Yapay zeka balonu uyarısı: Çoğu teknoloji devi için yapay zeka yatırımları negatif getiri sağlıyor.

Orijinal başlık: Yapay zeka patlamasının imkansız matematiği
Orijinal yazar: Joachim Klement
Çeviri: Peggy, BlockBeats

Editörün notu: Yapay zeka çılgınlığı, teknik anlatıdan finansal test aşamasına geçiyor.

Geçtiğimiz yıl boyunca piyasadaki yapay zeka tartışmaları daha çok model yetenekleri, hesaplama gücü açığı ve uygulama potansiyeli üzerine yoğunlaşmıştı. Ancak bu makale bize, asıl hesaplanması gereken şeyin bu patlamanın arkasındaki sermaye getirisi olduğunu hatırlatıyor. Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta, Oracle gibi büyük ölçekli bulut hizmet sağlayıcıları, yapay zeka veri merkezlerine yüz milyarlarca dolar yatırım yapıyor. Mevcut analistlerin gelir ve sermaye harcaması beklentilerine göre, Amazon dışındaki çoğu şirketin gizli yatırım getirisi oranı negatif olabilir.

Bu, yapay zeka balonunun bir önceki internet balonuna benzerliğinin sadece piyasa duyarlılığı değil, aynı zamanda sermaye harcamalarının makroekonomik büyüme ve hisse senedi fiyat beklentilerine yüksek derecede bağlı olması anlamına geliyor. Yazar, son dört çeyrekte ABD GSYİH büyümesinin %93'ünün teknoloji yatırımlarıyla açıklanabileceğini belirtiyor. Bulut sağlayıcıları veri merkezleri, çipler ve altyapı yatırımlarını azaltırsa, yalnızca Nvidia, TSMC, ASML gibi tedarik zinciri şirketleri değil, ABD ekonomisi de hızla baskı altına girebilir.

Daha da dikkat çekici olan, OpenAI, Anthropic gibi yapay zeka şirketlerinin piyasa duyarlılığının zirve yaptığı bir dönemde halka arz (IPO) yapması durumunda, bunun sadece bir finansman olayı değil, aynı zamanda bir risk transferi olabileceğidir: Erken dönem sermayesi ve mevcut hissedarlar, yapay zeka anlatısındaki belirsizliği, bireysel yatırımcılara, emeklilik fonlarına ve büyüme hikayesini satın almaya devam etmek isteyen diğer yatırımcılara aktarır.

Bu makalenin temel sorusu, yapay zekanın bir geleceği olup olmadığı değil, pazarlama çılgınlığı sona erdiğinde bu pahalı altyapı yarışının faturasını kimin ödeyeceğidir.

İşte orijinal metin:

Aralık 1996'da, Federal Rezerv Başkanı Alan Greenspan, o dönemdeki teknoloji, medya ve telekom hisselerindeki patlamanın "irrasyonel coşku" belirtileri gösterdiğini söylemişti. Neredeyse 30 yıl sonra, bugünkü yapay zeka çılgınlığı için de aynı değerlendirmeyi yapabiliriz.

Ancak, mevcut teknoloji patlaması bir önceki nesil internet balonuyla benzerlikler taşısa da önemli bir fark var: Bugünkü patlamanın belirli bir kısmı, o dönemdeki TMT balonundan çok daha büyük. 2025 yılında, ABD'li şirketlerin BT ekipmanı ve yazılımına yaptığı yatırım neredeyse 1,5 trilyon dolar. Oysa TMT balonunun zirvesinde bu rakam 466 milyar dolardı ve enflasyona göre düzeltildiğinde bile yalnızca 829 milyar dolara ulaşıyordu.

Aslında, ABD ekonomisi şu anda neredeyse tamamen teknoloji patlaması sayesinde büyüyor. Hesaplamalarıma göre, son dört çeyrekte ABD GSYİH büyümesinin %93'ü teknoloji yatırımlarıyla açıklanabilir. TMT balonunun zirvesinde bile bu oran ancak %60'a ulaşmıştı.

OpenAI, Anthropic gibi büyük dil modeli geliştiricileri, yatırımcıların büyüme beklentilerine olan iyimserliğinden yararlanmak için bu yılın sonlarında büyük halka arzlar (IPO) yapmaya hazırlanıyor. Aynı zamanda Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta ve Oracle gibi hiper ölçekli bulut hizmet sağlayıcıları, bu modelleri çalıştırmak için gereken işlem gücünü sağlamak amacıyla önümüzdeki beş yıl içinde veri merkezlerine yüz milyarlarca dolar yatırım yapmayı planlıyor.

Sorun da tam burada başlıyor: Yapay zeka patlamasının ardındaki matematik zorlaşmaya başlıyor. Bu hiper ölçekli bulut hizmet sağlayıcıları için, analistlerin 2025'ten 2030'a kadar olan sermaye harcamaları ve gelirlerine ilişkin piyasa konsensüs tahminlerini topladım.

Bu beş yıl içinde, sermaye yatırımlarının yıllık %20 oranında büyümesi bekleniyor; bu, sektörün daha önce hiç görmediği bir hız. Aynı zamanda gelirlerin yıllık %15 artması bekleniyor. Son derece cesur bir varsayım yaparsak—yani bu şirketlerin hiçbir maliyeti olmadığını—yeni gelir, yapay zeka veri merkezlerine yapılan yeni yatırımlardan elde edilen kâr olarak görülebilir. Ancak bu aşırı iyimser varsayım altında bile, hesapladığım örtük yatırım getirisi, Amazon dışındaki tüm şirketler için oldukça negatif.

Bu rakamlar, hiper ölçekli bulut hizmet sağlayıcılarının mevcut yolda devam etmesi halinde, yapay zeka patlamasının tarihin en büyük hissedar değeri yıkım olaylarından birine dönüşeceğini gösteriyor. Ancak onlar için hâlâ iki çıkış yolu var.

İlk çıkış yolu, yapay zekanın yükselişinin bu şirketlere mevcut beklentilerin çok ötesinde gelir getirmesi. Ancak bu da matematiksel bir zorlukla karşı karşıya. Bu hiper ölçekli bulut hizmet sağlayıcılarının %10'luk bir yatırım getirisi elde etmek istediklerini varsayarsak, her yıl ek olarak 2 trilyon ila 5 trilyon dolar arasında gelir kaynağı bulmaları gerekiyor. Şu anda toplam yıllık geliri yalnızca 1,5 trilyon dolar olan bir şirket grubu için bu neredeyse imkansız bir görev.

İkinci çıkış yolu, başlangıçta veri merkezlerine, çiplere ve diğer alanlara yönlendirilmesi planlanan yatırımların aslında gerçekleşmemesi. Bunun nedeni, hisse senedi yatırımcılarının sektöre karşı daha temkinli hale gelmesi veya veri merkezi borç finansmanının daha zor hale gelmesi olabilir.

Peki, bu şirketler yatırım planlarının bir kısmını kestiklerini açıklarsa ne olur?

Nvidia'dan ASML, Samsung ve TSMC'ye kadar, kıtaların en büyük şirketlerinin hisse senedi fiyatları, bu yatırım planlarına ve bunların yarattığı talep beklentilerine dayanmaktadır.

Unutmayın, mevcut ABD GSYİH büyümesi aslında tamamen artan teknoloji harcamaları tarafından yönlendirilmektedir. Bu harcamalar düşmeye başlarsa, ABD ekonomisi hızla resesyona girecektir. Teknoloji yatırımları sadece küçük bir oranda, örneğin %4 ila %6 oranında düşse bile durum böyle olacaktır. Tarihsel olarak, 1960'lardaki daha küçük ölçekli teknoloji patlamasının ardından ve 2009'daki resesyon sırasında benzer büyüklükte yatırım geri çekilmeleri yaşanmıştır.

Bu ılımlı yatırım harcaması düzeltmesi, ABD, İngiltere ve Avrupa borsalarını yeni bir ayı piyasasına sürükleme olasılığını hala taşımaktadır. 21. yüzyılın başındaki teknoloji hisselerinin çöküşünün tekrarlanması gerçek bir risktir; o dönemde hisse senetleri ilk yıl içinde %50 veya daha fazla değer kaybetmiştir.

Sıradaki soru şu: Bu hiper ölçekli bulut hizmet sağlayıcılarının yatırım planlarını kestiklerine dair benzer duyuruları ne zaman görebiliriz?

Bence bu durumun 2026'da gerçekleşmesi pek olası değil. OpenAI, Anthropic ve benzeri şirketler, en azından kendi halka arzlarını (IPO) tamamlayana kadar piyasa coşkusunu sürdürmek için çaba göstereceklerdir; bu da kısa vadede bu patlamayı desteklemeye devam edebilir. Peki ya sonrası? Hiper ölçekli bulut hizmet sağlayıcılarının karşı karşıya olduğu 'imkansız matematik' bu nedenle değişmeyecek ve pazarlama coşkusu eninde sonunda sönebilir. Nihayetinde gerçeklik kendini gösterecektir.

Belki 2026'da olmaz, ancak 2027 veya 2028'de gerçekleşebilir. Sonuçta Greenspan, 'irrasyonel coşku'dan Aralık 1996'da bahsetmişti ve balon aslında üç yıl sonra, 2000 yılında patlamıştı.

Bu açıdan bakıldığında, bu yapay zeka şirketlerinin halka arzları, büyük olasılıkla büyük ölçekli bir yatırım riski transferidir: Risk, mevcut sahiplerden, anlatıya para ödemeye istekli perakende yatırımcılara, emeklilik fonlarına ve diğer yatırımcılara aktarılmaktadır.

[Orijinal bağlantı]

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia