Editörün Notu: Geçen hafta, "NVIDIA'nın Rakibi" olarak adlandırılan AI yonga yıldızı Cerebras Systems resmen Nasdaq'a giriş yaptı. İlk işlem gününde hisse senedi fiyatı bir ara 350 ABD Dolarına yükseldi, 185 ABD Doları olan halka arz fiyatına neredeyse iki katına çıkarak geniş çaplı bir piyasa ilgisine neden oldu.

Ancak resmi olarak listelenmeden önce tradeXYZ'deki Pre-IPO sonsuz sözleşmeleri, CBRS için zincir üstü fiyat keşfi sağladı. tradeXYZ, geleneksel finansın ulaşamadığı sürekli işlem ve anlık fiyat keşfi sağlamak için sonsuz sözleşme formunda kullanılarak aynı zamanda bireysel yatırımcıların haftalar öncesinden yeni hisse senedi fiyatlandırmasına katılmasını sağladı. Bu, geleneksel finansın IPO gri piyasası ve yol gösterme modelinin blokzincir finansı tarafından alt üst edildiği, geleneksel finansın fiyatlandırma yetkisinin kademeli olarak aşındırıldığı anlamına gelmektedir.

Bugün, resmi açıklamalara göre, tradeXYZ'in Pre-IPO pazarı resmi olarak SpaceX'de faaliyete geçti ve kodu SPCX. Dünyanın en çok ilgi gören halka açık olmayan şirketlerinden biri olarak SpaceX, potansiyel olarak insanlık tarihinin en büyük ölçekli IPO'su olarak görülmekte olup, piyasanın değerleme beklentisi 2 trilyon ABD Dolarına işaret etmektedir. tradeXYZ bir kez daha SpaceX'in blokzincir üzerindeki fiyatlandırmasını başarılı bir şekilde önceden tamamlarsa, etkisi daha da genişleyebilir.

Bu makale ilk olarak 19 Mart'ta yayınlandı ve tradeXYZ'in fiyatlandırma mekanizması ve işleyiş mantığı detaylı bir şekilde ele alındı, aşağıda orijinal metin içeriği bulunmaktadır:

9 Mart sabahı, İran'daki durum kötüleşti. CME kapalı, ICE kapalı, dünya genelindeki ana vadeli işlem borsaları kapalı. Petrol fiyatının bir sonraki resmi teklifi, Pazartesi sabahı erken saatlerde birkaç saat sonra gelecekti.

Ancak Hyperliquid'deki petrol sözleşmesi CL-USDC beklemedi. O gün, bu zincir üstü sonsuz sözleşmenin işlem hacmi günlük 21 milyon ABD Dolarından 1,2 milyar ABD Dolarının üzerine fırladı. İşlemciler, geleneksel pazarların kapalı olduğu bir zaman diliminde, bir blokzincir protokolü aracılığıyla coğrafi riskin anlık fiyatlandırmasını gerçekleştirdi.

Bu olay crypto çevresinde DeFi'nin bir zaferi olarak lanse edildi. Ancak pek az kişi daha temel bir soruyu sordu: Dış pazarların kapalı olduğu zamanlarda, bu zincir üstü borsanın fiyatı nereden geliyor?

Dışsal teklif olmadığında, fiyat nereden geliyor?

tradeXYZ, Hyperliquid'deki en büyük geleneksel varlık sonsuz sözleşme sağlayıcısıdır, HIP-3 protokolü üzerinde çalışır ve HIP-3'ün toplam hacminin %90'ını oluşturur. S&P 500, Nasdaq 100, WTI petrol, altın, gümüş, Güney Kore hisseleri 7 gün 24 saat işlem görebilir. Ancak sonsuz sözleşmenin fiyatlandırma mantığı ve spot piyasa tamamen farklıdır. Spot piyasa fiyatı alıcı ve satıcı tarafından doğrudan eşleştirilerek oluşturulurken, sonsuz sözleşme, sözleşme fiyatını dayanak varlığın gerçek fiyatına bağlayan bir "çapa" ihtiyaç duyar. Bu çapa, bir kehanetçi (oracle) tarafından sağlanır.

Geleneksel vadeli işlemler piyasasında, fiyatlandırmanın çimentosu borsadır. CME'nin ham petrol vadeli işlemleri fiyatı, ham petrolün fiyatıdır ve ek bir referansa ihtiyaç duymaz. Ancak tradeXYZ'in sözleşmeleri Hyperliquid zinciri üzerinde çalışır ve Chicago eşleştirme motoruyla doğrudan bağlantısı yoktur. CME açıkken, tradeXYZ'in orak makinesi doğrudan CME'nin fiyatını referans alır, bu teknik olarak zor değildir. Gerçek zorluk, CME kapandığında ortaya çıkar.

tradeXYZ'in çözümü, orak makinenin kendi sipariş defterinden bilgi çekmesini sağlamaktır. Sistem bir "darbe fiyat farkı" hesaplar, basitçe söylemek gerekirse: Şu anda biri büyük bir miktar almak istiyorsa, ortalama fiyat mevcut fiyattan ne kadar yüksek olacaktır? Birisi büyük bir miktar satmak isterse, ne kadar düşük olacaktır? Bu sapma, alım-satım gücünün sipariş defterindeki dengesizliğini yansıtır. Orak makine bu sapmayı mevcut fiyata ekler, bir "hedef fiyat" elde eder, ardından bir zayıflama fonksiyonu kullanarak mevcut fiyatın yavaşça hedef fiyata yaklaşmasını sağlar.

Anahtar kelime "yavaş" tır. Orak makine her 3 saniyede bir güncellenir, ancak her seferinde mevcut fiyatı ve hedef fiyat arasındaki farkın küçük bir kısmını hareket ettirir. Bu hareket hızı bir zaman sabiti tarafından kontrol edilir. Zaman sabiti ne kadar büyük olursa, orak makine o kadar donuk, manipülasyona o kadar karşı koyar, ancak gerçek piyasa duygusunu da o kadar yansıtamaz.

tradeXYZ piyasaya sürüldüğünde, bu zaman sabiti 8 saat olarak ayarlanmıştır. Kasım 2025'te, bu parametre 1 saate düşürüldü. İndirmenin nedeni, tüccarların gerçek paralarıyla ilgilidir: tradeXYZ her saat başı bir fonlama oranı belirler. Orak makine gerçek fiyatı izlemek için çok yavaş olduğunda, kârlı tüccarlar sürekli olarak fonlama oranından kesilir.

Aşağıdaki grafikte kırmızı çizgiye bakıldığında, yine 8 saat sonra, ham petrol alımı yaparsanız ve yönünüz doğruysa, ancak orak makine gerçek fiyatı yakalayana kadar 8 saat geçerse, bu 8 saat boyunca fiyat hedef seviyenize (gerçek fiyat) hiç ulaşmaz ve kazancınız sürekli olarak fonlama oranı tarafından azaltılır.

Zaman sabiti 1 saate indirildikten sonra, hedefinize gelmek için yalnızca 5 saat gereklidir (mavi çizgi), fiyatın yargınızı daha hızlı onaylaması, önceki duruma göre birkaç kez daha az fonlama ücreti ödemenizi sağlar.

Ancak daha hızlı bir orak makine yeni riskler de beraberinde getirir. Orak makine arızalanıp 6 saat durduktan sonra aniden geri dönerse, formüle göre hedef fiyatın %99,7'sine büyük bir adım atar. Bu anlık fiyat sıçraması büyük ölçekli likidasyonları tetikleyebilir. tradeXYZ'in çözümü, bir güvenlik supabı eklemiştir: ne kadar zaman geçerse geçsin, her güncellemede geçerli zaman farkı maksimum 6 dakika olarak hesaplanır. Yani orak makine çöktükten sonra geri geldiğinde, fiyat yavaş yavaş yukarı doğru ilerler.

Kafes, Ağır Yelken ve Pazartesi Açılış Boşluğu

Oracle Fiyatlandırması, "Hafta sonu fiyatlaması nasıl olacak?" sorununu çözdü. Ancak bununla birlikte ortaya başka bir sorun çıktı: Fiyat ne kadar serbestçe hareket edebilir?

tradeXYZ, her bir sözleşme için bir "kafes" belirledi. Referans fiyatı, en son dış piyasa kapanış fiyatının belirli bir oranda üstünde ve altında sınırlıdır. Bu oran, maksimum kaldıraçın tersine eşittir. Petrol sözleşmesinin maksimum kaldırağı 20 kat olduğunda, kafes kapanış fiyatının %5 üzerinde ve altında olacaktır. Cuma günü petrol 100 dolarda kapandığında, hafta sonu referans fiyatı yalnızca 95 ila 105 dolar arasında dalgalanabilir. Sınıra dokunulduğunda, işlem doğrudan durdurulur.

Mart başında petrol sözleşmesinin hafta sonu durdurulması

Normal bir hafta sonu için bu mekanizma iyi çalışır. %5'lik bir alan, çoğu gece boyunca dalgalanmayı sindirebilir. Ancak 9 Mart'taki olayın düzeyi, fiyatı doğrudan kafes sınırına itti. Tüm piyasa bilgileri sıkıştırılmış durumdaydı, Pazartesi günü CME açıldığında, gerçek fiyat %8 fırlamışsa, büyük bir boşluk oluşacaktır. Kısa pozisyon alanlar anında tasfiye edildi, likidite sağlayıcılar adım adım riskten korunamadıkları için zarar ettiler.

2026 yılında, tradeXYZ, petrol sözleşmesinde "Fiyat Keşfi Sınırı v2"yi devreye aldı. Temel değişiklik: Kafesin boyutu aynı kalır, ancak kafes hareket edebilir. Oracle fiyatı mevcut sınırın %90 konumuna ulaştığında, sistem kafesin merkezini tekrar sınır değerine sabitleyerek etrafında aynı boyutta yeni bir kafes oluşturur. Her yönde en fazla iki kez yeniden yön sabitlemesi yapılır.

Somut rakamlarla ifade etmek gerekirse: Başlangıçta kafes 95 ila 105 dolar arasındadır. Oracle 104.50'ye yükseldiğinde yeniden yön sabitlemesi tetiklenir, yeni kafes 99.75 ila 110.25 arasına genişler. Bir kez daha tetiklendiğinde, 104.74 ila 115.76'ya genişler ve bu noktada durur. 100 dolardan başlayarak, maksimum keşfedilebilir aralık yaklaşık 115.76 dolara kadar genişler.

Bu tasarım, anlık dalgalanma aralığının her an %5'te sabitlenmesini sağlar; likidite sağlayıcıların risk modellerini değiştirmelerine gerek kalmaz. Aynı zamanda yeniden yön sabitlemesi, sistem tarafından gerçekleşen fiyat hareketini "tanıdığı" anlamına gelir ve Pazartesi günü açılışındaki boşluğun boyutunu daraltır. Ancak maliyet de açıktır: -8%'lik tasfiye fiyatına sahip bir uzun pozisyon, v1'de kesinlikle güvende olacaktır (çünkü fiyat -8%'e ulaşamaz), ancak v2'de bir aşağı yeniden yön sabitlemesiyle tasfiye bölgesine girebilir. tradeXYZ, v2'yi iki petrol sözleşmesinde öncelikli olarak uygulamayı seçti ve sonuçları gözlemledikten sonra genişletme kararını vereceğini ifade etti.

Bir fiyatlama sisteminin daha bir diğer önemli bileşeni de Finansman Oranı'dır. Finansman Oranı, sürekli vadeli sözleşme fiyatını bir orak üzerindeki orak fiyatına kilitleyen bir lastik bant gibidir: Orak fiyatı, fiyatın üzerinde ise uzun pozisyonlar kısa pozisyonlara ödeme yapar; orak fiyatın altında ise kısa pozisyonlar uzun pozisyonlara ödeme yapar. tradeXYZ'nin Finansman Oranı formülü ve çoğu kripto borsasının yapısı aynıdır, ancak önce bir 0.5 ölçekleme faktörüyle çarpılmıştır.

Bu 0.5, geleneksel varlıklara göre ayarlanmıştır. Kripto sürekli vadeli sözleşmelerin temel yıllıklandırılmış finansman oranı yaklaşık %11'dir, bu saf kaldıraç maliyetini yansıtır ve temettüsüz varlıkların başında gelen Bitcoin için mantıklıdır. Ancak hisse senetleri ve emtialar için, gerçek tutma maliyeti SOFR'a 1 ila 2 puan eklenerek yaklaşık %5 ila %6'ya denk gelir. 0.5 ile çarpıldığında, temel yıllıklandırılmış oran yaklaşık %5.5'e düşer, geleneksel varlıklarla uyumlu hale gelir. Bu özellikle hafta sonlarında önemlidir: ölçekleme faktörü doğrudan hafta sonu finansman oranını yarı yarıya azaltır ve 1 saatlik bir zaman sabitiyle orak, doğru yönde işlem yapan tacirlerin büyük kısmını karşılama olanağı sağlar.

Farklı Varlıklar, Farklı İşleme Yöntemleri

Kıymetli metallerin aktif küresel spot piyasaları bulunmaktadır. Altın, gümüş, platin ve paladyumun dışsal fiyatları doğrudan spot fiyat tekliflerinden alınır ve vadeli işlem valörasyonu sorunu bulunmamaktadır. Ancak ham petrol ve endüstriyel metallerin standart bir spot fiyatı yoktur, bu nedenle tradeXYZ, fiyatlandırmayı yaparken sadece CME vadeli işlem sözleşmelerini kullanabilir. Vadeli işlemlerin vade sonları vardır, sistem aylık olarak mevcut ay sözleşmesinden bir sonraki aya geçmek zorundadır. Sorun, genellikle iki sözleşmenin fiyatının farklı olmasıdır. Depolama maliyeti ve arz-talep beklentileri, ileri vadeli sözleşmenin yakın vadeli sözleşmeden yüksek olmasını sağlar. Eğer geçiş sırasında fiyat dalgalanırsa, pozisyon sahiplerinin kazancı kaybı gerçek dışı bir şekilde değişebilir ve yanlışlıkla likidasyon tetiklenebilir.

tradeXYZ'nin işlem yöntemi ise 5 iş günü boyunca aşamalı geçiştir: Her ayın 5. iş gününden 10. iş gününe kadar, orak fiyatı yakın ve uzak aya ağırlıklı ortalama alarak, ağırlıklar her gün doğrusal olarak değişir.

Endeks sözleşmelerinin fiyatlandırılması biraz daha karmadır. XYZ100, Nasdaq 100'ü takip eder, ancak CME Nasdaq endeks vadeli işlem sözleşmeleri neredeyse günün her saati işlem gördüğü (5 gün x 23 saat), spot fiyattan daha uzun bir fiyat referansı sağlar. tradeXYZ başlangıçta vadeli işlem fiyatını spot fiyattan geri hesaplamak için sabit %4 bir indirim oranı kullandı. Ancak bu sabit değer Fed faiz artırımıyla karşılaştığında sapabilir. 2026 yılında piyasaya sürülen v2 çözümü ise dinamik hesaplama yöntemine geçti: ABD borsaları açıldığında doğrudan spot endeks değerini kullanırken, aynı zamanda vadeli işlem ve spot arasındaki farktan zımni indirim oranını hesaplar; piyasa kapanışından sonra bu indirim oranıyla spot fiyatını geri hesaplar.

Bir de özel durumlar var: Güney Kore hisse senetleri. tradeXYZ, Samsung Electronics, SK Hynix ve Hyundai Motor gibi hisseleri listeledi, bu hisseler Güney Kore borsasında Kore Wonu cinsinden işlem görüyor. Oracle'ın orijinal fiyatın üzerine bir dolar/Kore Wonu döviz kuru dönüşümü eklemesi gerekmektedir. Pozisyon sahiplerinin kazanç veya kaybı hem hisse senedi fiyatının dalgalanmasından hem de döviz kuru dalgalanmasından etkilenir.

Parametre Seçiminin Sonuçlarından Kim Sorumlu Olacak?

Tüm bu fiyatlandırma mekanizmaları, piyasada sürekli likidite sağlamaya istekli yeterli sayıda piyasa yapıcının olduğu varsayımına dayanmaktadır. Hyperliquid'in HLP likidite havuzu, yerel BTC ve ETH vadeli sözleşmelerine likidite sağlarken, HIP-3'te dağıtılan üçüncü taraf sözleşmelerini kapsamamaktadır. tradeXYZ'in likiditesi tamamen dış piyasa yapıcılarının gönüllü katılımına bağlıdır. Olağanüstü piyasa koşullarında, tasfiye edilen pozisyonun karşı taraf alıcı bulamazsa, sistem HLP ana havuzunda olduğu gibi faaliyet göstermez, ancak doğrudan ADL'yi (Otomatik Tasfiye) tetikler ve kazanç sırasına göre en kazançlı karşı taraf pozisyonlarını kapatır.

Bu fiyatlandırma sisteminin inceliği, bir dizi dengeli parametre - Oracle'ın izleme hızı, fiyat keşfinin sınırı, fonlama oranının ölçek faktörü - temel alarak dış fiyatlandırma olmadan kendine yeten bir fiyatlandırma ortamı oluşturmuştur. 18 Mart'ta S&P'nin tradeXYZ'e yetkilendirme verme kararı, muhtemelen bu gerçek jeopolitik krizde işleyen altyapıdır.

Ancak bu sistem de maliyeti vardır. Oracle, emir defterinden bilgi çeker ve bu, likiditenin az olduğu dönemlerde (örneğin Güney Kore hisse senetleri vadeli işlemlerinin gece yarısı gibi) küçük emirlerin Oracle'ı büyük ölçüde hareket ettirebileceği anlamına gelir. Fiyat keşfinin sınırı v2, hafta sonlarında tasfiye edilebilirlik aralığını genişletmiş, kaldıraçlı trader'ların güvenlik marjlarını yeniden değerlendirmelerini gerektirir. ADL, ekstrem piyasa koşullarında bile doğru tahminde bulunmanıza rağmen zorunlu tasfiye olasılığını taşır.

tradeXYZ, fiyatlandırma yetkisini merkezi eşleştirme motorundan tamamen farklı bir şekilde bir dizi zincirüstü parametre sistemine devretme kararı almıştır. Geleneksel borsaların kapanmasının nedeni, tasfiye, risk yönetimi ve likiditenin insan müdahalesini gerektirmesidir. tradeXYZ kapanamaz çünkü zincirüstü akıllı sözleşme konseptinde "mesai bitimi" kavramı yoktur. Her an fiyat sağlayabilmelidir. 9 Mart'taki petrol olayı, bu sistemin baskı altında nasıl çalıştığını kanıtlamıştır. Ancak, bu durum, bir temel sorunu da ortaya çıkarmıştır: Zincirüstü protokollerin geleneksel finansal altyapının fiyatlandırma işlevini üstlendiklerinde, parametre seçiminin sonuçlarından kim sorumlu olacak?

Zaman sabiti 8 saatten 1 saate indirildiğinde bu, tradeXYZ ekibinin bir parametre kararıydı. Fiyat keşfinin sınırı v1'den v2'ye yükseltildi, aynı şekilde. Bu tür kararlar her pozisyon sahibinin tasfiye seviyesini ve fonlama oranını etkiler. Geleneksel borsalarda, bu tür kural değişiklikleri düzenleyici onay ve açık izleme sürecinden geçer. Zincirüstünde, bir parametre güncellemesi ile tamamlanabilir.

Bir HLP güvencesi olmadan, düzenleyici bir hakem olmadan, düzeni sağlamak için tamamen parametre tasarımına bağımlı bir sistemde, bu parametrelerin pozisyonunuzu nasıl etkilediğini anlamak, gerçekten üstlendiğiniz riski anlamanız demektir.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia