9 Mart sabahı, İran'da durum tırmandı. CME kapalı, ICE kapalı, küresel başlıca vadeli işlem borsaları kapalı. Bir sonraki resmi petrol fiyatı alıntısı, Pazartesi sabahındaki açılışı beklemek zorunda.

Ancak Hyperliquid'deki CL-USDC petrol vadeli sözleşmesi beklemiyor. O gün, bu blokzincirindeki sürekli sözleşmenin günlük işlem hacmi 21 milyon dolar seviyelerinden 1.2 milyar doların üzerine fırladı. İşlemciler, geleneksel piyasanın kapalı olduğu pencerede, blokzinciri protokolü aracılığıyla jeopolitik riskin anlık fiyatlandırmasını tamamladı.

Bu olay, kripto çevresinde DeFi'nin bir zaferi olarak yayıldı. Ancak pek az kişi daha temel bir soruyu sormadı: Dış piyasa kapalıyken, bu blokzinciri borsasının fiyatı nereden geliyor?

Dış alıntı olmadığında, fiyat nereden geliyor?

Trade.xyz, Hyperliquid'deki en büyük geleneksel varlık sürekli sözleşme sağlayıcısıdır ve HIP-3 protokolü üzerinde çalışır ve HIP-3'ün toplam açık pozisyonunun %90'ını oluşturur. S&P 500, Nasdaq 100, WTI petrol, altın, gümüş, Güney Kore hisseleri, hepsi 7 gün 24 saat bu platformda işlem görebilir. Ancak sürekli sözleşmenin fiyatlandırma mantığı ve spot piyasadakinden tamamen farklıdır. Spot borsa fiyatı, alıcı ve satıcı tarafından doğrudan eşleştirildiği için oluşurken, sürekli sözleşme, sözleşme fiyatını varlığın gerçek fiyatına bağlayan bir "çapa"ya ihtiyaç duyar. Bu çapa, bir yumuşakçadır.

Geleneksel vadeli işlem piyasasında, fiyatlandırmanın çapası borsadır. CME'nin petrol vadeli işlem fiyatı, petrol fiyatıdır ve ek bir referansa ihtiyaç duymaz. Ancak Trade.xyz'nin sözleşmeleri Hyperliquid zincirinde çalışır ve Chicago'nun eşleştirme motoru ile doğrudan bağlantılı değildir. CME açıkken, Trade.xyz'nin yumuşakçası doğrudan CME'nin alıntısını referans alır, bu teknik olarak zor değildir. Gerçek zorluk, CME kapandıktan sonra ortaya çıkar.

Trade.xyz'nin çözümü, yumuşakçanın kendi sipariş defterinden bilgi almasına izin vermektir. Sistem bir "şok fiyat farkı" hesaplar; basitçe şöyle deriz: Eğer şu anda birinin büyük bir miktar almak istemesi durumunda, işlem ortalama fiyattan şu anki fiyattan ne kadar yüksek olacak? Eğer birinin büyük bir miktar satmak istemesi durumunda, ne kadar düşük olacak? Bu sapma, sipariş defterindeki alım satım gücü dengesizliğini yansıtır. Yumuşakça bu sapmayı şu anki fiyata ekler, bir "hedef fiyat" elde eder ve ardından bir bozunum işlevi kullanarak şu anki fiyatı yavaşça hedef fiyata yaklaştırır.

Temel kelime "yavaşça"dır. Yumuşakça her 3 saniyede bir güncellenir, ancak her seferinde yalnızca şu anki fiyat ve hedef fiyat arasındaki farkın küçük bir kısmını hareket ettirir. Bu hareket hızı bir zaman sabiti tarafından kontrol edilir. Zaman sabiti ne kadar büyük olursa, yumuşakça o kadar uyuşuk olur, manipüle edilmesi o kadar zor olur, ancak gerçek piyasa duygusunu yansıtmak da o kadar zorlaşır.

Trade.xyz platformunun başlangıcında, bu zaman sabiti 8 saat olarak ayarlanmıştı. Kasım 2025'te, bu parametre 1 saate indirildi. İndirgenme nedeni ve tüccarların gerçek paralarıyla ilgilidir: Trade.xyz her saat başı fondlama oranını uzlaştırır. Oracle'ın gerçek fiyatı izlemesi çok yavaştır, kar elde eden tüccarlar sürekli olarak fondlama oranıyla kan kaybeder.

Aşağıdaki kırmızı çizgiyle gösterildiği gibi, yine de 8 saat sonra, uzun pozisyon alırsanız ve yönünüz doğruysa, ancak Oracle gerçek fiyatı takip etmek için 8 saatten fazla sürerse, bu 8 saat boyunca fiyat hedefinize (gerçek fiyat) ulaşmaz, kazancınız büyük ölçüde fondlama oranı tarafından yutulur.

Parametre 1 saate indirildikten sonra, beklediğiniz konuma gelmesi için yalnızca 5 saat gereklidir (mavi çizgi), fiyat daha hızlı bir şekilde sizi onaylayabilir, önceki duruma kıyasla fondlama oranı ödemelerinden kurtulabilirsiniz.

1034_1

Ancak daha hızlı bir Oracle da yeni riskler getirdi. Oracle'ın 6 saat arızalanması ve sonra birden düzelmesi durumunda, formülle hesaplandığında hedef fiyatının% 99.7'sine tek seferde atlar. Bu tür anlık fiyat atlamaları büyük ölçekli tasfiyeleri tetikleyebilir. Trade.xyz'ın çözümü, bir güvenlik valfi eklemekti: Gerçekte ne kadar süre geçtiğine bakılmaksızın, her güncelleme için maksimum 6 dakika geçerlilik süresi hesaplanır. Oracle'in çökmesi ve sonra tekrar devreye girmesi durumunda, fiyatlar yavaşça adım adım yükselir.

Kafes, Ağırlık ve Pazartesi Açılış Boşluğu

Oracle fiyatlandırması, "hafta sonu ne zaman fiyat verecek" sorununu çözdü. Ancak buna bağlı olarak ortaya çıkan başka bir sorun vardı: Fiyat ne kadar serbestçe hareket edebilir?

Trade.xyz, her bir sözleşme için bir "kafes" belirledi. İşaretleme fiyatı, son dış piyasa kapanış fiyatının belirli bir oran içinde sınırlanmıştır. Bu oran, maksimum kaldıraçın tersidir. Petrol sözleşmesinin maksimum kaldıraçı 20 kat ise, kafes kapanış fiyatının %5 altında ve üstünde olacaktır. Cuma günü petrol 100 $'da kapanırsa, hafta sonu işaret fiyatı sadece 95 ile 105 dolar arasında dalgalanabilir. Sınırı aşarsa, operasyon durdurulur.

1034_2

Mart ayında petrol kontratı hafta sonu işlemi durdu

Normal bir hafta sonu, bu mekanizma iyi çalışır. %5'lik bir alan, çoğu gece hareketini sindirebilir. Ancak 9 Mart gibi bir coğrafi olay seviyesinde, fiyatı doğrudan kafesin kenarına iter. Tüm piyasa bilgisi sıkışır, Cuma günü CME açıldığında, gerçek fiyat %8 artarsa, büyük bir boşluk oluşur. Short pozisyon alanlar anında tasfiye edilir, market maker'lar aşamalı olarak riskten korunamaz ve zararına uğrar.

2026 yılının Mart ayında, Trade.xyz Ham Petrol sözleşmesine "Fiyat Keşfi Sınırı v2"yi uyguladı. Temel değişiklik: Kafesin boyutu aynı kalırken kafes hareket edebilir hale geldi. Oracle fiyatı mevcut sınırın %90'ına ulaştığında, sistem kafesin merkezini yeniden sınır değerine kilitleyerek, etrafında aynı boyutta yeni bir kafes çizer. Her yönde en fazla iki kez yeniden hızlandırma gerçekleştirilir.

Sayılarla ifade etmek gerekirse: Başlangıçta kafes 95 ile 105 dolar arasındaydı. Oracle 104.50'ye yükseldiğinde yeniden hızlandırma tetiklendi ve yeni kafes 99.75 ile 110.25 arasına genişledi. Bir kez daha tetiklendikten sonra 104.74 ile 115.76 arasına genişledi ve burada sona erdi. 100 dolar seviyesinden başlayarak, maksimum keşfedilebilir aralık yaklaşık 115.76 dolara genişledi.

Bu tasarım her zaman anlık fiyat değişim aralığının %5'te sabit kalmasını sağlar ve likidite sağlayıcıların risk modelini değiştirmelerini gerektirmez. Aynı zamanda yeniden hızlandırma, sistemin zaten gerçekleşen fiyat hareketini "tanıdığı" anlamına gelir, böylece Pazartesi günleri açılışında meydana gelen boşluk miktarını azaltır. Ancak maliyet de açıktır: Bir pozisyonun tasfiye fiyatı -8%'deyken, v1'de kesinlikle güvende olurken (çünkü fiyat -8%'e ulaşamaz), v2'de bir aşağı yeniden hızlandırmadan sonra tasfiye aralığına girebilir. Trade.xyz, v2'yi önceden iki ham petrol sözleşmesinde başlatmayı seçti ve etkinin izlendikten sonra genişletme kararının verileceğini belirtti.

Fiyatlama sisteminin diğer önemli bileşeni olan Fund Rate'dir. Fonlama Oranı, sonsuz vadeli sözleşe fiyatını Oracle fiyatına kilitleyen bir lastik banttır: İşaret fiyatı Oracle fiyatının üzerindeyse, uzun pozisyon kısa pozisyona ödeme yapar; altında ise tersine bir ödeme yapılarak uzun pozisyon ödeme alır. Trade.xyz'nin Fund Rate formülü ve çoğu kripto borsası yapısı aynıdır, ancak önceye 0.5 ölçek faktörüyle çarpmıştır.

Bu 0.5, geleneksel varlıklar için bir kalibrasyon yapılmıştır. Kripto sonsuz vadeli sözleşelerin temel yıllık bazdaki Fund Rate'i yaklaşık %11'dir, bu sadece kaldıraç maliyetini yansıtır ve temettü ödemesi olmayan varlıklar için makuldür. Ancak hisse senetleri ve emtialar için, gerçek elde tutma maliyeti SOFR'a 1 ila 2 puan eklenmiş şekilde yaklaşık %5 ila %6 kadardır. 0.5 ile çarpıldıktan sonra temel yıllık bazdaki ödeme yaklaşık %5.5'e düşer ve geleneksel varlıklarla uyumlu hale gelir. Bu özellikle hafta sonları için hayati önem taşır: Ölçek faktörü doğrudan hafta sonu Fund Rate'ini yarıya indirir ve 1 saatlik zaman sabiti olan Oracle'ın işbirliği, doğru yönde işlem yapan tüccarların çoğu karlarını korumasını sağlar.

Farklı Varlıklar, Farklı İşleme Yolları

Kıymetli metallerin aktif küresel spot piyasası vardır. Altın, gümüş, platin ve paladyumun dışsal fiyatları doğrudan spot tekliflerinden alınır ve vadeli işlem gerçekleştirme sorunu yoktur. Ancak ham petrol ve sanayi metaller için birleşik bir spot teklifi yoktur, Trade.xyz sadece CME vadeli işlem sözleşmelerini fiyatlandırma temeli olarak kullanabilir. Vadeli işlem sözleşmelerinin vadesi vardır, sistem her ay mevcut ayın sözleşmesinden bir sonraki ayın sözleşmesine geçiş yapar. Sorun, iki sözleşmenin fiyatının genellikle farklı olmasıdır. Depolama maliyeti ve arz-talep beklentisi, uzak ay sözleşmesinin yakın aydan daha yüksek fiyatlı olmasına neden olur. Geçiş sırasında fiyat aniden değişirse, pozisyon sahiplerinin kar zararında gerçek olmayan dalgalanmalar meydana gelebilir, gereksiz likidasyona yol açabilir.

Trade.xyz'nin işlem yöntemi 5 iş gününde aşamalı olarak geçiştir: Her ayın 5. iş gününden 10. iş gününe, orak boy ve vadesine göre ağırlıklı ortalama fiyat, günlük olarak lineer olarak değişir.

Endeks sözleşmelerinin fiyatlandırılması biraz daha karmaşıktır. XYZ100, Nasdaq 100'ü izler, ancak CME'nin Nasdaq vadeli işlemleri neredeyse günün tamamı işlem görmektedir (5 gün × 23 saat), bu da spot fiyattan daha uzun bir fiyat referansı sağlayabilir. Trade.xyz başlangıçta vadeli işlem fiyatını spot fiyattan tersine çevirerek belirledi ve taşıma maliyetini ayırmak için %4'lük sabit bir iskonto oranı belirledi. Ancak bu sabit değer, Fed'in faiz artırımıyla karşılaştığında sapabilir. 2026 yılında piyasaya sürülen v2 çözümü, dinamik hesaplama ile değiştirildi: ABD hisse senetleri piyasaları açıldığında spot endeks değeri doğrudan kullanılırken, vadeli işlem ve spot arasındaki farktan zımni iskonto oranı hesaplanır; işlem sonrası dönemde bu iskonto oranı spot fiyatı tersine çevirmek için kullanılır.

Bir diğer özel durum da var: Güney Kore hisseleri. Trade.xyz, Samsung Electronics, SK Hynix ve Hyundai Motor'u piyasaya sürdü, bu hisseler Güney Kore borsasında işlem gördüğü için Kore Won cinsinden fiyatlandırılmaktadır. Orak, orijinal fiyatın üzerine bir ABD Doları / Kore Won döviz kuru dönüşümü eklemelidir. Pozisyon sahiplerinin kar/zararı hem hisse fiyatı dalgalanmasını hem de döviz kuru dalgalanmasını yansıtır.

Parametre Seçiminin Sonuçlarından Kim Sorumlu Olacak?

Tüm bu fiyatlandırma mekanizmaları, temel bir varsayıma dayanmaktadır: Piyasada sürekli likidite sağlamaya istekli yeterli sayıda işlem yapıcı bulunmaktadır. Hyperliquid'in HLP likidite havuzu, yerli BTC, ETH vadeli işlemleri için likidite sağlar, ancak HIP-3'te dağıtılan üçüncü taraf sözleşmelerini kapsamaz. Trade.xyz'nin likiditesi tamamen dışardan istekli işlem yapıcılara bağlıdır. Olağandışı piyasa koşullarında, tasfiye edilen pozisyonun alıcı bulamaması durumunda, sistem, Hyperliquid ana sitesinde olduğu gibi havuzdan destek almak yerine doğrudan Otomatik Tasfiye Tehlikesi'ni (ADL) tetikler ve karşı taraf pozisyonlarını zorla kapatarak karlılığa göre sıralar.

Bu fiyatlandırma sisteminin ustalığı, bir dizi dengeli parametre kullanarak—preprocessing hızı, fiyat keşfi sınırı, fonlama oranı ölçek faktörü—dışsal fiyatlandırma olmadan kendi kendine yeterli bir fiyatlandırma ortamı kurmasıdır. 18 Mart'ta S&P'nin Trade.xyz'e yetkilendirme vermesinin nedeni, büyük olasılıkla gerçek bir jeopolitik kriz ortamında başarılı bir şekilde çalışan bu altyapıdır.

Ancak bu sistem de kendi maliyeti vardır. Orak, emir defterinden bilgi çeker; bu, likiditenin az olduğu zamanlarda (örneğin, gece laatındaki Kore hisse senedi sözleşmeleri) küçük emirlerin orak üzerinde büyük fiyat hareketlerine neden olabileceği anlamına gelir. Fiyat keşfi sınırı v2, hafta sonunda tasfiye edilebilirlik aralığını genişletirken, kaldıraçlı işlem yapanlar güvenlik marjlarını yeniden değerlendirmelidir. ADL, doğru kararı verseniz bile, olağandışı piyasa koşullarında zorla tasfiye edilebileceğiniz anlamına gelir.

Trade.xyz, fiyatlandırma hakkını merkezi eşleştirme motorundan tamamen farklı bir yola taşıdı: bir dizi on-chain parametre sistemine. Geleneksel borsalar kapanır çünkü uzlaşma, risk kontrolü ve likidite sağlama işlemleri manuel müdahaleye dayalıdır. Trade.xyz kapanmaz çünkü on-chain akıllı sözleşmelerde "iş günü sonu" kavramı yoktur. Her zaman fiyat sağlayabilmelidir. 9 Mart'taki petrol olayı, bu sistem setinin baskı altında nasıl çalışabileceğini gösterdi. Ancak bu aynı zamanda derin bir sorunu da ortaya çıkardı: On-chain protokolün geleneksel finansal altyapının fiyatlandırma işlevini üstlendiği durumda, parametre seçiminin sonuçlarından kim sorumlu olacak?

Zaman sabiti, Trade.xyz ekibinin bir parametre kararıydı ve 8 saatten 1 saate indirildi. Fiyat keşif sınırı v1'den v2'ye yükseltildi. Bu tür kararlar her pozisyonun teminat seviyesini ve finansman oranını etkiler. Geleneksel borsalarda, bu tür kuralların değiştirilmesi düzenleyici onay ve duyuru sürecinden geçer. On-chain'de bir parametre güncellemesiyle bu işlem tamamlanabilir.

HLP desteği olmayan, düzenleyici arabuluculuğu olmayan ve düzeni sürdürmek için tamamen parametre tasarımına dayalı olan bir sistemde, bu parametrelerin pozisyonunuzu nasıl etkilediğini anlamak, gerçek riski anlamanız anlamına gelir.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia