Düşük likidite ortamında, gerçekleşen işlem güvenilir fiyat anlamına gelmez.

28 Temmuz 2026 sabahı, Güney Kore piyasa öncesi işlemlerinde yalnızca bir adet SK Hynix hissesi 1.272.000 Kore wonu karşılığında, yani yaklaşık 868 dolar işlem gördü. 900 doların altındaki bu işlem daha sonra TradeXYZ'in fiyatlama sistemine dahil edildi ve SKHX sürekli sözleşmesinin bir dakika içinde 1.128,2 dolardan en düşük 927 dolara gerilemesine neden oldu.

Üç dakikadan kısa bir süre içinde yüzlerce hesap sistem tarafından devralındı. Sonraki dört saat içinde tasfiye hacmi yaklaşık 80 milyon dolara yükseldi.

868 dolar, 500 milyon dolar açık pozisyon büyüklüğüne sahip Hyperliquid Hynix sürekli sözleşme piyasasını harekete geçirdi.

Kore Hisse Senedi Piyasa Öncesi Fiyatlama

Olayın başlangıç noktası, KRX dışında faaliyet gösteren Güney Kore alternatif işlem sistemi NXT olan Nextrade'dir.

NXT piyasa öncesi işlemlerde sürekli emir eşleştirme kullanır. Alış fiyatı satış fiyatından yüksekse, emir anında gerçekleşir. Kore hisse senetlerindeki tavan-taban fiyat sınırlamalarından bağımsız değildir; fiyat alt ve üst limitleri hâlâ bir önceki işlem gününün KRX kapanış fiyatını temel alır ve yaklaşık %30 oranında bir aralıkta belirlenir.

SK Hynix'in bir önceki gün kapanış fiyatı yaklaşık 1.816.000 Kore wonuydu. %30 aşağı yönlü hesaplama ve Kore hisse senetlerinin minimum fiyat adımına göre ayarlama yapıldığında, 1.272.000 Kore wonu tam olarak yasal fiyat alt sınırına denk geliyor.

Bu işlem piyasa kurallarını ihlal etmedi. Sorun, emir defteri derinliğindeydi: NXT piyasa öncesi alış emirleri çok inceydi; yeterince düşük fiyatlı bir satış emri yalnızca bir hisse sattığında, son işlem fiyatını alt limite itti.

Kaynak: @yourquantguy

Satıcının yanlışlıkla mı, kasıtlı olarak fiyatı düşürmek mi istediği, yoksa sadece bu fiyattan satmaya razı mı olduğu konusunda şu an için kesin bir kanıt yok. Sonraki tasfiyeler açısından, subjektif niyet o kadar da önemli değil. Bu, gerçekleşmiş bir işlemdi ve izin verilen fiyat aralığı içindeydi; bu nedenle harici fiyat sistemlerinin bunu kabul etmesi için bir gerekçe vardı.

Tehlike burada başlıyor.

Yanlış Fiyatlamanın İletim Zinciri

TradeXYZ'in resmi belgelerine göre, SKHX bir adet SK Hynix adi hisse senedinin dolar cinsinden değerini takip eder. Hesaplama yöntemi oldukça basittir: 000660.KS'nin Kore wonu cinsinden fiyatı, USDKRW döviz kuruna bölünerek SKHX'in oracle fiyatı elde edilir.

TradeXYZ, Kore hisse senetleri için harici oracle fiyatlandırması ve dahili fiyatlandırma dönemleri olarak ikiye ayırmıştır. Kore saatiyle sabah 8:00 ile 8:50 arası, seans öncesi harici fiyatlandırma dönemidir ve Pekin saatiyle sabah 7:00 ile 7:50 arasına denk gelir. Yani, NXT seans öncesi işlemlere başlar başlamaz, TradeXYZ kurumsal veri sağlayıcılarından uygulanabilir fiyat teklifleri alır ve bunu harici fiyat olarak girer.

Pekin saatiyle 7:00'den önce, SKHX hâlâ dahili fiyatlandırma aşamasındadır ve oracle, ağırlıklı olarak TradeXYZ'in kendi emir defterindeki etki fiyatına dayanarak yavaşça ayarlanır. Saat 7:00 olduğunda, harici veriler geri gelir ve oracle, bir sonraki güncellemede harici fiyata döner.

Bu geçiş, tam olarak 868 dolarlık bir hisse senedi işlemine denk geldi.

Zincir üstü kayıtlara göre, 07:00:21.678'de TradeXYZ'in "oracle güncelleme bileşeni" HyperCore'a bir güncelleme gönderdi: SKHX'in harici fiyatı 868,17 dolar, oracle fiyatı 908,21 dolar ve iki "işaret fiyatı bileşeni" sırasıyla 921,96 ve 954,98 dolardı.

"İşaret fiyatı", TradeXYZ'in kullanıcılara sunduğu ve gerçekten kullandığı fiyattır. TradeXYZ, üç sayı arasındaki medyanı alır: oracle fiyatı; oracle fiyatı artı sürekli sözleşme orta fiyatının oracle'a göre sapmasının 150 saniyelik EMA'sı; ve emir defterindeki en iyi alış fiyatı, en iyi satış fiyatı ve son işlem fiyatının medyanı.

Bu tasarım, TradeXYZ'in işlem tahtasındaki emir defteri ve zaman düzeltme mekanizmasını ekleyerek anormal fiyat aktarımını yavaşlatabilir, ancak daha derinde gizlenen bir tehlikeyi öngöremedi: harici fiyatlandırma da likiditesi düşük bir piyasaya bağımlı olabilir.

Sabah 07:00'deki bir dakika içinde, SKHX 1.128,2 dolardan açıldı, en düşük 927 dolara dokundu, sözleşme hacmi 40.978 (lot) seviyesine ulaştı ve toplam 7.501 işlem kaydı oluştu. Dahili fiyatlandırma döneminde fiyat keşfini sınırlamak için kullanılan ±%10 sınırı da bu düşüşü engelleyemedi, çünkü harici fiyatlandırma zaten geri dönmüştü ve sistemin referans çapası yeni harici fiyata geçmişti.

Tasfiye, Yatırımcılardan Sistem Hesaplarına Akıyor

Tasfiye rakamlarının iki farklı ölçütle ele alınması gerekiyor.

HyperInsight'in zincir üstü adresler üzerinde yaptığı işlem bazında istatistiklere göre, kısa sürede SKHX'in nominal tasfiye tutarı yaklaşık 79,398 milyon dolar oldu, açık pozisyonlar 481 milyon dolardan 331 milyon dolara düşerek yaklaşık 150 milyon dolar azaldı. Tasfiye sıralamasında ilk üç adres toplamda 14,7754 milyon dolar tasfiye edildi; bunların arasında en büyük kaybı yaşayan 0x320 ile başlayan adres yaklaşık 3,957 milyon dolar tasfiye edildi ve yaklaşık 2,045 milyon dolar gerçekleşmiş zarar oluştu.

Bu tasfiye işleminde, yaklaşık 26,26 milyon dolar özel bir adrese yönlendirildi: 0x4000000000000000000000000000000000000001.

07:00:21 ile 07:00:48 arasında, 406 uzun pozisyonu devraldı ve toplam 27.098,687 adet SKHX sözleşmesini, ağırlıklı ortalama fiyatı yaklaşık 969,05 dolar olacak şekilde yönetti.

Tasfiye süreci genellikle zorunlu kapatma emirlerini önce emir defterine gönderir. Piyasa alıcıları satış emirlerini karşılayabilirse, pozisyon açık piyasada kapatılır; emir defteri anında işlem göremezse, hesap teminatı kötüleşmeye devam eder ve sistem kalan pozisyonu devretmek zorunda kalır. 0x400...0001 bu olayda yedek devralma ve tasfiye aktarma rolünü üstlendi.

Pasif olarak uzun pozisyon haline geldi.

Devralma işlemi riski sonlandırmadı. Fiyat düşmeye devam ettikten sonra, zincir üstü kayıtlar 0x400...0001 adresini tasfiye edilen hesaplar arasında göstermeye başladı. Bu adreste toplam 26.560,549 adet uzun emir bir sonraki tasfiye dalgasına girdi ve bu, yaklaşık 24,7374 milyon dolarlık nominal işlem hacmine ve 1,0010 milyon dolarlık gerçekleşmiş zarara karşılık geldi.

Burada ayrıca bir dokümantasyon sorunu var. TradeXYZ'nin halka açık sayfası hâlâ XYZ varlığının HLP Liquidator Vault tarafından korunmadığını ve şu anda bir yedek tasfiyeci bulunmadığını belirtiyor; ancak gerçek zincir üstü veriler bu pozisyon devralmalarını backstop olarak işaretliyor. Bu nedenle, 0x400...0001 doğrudan HLP kasasıyla eşitlenemez. Daha güvenli bir tanım, HyperCore'un bu SKHX olayında çağırdığı sistem yedek devralma hesabı olduğudur. Halka açık dokümantasyon, bu mevcut sürecin eski açıklamalarla olan ilişkisini henüz açıklamıyor.

Binance, bir saatlik harici fiyat teklifini terk etti, ancak bu sefer kurtuldu

Aynı Güney Kore spot işlemi, Binance'in SK Hynix sürekli sözleşmesini de etkiledi, ancak sonuçlar çok daha hafifti.

Yüksek frekanslı işlemci Boywus, iki mekanizmayı doğrudan karşılaştırdı: Pekin saatiyle 07:00'de, Hyperliquid üzerindeki TradeXYZ, Güney Kore'nin piyasa öncesi harici fiyat teklifine bağlanmıştı; Binance ise bu sırada hâlâ iç fiyatlandırma aşamasındaydı ve 08:00'de Güney Kore ana piyasasının açılışına yakın bir zamanda harici fiyat teklifine geçti.

Binance'in resmi dokümantasyonu, hisse senedi sürekli sözleşmelerinin harici piyasa kapalıyken emir defteri şok orta fiyatını kullandığını ve EWMA düzeltme endeksini uyguladığını, bunun amacının açılış fiyat sıçramalarını ve düşük likidite dönemlerinde tasfiye riskini azaltmak olduğunu gösteriyor. Sabah 07:00'nin ilk dakikasında, SKHYNIXUSDT endeksi yalnızca 1.132,49 dolardan 1.130,66 dolara düştü;

TradeXYZ, saat 07:00'de daha erken bir fiyat keşfini devraldı. Binance, bu saat için harici fiyat teklifini terk ederek bir miktar zamanlılık kaybetti, ancak 868 doların doğrudan takas sistemine girmesini engelledi.

Bunun merkeziyetçilik veya merkeziyetsizlikle bir ilgisi yok. Fark yalnızca harici fiyatın ne zaman devraldığı, geçiş sürecinin ne kadar pürüzsüz olduğu ve takas fiyatının bağımsız bir anormallik korumasına sahip olup olmadığından kaynaklanıyor.

Kaynak: @Boywus

Artık Olan Oldu

Bazıları, TradeXYZ'in yalnızca gerçek piyasa koşullarını sadakatle yansıttığını düşünebilir. 1.272.000 Kore Wonu gerçekten işlem gördü, veri sağlayıcı hata bildirmedi ve borsanın çeşitli modülleri fiyatı belirlenmiş kurallara göre zincire iletti. Bu açıdan bakıldığında, tazminat için net bir kural dayanağı bulmak zordur.

Ancak fiyat keşfinin doğru olması, takas tasarımının makul olduğu anlamına gelmez.

Geleneksel piyasalar, en son işlem fiyatı, endeks fiyatı ve risk kontrolü için kullanılan adil fiyat arasında uzun süredir ayrım yapmaktadır. "İşaret fiyatı"nın var olma amacı, tek bir yerel işlemin yüksek kaldıraçlı bir hesabın kaderini doğrudan belirlemesini önlemektir. Bu olayda, harici fiyat teklifi medyan, EMA ve güncelleme genişliği sınırlamalarına tabi olmasına rağmen, bir dakika içinde yaklaşık 80 milyon dolarlık bir tasfiyeyi tetikledi; bu, mevcut koruma mekanizmalarının referans piyasanın derinliğiyle uyumlu olmadığını gösteriyor.

Daha fazla fiyat teklifçisi eklemek de bu sorunu tek başına çözemez. Birden fazla veri kaynağı aynı NXT ön piyasa emir defterini gözlemliyor; tek bir hisse senedinin düşük fiyatlı işlemi aynı anda tüm tekliflere girecek ve medyan sonuçta aynı anormal fiyata yaklaşacaktır. Hizmet sağlayıcılar dağıtıldı, ancak temel likidite dağıtılmadı.

Hyperliquid, HIP-3 piyasasının oracle tanımını ve çalıştırma sorumluluğunu dağıtıcıya devretti, ancak tasfiye HyperCore tarafından gerçekleştiriliyor; risk ve itibar yalnızca HIP-3 dağıtıcısıyla sınırlı kalmayacak.

Daha erken ve daha geniş fiyat keşfinin değeri olduğu kadar maliyeti de vardır. Umarım Hyperliquid ve TradeXYZ bu deneyimden ders çıkarır.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia