiLlama verilerine göre, Hyperliquid protokolünün toplam geliri 2025'in üçüncü çeyreğinde yaklaşık 357 milyon dolarla zirve yaptı ve ardından çeyrekler itibarıyla düşüşe geçerek sırasıyla 295 milyon dolar, 217 milyon dolar ve 2026'nın ikinci çeyreğinde yaklaşık 202 milyon dolara geriledi. İşlem sayısı artmaya devam etmesine rağmen, platform geliri zirveden %43 düştü.

Hyperliquid'in platform geliri dört çeyrek üst üste düştü

Hyperliquid İyileştirme Önerisi HIP-3, platformun kendi işinden elde ettiği tüm geliri neden elinde tutamadığını açıklayabilir. Ekim 2025'ten bu yana, herkes 500.000 HYPE stake ederek (mevcut fiyata göre yaklaşık 28 milyon dolar) Hyperliquid'in emir defterinde kendi kalıcı sözleşme piyasasını kurabilir ve işlem ücretlerinin en fazla yarısını alabilir.

2026'nın başında, bu tür harici geliştiriciler tarafından kurulan piyasalar Hyperliquid kalıcı sözleşme işlem hacminin yalnızca %2'sini oluşturuyordu; şimdi bu oran %50'ye yaklaşıyor.

Gelir verileri, kâr paylaşımının etkisini açıkça gösteriyor. Hyperliquid'in doğrudan geliştiricilere, piyasa yapıcılara ve platform likidite hazinesine iade ettiği ücret kısmı, 2025'in ikinci çeyreğinde toplam gelirin yalnızca %6'sını oluşturuyordu; bir yıl sonra bu oran %18'e ulaştı.

İkinci çeyrekte, Phantom gibi ön uç yönlendiricilerden kaynaklanan geliştirici ücreti geliri yaklaşık 16 milyon dolar olurken, bu tutarın tamamı maliyet gideri olarak dışarıya aktarıldı ve yalnızca defter kaydı niteliği taşıdı.

İşlem ücreti akışı

Yatırımcıların sürekli akını, bu üçüncü taraf piyasalarda listelenen yeni ürünlerden kaynaklanıyor: gerçek dünya varlıkları (RWA) sürekli sözleşmeleri. Ham petrol, altın, Nvidia, Tesla, Nasdaq 100 takip ürünleri ve SpaceX gibi halka açılmamış şirketlerin sözleşmeleri, bu ay açık pozisyon hacminde 3,6 milyar dolarlık rekor kırarak Bitcoin'i geride bıraktı ve platformun en büyük işlem piyasası haline geldi.

13 Temmuz - 19 Temmuz tarihleri arasında, tokenize hisse senedi ve emtia sözleşmelerinin işlem hacmi 25 milyar dolara ulaşarak haftalık toplam işlem hacminin %52'sini oluşturdu ve ilk kez kripto para sürekli sözleşmelerini geride bıraktı. Bu sözleşmeler stablecoin ile ödenir, vade tarihi yoktur ve NYSE'nin kapalı olduğu hafta sonları da işlem görebilir. Pazar sabahı saat 2'de Nvidia kaldıraçlı sözleşmesi işlemek istiyorsanız, piyasada neredeyse başka bir alternatif bulunmuyor.

Ancak bu büyüme büyük ölçüde tek bir kuruluşa bağımlı. Trade.xyz, HIP-3 mekanizması kapsamındaki açık pozisyon hacminin %90'ından fazlasını elinde tutuyor. Bu, Hyperliquid'in tüm etkileyici rekorlarının, bu dağıtıcının oracle seçimine, teminat parametre ayarlarına ve risk yönetimi kapasitesine yüksek derecede bağlı olduğu anlamına geliyor.

Geçen pazartesi, bu modelin gizli riski zaten ortaya çıktı: Kore piyasa öncesi işlemlerinde düşük likiditeye sahip bir platformda büyük bir işlem gerçekleşti ve doğrudan Trade.xyz'in SK Hynix sözleşmesinin %19 düşmesine neden olarak çok sayıda likidasyon tetikledi. Olay sonrasında kurum, zarar gören kullanıcılara tazminat ödemeyi kabul etti.

Hyperliquid, işlem ücretlerinin yaklaşık %97'sini yardım fonuna aktarır; bu fon açık piyasadan HYPE token'larını geri alıp yakarak bugüne kadar toplam arzdan yaklaşık 44,5 milyon HYPE imha etti. Geri alım tutarı doğrudan platform gelirine bağlıdır; gelir düştüğünde geri alım hacmi de daralır. 2025'in üçüncü çeyreğinde fon, yaklaşık 290 milyon dolar değerinde HYPE geri aldı; 2026'nın ikinci çeyreğinde ise geri alım hacmi yaklaşık 149 milyon dolara düşerek neredeyse yarıya indi.

CoinDesk verilerine göre, geçen cuma HYPE yaklaşık 55 dolardan işlem gördü ve haftalık %5 düşüş kaydetti; 16 Haziran'daki yaklaşık 77 dolarlık tarihi zirvesine kıyasla düşüş yaklaşık %28 oldu. Yıllıklandırılmış yaklaşık 785 milyon dolarlık gelir baz alındığında, token'ın dolaşımdaki piyasa değeri F/K oranı yaklaşık 16 kat, tam seyreltilmiş F/K oranı ise yaklaşık 70 kat seviyesinde.

Geçtiğimiz ay boyunca Multicoin Capital, Bitwise gibi kurumsal sahipler, büyük miktarda HYPE tokenını işlem platformlarına aktardı.

Hyperliquid ekosistemi aslında oldukça zayıf. CoinGecko'nun takip ettiği 48 Hyperliquid ekosistem tokenının neredeyse tamamının piyasa değeri HYPE üzerinde yoğunlaşmış durumda. İkinci ve üçüncü sırada sırasıyla Ethena'nın USDe'si (yaklaşık 4,5 milyar dolar) ve USDT0 (yaklaşık 4 milyar dolar) yer alıyor; her ikisi de harici olarak ihraç edilmiş, köprü ile bağlanan stablecoin'lerdir. Platformun yerel olarak ihraç ettiği en büyük token PURR olup piyasa değeri yalnızca 53 milyon dolar ve HYPE'ın piyasa değerinin %0,5'inden bile az. Piyasanın HYPE'a verdiği değerleme, esas olarak Hyperliquid işlem platformunun kendi iş modelinden kaynaklanıyor, zengin bir yerel uygulama ekosisteminden değil.

Hyperliquid ekosistem değeri HYPE üzerinde yoğunlaşmıştır

Token arzı ve düzenleyici baskı aynı anda artıyor. 6 Ağustos'ta yaklaşık 10 milyon HYPE, çekirdek katkıda bulunanlara açıldı; mevcut fiyata göre yaklaşık 550 milyon dolara denk geliyor. Sonraki açılımlar aylık olarak 2027 yılına kadar devam edecek; HYPE'ın toplam dolaşımdaki arzı ise yalnızca 222 milyon adet.

17 Temmuz ile biten hafta itibarıyla, HYPE spot ETF'si kuruluşundan bu yana ilk kez haftalık net fon çıkışı yaşadı; yaklaşık 7 milyon dolar tutarında olup, 9 hafta üst üste süren fon girişi serisini sonlandırdı. Singapur Para Otoritesi MAS, Haziran sonunda bu platformu yatırımcı risk uyarı listesine ekledi; İngiltere daha önce de risk uyarısı yayınlamıştı. CME ve ICE yöneticileri de ABD CFTC'yi, emtia sürekli vadeli işlem işlerine yönelik inceleme başlatmaya teşvik etti.

Rekabet beklenmedik yerlerden de geliyor. Aracı kurum Robinhood'un Robinhood Chain'i piyasaya sürmesinden yalnızca bir ay sonra, meme coin sektöründeki merkeziyetsiz işlem platformlarının günlük tasfiye hacmi 600 milyon doları aştı; bazı istatistik yöntemlerine göre, günlük spekülatif işlem aktivitesi Hyperliquid'i geride bıraktı.

Elbette, tüm bunlar bu platformun başarısız olduğu anlamına gelmiyor. ARK araştırma verilerine göre, 31 Temmuz itibarıyla Hyperliquid ve Pump.fun birlikte kripto uygulamalarının toplam gelirinin %67'sini oluşturuyor. Grayscale da Hyperliquid'i Amazon AWS'ye benzetmişti: harici geliştiriciler platform üzerinde ürünler inşa ediyor, platform tüm işlemlerden komisyon alıyor.

Ancak bu benzetme tam da mevcut sorunu ortaya koyuyor. 2026 yılının üçüncü çeyreğinin ilk dört haftasında Hyperliquid'in toplam geliri yaklaşık 45 milyon dolar oldu; bu tempo devam ederse, bu çeyrekteki toplam gelir 150 milyon dolara yaklaşacak ve üst üste dördüncü çeyrekte gelir düşüşü yaşanacak; HYPE token'ını destekleyen alım gücü de buna bağlı olarak daha da zayıflayacak.