Orjinal Başlık: Nvidia Öncesinde Bazı Düşünceler
Orjinal Yazar: @GavinSBaker
Çeviri: Peggy, BlockBeats

Editör Notu: Nvidia'nın kazanç raporundan sonra, genellikle pazar, gelir, kar ve rehberlik aralığı üzerine odaklanır. Ancak bu yazıda yazar @GavinSBaker, konuyu daha uzun vadeli bir boyuta taşımaya çalışarak, Nvidia'nın değerini belirleyen şeyin tek bir çeyreklik veri değil, AI talebinin ne kadar süreceği ve hesaplama gücü yatırımının gerçekten sürdürülebilir bir geri dönüş yaratıp yaratmadığı olduğunu belirtiyor.

Yazı, teknoloji döngüsü tarihsel deneyiminden yola çıkarak, "Balon ve Aşırı Yatırım"ın tekrarlanıp tekrarlanmayacağını tartışıyor, aynı zamanda bu AI döneminde elektrik ve yonga arzı darboğazına işaret ediyor, bu durumun genişleme hızını daha da sınırlayabileceğini öne sürüyor. Öte yandan, GPU kiralama fiyatları ve eski model yongaların yüksek kullanım oranı da "AI Yatırım Getirisi"ne gerçek dünyada bir doğrulama sağlıyor.

Aşağıda orijinal metin yer almaktadır:

Aşağıda, Nvidia ile ilgilenenler için belki bir referans olabilecek bazı kişisel gözlemler bulunmaktadır. Bana göre, bu şirket etrafında gerçekten tartışmaya değer olan yalnızca iki temel değişken vardır: birincisi talebin devamlılığı, ikincisi ise AI yatırım getirisi (ROI), ki bu da GPU'nun etkili kullanım ömrüyle yakından ilişkilidir.

Talebin Devamlılığı: Tarih Tekrar Edecek mi?

Teknolojik dalgaların tarihsel deneyimine baktığımızda, neredeyse tüm benzer döngüler finansal balon ve kapasite aşırı genişlemesini yaşamıştır. Carlota Perez, "Teknolojik Devrimler ve Finansal Sermaye" kitabında bunu sistematik olarak ele almaktadır. Her teknoloji devriminde, demir yolu, radyo veya internet olsun, finansal piyasa uzun vadeli potansiyelini neredeyse her zaman erken tanımış, bunu takip eden sermaye coşkusu genellikle balon yaratmıştır (bu aynı zamanda Mauboussin'in "Görüş Çeşitliliği Çöküşü" ile açıklanabilir). Balon aşırı yatırımı getirmekte, aşırı yatırım aşamalı talep düşüşüne neden olmakta ve bunun sonucunda da piyasa çöküşe geçmektedir; ancak temel teknolojinin fazla arzı, nihayetinde "Altın Çağı" oluşturmaktadır. İnternetin gelişme yolu tipik bir örnektir.

Bu nedenle, Nvidia için asıl mesele bu çeyreğin performansında değil, ya da gelecek çeyreğin rehberliğinde, çünkü bunlar genellikle alıcı kurumlar tarafından oldukça iyi belirlenmiştir. Gerçekten önemli olan şey, kar başına gelirin (EPS) sürdürülebilirliği ve o yılın büyüme eğilimlerinin aksine, uzun vadeli karşılaştırmalı büyüme oranıdır.

Şu anda öngörülen değerleme beklentilerinden bakıldığında, piyasa daha çok bir değerlendirme yapmaktadır: Nvidia'nın kazançları veya aşamalı zirve noktasına yaklaşıp yaklaşmadığı, bu durumun arkasında genişlemeye yönelik yatırımların aşırı olduğu endişesi ile birlikte gelmektedir. Vurgulanması gereken şey, piyasanın endişeli olduğu şeyin "değerleme balonu" değil, "temel balon" olduğudur, yani potansiyel aşırı yatırım riski tarafından yönlendirilen. Eğer piyasa Nvidia'nın 2027 mali yılından sonra yüksek tek haneli gelir büyüme hızını sürdürme konusunda güven kazanabilirse, o zaman değerleme merkezi desteklenebilir.

Bu Sefer Gerçekten Farklı mı?

“Bu sefer farklı” genellikle tehlikeli bir değerlendirmedir. Ancak bu AI döngüsü gerçekten farklı yönler içermektedir: küresel olarak güç (watt) ve ileri imalat süreci yongaları (wafers) olmak üzere iki temel boyutta önemli kısıtlamalar mevcuttur ve bu kısıtlamaların hafifletilmesi muhtemelen birkaç yıl sürecektir.

Bu tedarik tarafındaki sert kısıtlama, aslında kapasiteyi aşırı genişletmeyi engellemiştir. Büyük ölçekli bulut sağlayıcıları, koşullar izin verdiğinde teorik olarak genişlemeye devam edeceklerdir, ancak gerçeklik, güç ve yonga sınırlamalarının genişleme hızını sınırladığını göstermektedir. Perez'in kitabında anlatılan tarihsel teknoloji devrimi gibi, o dönemde dağıtım hızını sınırlayan benzer bir tedarik kısıtlaması bulunmamaktaydı.

Aşırı inşa olmadığı sürece çöküş zor olacaktır, özellikle mevcut teknoloji hisselerinin genel değerlemesi aşırı yüksek seviyelerde değilse.

Bu iki kısıtlama arasında, yonga muhtemelen güçten daha kritiktir. Yonga kapasitesinin hızı kontrol etmesi, AI döngüsünü uzatan önemli bir değişken olabilir. TSMC'nin yönetimi her zaman dikkatli bir şekilde hareket etmiştir, onlar endüstri stabilitesine ve uzun vadeli değere daha fazla önem verir, kısa vadeli agresif genişleme yerine. Eğer güç ve yonga kısıtlamaları olmasaydı, Nvidia'nın önümüzdeki 24 ay içindeki büyümesi belki daha hızlı olabilirdi, ancak buna eşlik eden aşırı inşa riski de önemli ölçüde artardı.

Bir anlamda, tedarik kısıtlamaları AI döngüsü için genel bir “yavaş stabilite” sağlayabilir. AI'nın ileri imalat süreci yongalara yüksek derecede bağımlılığı, belirli bir döngüdeki aşırı dalgalanmayı önlemek için önemli bir faktör haline gelebilir.

Bir kısmı aşırı varsayım senaryolarını gerçekleştirmek istenirse, hesaplama gücü ölçeğini mevcut durumun yüzlerce hatta binlerce katına çıkarmak gerekebilir. Bu genişleme için gerekli olan süre, toplumsal uyum ve kurumlar tarafından uyum süreçlerine bir tampon sağlayacaktır.

Tarih deneyimi de referans sağlar: James Watt buharla çalışan döner makineyi icat ettikten sonra, demiryolu sistemi atları gerçekten temelli ulaşımdan değiştirmek için onlarca yıl aldı. AI'ın yineleme hızı belki daha hızlı olabilir, ancak toplumsal yapı yeniden şekillendirme sürecini aşırı derecede kısaltamaz.

Daha da önemlisi, insanların “genel zeka”yı gerçekleştirmek için sadece 20–30 watt güce ihtiyacı vardır. Enerji kısıtlı bir dünyada, bu verimlilik avantajı uzun süre devam edecektir. Bu nedenle, daha dengeli ve kalıcı bir AI döngüsü, toplum için aslında kötü bir şey olmayabilir.

GPU Kullanım Ömrü ve AI'nın Gerçek ROI'su

GPU kiralama fiyatı, esasen token'ın ekonomik değerini yansıtmakta ve aynı zamanda "AI ROI"nin temel göstergesi olmaktadır. Teorik olarak, daha yüksek performanslı yongaların sürekli piyasaya sürülmesiyle birlikte, eski model GPU'ların kiralama fiyatlarının giderek düşmesi beklenir, hatta AI yatırım getirisi pozitif olsa bile.

Ancak son iki ayda hizmet veren dört yıllık H100 kiralama fiyatlarında belirgin bir artış yaşandı. Bu, özellikle ajans AI ve kod üretimi senaryosunda, işlem gücünün gerçek ve önemli ekonomik değer yarattığını göstermektedir.

Aynı zamanda, Blackwell piyasaya sürülmesine rağmen, altı yıl önceki A100 hala yüksek kullanım oranını koruyor ve kiralama fiyatlarında belirgin bir gevşeme görülmüyor. Bu durum, GPU'nun etkin kullanım ömrünün muhtemelen en az 6 yıl olduğunu, hatta çoğu müşterinin amortisman dönemini aşabileceğini güçlü bir şekilde ima etmektedir.

Bunun getirdiği etki yapısal bir niteliktedir: Eğer artık değer beklentisinden daha yüksekse, GPU'nun finansman maliyeti daha da düşecektir. Öte yandan, tek bir modele veya belirli bir amaç için özel olarak tasarlanmış ASIC'lere karşı benzer bir ömürlük avantaja sahip olmak daha zordur. Hızlı iterasyon ortamında, özelleştirilmiş çiplerin sermaye maliyeti daha yüksektir ve finansmanı daha zordur.

Belirli bir düzeyde, GPU'nun kale suru niteliğidir. Prefill ve decode işlevlerinin ayrılmasıyla beraber, ve destekleyici çip sistemi olgunlaşırken, işlem gücü mimarisi "tek çip mantığından" "çok çipli işbirlikçi sistem"e evrim geçiriyor. AI altyapısı artık tek bir cihaza değil, oldukça kapsamlı bir sistem mühendisliğine dayanıyor.

Prefill ve decode'nin ayrılmasıyla, Nvidia ekosistemi muhtemelen TPU ekosisteminden daha önce yapısal bir uyum sağlayacaktır. Farklı üreticilerin tasarım rotalarındaki farklılıkların eklenmesiyle, müşterilerin çıkarım maliyeti tarafındaki göreceli avantajları değişmektedir.

Eğer bazı üreticiler pazar payı için maliyet avantajına dayanıyorsa ve bu avantaj zayıflamaya başlarsa, pazar davranışı daha rasyonel bir hale gelecektir. Uzun vadede, bu durum AI ROI üzerinde olumlu bir etki yaratacaktır, özellikle işlem gücü talebinin eğitimden çıkarıma geçiş yaptığı aşamada.

Bu dönüm noktası, belki de herhangi bir çeyrek performansından daha fazla dikkat çekici olabilir.

Son bir dilek: Nvidia'nın gelecekte süper kahramanları tekrar yonga kod adı olarak kullanmasını umuyorum. Şaşırtıcı bir şekilde, "Yeşil Takım" henüz "Banner" (Marvel karakter Hulk'ın gerçek adı) adını kullanmadı.

[Orijinal Metin Bağlantısı]

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia