TradeXYZ ve Hyperliquid: %50 Gelir Paylaşımı Altındaki Simbiyotik İlişkiyi Açığa Çıkarmak

Bu makaleyi okumak için 11 Dakika

RWA, Hyperliquid'in hacminin yarısından fazlasını oluşturuyor, TradeXYZ ayrılacak mı?

Orijinal Başlık: TradeXYZ Sorunsalı
Orijinal Yazar: Kunal Doshi, Shaunda Devens, 0xResearcher
Orijinal Çeviri: AididiaoJP, Foresight News

Piyasa giderek daha temkinli hale geliyor. Yapay zeka ile ilgili harcamalar yalnızca hem büyüme sağladığında hem de nakit akışını ciddi şekilde aşındırmadığında ödüllendiriliyor; kripto piyasası ise ETF çıkışları ve artan getirilerin baskısıyla karşı karşıya kalmaya devam ediyor.

Kripto içinde liderlik yeniden Solana ve DEX'e geçti. TradeXYZ, Hyperliquid ve HIP-3 değerinin nihayetinde nasıl dağıtılacağına dair süregelen tartışmaları derinlemesine inceledik.

Geçtiğimiz hafta ana endeksler farklı performans gösterdi. S&P 500 ve altın sırasıyla %0,74 ve %0,65 oranında hafif yükselirken, Nasdaq neredeyse yatay kaldı. BTC en zayıf performansı göstererek hafta genelinde %3,0 düştü.

Geçen hafta yapay zeka devleri yoğun bir şekilde kazanç raporları yayınladı. Amazon, dört yılı aşkın sürenin en güçlü çeyreklik gelir büyümesini kaydederek %15'in üzerinde yükseldi; AWS geliri yıllık bazda %37 artışla 42,2 milyar dolara ulaştı. Microsoft da %15'in üzerinde yükseldi; bulut işi beklentileri aşarken, sermaye harcama tahmini Wall Street beklentilerinin altında kaldı. Buna karşılık Meta %10 düştü; ikinci çeyrek serbest nakit akışı %91 oranında çakıldı ve yapay zeka ile ilgili sermaye harcamaları kârlılığı olumsuz etkiledi. Bu kazanç sezonunda bir tema giderek netleşiyor: Piyasa artık yalnızca yapay zeka yatırımlarını değil, yatırım getirisini kanıtlayabilen ve aynı zamanda nakit akışından ödün vermeyen şirketleri ödüllendiriyor.

Kripto piyasası baskı altında kalmaya devam ediyor. ETF fonları yeniden net çıkışa geçti; BTC ve ETH ETF'leri sırasıyla 255 milyon dolar ve 69 milyon dolar net çıkış kaydetti. Risk iştahı da tahvil piyasası tarafından baskılanıyor; ABD 30 yıllık Hazine tahvil getirisi Haziran 2007'den bu yana en yüksek seviye olan %5,23'e yükseldi.

Kripto içinde liderlik yeniden el değiştirdi. Solana ekosistemi bu hafta en iyi performansı göstererek %8,5 yükseldi; Ethereum ekosistemi, Robinhood Chain'in lansmanının ardından birkaç hafta süren güçlü performansın ardından %8,8 düştü. DEX sektörü %5,2 artışla ikinci sırada yer aldı.

Solana ekosistemi esas olarak META tarafından yönlendirildi; bu token Upbit listelemesi nedeniyle %36 yükseldi; PUMP, endeksin yaklaşık üçte biri ağırlığına sahip olarak %3 arttı. Daha da önemlisi, Pump.fun'un işlem hacmi ve geliri Haziran ayındaki dip seviyelerinden toparlanmaya devam ediyor ve bu da "siper" faaliyetlerinin geri dönüyor olabileceğine dair ilk işaretleri gösteriyor.

DEX sektörüne Uniswap öncülük etti ve hafta boyunca %6,5 yükseldi. UNI, ücret anahtarının Robinhood Chain'e genişletilmesinden ve bazı v4 dağıtımlarının protokol ücretleri almaya başlamasından faydalandı.

Son dönemdeki birçok ilginç zincir üstü yenilik (geçen hafta ele aldığımız FWA dahil) Uniswap v4 hooks üzerinden inşa ediliyor. Uniswap ve daha geniş ekosistemi kesinlikle takip edilmeye değer.

