Orijinal Başlık: On Yıl Kaybolduğunda
Orijinal Yazar: AdvisorAnalyst Editör Ekibi
Çeviri: Peggy, BlockBeats

Editörün Notu: Hisse senetlerine uzun vadeli bağlılık inancı genellikle yeterince uzun bir zaman dilimine dayanır: Döngü uzadıkça piyasa sonunda sabrı ödüllendirecektir. Ancak gerçek yatırımcılar için zaman soyut bir değişken değildir. Emeklilik, nakit akışı, geri ödeme baskıları ve duygusal dalgalanmalar, "uzun vadeli ortalama getiriyi" her zaman gerçekleşmeyen bir vaat haline getirebilir.

Bu makale, 155 yıllık ABD hisse senedi piyasası tarihine dayanarak, 1929-1954, 1966-1982 ve 2000-2013 dönemlerindeki üç uzun vadeli reel getiri durgunluk dönemini incelemekte ve "kayıp on yıl"ın tarihsel bir tesadüf değil, hisse senedi piyasasında tekrarlayan yapısal bir aşama olduğunu belirtmektedir. Bu dönemler, 1871'den bu yana piyasa tarihinin yaklaşık %35'ini oluşturmakta ve sadece servet büyümesinde gecikmeye değil, aynı zamanda bileşik getiri yolunda kalıcı hasara yol açmaktadır.

Makale ayrıca, mevcut ABD hisse senedi piyasasında birçok değerleme göstergesinin tarihi zirvelerde olduğuna dikkat çekiyor: CAPE, 1881'den bu yana 99. yüzdelik dilime yaklaşırken, Buffett göstergesi, Tobin's Q ve hisse senedi risk primi de benzer kırılgan bir ortama işaret ediyor. Aynı zamanda yazar, "en iyi işlem günlerini kaçırma" geleneksel anlayışını çürüterek, en iyi günlük yükselişlerin çoğunun aslında ayı piyasaları ve kriz dönemlerinde meydana geldiğini ve genellikle en kötü işlem günlerine yakın olduğunu belirtiyor. Yatırım danışmanları ve uzun vadeli yatırımcılar için sorun, bir sonraki krizin ne zaman geleceğini tahmin etmek değil, değerleme, piyasa genişliği gibi sinyallerle riski önceden tespit edip, düşük getiri dönemleri gelmeden bileşik getiriyi koruyabilmektir.

İşte orijinal metin:

Geleneksel hisse senedi yatırım argümanı, uzun vadeli ortalama getirilere dayanır. Ancak, müşterinin servet birikim aşamasının yanlış 16 yıla denk gelmesi durumunda ne olacağını yeterince dikkate almaz.

Tamarisk Capital Management ve Quoin Capital Analytics'in portföy yöneticileri Ryan Gorman, CFA, CMT, Shawn Keel, CFA, CMT ve Vincent Randazzo, CMT, CMT Association aracılığıyla her yatırım danışmanının masasında bulunması gereken bir araştırma makalesi yayınladı: "Kayıp On Yılları Aşmak: Uzun Vadeli Ayı Piyasalarında Uzun Vadeli Bileşik Getiriyi Korumak." Bu makale, Robert Shiller'in Yale Üniversitesi veri tabanındaki 155 yıllık verilere dayanarak, ampirik olarak son derece sağlam ve stratejik olarak oldukça acil bir tespit sunuyor: "Kayıp on yıl" bir anormallik değil, hisse senedi piyasasının yapısal özelliklerinden biridir. Mevcut piyasa ortamı ise tarihteki bu aşamaların öncesine benzerlikler taşıyor ve ciddiye alınmayı hak ediyor.

Tarihsel Kayıtlar Net Bir Cevap Veriyor

Yazar, ABD hisse senedi piyasasında, hisse alıp tutan yatırımcıların reel getiri açısından neredeyse hiçbir kazanç elde etmediği üç net aşama tespit ediyor. 1929'dan 1954'e kadar piyasanın önceki reel zirvesine dönmesi 25 yıl sürdü. 1966 ile 1982 arasındaki stagflasyon döneminde, yıllıklandırılmış reel getiri oranı yaklaşık -%1,77 oldu. 2000'den 2013'e kadar olan dönemde, internet balonunun patlaması ve küresel finansal krizi kapsayan süreçte, yıllıklandırılmış reel getiri oranı yaklaşık %0,05 olurken, maksimum düşüş %52'ye ulaştı. Bu üç aşama toplamda 54 yıllık piyasa tarihini kapsıyor ve bu, 1871'den bu yana geçen sürenin yaklaşık %35'ine denk geliyor.

Yazar açıkça ifade ediyor: "Kayıp on yılların tamamen aynı tetikleyiciler tarafından başlatılması gerekmez. Farklı ekonomik döngüler ve kurumsal ortamlarda ortaya çıkabilirler, ancak yatırımcılara aynı deneyimi sunarlar: uzun vadeli düşüşler, bileşik getirinin zarar görmesi ve genellikle piyasanın nihai toparlanmasından sonra da devam eden olumsuz davranışsal tepkiler."

Uluslararası piyasalardaki örnekler bu değerlendirmeyi daha da güçlendiriyor. Japonya'nın Nikkei 225 endeksi, Aralık 1989'da 39.000 puanlık zirveye ulaştı ve bu seviyeyi ancak 2024'te yeniden yakaladı; bu da 35 yıl sürdü. Avrupa'nın Euro Stoxx 50 endeksi Mart 2000'de zirve yaptı ve 2025'in sonuna kadar yeniden bu zirveye dönemedi. Yazar, ABD piyasasının geçmişte her zaman nihai olarak toparlandığı modelinin "değişmez bir yasa olarak görülmemesi gerektiği" konusunda uyarıyor.

Kayıpları Kalıcı Hale Getiren Matematiksel Mekanizma

Bu aynı zamanda makalenin analitik katkısının tarihsel incelemenin ötesine geçtiği noktadır. Yazar, kayıp on yılların sadece servet birikimini geciktirmediğini, aynı zamanda kalıcı hasara yol açtığını kanıtlıyor. Diyelim ki iki portföyün uzun vadeli ortalama hedef getiri oranı %7 olsun, ancak bunlardan biri yatırım yolculuğunun ortasında 13 yıllık sıfır getiri dönemi yaşasın. Bu durumda, ikisinin nihai değeri arasında belirgin bir fark oluşacaktır. B yolu, A yolunun nihai değerinin yalnızca %80'ine ulaşabilir. Bu fark kalıcıdır ve sonrasında normal getirilere dönülse bile telafi edilemez.

Toparlanma için gereken matematiksel koşullar sorunu daha da büyütüyor. %50'lik bir düşüş, başa baş noktasına gelmek için %100'lük bir yükseliş gerektirir. Yıllıklandırılmış getiri oranı yalnızca %3 ise – ki bu, tarihsel olarak yüksek değerleme ortamlarında elde edilebilen getiri seviyeleriyle uyumludur – başa baş noktasına ulaşmak 23,4 yıl alır. Yazar net bir şekilde belirtiyor: "Kayıp on yılın gizli maliyeti işte budur: sadece o dönemin düşük getirisi değil, aynı zamanda bileşik getiri yoluna verilen kalıcı hasardır."

Değerleme Arka Planı: 99. Yüzdelik Dilim

Makalenin değerleme ile ilgili bölümü, yatırım danışmanlarının göz ardı etmemesi gereken bir bulgu sunuyor. Mevcut CAPE (Döngüsel Olarak Düzeltilmiş Fiyat/Kazanç Oranı) 39,9 seviyesinde olup, 1881'den bu yana tüm tarihsel gözlemlerin 99. yüzdelik diliminde yer alıyor. Tarihte bu seviyeyi yalnızca bir kez aşan bir durum yaşandı: Mart 2000'deki 44,2'lik zirve. CAPE'in tarihsel ortalaması ise 17,7.

Yazar ifadelerinde oldukça temkinli—CAPE bir zamanlama aracı değil—ancak yön sinyali oldukça net. CAPE tarihsel olarak en düşük beşte birlik dilimdeyken, gelecek 10 yıllık ortalama reel getiri oranı %10,7 olup, negatif getiri örneği bulunmuyor; CAPE en yüksek beşte birlik dilimdeyken ise gelecek 10 yıllık ortalama reel getiri oranı yalnızca %3,6 ve gözlemlerin %24'ü negatif getiri sağlıyor. Buffett Göstergesi (toplam piyasa değerinin GSYİH'ye oranı) şu anda %190'a yakın seyrediyor ve bu, 2000 ve 2007'deki zirvelerin üzerinde. Tobin'in Q değeri ve hisse senedi risk primi de aynı sinyali veriyor.

"CAPE, piyasa değeri/GSYİH, Tobin'in Q değeri ve hisse senedi risk primi aynı anda yüksek değerlemeye işaret ettiğinde, tarihsel kayıtlar piyasanın hata payının daraldığını gösteriyor."

"En İyi İşlem Günlerini Kaçırma" Söylemini Çürütmek

Makalenin en pratik değere sahip kısmı, sektörde taktiksel yönetime karşı en sık kullanılan argümanlardan birine doğrudan yanıt vermesidir. Yazarlar, 1988 ile 2025 yılları arasında S&P 500 endeksinin en iyi performans gösterdiği 20 işlem gününü inceliyor ve bunların 18'inin, yani %90'ının, endeksin 200 günlük hareketli ortalamanın altında olduğu dönemlerde gerçekleştiğini buluyor. En iyi işlem günlerinin %42'si geleneksel anlamda ayı piyasalarında yaşanmış.

Bu şu anlama geliyor: "En iyi işlem günleri, boğa ve ayı piyasaları arasında rastgele dağılmıyor. Aksine, fiyatların baskılandığı kriz dönemlerinde yoğunlaşma eğilimindeler." Ve bu kriz dönemlerindeki en iyi işlem günleri, genellikle en kötü işlem günleriyle iç içe geçiyor. Ekim 2008'de, piyasanın en büyük günlük yükselişi (+%11,6), en büyük düşüşün yaşandığı günlerden sadece birkaç gün sonra gerçekleşti. İkisi basitçe ayrılamaz. Yazarlar şu sonuca varıyor: "Yatırımcılar bu dönemlerde en kötü işlem günlerini yaşamadan yalnızca en iyi işlem günlerini yakalayamazlar."

Piyasa Genişliği Çerçevesi: Nelere Dikkat Edilmeli

Makalenin son bölümü, piyasa genişliğine dayalı sistematik bir piyasa durumu tanımlama çerçevesi sunuyor. Bu çerçeve, yalnızca piyasa değeri ağırlıklı endekslerin ortalama performansına güvenmek yerine, farklı menkul kıymetlerin katılım derecesini gözlemlemeyi esas alıyor. Temel içgörü şudur: Yapısal bozulma "genellikle önce piyasa genişliğinde kendini gösterir, ardından piyasa değeri ağırlıklı fiyat endekslerine yansır."

1973-1974 ayı piyasasından önce, yükselen-düşen hisse sayısı çizgisi 1973'ün başlarında S&P 500'den ayrışmıştı. 1999'da piyasa genişliği sürekli olarak kötüleşti ve 2000 yılındaki teknoloji çöküşünün habercisi oldu. Yazar, piyasa genişliğinin "yalnızca fiyat trendlerine dayalı göstergelerden daha erken bir uyarı" sağlayabileceğini savunuyor. Değerleme arka planıyla birleştirildiğinde bu çerçeve daha da açıklayıcı hale geliyor: "Yüksek değerlemeler piyasa ortamının zeminini oluşturur... piyasa genişliğinin kötüleşmesi ise davranışsal kanıt sağlar."

Yatırım Danışmanları İçin Temel Çıkarımlar

Makalenin sonucu, müşterilerle yapılan iletişimlere dahil edilmeye uygundur: "Sorun iyimserlik veya kötümserlik arasında seçim yapmak değil, kayıtsızlık veya hazırlık arasında seçim yapmaktır."

Spesifik olarak, yatırım danışmanları bu çalışmadan dört noktayı anlamalıdır. Birincisi, getiri sırası riski teorik bir kavram değildir. ABD piyasa tarihinin %35'i "kayıp on yıllar" içindedir ve eğer bir müşteri tam da bu dönemde emekli olursa, geçici bir gecikmeyle değil, kalıcı bir bileşik faiz hasarıyla karşı karşıya kalır. İkincisi, CAPE'in 99. yüzdelik dilimde olması belirli bir zaman noktasını tahmin edemez, ancak daha kırılgan bir piyasa ortamını tanımlar. Değerleme ve piyasa genişliği birbiriyle rekabet eden sinyaller değil, birbirini tamamlayan sinyallerdir. Üçüncüsü, "en iyi işlem günlerini kaçırma" itirazı ampirik teste dayanmaz, çünkü bu en iyi işlem günleri genellikle en kötü işlem günleriyle aynı dönemde yoğunlaşır; düşüşleri sistematik olarak yönetmek, her ikisinden de aynı anda kaçınmak anlamına gelir. Dördüncüsü, piyasa genişliğini önceliklendiren uyarlanabilir bir çerçeve, hassas zamanlama gerektirmez. "Gelecekteki sonuçları tahmin etmek yerine, gözlemlenebilir koşullara disiplinli bir şekilde yanıt vermeyi" gerektirir.

Yazar, dördüncü kayıp on yılın mutlaka geleceğini iddia etmiyor. Tarihin gerçekten gösterdiği şey şudur: Kayıp on yıllardan hemen önce ortaya çıkan koşullar tanımlanabilir; ve pasif kabullenmeye kıyasla, önceden hazırlık her zaman daha dayanıklı bir temel sağlar.

[Orijinal Bağlantı]

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia