Daha önce bahsetmiştik, Eylül ayında zincir üstü opsiyonların nominal işlem hacmi 4,829 milyar dolara ulaşarak aylık %121,7 artış gösterdi; aylık prim hacmi de yıl başındaki yirmi milyon doların üzerinden seksen milyon doların üzerine çıktı. Hyperliquid kurucusu Jeff, opsiyon geliştirme fırsatlarından açıkça bahsetti.

Ancak birçok kripto yerli trader, sürekli vadeli işlemlerin işleyiş şekline çoktan alışmış durumda. Yükseliş bekliyorsan long aç, düşüş bekliyorsan short aç, teminat yatır, istediğin zaman pozisyon aç ve kapat. Opsiyon arayüzüne geçtiğinde, sıra sıra kullanım fiyatları, vade tarihleri ve Yunan harfleriyle karşılaşınca, işlem dürtüsünün yarısı daha karmaşık işlemler tarafından tüketiliyor.

HIP-3 işlem platformu Paragon'un yeni duyurduğu Power Perps, başka bir giriş kapısı sunuyor. HYPE² ile başlayarak, traderların "sözleşme açma" yöntemiyle opsiyon benzeri getiri eğrisi elde etmesini sağlıyor.

Kullanım fiyatı yok, vade tarihi yok. Hâlâ bir sürekli vadeli işlem sözleşmesi işlem yapıyorsunuz, sadece takip ettiği fiyat HYPE'ın karesi haline gelmiş durumda.

Dışbükeylik

Normal sürekli vadeli işlemlerin getirisi düz bir çizgidir. Sabit miktarda long pozisyon tuttuğunuzda, dayanak varlık her 1 dolar yükseldiğinde kazandığınız para aynıdır; her 1 dolar düştüğünde kaybettiğiniz para da aynıdır. Kaldıraç bu çizgiyi dikleştirir, şekli yine değişmez.

"N'inci kuvvet sözleşmeleri" bunu değiştiriyor.

Hesaplama kolaylığı için, bir varlığın listelendiğinde fiyatının 100 dolar olduğunu ve kare sözleşmesinin fiyatının da 100'den başladığını varsayalım.

Dayanak varlık 110'a yükselirse, endeks 121'e çıkar, artış %21 olur; dayanak varlık 90'a düşerse, endeks 81'e düşer, düşüş %19 olur. Aynı %10'luk fiyat değişiminde, long pozisyon yükselişte biraz daha fazla kazanır, düşüşte biraz daha az kaybeder.

Hareketi büyüttüğünüzde fark daha belirgin hale gelir. Dayanak varlık %50 yükselirse, kare endeks %125 yükselir; dayanak varlık %50 düşerse, endeks %75 düşer. Dayanak varlık iki katına çıkarsa, endeks dört katına çıkar. Küp sözleşmeleri daha da ileri gider, dayanak varlık iki katına çıkarsa, endeks sekiz katına çıkar.

Dayanak varlığın getiri oranının r olduğunu varsayalım:

Karesel sözleşmenin getiri oranı = 2r + r²

Karesel sözleşme ile 2 kat normal long pozisyonun getiri eğrisi

Baştaki 2r, 2x kaldıraçla long açmanın getiri aralığını sağlar; sondaki r² ise ister yükselsin ister düşsün sıfırdan küçük olmadığından, 2x long'a kıyasla yükselişte getiriyi artırır, düşüşte zararı hafifletir ve piyasa hareketi ne kadar büyükse bu fark da o kadar büyür.

İşte bu «dışbükeylik»tir. Karesel eğri boyunca yukarı çıkıldığında, her ek 1 dolarlık yükselişte long pozisyon bir önceki 1 dolardan daha fazla kazanır; aşağı inildiğinde ise her ek 1 dolarlık düşüşte kayıp bir önceki 1 dolardan daha az olur. Karesel sözleşmenin duyarlılığı fiyatla birlikte otomatik olarak değişir; normal sözleşmeler bunu yapamaz.

Opsiyon traderlarının satın almaya istekli olduğu şey tam da bu «dışbükeylik»tir.

Bu fikrin teorik temeli 2021'e kadar uzanıyor. Paradigm'in Everlasting Options yazısı, sürekli fonlama ücretiyle «hiç vadesi dolmayan» opsiyon pozisyonunun nasıl sürdürüleceğini tartışıyordu; sonraki Power Perpetuals makalesi ise fiyatın kuvvetini takip hedefi olarak ele aldı. Opyn daha sonra ETH²'yi takip eden Squeeth ile bunu pratiğe döktü; Paragon ise bu tür ürünleri Hyperliquid'in emir defterine taşımak istiyor.

Bunun dışında, geleneksel opsiyonlara yönelik işlem talebi farklı kullanım fiyatları ve vade tarihleri arasında birçok sözleşmeye dağılmış durumda ve likidite oldukça parçalı. «N'inci kuvvet sözleşmeleri», aynı dayanak varlık ve aynı kuvvette işlem yapanların tek bir emir defterini paylaşmasını sağlayabilir.

Ücretler

Buraya kadar okuduktan sonra bir düşünce kolayca akla gelir. Karesel sözleşme daha hızlı yükselip daha yavaş düşüyorsa, bu avantajın bedeli nedir?

Bir long-short eşzamanlı açma deneyi yapalım. Bir traderın fiyat 100 iken aynı anda bir karesel long pozisyon açtığını ve iki birim dayanak varlığın normal sözleşmesiyle short pozisyonla hedge yaptığını varsayalım. Dayanak varlığın fiyatı 100'den 110'a çıktığında karesel long 21 kazanır, lineer short 20 kaybeder; toplamda 1 kazanç olur. Dayanak varlık 100'den 90'a düştüğünde karesel long 19 kaybeder, lineer short 20 kazanır; toplam yine 1 kazanç olur. 120'ye çıkarsa veya 80'e düşerse, her iki durumda da 4 kazanç olur.

Formülle yazalım, bu long-short kombinasyonunun kâr-zararı şöyledir:

Long-short kombinasyonu fiyat kâr-zararı = Dayanak varlık fiyatı ile 100 arasındaki farkın karesi ÷ 100

ikinci dereceden long pozisyon ile doğrusal short pozisyonun kombinasyon kâr-zararı

Eğer fonlama oranı olmasaydı, yatırımcılar yukarıdaki yöntemle bedavaya arbitraj yapabilirdi.

Ancak "arbitrajsız fiyatlama ilkesi", böyle bir avantajın bir bedeli olması gerektiğini, yani fonlama oranını zorunlu kılar.

Piyasa yapıcı tarafından bakmak daha kolay anlaşılır. Piyasa yapıcı bir ikinci dereceden sözleşme satar ve aynı anda iki birim dayanak varlık alarak hedge eder. Dayanak varlık 10 dolar yükselirse, piyasa yapıcının short pozisyonu 21 kaybeder, hedge edilen spot ise yalnızca 20 kazanır, net 1 zarar eder; dayanak varlık 10 dolar düşerse, short pozisyon 19 kazanır, hedge edilen spot 20 kaybeder, yine net 1 zarar eder. Bu tam olarak karşı tarafın "arbitraj" getirisidir.

Piyasa yapıcı ayrıca fiyat değiştikçe hedge miktarını sürekli ayarlamak zorundadır. Her ayarlamadan sonra, bir sonraki fiyat hareketi yine yükseliş/düşüş oranının karesiyle ilgili kâr-zarar üretir. Bu karelerin birikimi buradaki "varyans"tır. Fiyat ne kadar sert gidip gelirse, piyasa yapıcının konveksite sağlarken üstlendiği hedge maliyeti o kadar yüksek olur.

Bu nedenle, normal sözleşmelerin taşıma maliyetine ek olarak, N. dereceden sözleşmelerin long tarafı konveksite için sürekli ödeme yapmak zorundadır. Bu ücret varyansla (volatilitenin karesiyle) ilişkilidir ve genellikle long tarafından short tarafa ödenir. Emir defterindeki prim/iskonto da nihai fonlama oranını etkiler.

Likidasyon

Yine 100 dolardan başlayalım, 100 dolar anapara koyarak bir 2x long pozisyon ile tam teminatlı, 100 dolar değerinde bir ikinci dereceden long pozisyonu karşılaştıralım.

Dayanak varlık 100'den 50'ye düşerse, 2x long pozisyonun kaybı 100 dolar olur, anapara tamamen tükenir, gerçek likidasyon daha da erken tetiklenir. Fonlama oranı ve diğer çapraz marjin pozisyonlarının zararları hesaba katılmazsa, ikinci dereceden long pozisyon bu sırada 100'den 25'e düşer, hâlâ 25 dolar özkaynak korur ve yalnızca fiyat düşüşü nedeniyle likide edilmez.

Tam teminatlı ikinci dereceden long pozisyon, yatırımcıya yaklaşık iki kat başlangıç fiyat duyarlılığı kazandırırken, salt fiyat düşüşünün tetiklediği tasfiyeden korur.

Ancak ikinci dereceden sözleşmeye kaldıraç eklendiğinde, likidasyon hızla yaklaşır. Paragon'un risk dokümanı örneğine göre, birikmiş fonlama ücretleri ve diğer hesap varlıkları hesaba katılmadığında, 2x HYPE² long pozisyonu HYPE yaklaşık %22,5 düştüğünde likide edilir, 3x HYPE² long pozisyonu ise yalnızca yaklaşık %10,6 düşüşle tasfiye olur.

Tasfiye farklılıkları

Short tarafı daha da dikkatli olmalı. Fiyat yükseldikçe, ikinci dereceden short pozisyonların zararı daha hızlı artar ve 1x ikinci dereceden short pozisyonlar da tasfiye edilir.

Volatilite ticareti

Önceki ikinci dereceden long pozisyon ile lineer short pozisyonun kombinasyonu bir ticaret stratejisine dönüştürülebilir. Fiyatın yükselip düşeceğini tahmin etmenize gerek yok; sadece fiyatın mevcut konumdan yeterince uzaklaşıp uzaklaşmayacağını değerlendirmeniz yeterli.

Geleneksel opsiyonlarda, aynı kullanım fiyatı ve aynı vade tarihine sahip alım ve satım opsiyonları satın alarak bir "straddle" oluşturulabilir. Büyük yükselişlerde alım opsiyonu kazandırır, büyük düşüşlerde satım opsiyonu kazandırır; her iki yönde de kâr fırsatı vardır. Power Perps, ikinci dereceden long pozisyon ile lineer short pozisyonu birleştirerek her iki tarafı yukarı yönlü bir getiri eğrisi oluşturabilir.

Volatilite long ve short getiri eğrileri

Bu, volatilite long pozisyonu için sezgisel bir giriş noktasıdır. Büyük yükselişler ve büyük düşüşler fırsat yaratabilir, ancak fiyatın fonlama maliyetini karşılayacak kadar dalgalanması gerekir.

Tersine, ikinci dereceden sözleşmelerde short pozisyon alıp buna karşılık gelen miktarda temel varlık veya lineer long pozisyon satın alarak hedge yapıldığında volatilite short pozisyonu alınabilir. Fiyat açılış pozisyonu civarında kalırsa, ikinci dereceden short sözleşmelerin topladığı fonlama ücreti getiriye dönüşebilir; ancak büyük bir yükseliş veya düşüş durumunda, hedge sonrası zarar piyasa hareketinin karesiyle artar.

Ancak ikinci dereceden sözleşmelerin "vade tarihi olmaması" özelliği, fonlama ücreti şeklindeki taşıma maliyetinin sürekli birikebileceği anlamına da gelir.

Power Perps, tüm geleneksel opsiyon stratejilerini birebir kopyalayamaz. Strangle kombinasyonu için farklı iki kullanım fiyatı gerekir; spread stratejileri farklı kullanım fiyatları aracılığıyla getiri üst sınırı ve zarar alt sınırı belirleyebilir; covered call ve covered put da belirli bir kullanım fiyatındaki opsiyonları satarak ilgili yöndeki getiri alanının bir kısmından feragat edip prim geliri elde etmeyi gerektirir.

Bu stratejilerin tümünde kullanım fiyatıyla belirlenen getiri dönüm noktaları vardır ve genellikle bir vade tarihi de belirlenmiştir. İkinci dereceden sözleşmeler ile lineer pozisyonların birleşimi ise pürüzsüz bir eğri verir. Pozisyon oranlarını ayarlayarak belirli bir fiyat aralığında bazı opsiyon stratejileri yaklaşık olarak taklit edilebilir; ancak "belirli bir fiyata ulaşınca üst sınır koyma" veya "belirli bir aralıkta getirinin sabit kalması" gibi kesin koşullar için hâlâ opsiyonlara ihtiyaç vardır.

İşlemleri basitleştirmenin ve likiditeyi yoğunlaştırmanın bedeli, serbestçe seçilebilen getiri yapılarının bir kısmından feragat etmektir.

"Listeleme" stratejisinin evrimi

Hyperliquid emir defteri, spot piyasa ve marj sistemi sunarken, Paragon bunların üzerine yeni getiri eğrileri tasarlıyor. Piyasa yapıcılar daha kolay hedge yapabiliyor, geliştiriciler de kombinasyonları strateji olarak paketlemeye devam edebiliyor, böylece traderların kendi pozisyonlarını kurma ve ayarlama işlemleri azalıyor.

Geleneksel opsiyonlar, piyasanın farklı getiri yapılarına uzun vadeli talebi olduğunu zaten kanıtladı. Paragon'un bu girişiminin değeri, bu talebin bir kısmının kripto yerli traderların aşina olduğu şekilde ifade edilmesini ve mevcut perpetual likiditesinin yeni ürünler için hedge sağlayabilmesini mümkün kılmasında yatıyor.

Daha dikkat çekici trend ise, HIP-3 borsalarının "listeleme" sürecinin, ilgi gören geleneksel finans varlıklarını seçmekten yeni türev formları yaratmaya evrilmiş olması. Hyperliquid'de bu tür daha fazla yeni finansal deney görmeyi bekliyoruz.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia