付鵬'ın 2026'daki İlk Halka Açık Konuşması: Kripto Varlık Endüstrisine Neden Katıldım?
Content Compiled By: Eric, Foresight News
23 Nisan'da, Hong Kong'daki Web3 Karnavalı'nda, yeni atanan New Fire Group Baş Ekonomisti ve tanınmış bir makroekonomist olan Pay Pengjin, 2026 yılı için ilk kez açık bir konuşma yaptı.
Bu konuşmada, Pay Pengjin ilk kez kripto varlıklara olan anlayışını ve mevcut makroekonomik ortamda kripto varlıkların konumunu açıkladı.
Yazar, Pay Pengjin'in konuşmasının tamamını derledi, bazı kısımları çıkardı.
Birçok insan son zamanlarda bana neden bu kadar yakın olduğumu, neden bu kripto para birimi alanına, kripto varlık alanına bu kadar yakın olduğumu soruyor. Aslında, bu fırsatın aslında 2022 civarında başladığını söyleyebilirim, yaklaşık dört yıldır.
Geleneksel finans alanındayken, kripto varlık piyasasındaki bu hareketleri yakından takip etmekteydim. Tabii ki, bugün burada bu konuşmayı yaptığımda, aslında çok basit, sadece size tarihsel bir hikaye anlatıyorum, çünkü benim için, ben aslında önceki dönemin esas kazananlarından biriyim.
Yaptığımız asıl şeyin Hedge Fund, riskten korunma fonları anlayışında olduğunu söyleyebilirim.
Eminim sormak isteyeceksiniz, neden bu geleneksel sermaye, geleneksel finans alanındaki insanlar veya para, buna (kripto varlığa) ilgi göstermeye başladı?
Geçen bir yılda hep belirttiğim gibi, geleceğin kesinlikle "FICC+C" olacağını düşündüm, yani büyük varlık tahsisi kripto varlıkları da içerecektir. Birçok kişi neden merak ediyor olabilir, bu yüzden doğru zamanı buldum ve size basitçe bunu paylaşmak istedim. Bu paylaşım, durumu anlayınca, aslında piyasanın nasıl olduğu, varlık fiyatının nasıl değiştiği gibi konularda muhtemelen zaten bir fikriniz olacak, bu yüzden ben bugün bu şeffaf camın üzerindeki bu perdeyi biraz kaldırmaya çalışacağım.
Zaman serisi FICC büyük varlık tahsisinin kaynağına gitmelidir. Hangi zamanda? Muhtemelen (20. yüzyılın) 70'lerin sonu ile 80'lerin başı arasında, aslında son on yılda, burada bulunan herkes, dünya genelindeki büyük çerçeveyi ve yapıyı değiştiren büyük bir değişim yaşandığını çok net bir şekilde fark edebiliyoruz, ve bu değişim en çok İkinci Dünya Savaşı'ndan sonra (tarihte) 70'ler, 80'ler gibi benzer bir zamanda gerçekleşti.
Örneğin, az önce Xiao Feng Zong'un yapay zeka hakkında konuştuğunu ve diğer konuşmacıların da AI entegrasyonundan bahsettiğini duydum. Önemli bir teknoloji ilerlemesi ve verimlilik olarak, her teknoloji ve verimlilik ilerlemesi döngüsü endüstrileri yeniden şekillendirir. Bu endüstriler, tüm sektörleri kapsar ve elbette ki finans sektörünü de kapsar. Finans sektörümüz sabit değildir, kesinlikle değil.
Herkes mesela "The Big Short" veya "The Wolf of Wall Street" gibi filmlerde veya dizilerde gördüğümüz finansı düşünsün, bu içeride yelek giymiş insanların al-sat yapması demek, ya da New York Borsası'na gittiğinizde, birçok insanın hala finansın içeride al-sat yapılan bir yer olduğunu düşündüğünü fark edersiniz. Elbette birçok gazeteci hala bu içeride al-sat ticaretini haber yapmak için kullanmayı tercih eder.
Chicago'ya gidip en eski faiz türevleri piyasasına bakın, Londra Metal Borsası LME'ye gidin, hala bu tarihsel izleri göreceksiniz. Evet, bu en geleneksel finanstan bahsediyoruz, bu (20. yüzyıl) 60-70'lerden önceki finansı diyebiliriz.
Herkes yelek giyip al-sat yapıyor, bu transfer işlemini daktilo, delme makinesi aracılığıyla gerçekleştiriyordu. Muhtemelen Çin dil çevresi veya çoğu Çinli için, herkesin aklındaki ticaret, hisse senedi salonunda kapalı devre al-sat yapılan bir yerde olduğu şeklindedir. Fiyatları izler, emir formunu doldurur, gişeye sokar, ardından bir kaçının telefon hattını kullanarak işlem platformunu oluşturup emrin gerçekleşmesini sağladığını görebiliriz.
Tüm finans veya ticaretin o zamanın seviyesinde durmadığını, finansın en büyük değişiminin de kesinlikle teknolojinin ilerlemesiyle gerçekleştiğini unutmamak gerekir.
Bu yüzden bir önceki teknoloji ilerleme döngüsünde, yarı iletken, bilgisayar, kişisel bilgisayar, DOS sistemi, Windows sistemi vb. gibi üretkenliği temsil eden bu teknolojinin çekirdeğiyle, yani teknolojinin ilerlemesiyle. 70'lerin sonu 80'lerin başında finansımızın yeni biçimini şekillendirdi. Şimdi tanıdığımız varlık sınıfı ticareti, basitçe faiz, emtia, döviz kuru, hisse senedi vb. gibi bazı finansal varlıkların bütünleşmesidir.
FICC'nin doğduğu zaman da 80'lerin başıdır. Yaklaşık olarak 70'lerde, finansal türev ürünleri hakkında fiyatlandırma, yani opsiyon fiyatlandırması, Black-Scholes modeli vb. gibi şeyler öğrendiniz. Ancak düşünebilirsiniz ki, eğer büyük ölçüde bilgisayarın kullanımı ve yaygınlaştırılması olmasaydı, bir finansal türev ürünün veya bir finansal varlığın fiyatlandırması için on beş dakika, yirmi dakika hatta otuz dakikaya varan bir sürede hesaplama yapılması gereken bir zamanda, bir al-sat işlemini nasıl tamamlayabilirdik?
85'te, biz belki de hepinizin okulda öğrendiği gibi, profesyonel yatırımcılar ve yatırım kurumları Bloomberg'in terminalini kullanmaya başladılar.
Ben yaklaşık olarak 97-98'de, yani Asya mali krizi zamanında, o zamanlar Reuters'in 3000 ekranını kullanmaya başladım, ardından Reuters Xtra'ya ve sonrasında Eikon'a geçtim. Yani başka bir deyişle, bilgisayar, yarıiletken, bilgi teknolojisi, veri çağı, daha sonra FICC'yi yarattı.
Varlık kategorilerimiz oldu, varlıklar arasında birleşme oldu, çoklu varlık işlemleri oldu, hedge fonları oldu, programlı işlemler oldu, herkesin bildiği, örneğin büyük ödül gibi şeyler oldu. Bu üretkenlik ilerlemesi olmasaydı, finans hala birçok insanın düşündüğü gibi, tüccarların yelek giyip işlem açtığı dönemde kalırdı.
Wall Street'in JP Morgan'ı türev ürünler alanında en büyük öncü haline geldi. O zamanlar JP Morgan tarafından işe alınan Cambridge mezunu Blythe Masters, bu hanımefendi türev ürün piyasasının temelini attı ve FICC işini Wall Street'in ana gelir kaynağı haline getirdi.
Tabii ki, bu, 70'lerin, 80'lerin o dünyada yaşanan çalkantılı dönemleriyle ayrılmaz bir şekilde bağlantılıdır. Çünkü aklınızda bulundurun, teknoloji ilerlemesinin başlangıç noktası, aynı zamanda dünya çalkantılarının başlangıç noktasıdır.
Yine de teknolojinin ilerlemesi belirli bir aşamada dünya düzenindeki çalkantıyla yan yana var olacaktır. Dolayısıyla (geçmiş yüzyılın) yetmişli, seksenli yıllarda soğuk savaşı yaşadık, Orta Doğu savaşlarını yaşadık, doların petrol krizini yaşadık, o dönemde altın fiyatlarının patladığı, sistemsel ayrışmanın olduğu günleri yaşadık. Ancak insanlığın ilerlemesi her zaman fırsatlarla risklerin bir arada olduğu bir yolculuktur.
Dünya düzeninin karışık olduğu bir yanda, bilgisayarlarımız, yarıiletkenlerimiz, bilgi teknolojimiz yine yükselişteydi. Daha önce şaka yapmıştım, o dönemde çok garip bir yatırım portföyü vardı, hem "insanlığın bir geleceği var" hem de "insanlığın bir geleceği yok" yatırımı yapmak.
Herkes düşünmeli, geçmiş uzun zaman olmuş, yaklaşık 2019'dan itibaren, elinizde tuttuğunuz varlıkların hem "insanlığın bir geleceği var" hem de "insanlığın bir geleceği yok" olma ihtimali çok daha zor hale geldi. Tabii ki, bugüne gelince, hepimiz yapay zekânın, verinin, işlem gücünün gelecekteki en önemli üretkenlik kaynakları olacağının farkına varmaya başladığımızda, oyunun büyük kısmı zaten geride kalmıştı.
Ve ilk yarı, herkesin bildiği geleneksel kripto para dünyasıdır. Neden bunu anlattım? Çünkü aklınızda bulundurun, hiçbir şey sabit değildir, her şey sürekli gelişir, sürekli yeniden şekillenir, sürekli yeniden doğar.
Yani o zaman dediğim gibi, muhtemelen bu sektöre girdiğimde, belki de tarihin bir döneminde önemli bir iz bırakacak mıyım, bilemiyorum.
Blythe Masters'ın JP Morgan'a girişi gibi, bu önemli bir düğüm haline gelecek mi?
(Bu düğüm), geçmiş 10 ila 15 yılın erken gelişim aşamasının sona erdiğini ve yeni bir gelişim aşamasının başladığını ilan etmek anlamına geliyor. Bu iki aşama arasında, yatırımcılar, katılımcılar, piyasa kurumları, oyun kuralları hepsi büyük değişikliklere uğrayacak. Ya da şu şekilde söyleyebiliriz, zaten büyük değişimler yaşanıyor.
Ben daha önce bir basın mensubunun beni röportaj için aradığımda, muhtemelen son 15 yılda aşina olduğunuz düşünce tarzının, son 10 ila 15 yıl boyunca aşina olduğunuz bazı kalıp düşüncelerin büyük değişikliklere uğrayabileceğini söyledim.
Elbette, eğer geleneksel finans sektöründe yeterince uzun bir süre çalıştıysanız, neler olacağını zaten tam olarak biliyorsunuzdur. Çin'in o zamanları gibi, biz eyalet düzeyinde büyük ölçekli borsa platformlarına sahiptik, büyük miktarda finansal varlığımız vardı. Ancak sonrasında giderek artan düzenleyici uyum ile basitçe söylemek gerekirse rekabet kalır.
Sonrasında finansal türevler kademeli olarak finansal kuruluşların varlık portföylerine dahil edilecektir, aslında tüm kripto varlık bu aynı süreci yaşadı. Şu anda belki herkes emtialara aşinadır, ancak bilmeniz gereken bir şey var, (20. yüzyılın) 80'lerinden önce, emtiaya dayalı finansal türevler hiç yaygın değildi, çoğu insan bu tür işlemleri gerçekten yapamazdı.
Şu anda belki bakır, alüminyum, kurşun, çinko, palm yağı gibi varlıkların işlem görmesi normal karşılanabilir; şu anda herkes döviz kuru işlemlerini kolay buluyor olabilir, ancak geçmişte, bu mümkün değildi, şimdi rahatlıkla tahvil, faiz oranı vadeli işlemleri yapabiliyoruz, bunlar geçmişte mümkün değillerdi. Aslında bu hissiyat 2009'da olduğu gibi mi, özellikle endeks vadeli işlemleri, opsiyonlar, türev ürünlerin ortaya çıktığını gördüğünüzde.
Eğer varsa, aslında işte aynı zamandır. Bu nedenle o dönem teknolojinin ilerlemesi tüm geleneksel finansı FICC'a dönüşüm ve bütünleşmeye itti, bugün de aynı durum, veri, işlem gücü, yapay zeka ve altta yatan teknoloji, bu altta yatan teknoloji aslında şifreleme veya blok zincir teknolojisi, teknoloji merkezli olarak, finansımızı yeniden oluşturuyor, finansımız değişiyor.
Dolayısıyla biz şimdiye kadar gözlemledik, ancak açıkçası katılmayacağız, kesinlikle katılmayacağız. Yani şaka yapıyorum diyorum ki, başlangıçta gerçekten biraz inanca, sözde özgünlüğe, değil mi? Herkesin bir inancı olmalı. Ancak gerçek sermaye olarak, erken aşamada bu tür inanç ticaretine aşırı derecede katılmayacaktır.
（Kripto Varlık） yalnızca aşamalı olarak büyüdüğünde ve belirlenmiş bir olgunluğa ulaştığında, varlık yönetimi çerçevesine dahil edilir. Örneğin, daha önce bir şeyler ticaret yaparken, mesela kırmızı fasulye yeşil fasulye gibi bir şey, büyük bir finansal kurumun bunu bir varlık dağıtımı şekli olarak kabul edeceğini düşünüyor musunuz? İmkansızdır, ancak bugün bakırı vadeli opsiyon yapabiliriz, onu bir ETF'ye dönüştürebiliriz, tüm yatırım portföyüne dahil edebiliriz.
Bu dönüşüm aslında tüm kripto ekosisteminin yaşadığı bir sahnedir. 2022 yılı, bu çevredeki bazı dev isimlerle ilk kez gerçekten etkileşime girdiğim zaman oldu. Kader 2021 yılında başladı, o zaman bir röportaj verirken bir parça söyledim. O zaman Bitcoin yaklaşık 70 bindi, ancak gazeteci sorduğunda, ben doğru bir insandım, çok basit bir şekilde, yolumuzun çerçevesine göre, gerçekten bu varlığı ne olduğunu anlayamayacağımızı söyledim.
Çünkü söylediklerinizin hepsi inançla ilgili şeyler, biz onları kabul etmiyoruz. Bizim açıklama şeklimiz var, mesela değer saklama işleviyle ilgili olarak, bunları kendi çerçevemiz ve dilimizle yorumlarız.
(Röportaj verirken) Benim görüşüme göre henüz o varlığa müdahale etmek için zamanımız olmadığını veya o zamanın gelmediğini düşünüyorum. Ama gözlemlediğimizi söyledim, yine de sizin bahsettiğiniz o şeyler hakkında tam olarak net değilim, şu anda (kripto varlık) hakkındaki anlayışım ve modelim tam olarak oluşmamış durumda.
Ancak o zaman bir şey söyledim, dedim ki bir tahmin yapayım, eğer 22 yılı likiditenin ciddi anlamda sıkılaştığı bir dönem olursa, o zaman geleneksel varlık çevremizde, o varlık değerlerinin büyük ölçüde çöküş yaşayacağını rahatça görebilirim.
Dediğim gibi, eğer anlayışım doğruysa, değer kazanan varlıklarla ilgili yaşanan bu değer kaybının benzer bir değer kaybı durumunu getireceğini tahmin ediyorum. Dedim ki bir tahmin yapayım (Bitcoin) yarı yarıya düşecek, bu yüzden 22 yılının sonunda 20 bine düştüğünde, birçok kripto çevresinden insan bana ulaştı, çünkü aniden zamanın değiştiğinin farkına vardılar.
Elbette ki, aslında birkaç yıldır süren iletişimin ardından, gerçekten kripto dünyasındaki bazı büyük isimler, sanki eski finans dünyasındaki büyük isimler gibiydi. Başlangıçta herkes oldukça kaba saba olurdu. Düşünebilirsiniz, Çin'den, mesela emtia vadeli işlemlerinde bu alandaki önemli isimler, geçmişte hangisi kaba saba değildi, hangisi bir şans almadı, tek tekerlekli bisikleti motosiklete dönüştürmedi. Ancak, gerçekten geleceği başarılı kılabilenler, dönüm noktasında, dönüş olarak değil, dönemeç olarak adlandıracağımız zaman, bu dönüşümü hızla benimseyecek ve tamamlayacaktır.
Ancak eğer o zamanın deneyimine göre hareket etmeye devam edersek, aslında o zamanın insanları zamanla zamanın etkisiyle yavaş yavaş tükenmeye başlar. Benim kişisel gözlemim, 25 yıl, 26 yılın bu kripto varlık açısından bir zaman noktası olduğudur.
Sizler bana kripto varlığın ne olduğunu düşündüğünüzü anlatabilirsiniz, ben de gerçekten geleneksel finans açısından bunu sindirmeye ve sentezlemeye çalışacağım. Aynı zamanda size bu tür varlıkları nasıl anladığımızı, yolumuzun mantıksal olarak nasıl olduğunu anlatacağım. Kapsayıcı birkaç yılın ardından aslında yeni bir sistem oluşmuştur.
Ve bu son birkaç yıl, geçen yılın sonuna kadar olan zaman dilimini içerir. Bizim bakış açımızdan, aslında yeni bir likidite sıkışması döngüsüyle karşı karşıyayız ve bu da varlık değerinin sıkışmasına neden oluyor. Ve kripto varlık camiasında aynı hikaye gerçekleşti. Bu neyi gösteriyor?
Bu bize yolumuzun doğru olduğunu gösteriyor. Bu tür kucaklama ve bütünleşme, sonunda ayrım yapmadan bir araya gelecektir, yani geleneksel 70'ler, 80'ler gibi, geleneksel hisse senedi simsarlarına ve daha sonra büyük varlık sınıflarına benzeyen şeyler gibidir.
Bu nedenle gelecekte kesinlikle “FICC+C” olacak, artık çok fazla ayrım yapmayacağız. Tabii ki, bizim için en önemli diğer bir nokta ise uyumluluktur, bu yüzden 25 yıl aslında önemli bir başlangıç yılıdır.
Stabilcoin yasası olsun veya dijital varlıklara veya kripto varlıklara karşı karşılaştıklarımızın belirli bir yasa olması olsun, iki önemli yasa aslında bu piyasanın çözümünü bize gösterdi. Bu noktada çok basit, gelecekte Wall Street'in finansal kurumlarını göreceksiniz, geçmişteki geleneksel finansal kurumların bu pazara hızla giriş yaptığını göreceksiniz. Döviz rezervlerinin çeşitlendirilmesi gibi, varlık rezervlerinin çeşitlendirilmesi gibi gelecekte bu pazara dahil edilecektir.
(Kripto varlık), tek bir rezerv varlığı veya işlem varlığı olmaktan çıkıp çeşitlendirilmiş bir işlem varlığı haline gelecektir. Geçmişte emtiaları ekleyebilirdim, döviz kurlarını ekleyebilirdim, faiz oranlarını ekleyebilirdim, bugün ise kripto varlıkları ekleyebilirim, ancak aklınızda bulundurmanız gereken bir şey var, bütünleştiğinde, piyasanın mantığı yeni bir çağı müjdeleyecek ve artık eski alışkanlıkların olmayacağını göreceğiz.
Tabii ki, 80'lerin sonrasından itibaren, ABD hisse senedi piyasasındaki bireysel yatırımcıların payı da giderek azalmaktadır, yani bireysel yatırımcıların doğrudan piyasaya katılımı giderek azalırken, finansal kurumların piyasaya katılımı giderek artmaktadır, bu herhangi bir piyasada da gerçekleşecektir.
Erken dönemden olgunluğa bu aşamada geçilmesi gereken bir aşamadır, şimdi şu anda mı? Benim cevabım evet. Dijital varlık teknolojisinin ödeme işlevini stablecoin ayrıştırdı, bu yüzden Bitcoin'in aslında ne olduğunu düşünebilirsiniz. Az önce bir gazeteci bana sordu ve dedi ki, o aslında bir dijital altın mı, bu ifade aslında tartışmalı, neden mi?
Çünkü bu kişisel tercihlere bağlıdır, örneğin, benim için, belki hemen ne anlatmak istediğinizi anlayabilirim. Ama genel bir yatırımcıya bu konuşmayı yaparsanız, zihnindeki ilk tepki muhtemelen altın olacaktır.
Peki altın aslında nedir? Sadece şunu söyleyebilirim ki, bu tanım, bir değer depolama (fonksiyona) sahip ve ticarete konu olan bir emtia varlığı şeklinde adlandırılır, bu tam bir tanımdır. Bazı varlıkların bir değer depolama (fonksiyonu) olduğu söylenebilir, ancak büyük ölçekli finansallaşma veya ticarete konu olma yeteneğine sahip olmayabilirler.
Bir örnek vermek gerekirse, evdeki oğlumun Air Jordan basketbol ayakkabıları, bir değere sahip midir? Değer kavramıyla ilgili olarak, birçok insanın büyük bir sapması olabilir. Örneğin, satın aldığınız bir koleksiyon figürü değere sahip midir? Satın aldığınız bir Richard Mille saat değere sahip midir? İlk olarak, eğer geniş bir değer kapsamına sahipse, sorun yoktur, duygusal bir değer de bir değerdir, eşlik etme değeri de bir değerdir. Ancak büyük ölçekli finansallaşma veya ticarete konu olup olmadığı kesin değildir.
Şimdi diyelim ki, sizin elinizdeki tahta parçaları değere sahip mi? Ceviz değerli midir? Zamioculcas (ZZ bitkisi) değerli midir? Değersiz olduğunu söylemek yanlış olur, çünkü eğer tanım geniş değer kapsamına sahipse, değersiz demek kesinlikle yanlıştır. Değere sahip olduğunu söylerseniz, bu durumda finansallaşma ve ticarete konu olup olmadığı konusunda da yanılırsınız, çünkü böyle bir yeteneği yoktur. Bu yüzden burada herhangi bir varlığın tam tanımı çok önemlidir.
Kripto varlıkların şu anda standart bir tanımı var. Batı toplumunun gelişimi aslında çekirdek yolunu oldukça net bir şekilde belirledi. Kanunda yasak yoksa önce yap, bu yüzden yeniliği teşvik eder, keşfe çıkmaya cesaretlendirir.
Tıpkı geçmişteki finansal türev ürünlerimiz gibi. Herkes, müşterilerimin opsiyon talepleri var, swap talepleri var ama bizim bu piyasada, bu düzenlemede yok, ne yapmalıyız? Önce yap, yapınca, uyum adım adım gelir, onu aşamalı olarak olgunlaşana kadar takip eder. Bu nedenle Batı'nın tüm finans sektörü finansal yenilik, ardından uyum, en sonunda olgunluk dönemine girer.
Kripto varlıklar da aynı mantığa sahiptir. Şimdi karar vermeniz gereken şey, 2025'te bu finansal düzenlemenin takip edilip edilmediği, kesin cevap artık var mı? Benim cevabım: Evet. Dolayısıyla gelecekte teknolojinin ödeme stabil kripto paralara uygulanacağını göreceksiniz.
Peki Bitcoin ne olacak? Bir değeri koruma işlevine sahip, finansallaşabilen ve ticarete konu olabilen bir varlık, işte tam anlamıyla budur. Tabii ki bu tanımın bir önceki dönemdeki puristlerini çok mutsuz edeceğini biliyorum.
Ama size şunu söylemek istiyorum, bu çağın kendisi, yapacak bir şey yok, bu, mantıksal bir yapıya uygun bir bütündür. Bu noktada Wall Street tamamen dahil olabilecek, yeni bir bölüm başlıyor.
Bugün yaptığım konuşmanın tarihe geçip geçmeyeceğini bilmiyorum, tabii ki umarım tarihe geçer ve herkesi biraz düşündürür. Bugün yapılan konuşmanın aynı zamanda birçok kişinin sormak istediği sorulara da cevap olabileceğine inanıyorum: Sayın Başkan, eski bir FICC çalışanı olarak neden bu kadar yeni bir endüstriye geçiş yaptınız? Söylemek istediğim şey şu ki, siz (kripto varlıklar), artık portföye dahil edilebilecek olgunluğa eriştiniz.
Tamam, burada sizlerle bunları paylaşmak istedim, teşekkürler.
BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:
Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats
Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App
Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
