作者 | 林晚晚

「融合只能是单向的，你可以融合到华尔街，但华尔街不会融合到你」

2026 年 4 月 23 日上午，在香港会议展览中心，付鹏正在就 FICC 与加密资产融合发表演讲。

这是自付鹏今年初加入新火集团以来的首次公开对话。他在新火的头衔是首席经济学家。消息公布当天，新火的股价上涨。他摆手表示这与他无关，「市场只是在理解 FICC+C。」

新火集团是一家在香港证券交易所上市的加密金融公司，其前身与火币有着深厚的渊源，现在的主要业务是将加密资产管理、托管和交易所等服务打造成一个传统金融机构可以理解并敢于参与的合规平台。

FICC（固定收益、外汇、大宗商品）是在 20 世纪 70 年代布雷顿森林体系解体后，由华尔街发展出来的一种跨资产交易框架。1995 年，付鹏开始涉足这一领域，当时中国还没有股指期货市场。

如今，他将注意力转向了加密资产。

付鹏进入加密领域并非出于信仰。他非常坦率地表示，自己不是信仰者，也永远不会成为信仰者。「宗教信仰不会让贪婪的华尔街得到救赎，」他在采访中一再强调，「如果宗教信仰可以让贪婪的华尔街得到救赎，那他们赚的钱直接捐给教堂岂不更好？」

他对加密领域的深入关注始于 2022 年的一次市场崩盘前后。

2021 年底，付鹏在一次传统金融媒体的采访中「盲猜」比特币价格会腰斩。他的逻辑非常符合 FICC 的思维，如果比特币像 ARKK（木头姐的基金）一样，在流动性紧缩的情况下跌至 AI 类早期资产的水平，那么它只是依赖流动性和估值的一种可交易资产，而不是信仰。后来比特币价格从 6、7 万美元暴跌至 2 万美元。

价格腰斩后，加密行业中少数幸存下来的头部人物开始在网络上搜索那位在 2021 年底预测比特币价格会腰斩的人。他们找到了付鹏。

「他们开始深入思考资产价格波动的原因，」付鹏说道，「手中持有数十万美元的比特币，难道能束之高阁吗？要进行管理，首先就需要了解这种资产。」

在他看来，2026 年将成为「华人加密元年」，监管是关键。

Amerika, kripto varlıkların düzenleyici özelliklerini on yıl boyunca aşamalı olarak oluşturdu, ödeme özelliğini tamamen stablecoinlere devretti ve Bitcoin'i değer depolama işlevine sahip bir emtia olarak net bir şekilde tanımladı. Mimarlık netleştikten sonra, geleneksel finansın sahneye girmesinin bir nedeni oldu.

「Bu, 70'lerin sonunda Bretton Woods sisteminden kopmanın ardından, Wall Street'in birdenbire döviz varlıkları, emtia varlıkları, faiz takasları elde ettiği gibi bir şey」 dedi Fu Peng, 「JP Morgan'ın Blythe Masters'ı finansal türevi icat etmedi, sadece o tarihsel fırsatı yakaladı.」

Fu Peng'e göre, şimdi ele geçirmeye çalıştığı şey, bir sonraki böyle bir fırsat.

Aşağıda, bu ritmin BlockBeats ile Fu Peng arasındaki konuşmanın metni yer almaktadır.

一、「2022 Yılındaki O Çöküş, Benim ve Kripto Topluluğunun Oturup Konuşmaya Başladığı Nokta Oldu」

S: Yeni Huo'ya neden bu noktada katılmayı düşündünüz?

Fu Peng: İlk olarak 2022'deki olayın etkisi oldu. O zaman Bitcoin 6-7 bin dolardan 20 binin üzerine çıkıp geri düştü, hodler'lar kesinlikle büyük bir şok yaşadı. Ancak onların üzerindeki etkinin daha çok para kazanıp kaybetmek değil, bu varlığın oynaklığının gerçek nedeni hakkında derinlemesine düşünmeye başlamaları olduğunu düşünüyorum.

Oynaklığın nedenini bulmalısın. Aksi takdirde çok karmaşık olur. Ellerinde onlarca binlerce dolarlık bir coin var, nasıl varlık yönetimi yapacaksın? Sadece tutup bekleyemezsin değil mi? Yöneteceksen, bu şeyin ne olduğunu bilmek zorundasın ki yönetebilesin.

Sonra, o sırada herkes 21 sonunda Bitcoin'in yarı yarıya düşeceğini söyleyenin kim olduğunu aradı. Bu kişinin mantığını araştırıp beni buldular ve o zaman yaptığım röportajı güvenilir buldukları için benimle iletişime geçtiler.

İletişim kurmak çok basitti, bir araya geldik, birbirimize sorduk, bu kripto topluluğu ne tür bir durumdaydı? Biz geleneksel finans olarak bu şeye nasıl bakıyoruz şimdi?

Benim geleneksel finans geçmişim var. Borsa dediğin zaman, eskiden eyalet düzeyinde onaylanan tezgah üstü işlemler, OTC, emtia borsası, ben hepsine katıldım. Bu yüzden alt katmanda hemen anladım, senin sözde blockchain borsasının temelinin ne olduğunu. Herkesin anlaşması çok kolaydı. Sen kripto üzerine çalışırken, ben geleneksel finansla çalışıyorum, ama temelde aynı şeyi fark ettim.

İletişim kurduktan sonra birbirimizi tamamlamaya başladık. Siz bize o dönem gelişme sürecinde neler yaşadınız, algınız neydi, ben de şimdi bu şeye nasıl baktığımızı anlatayım. Konuştuktan sonra bir uzlaşıya vardık. Uzlaşı sağlandığında, tarafların da anlamlı olduğunu düşündük.

Benim için, bir kripto varlık sınıfının portföye eklenmesi, Wall Street'in yeni bir parçası haline gelecektir. 1970'lerin sonlarındaki Bretton Woods sisteminin ayrılmasından sonra döviz varlıkları, emtia varlıkları, faiz oranı takası gibi olacak.

JP Morgan'ın Blythe Masters'ı o zamanki dönemin figürlerinden biriydi. O, 1970'lerin sonlarında ve 1980'lerin başında o tarihsel dönemi kullandı ve temel olarak Wall Street'in türev piyasasını, FICC'yi oluşturdu.

Mevcut yapay zeka teknolojisinin desteğiyle, bu birleşme aynı fırsatı getirecektir. Güçlü birliktelik en iyisi değil mi? 1+1'in 2'den büyük olduğu bir durum.

İşte bahsettiğim buydu, şu anda ve geçmiş arasında büyük farklar var. Çok büyük farklar.

İki, "Doğrusal Düşünce, Bir Din, Bir Varlık Değil"

S: Az önce oldukça Crypto bir terim kullandınız, "doğrusal düşünce". Bu terimi nereden öğrendiniz?

Fu Peng: Kesinlikle sizin gibi insanlardan, önceden bahsi geçen kripto çevresinden. Onlarla arkadaşım.

Beni tanıyanlar bilir, herhangi bir strateji işlem yapmadan önce saha araştırması yaparız. 12 yılda Abe'nin iktidara gelmesiyle Japon Yeni'sinin değer kaybetmesi, o zamanlar Hong Kong'tan Tokyo'ya giderek araştırma yapan Besant (şimdiki ABD Hazine Bakanı) hemen arkasından ben de Tokyo'dan Beijing'e araştırmaya katıldım. Yaptığımız işlerden biri, asla hazırlıksız savaş açmamak.

İran'a saldırma kararı verildiğinde, ben neredeydim, biliyor musunuz? Tam karşı taraftaki İran'ı izliyordum, Abu Dabi'de. Kaçacağımı söylemiyorum. Birçok arkadaşım, "Son on yılda Fu genel olarak görüş belirttiğinde, büyük bir olay öncesi her zaman orada bulunuyor." diyorlar.

Kripto çevresine dair bilgi edinmek istiyorum, internette bilgi aramam. En kolayı, günümüzde hayatta olan o büyük isimleri tanımak, birini tanırsanız diğerlerini de tanıştırır, biraz sohbet yeterli.

S: Bir yıldan fazla süredir onlarla konuşuyorsunuz, en büyük hissettiğiniz şey nedir?

Fu Peng: Sana açıkça söyleyeyim, bu üstteki insanlar artık farklılar. Altta olanlar, eski günlerde ilkelerine bağlı kalan o insanlar olduklarını hala düşünüyorlar, ama artık öyle değilsiniz. Şimdi Wall Street ile, Wall Street insanıyla hiçbir farkı yok.

S: Bu büyük isimler arasında, sizi en çok etkileyen kimdi?

Fu Peng: Hepsi benzer şekilde farkındalar, algıları hemen hemen aynı. Dışarıdan anlatılanlar umurumda değil, ama özel olarak konuştuklarımızı düşününce, algıları hemen hemen aynı. Bu sizin düşündüğünüz, eskiden oldukları hikayeden kesinlikle farklıdır.

Tabii ki, dönemin gerisinde kalan insanlar da var, hala önceki aşamada takılı kalmış durumdalar, bu dönemin değişmekte olduğunu, piyasanın değişmekte olduğunu, yapısal değişikliklerin yaşandığını, katılımcıların değişmekte olduğunu fark etmemişler. Bu yüzden, açıkça veya özel olarak size davrandıklarında, hala önceki kavramları benimsediklerini hissediyorsunuz. Ancak benimle temas kuranlar arasında öyleleri yok.

Bu yüzden söylediğim şey şu, aslında onların Wall Street'le bütünleştiğidir.

S: Bu fon büyüklüğü, eski oyunları artık sığdıramaz hale mi geldi?

Fu Peng: Sığdıramaz hale geldiği de yok. Bence durum şu, Çin'e bakın, Shanghai Borsası, Shenzhen Borsası, Zhengzhou Emtia Borsası, Dalian Emtia Borsası, Shanghai Vadeli İşlem Borsası, şimdi bir de Guarsecurities Vadeli İşlem Borsası var, bunların hepsi uygun mu size göre?

Çin'in vahşi büyümesi dönemi oldu mu? Elbette oldu. 90'ların hisse senedi piyasası nasıldı?

Ancak 02, 03 yıllarında bir finansal düzenleme, 14, 15 yıllarında bir finansal düzenleme, bu iki döngüden sonra, bu dönem hala aynı mı? Tabii ki değil.

O dönem, kimlik kartıyla gelip Shanghai'daki halka arza katılanlar, hakkı sertifika işlemlerine katılanlar ve Devlet Tahvili vadeli işlem sözleşmelerinde batanlar, Hainan Kırmızı Mercimek Yeşil Mercimek işlemlerine katılanlar, eğer o dönemin prensiplerini korumaya devam edip şimdi bu piyasada tekrar işlem yapmaya kalkışırlarsa, hala aynı mıdır? Elbette hala aynıdır, sadece o dönemin ürünüdür.

Bitcoin, kripto açısından bakıldığında, hiçbir farkı yok.

Üçüncü, "2026 Yılı Birinci Yıl, Herkes Bu Olayı Hatırlayacak"

S: Neden kripto topluluğu ilk yıllarda genellikle gençlerden oluşuyor, ya da inançlı orta yaşlı ve yaşlı insanlardan oluşuyordu?

Fu Peng: Gerçek anlamda finansal uzmanlar katılmamış olduğu sürecin bir sebebi var. Erken dönemde, belki kazanamayacağız, ya da ödeyeceğimiz bedel çok yüksek olacak.

Bu büyük oyuncular hiç bedel ödemedi mi? Hepsi ödedi. Geleneksel finansal sistemde olanlar için, o bedeli ödemek buna değmez.

Ancak şu anda, herkes olaya katılmaya başladı. Ben şahsen, 2026'nın bir dönüm yılı olacağını düşünüyorum. Geriye dönüp baktığımızda, 2026 yılının hatırlanacağını, geleneksel FICC uzmanının Kripto'ya girişiyle işaret ederek, Çinli kripto topluluğu için bir dönüm yılı olarak hatırlanacağını, geleneksel finans ve kripto finansın bütünleşmesinin bir dönüm yılı olarak hatırlanacağını, aynı zamanda kripto pazarının ve kripto varlıklarının tamamen farklı bir aşamaya girdiğini ilan ettiğini düşünüyorum.

S: Gördüğünüz önemli değişkenler nelerdir?

付鹏： Bu endüstrinin en büyük değişkeni, önceki on yılın birikimi olan düzenleyici katmanlaşmanın, onu işlem varlığı olarak zaten çok net bir şekilde belirlenmiş olmasıdır. İkinci olarak, Wall Street'in sürekli müdahalesi, geleneksel fonların sürekli müdahalesi, varlık tahsisinin bir parçası olarak artmaktadır. Bu doğal olarak bizi içine çekecek.

S: Yani artık bunu işlem katmanından kolayca çıkaramayacak mıyız?

付鹏： 50 yıl önce, 70'lerden önce en fazla hisse senedi ticareti yapabilirdiniz, yelek, işaret, tebeşir tahtası. 70'lerden ve 80'lerden sonra, döviz kuru, emtia, tahvil ticareti yapmaya başladınız, faiz swapı, takas, finansal türev ürünleriyle ticaret yapabiliyordunuz. Doğal olarak işlem sıranıza girdi.

O kayboldu mu? Kesinlikle kaybolmayacak. Sadece artacak. Şimdi sanki biraz daha arttı.

Dört, "Bitcoin Dijital Altın Değil, AI Varlığıdır"

S: Bitcoin'in "dijital altın" olarak kabul edilmediğini düşünmüyorsunuz, peki fiyatı nerede sabitleniyor?

付鹏： Sabitlendiği şey likidite ve değerlemedir.

S: Değerleme mantığı nerede?

付鹏： Bu, "kendi" değerlemesi değil. Bu, bir AI varlığının değerlemesidir.

Bitcoin'in oluşturulmasını düşünün, temelde bir dizi hash gücü ve bir dizi algoritma, sonunda bir "değer koruma" ekleyen bir set. Satoshi Nakamoto'nun kim olduğunu bilmiyorum, ama tasarım yolunu çok net bir şekilde biliyoruz, çünkü bu yol, herhangi bir finansal varlık sınıfını tasarlamanın temel mantığı ile aynıdır.

Bir finansal varlığın fiyat oynaması, herkesin değer konusunda aynı fikirde olmasını sağlaması, yani söylediğiniz "uzlaşma" dediğiniz şeye sahip olması gerekir.

Bir örnek vereyim, CS:GO'daki Kelebek Bıçağı. Sürekli olarak az miktarda üretilir, nadir bulunur, bu nedenle fiyatı dalgalanabilir ve artabilir, nedeni ise değer korumasına sahip olmasıdır. Eğer bugün birdenbire 1000 adet Kelebek Bıçağı piyasaya sürülürse, o zaman işler çığırından çıkar.

Bitcoin tasarımı açısından, AI varlığının tüm süreçlerini başarıyla çalıştırır, ön uç donanımı, orta hash gücü, arka uç algoritması, değer oluşturma ve değeri korumak için arz sınırlamasına kadar. Bu zinciri incelediğinizde, AI doğal üretim yoluyla değer koruma işlevine sahip standart bir şeydir. Bu model ortaya çıktı.

S: Peki gerçekten hiçbir "değeri" yok mu?

郝鹏：比特币的价值是什么？支付功能被剥离了。那价值功能在哪？实际上就跟黄金一样。

那你告诉我黄金的价值功能在哪？在信仰里。你真的拿金条去买咖啡吗？也不可能。

五、「稳定币是进攻，不是防御」

Q：行业里有个观点，认为比特币会成为美元稳定币的蓄水池。这一轮美国要解决美债问题，超发的稳定币最终价值会沉淀在比特币价格里。您认同吗？

郝鹏：不认同。

稳定币的本质虽然前端锚定美债，但它真正的属性是支付功能。所以稳定币真正的目标，是把那些曾经无法用传统金融基建覆盖的地区，全部纳入美元支付体系。

你如果认为它是防御，不如理解它是进攻。它不是防，它是在进攻。

传统金融的路径是什么？申请牌照、银行落地开 branch、保险箱、ATM、柜员、后台数据、光缆。你再看未来的非洲，没有银行、没有 branch，一根星链往超市里一架，这个超市就成了交易场所。我买你瓶水，钱包一碰就完成。

稳定币为什么不能波动？因为只有不波动的，才最容易被大众接受作为支付工具。这也回答了刚才的问题，比特币为什么用不了支付？波动率太大。

Q：比特币如果不是蓄水池，作为一类资产到底在整个体系里是什么位置？

郝鹏：比特币最终一定是多元化资产配置的一部分。

你左手有大量收益，经常项或资本项，你会配美债、配美股、配黄金、配加密资产。在储备资产中，加密资产的比例会像黄金一样，慢悠悠地上来一点点。真正上来最大的是股票，是权益，不是商品。

比特币总量是有限的。如果把它理解成「美债」，那它的价格可以无限上涨。但可能吗？不可能。所有价值都锚定在你一个上头？不可能，服务器一炸就全死了。

所以你可以说它将被纳入储备资产之一，这个话没问题。但和「它将成为储备资产」是两个概念，完全不同。前一种说法会带来价格无限上涨的想象；后一种只是正常框架的延伸，不改变资产本身的变动逻辑。

Altı, "Füzyon yalnızca tek yönlüdür, sen Wall Street'e füzyon ol"

S: Bu konferansın bu sefer açıkça farklı bir özelliği var, geleneksel finans geçmişinden gelen insanlar (siz ve Xiao Feng dahil). Bu tür bir çevresel değişim ne türdür?

Fu Peng: "Konferans" ile bir ilgisi yok. Bir şey seçerken, genellikle kendi nedenlerimizi değil, dönemi düşünürüz.

Benimle 09 yılının 5, 6 aylarında Londra'dan neden Çin'e gittiğimi sorduğun gibi. Resmi ünvanın bizim yaptığımız şey olmadığını görüyorsun. O zamanın ana fırsatı, küresel varlık içinde tek bir işlemde, düşük faizli doların yüksek faizli yuan'a girişiydi.

Amerikan Mortgage Krizi'nin çözülmesi 6 ila 8 yıl sürecektir, bu aşamada faiz oranı düşük seviyede kalacak, finansal işlemin temelinde carry trading faizi kullanılacaktır. Düşük faizli dolar, Çinli hanehalkına kaldıraç eklemek için, yuan varlıkları yüksek faizli varlıklar ve yüksek faiz getirisi sağlar. Krediyi veren yatırımcı yurtdışında, varlık tarafı yerli olacak.

O büyük fırsat, neden Londra'da kalsın? Tabii ki, birinci hatta olmalı.

Şimdi de durum aynı. Bu yönde karar verdik çünkü kripto varlıkların 5 ila 10 yıl içinde hızla Wall Street'in bir parçası haline geleceğini gördük.

Ben füzyondan bahsediyorum, sonuçta füzyonun yalnızca bir yönü vardır, yalnızca siz Wall Street'e füzyon olabilirsiniz, kesinlikle Wall Street size füzyon olmaz. Bu konuda fazla düşünüyorsunuz. Wall Street blockchain teknolojisi ve AI sayesinde değişecek, değişecektir, fakat size füzyon olmayacak. Sadece sizin ona füzyon olmanız mümkün olabilir.

Hepimizin bir parçası olacak şekilde füzyon yapacağımıza göre, nasıl geride kalabilirim? Bu adımı atan ilk kişi, tarih izlerinde iz bırakır. Xiao Feng ve diğerleri, oldukça erken diyebiliriz.

Yedi, "Bitcoin'e sahibiz, ancak sizin anladığınız türden değiliz"

S: Bitcoin ve Ethereum'a sahip misiniz?

Fu Peng: Sahibiz. Ancak bizim "sahiplenme" anlayışımız sizinkinden farklıdır.

Kripto endüstrisinde "inancın bir parçası olan sahiplik" vardır. Bizim için kesinlikle bu böyle değil ve olamaz. Bu sadece bir varlık dağıtımının bir parçasıdır.

Ben büyük varlık sınıfları FICC'yi yapıyorum, döviz işlem varlıkları, faiz işlem varlıkları, emtia varlıkları, hisse senetleri, tahviller, hisse senetleri, emtia ETF'leri ve forward, opsiyon gibi çeşitli araçları kullanıyorum. Bitcoin benim için sadece bir varlık, dolayısıyla ona yatırım yaparım.

CME'nin Bitcoin vadeli işlemleri var, sizin tarafınızda Bitcoin spot işlemi var. Biz sürekli sözleşmeleri mi kullanacağız? Hayır. Bu tür araçlar yüksek kaldıraçlı işlemler içindir, varlık tahsisi açısından biz kullanmayacağız. Bitcoin opsiyon işlemi yapacak mıyız? Evet.

Dolayısıyla doğru ifade etmek gerekirse, bu sadece varlık tahsisimizdeki bir tür. Tahsis ettimse, o zaman sahibim demektir. Ancak benim bu sahipliğim, sizin önceki çağdaki sahipliğinizle, farklı kavramlardır.

S: Peki, doğru Bitcoin tahsis oranı nedir?

Fu Peng: Doğru bir oran yoktur. Bu, tüm varlık portföyünüzün stratejisine bağlıdır.

Yeni Ateş Fonu örneğin, stratejisi büyük olasılıkla Kripto'ya odaklanacak, bu nedenle ağırlık daha yüksek olabilir. Ben geleneksel FICC yaptığım zaman, ağırlık nispeten daha düşüktür. Herkes sadece doğudan bir eve, biri de batıdan bir eve giriyor, o kadar.

İçeride "en uygun" şey bulunmamaktadır. Biraz şaka yapıyorum, hangi sevgili sizin için en uygun? Sizin için rahat olan en uygun olanıdır. Herkes farklıdır, mutlak bir tahsis oranı yoktur, yalnızca göreceli olan vardır.

Sekiz, "Ethereum, BNB, esasen Bitcoin'in daha yüksek volatilitesi"

S: Peki Ethereum'u nasıl görüyorsunuz? Birçok insan bunun Bitcoin'den farklı bir mantığa sahip olduğunu düşünüyor.

Fu Peng: Aynı değil. Doğru ifade etmek gerekirse, bu her bir zincirdeki "Bitcoin konsepti"dir.

Ethereum hatta BNB'yi içerecek şekilde, esasen daha yüksek volatiliteye sahip bir Bitcoin.

Normal volatilite ile fazladan getiri, değer artışı istiyorsanız, o zaman Bitcoin'dir; 2 katı, 3 katı, 5 katı istiyorsanız, o Ethereum'dur; 10 katı istiyorsanız, o BNB'dir; 100 katı istiyorsanız, o Shiba Inu'dur. Bu kadar basit. Bu sadece bir volatilite farklılığıdır, çünkü tüm bunların kaynağı, inancın kaynağı hepsi Bitcoin'dedir.

Bitcoin çökerse endişelenmeyin, tümü çökecek. Şu anda sorun şu ki çökmüyor. İki kısım olan %2'lik dalgalanma, orada %5, %10, %30 olabilir, ancak hepsi iki yönlüdür, burada yükselirken orada katlanarak yükselir, burada düşerken orada katlanarak düşer.

Sonuç olarak, nihayetinde ne elde etmek istediğinize bağlıdır. Varlık tahsisi büyük olasılıkla yalnızca Bitcoin'e tahsis edecektir, geri kalan risk iştahınızı genişletmenize bağlı olarak kendiniz diğer varlıklara bakabilirsiniz. İşte bu cevap.

Dokuz, "Perakendeleşme sonrası, mutlaka perakendeleşme gidersiniz, bu çok acı verici bir ifade ama gerçek"

S: 2026'nın yıl olarak adlandırılması, şifreleme piyasasının kurumsallaşma sürecinde olduğu ve perakendeleşmeyi azaltma sürecinde olduğu şeklinde anlaşılabilir mi?

余额宝：准确来说，称为机构化增强后一定会去散户化。而且坦率地说，是否存在这种情况都无所谓，只要杠杆和波动性如此之高，散户迟早会被淘汰。这话很痛心，但这就是现实。

就像当年中国绿豆红豆里有多少老百姓在拼命，最后还活下来的有多少？很少。只有极个别的大佬。但真正的大佬，你记住，都是在打赢第一桶金后迅速实现专业化。

十、「MSTR 的终局是一家银行股」

问：您对 MSTR 这家公司有何看法？

余额宝：我认为，它未来在规模扩张到一定程度后，最终会演变成一家确定性收入的公司。因此，它更像是一家银行股。在未来的某个阶段，它的估值会像一只银行股。

当然，它目前仍处于早期成长阶段，市场规模正在扩大，估值在增长。这与传统金融中的卡洛塔·佩雷斯（Carlota Perez）的产业生命周期没有什么不同，即早期成长、市场扩大、估值扩张，但在进入成熟阶段后，它将变成一只典型的银行股。

问：如何判断它何时进入成熟阶段？

余额宝：根据产业生命周期，一般来说是早期阶段，随后是估值扩张、市场扩张，然后是一轮估值下跌，估值下跌结束后，能够生存下来的最佳公司会明确下来，开始追求「价值部分」，走到价值部分的顶峰即为成熟阶段。

你可能对 MSTR 不熟悉，但肯定熟悉英伟达。

英伟达现在已经成为一种「老成的价值物」。它何时估值下跌？2022年比特币跌至2万美元时，英伟达股价下跌了70%。那一阶段符合佩雷斯框架中的「早期」，市场对其作为AI算力领头者的未来抱有期望，将其推高至1万亿美元。随着流动性收紧，它将旧的估值模式（显卡）淘汰，估值下跌结束。随着 ChatGPT 的推出，AI 需要N卡，这就确认了英伟达的地位，英伟达重新构思了价值，重新构建了算力的核心价值，迎来了价值增长，1万亿、2万亿、3万亿。在大约3万亿美元的位置，估值显然不再扩张。你赚钱，市值就增加；你不赚钱，市值就不增加。这时的估值已经是确定性的估值。

确定性是什么意思？你上高中时，人们对你的估值是「考入清华北大」。最终你考上了人大，这就变成了确定性，人们不会再对你是否考入清华北大有任何期望，这时关注的是你在人大的表现如何。

NVIDIA, 2016'dan 22'ye kadar, tam bir endüstri yaşam döngüsüydü. ABD'deki iyi şirketlerin hepsi standart bu süreci takip eder. ABD hisse senedi analizi zor mudur? Özellikle kolaydır, sadece şirketin hangi aşamada olduğunu ve hangi etkilere maruz kalacağını bilmeniz gerekir. Değerleme aşaması likidite, duygusal etkilere hassasken; değer aşaması sektör ve endüstri döngüsünden etkilenir. Metodoloji bu kadar basittir.

Bu "donanım şirketleri" için kripto alanında, aslında hala erken aşamadalar.

On Bir, "Yeni Ates'te Baş Ekonomist Olmak, Önceden Yaptığınızdan Farklı Değil"

S: Yeni Ates'e katıldıktan sonra, önceki Broker'da ekonomist olarak yaptığınız işten nasıl farklı olacak?

Peng Fu: Hiçbir farkı yok.

Unvan ve iş sizi asla aldatmasın. Geçtiğimiz 20 yılda yaptığımız iş tutarlıydı, gördüğünüz şey sadece yüzeydeki unvan, altında yaptığım iş hiç değişmedi.

Bugün Yeni Ates'e gelmek de aynı. Yapmam gereken şey sadece Yeni Ates ile bütünleşmek, unvanı değiştirmek değil, FICC'yi bırakıp Creator yapmak değil. Hayır. Benim gelme nedenim bu döneme uyum sağlamak için.

2009 ve 2010'da ülkeye döndüğümde, resmi unvanım vadeli işlemler şirketi danışmanıydı. Neden? Çünkü büyük miktarda yabancı doların ülkeye girmesi gerekiyordu, ya sermaye kalemi altında (Merkez Bankası'nın mutlaka regüle etmesi gerekiyordu) ya da ticaret kalemi altında girmesi gerekiyordu. Ticaret kalemi altında girecekse, büyük emtia tüccarlarıyla uğraşmam gerekiyordu. Peki, en hızlı şekilde emtia tüccarlarına ulaşmak için ne yapmalıyım? Bu tüccarlar, vadeli işlemler şirketinin müşterileri değil miydi?

FICC+C de aynı. Ben Kripto'daki devleri bulmam gerekiyor, bu benim yeteneğim, bu devleri doğrudan bulabilirim. Herkes bir araya gelecek. Bütünleştikten sonra, sen FICC'den beslenirken, biz Kripto'dan beslenerek, tüm yapının tamamlanmasını sağlarız. Hiçbir fark yok.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia