HYPE birkaç gündür üst üste düşüş yaşıyor, sadece TradeXYZ'nin ayrılacağı söylentisi yüzünden mi?

Bu makaleyi okumak için 20 Dakika

TradeXYZ, Hyperliquid HIP-3 piyasasının %90'ından fazlasını elinde tutarken, topluluğun bağımsız bir işlem platformu kurup kurmayacağına dair tartışmalar artıyor.

Orijinal Başlık: «"Sırtından Bıçaklama" mı, "Kazan-Kazan" mı? TradeXYZ'in Hyperliquid'den Ayrılma Olasılığı Ne Kadar Yüksek?»
Orijinal Yazar: Golem, Odaily Planet Daily

TradeXYZ'in iş hacmi genişlemeye devam ederken ve Hyperliquid HIP-3 pazarında uzun süredir %90'ın üzerinde paya sahipken, son dönemde topluluk içinde TradeXYZ'in Hyperliquid'den ayrılıp bağımsız bir işlem platformu kurma olasılığına dair tartışmalar giderek artıyor.

Eski Messari araştırmacısı Sam, X platformunda yaptığı paylaşımda, RWA sürekli vadeli işlem piyasasının patlaması nedeniyle HYPE'a yükseliş yönlü bakan bir yatırımcının kendine üç soru sorması gerektiğini belirtti: Birincisi, TradeXYZ Hyperliquid'den ayrılıp kendi işlem platformunu başlatırsa, kullanıcılar nerede işlem yapacak; ikincisi, TradeXYZ'in kendi hisse/token'ını çıkarması HYPE'ın değerlemesini nasıl etkiler; üçüncüsü, yukarıdaki iki senaryonun gerçekleşme olasılığı gerçekten ne kadar yüksek.

Bu gönderi birkaç gün içinde 470.000'den fazla görüntülendi. Bu konunun bu kadar hızlı popülerlik kazanmasının özünde, giderek daha fazla piyasa katılımcısının TradeXYZ ile Hyperliquid arasındaki iş birliğinde tarafların değer katkılarının değişmekte olduğunu ve TradeXYZ'in Hyperliquid'e kıyasla giderek daha güçlü bir piyasa etkisi ve pazarlık gücü biriktirdiğini fark etmeye başlamasıdır.

Ticari iş birliklerinde, bir taraf giderek daha fazla kaynak ve piyasa söz hakkı elde ettiğinde ve taraflar arasındaki kâr dağılımı belirgin şekilde eğrildiğinde, "sırtından bıçaklama" sıkça yaşanır.

En yakın örnek AI sektöründen geliyor. Cursor, piyasadaki en büyük programlama AI Coding aracıydı ve altyapı olarak Anthropic'in Claude modelini kullanıyordu. İkisi "altın ortak" gibi bir iş birliği ilişkisi içindeydi, ta ki Anthropic sırtından bıçaklayana kadar—Cursor'un doğrudan rakibi olan Claude Code'u piyasaya sürdü. 2026 ortalarına gelindiğinde, Claude Code'un ARR'si resmi olarak Cursor'u geçti ve onu masadan indirdi.

Blockchain sektöründe de benzer örnekler var; tek bir ürün büyüdüğünde her zaman mevcut altyapıdan ayrılıp kendi zincir ekosistemini kurar, örneğin Uniswap, dYdX gibi. Bu döngünün en popüler projesi Polymarket hakkında da defalarca mevcut Polygon altyapısından ayrılıp bağımsız bir altyapı kuracağı söylentileri çıktı.

Günümüzdeki soruya dönecek olursak, TradeXYZ'in Hyperliquid'den ayrılıp kendi başına hareket etme olasılığı nedir? Böyle bir durum gerçekten yaşanırsa, hem Hyperliquid hem de TradeXYZ üzerinde ne gibi etkileri olur? Odaily Planet Daily bu makalede kısaca analiz edecek.

Kendi başına hareket etmek kaçınılmaz mı?

Blockchain sektöründe bir olgu var: Projeler önce belirli bir ana ağ veya altyapı üzerinde başlayıp büyür, ardından performans, kontrol, temel ücret yakalama veya daha büyük bir anlatı için finansman sağlama amacıyla kendi altyapılarını (L2 veya bağımsız L1) inşa etmeyi seçerler. TradeXYZ bugün gerçekten de yeterince büyüdü.

flowscan verilerine göre, şu ana kadar Hyperliquid HIP-3 toplam işlem hacmi 469,62 milyar doları aşarken, TradeXYZ bunun 437,4 milyar dolarından fazlasını karşılayarak %93'lük bir paya sahip; yazım anı itibarıyla Hyperliquid HIP-3 toplam açık pozisyon (OI) hacmi 3,9 milyar dolara ulaşırken, TradeXYZ bunun 3,8 milyar dolarından fazlasını karşılayarak %99,7'lik bir paya sahip.

Hyperliquid HIP-3 toplam işlem hacmi ve TradeXYZ payı

Geri kalan birkaç işlem platformunun toplam payı %10'un altında kalıyor ve HIP-3 büyük bir Matthew etkisi oluşturmuş durumda. Bu açıdan bakıldığında, Hyperliquid'in HIP-3 piyasasının tamamen TradeXYZ tarafından kontrol edildiğini söylemek abartı olmaz; RWA zincir üstü türevlerin Hyperliquid'e getirdiği anlatı primi, özünde TradeXYZ'in Hyperliquid'e getirdiği anlatı primidir.

İster değerleme ister protokol gelir açısından olsun, TradeXYZ, Hyperliquid için artık vazgeçilmez değil, kripto piyasasının zayıf olduğu ve Bitcoin gibi kripto türev işlem hacimlerinin daraldığı bir dönemde yükü omuzlayan önemli bir rol haline gelmiştir.

Resmi verilere göre, Hyperliquid toplam işlem hacminde HIP-3'ün payı %71,92'ye ulaşarak tarihi bir rekor kırmıştır. TradeXYZ'in HIP-3'teki hakim konumu göz önüne alındığında, TradeXYZ'in katkıda bulunduğu işlem hacmi, Hyperliquid toplam işlem hacminin %70'inden fazlasını oluşturmaktadır; Hyperliquid toplam OI'de HIP-3'ün payı %36'ya ulaşmıştır, bu da TradeXYZ'in katkıda bulunduğu OI'nin Hyperliquid toplam OI'nin %35'inden fazlasını oluşturduğu anlamına gelir.

HIP-3'ün Hyperliquid toplam işlem hacmi ve toplam açık pozisyon içindeki payı

Bu nedenle, TradeXYZ, Hyperliquid'in altyapısı sayesinde geleneksel finans piyasalarını etkileyebilecek bir dev haline geldi ve artık Hyperliquid ile olan ortaklığında kaldıraç etkisi ve söz hakkı da baskın olmaya başladı. Peki çocuk büyüyünce kendi yolunu mu çizmeli? TradeXYZ hangi faktörlerin tetiklemesiyle kendi altyapısını kurmayı seçecek?

Fon toplama, token çıkarma gibi öngörülmesi zor sermaye operasyonlarını bir kenara bırakırsak, yalnızca pratik ticari açıdan bakıldığında, TradeXYZ gerçekten kendi yolunu seçerse, bunun en olası nedeni temel işlem ücretlerini yakalamaktır.

Hyperliquid'in HIP-3 piyasasında, TradeXYZ ile Hyperliquid arasındaki işlem ücreti paylaşımı sabit 50/50'dir ve HIP-3 varlıklarının standart işlem ücreti, çekirdek perp piyasası ücretlerinin 2 katı olduğundan, Hyperliquid her HIP-3 işleminden çekirdek perp piyasasıyla aynı protokol ücretini elde eder.

İstatistiklere göre, yazım anı itibarıyla TradeXYZ'in ürettiği toplam ücret geliri yaklaşık 50 milyon ABD dolarına yaklaşıyor ve HIP-3'te belirlenen paylaşım oranına göre TradeXYZ en fazla 25 milyon ABD doları alabilir.

TradeXYZ'in ürettiği ücretler

400 milyar ABD dolarını aşan işlem hacmi yaratan bir projenin toplam gelirinin, toplam işlem hacminin on binde birine bile ulaşmadığını hayal etmek zor. Gelirin neredeyse yarısını başkalarına vermek, çoğu proje için dayanılmaz bir durumdur. TradeXYZ'in Hyperliquid üzerindeki mevcut kaldıraç etkisiyle, gelir paylaşımını %70/%30 veya daha yüksek bir orana değiştirmek için Hyperliquid ile müzakere edebilir. Eğer sonunda anlaşma sağlanamazsa, TradeXYZ'in kendi yolunu seçme olasılığı oldukça yüksektir.

TradeXYZ neden ayrılmaz?

Elbette, TradeXYZ için kendi yolunu seçmek cazip olduğu kadar kısıtlayıcı da olabilir.

İlk kısıtlayıcı faktör, Hyperliquid'in güçlü performansıdır. TradXYZ'in sürekli vadeli işlem sözleşmeleri, Hyperliquid'in HIP-3 platformunda dağıtılmıştır; eşleştirme, emir türleri, fonlama, tasfiye ve otomatik kaldıraç azaltma işlemleri HyperCore tarafından yönetilir. Teknik olarak TradeXYZ yalnızca oracle fiyatlarını, işaret fiyatlarını, harici fiyatları ve ilgili bileşenleri yönetir.

Eğer TradXYZ kendi yolunu seçerse, altyapıyı inşa etmek için kendi ekiplerini kurmaları gerekecektir; bu başlı başına zor bir sorun değildir, ancak kısa sürede Hyperliquid kadar güçlü performansa sahip bir L1 inşa etmek zor bir sorundur. TradeXYZ'in kurucusu Shoku bile Hyperliquid ekibinin başarısını kabul etmiştir. Mart 2024'te Shoku, X platformunda Hyperliquid'in bir L1 olarak TVL ve işlem hacmi gibi geleneksel metriklerde ne kadar büyüyebileceğinden emin olmadığını, ancak Hyperliquid'in zincir üstü ürünlerinin ve dApp'lerinin kalitesi ve titizliğinin tüm kripto alanında rakipsiz olacağına tamamen inandığını yazmıştır.

Bu rakipler arasında elbette kendisi de vardır; eğer TradXYZ kendi kurduğu altyapı Hyperliquid ile rekabet edemezse, bu durum ürün deneyimini ve geleneksel finansal piyasalardan daha erken fiyat keşfi anlatısını olumsuz etkileyecektir.

İkinci kısıtlayıcı faktör, kanal ve dağıtımın da kritik öneme sahip olmasıdır. Circle neden USDC'nin %50'den fazla tasarruf getirisini Coinbase'e bırakmayı kabul ediyor? Bunun nedeni, Coinbase'in USDC'nin piyasa dağıtımına ve tanıtımına gerçekten büyük katkı sağlamasıdır. Coinbase'in en son Q2 finansal raporuna göre, dolaşımdaki USDC'nin %30'undan fazlası Coinbase'de saklanmaktadır. Kanal ve dağıtımı elinde tutan her şeyi elinde tutar; bu kural TradXYZ ile Hyperliquid arasında da geçerlidir.

Özünde, Hyperliquid'in ön ucu yalnızca TradeXYZ likidite piyasasına erişim için bir arayüzdür, ancak tek yol bu değildir. Kullanıcılar şu anda doğrudan TradeXYZ'in resmi web sitesi üzerinden TradXYZ likidite piyasasına erişebilir ve işlem sayfası Hyperliquid ile büyük ölçüde benzerdir. Hatta kullanıcı kolaylığı için TradeXYZ'in iç hesabı ile Hyperliquid birbirine bağlıdır; bu, TradeXYZ'in resmi web sitesinde aynı cüzdanı bağlarsanız, Hyperliquid'de bakiye varsa doğrudan kullanılabileceği anlamına gelir.

TradeXYZ'nin kendi işlem arayüzü

Ancak bu durumda bile, TradeXYZ'in 350.000'den fazla işlem kullanıcısının çoğu, TradeXYZ'in likidite piyasalarına hâlâ Hyperliquid'in arayüzü üzerinden erişiyor. Bu, kullanıcıların uzun süredir alıştırılmış kullanım alışkanlıkları nedeniyle kolayca değişmeyen bir durumdur. Hatta belirli bir oranda işlem kullanıcısı, TradeXYZ ile Hyperliquid arasındaki farkı hiç ayırt edemiyor; sadece Hyperliquid markasına güvenerek pasif bir şekilde TradeXYZ ürünlerini işlem yapmayı seçiyor.

Bu nedenle, Hyperliquid yalnızca TradeXYZ'e teknik destek sağlamakla kalmıyor, aynı zamanda TradeXYZ'in likidite dağıtımının ana kanalıdır. Altyapı inşa etmenin maliyeti ve süresi hesaplanabilir, ancak kanalın kaybedilmesinin değeri ölçülemez.

Üçüncü kısıtlayıcı faktör ise iki proje kurucusunun zaten birbirine güvenmesi ve "çocukluk arkadaşı" olmalarıdır. Solana'nın ünlü KOL'u Ansem, TradeXYZ'in bağımsızlaşma olasılığının neredeyse sıfır olduğunu düşünüyor; çünkü ona göre TradeXYZ ve Hyperliquid, kripto para alanındaki en uyumlu iki ekiptir. "İki kurucunun da hiçbir açgözlülüğü yok ve ikisi de çok zeki. Her iki ekip için de en faydalı gelişim yolunu seçebileceklerine inanıyorum."

Bu söylem yersiz değil; Shoku, Hyperliquid'e en erken yatırım yapan yatırımcılardan biriydi. 2023 gibi erken bir tarihte Shoku, Jeff ile bağlantı kurmuş ve Hyperliquid ekosistemine katkı sağlamaya başlamıştı. 2024'te Hyperliquid'in Bitcoin köprü çözümü Unit'i geliştirdi. Arkadaşlarına Hyperliquid'in kripto dünyasındaki birkaç heyecan verici şeyden biri olduğunu söylemişti.

Tüm bu işaretler, Shoku'nun Hyperliquid ve Jeff'e son derece hayran olduğunu gösteriyor; insani ilişkiler açısından "ihanet" olasılığı düşüktür.

Eğer TradeXYZ bağımsızlaşırsa, sonuç iki taraf için de kayıp olur

Bu konuyu sonuna kadar tartışacaksak, bu makale burada bitmemeli. Ayrıca çok düşük olasılıklı bir senaryoyu da ele almalıyız: Eğer TradeXYZ gerçekten Hyperliquid'den ayrılıp bağımsızlaşırsa, sonuç ne olur? Benim çıkardığım cevap, iki taraf için de kayıptır.

Mevcut durumda TradeXYZ ve Hyperliquid karşılıklı kazanç sağlayan bir konumdadır. Eğer TradeXYZ ayrılırsa, büyük belirsizlik her iki tarafa da zarar verecektir. TradeXYZ kendi yolunu çizdikten sonra, Hyperliquid diğer HIP-3 piyasa katılımcılarını destekleyebilir, ancak TradeXYZ ile iş birliğinden rekabete geçecektir. Bu durum Hyperliquid'in gelirini pek etkilemez, çünkü Hyperliquid'in gelirinin %70'inden fazlası hâlâ çekirdek Perp'ten gelmektedir; HIP-3 piyasası yalnızca küçük bir kısmı oluşturur. En büyük etki ise değerlemesi üzerinde olacaktır.

Öncelikle, TradeXYZ taşındıktan sonra Hyperliquid'in toplam işlem hacmi %50'den fazla azalacak ve HYPE de muhtemelen yarı yarıya düşecektir. Çünkü Hyperliquid artık zincir üstü RWA sürekli vadeli işlem platformlarının lideri olmayacak, en büyük büyüme noktasını ve anlatı temelini kaybetmiş bir kripto türev işlem platformu olarak yeniden tanımlanacaktır.

TradeXYZ'in durumu da pek iyi olmayacaktır; altyapı ve kullanıcı alışkanlıkları sıfırdan geliştirilmek zorunda kalacaktır. Önceki metinde bahsedilen performans ve kanallar, TradeXYZ'in gelişimini kısıtlayan en büyük faktörler hâline gelecektir. Ayrıca bu tür bir arkadan bıçaklama davranışı, kamuoyunda tartışmalara yol açma olasılığı yüksektir ve TradeXYZ'in itibarını daha da düşürecektir.

Ayrıca, TradeXYZ ve Hyperliquid yalnızca birbirleriyle rekabet etmiyor; tüm RWA işlem piyasasında başka rakipler de mevcuttur. "İki balıkçıl kavga ederken, balıkçı kâr eder." Hyperliquid'in yeni bir HIP-3 piyasası geliştirmesi zaman alırken, TradeXYZ'in altyapı inşası da zaman alacaktır. Onlar geri döndüklerinde, piyasa boşluğu çoktan diğer rakipler tarafından doldurulmuş olacaktır.

Özetle, TradeXYZ Hyperliquid için giderek daha önemli hâle gelse de, kendi yolunu çizmek açıkça mantıksızdır. TradeXYZ kârlılığını artırmak istese bile, en iyi yol muhtemelen Hyperliquid ile mevcut entegrasyon avantajlarını korurken, odağını yavaş yavaş kendi ihraç ve kullanıcı sahipliğine kaydırmaktır.