TradeXYZ Tartışması

TradeXYZ kripto işlem hacmine hakim olmaya devam ederken, RWA, Hyperliquid işlem hacminin %50'sinden fazlasını oluşturuyor ve çıkar uyumu ile Hyperliquid üzerindeki yüksek yoğunlaşması hakkındaki tartışmalar giderek artıyor. Endişeler makul olanlardan (Hyperliquid'in HIP-3'ü uzun vadede nasıl para kazanacağı) oldukça zorlama olanlara (TradeXYZ'in Hyperliquid'den ayrılacağı) kadar uzanıyor, bu nedenle mevcut ilişkiyi netleştirmek gerekli.

Önce bir şeyi netleştirelim: TradeXYZ, Hyperliquid üzerinde inşa eden bağımsız bir ekiptir. Programatik olarak HIP-3 gelirinin %50'sini Hyperliquid'e dağıtmakla yükümlüdür, kalan yarısını kendi takdirine göre kullanabilir. TradeXYZ'in (Unit ile aynı ekip) HIP-1 spot gelirini HYPE geri alımı için kullandığını ve kullanmaya devam ettiğini, ancak HIP-3 gelirini aynı şekilde kullanmadığını tespit ettik.

İlk endişe, bizce en zayıf olanı, TradeXYZ'in %50'lik payın çok yüksek olduğu ve kendi başına daha fazla değer yakalayabileceği gerekçesiyle Hyperliquid'den ayrılacağıdır. Nisan ayında tam tersi bir görüş öne sürmüştüm: Hyperliquid, en büyük pazarın değerini dağıtıcılara fazlasıyla dış kaynak olarak veriyor. İki tarafın ne sunduğuna bakalım. Hyperliquid, altyapı katmanını, teminatı ve en önemlisi TradeXYZ'in işlem hacminin büyük kısmını destekleyen kullanıcı tabanını sağlıyor. Ayrılmak için TradeXYZ'in işlem platformu katmanını (tüm teknoloji yığınının en zor kısmı) yeniden inşa etmesi, neredeyse tüm işlemci tabanını kaybetmesi ve bu süreçte itibarına intihar niteliğinde zarar vermesi gerekir. Hyperliquid için RWA'yı kendi bünyesine almak da aynı şekilde itibar intiharıdır: kendi başarısının çoğunu destekleyen baskın dağıtıcıyı zayıflatmak, tüm gelecekteki HIP-3 dağıtıcılarına ve Hyperliquid üzerindeki tüm geliştiricilere, yeterince başarılı olan her ekibin yerine geçileceği sinyalini verir. Bu, kripto alanındaki en tipik simbiyotik ilişkilerden biridir ve itibar, ekonomik veya mimari açıdan iki tarafın da birbirinden ayrılmak için hiçbir nedeni yoktur.

İkinci endişe, para kazanma ile ilgili ve bu daha sağlam bir argüman, ancak yakından incelenmesi gerekiyor. Öncelikle, TradeXYZ'in icra kabiliyetini göz ardı etmek dürüstlük olmaz; Hyperliquid'in RWA piyasası bugünkü ölçeğine ulaşamazdı. %100 sahiplikle çok daha küçük bir havuz, mevcut havuzun değerinin yarısına bile denk gelmez. İkinci olarak, %50 ücret paylaşımı Hyperliquid'in tek gelir yolu değil: ayrıca yazma öncelik ücretleri ve piyasa yapıcıların ödediği okuma ücretlerinden de kazanç sağlıyor.

Ayrıca, USDC arzındaki artış gibi ikinci derece etkilerden de gelir elde ediyor—zincir üzerindeki bakiyelerin maliyet ayarlı geliri, Hyperliquid bunun %90'ını elinde tutuyor. Açık pozisyon hacmi bir vekil göstergedir: HIP-3'ün devreye girmesinden bu yana açık pozisyonlar 3,68 milyar dolar arttı, geçen yıl USDC arzındaki büyüme ise 1,38 milyar dolar oldu, kripto açık pozisyonları ise yıl sonunda düşüş gösterdi. Daha fazla trader RWA'da uzun pozisyon almak için USDC getirdikçe, bu arzın getirdiği gelir de Hyperliquid'e ait oluyor. Bu gelirin aylık yaklaşık 30 milyon dolar olduğu tahmin ediliyor ve bu, Hyperliquid'in TradeXYZ ile paylaştığı tüm HIP-3 sürekli işlem ücret havuzunu şimdiden aşıyor.

Bizim için en ilginç soru, TradeXYZ ile Hyperliquid arasındaki 50/50 paylaşımı değil, iki tarafın büyüme modundan nasıl çıkıp nihayetinde düşük ücretlerden daha istikrarlı ve daha yüksek bir ücret tabanına nasıl geçeceğidir.