Huang Renxun, Altman, Son Masayoshi'nin "20 Yıllık Dayanışması"

Bu makaleyi okumak için 19 Dakika

OpenAI, Nvidia ve SoftBank'ın bağlı kuruluşu SB Energy, ABD'de büyük bir veri merkezi inşa edileceğini doğruladı. OpenAI 20 yıllık bir kira sözleşmesi imzaladı, Nvidia ise 105 milyar dolara kadar garanti sağlayacak.

Başlık: "Huang Renxun, Altman ve Son Masayoshi'nin '20 Yıllık Ortaklığı'"
Yazar: Su Yang, Tencent Technology

OpenAI, önümüzdeki 20 yılın işlem gücünü şimdiden güvence altına alıyor ve Nvidia da çipin ötesine uzanıyor.

ABD yerel saatiyle 17 Ağustos'ta Nvidia, OpenAI ve SoftBank'ın yan kuruluşu SB Energy, ABD'de büyük ölçekli veri merkezleri inşa etmek için iş birliğini doğruladı. Bu kapsamda SB Energy geliştirme ve işletmeden sorumlu olacak, OpenAI müşteri olacak ve veri merkezleri tamamen Nvidia'nın işlem gücünü kullanacak.

Üçlü anlaşmada en çok dikkat çeken, Nvidia'nın üstlendiği rol. Hem işlem gücü tedarikçisi olarak hareket ediyor, hem de OpenAI'nin uzun vadeli kiralama sözleşmesi için en fazla 105 milyar dolarlık bir garanti sağlıyor ve aynı zamanda proje inşaatına doğrudan yatırım yapıyor. Geliştirici, kiracı ve finansman kurumu arasındaki geleneksel işleme, bir çip şirketinin varlığı eklenmiş oldu.

Nvidia neden bu riski üstleniyor ve OpenAI neden 20 yıllık işlem gücü kiralama sözleşmesi imzalıyor?

Bir gerçek ve eğilim şu: İşlem gücü talebinin artmasıyla birlikte arazi, elektrik ve veri merkezi kapasitesi "darboğaz" kaynaklar haline geldi ve bu durum çeşitli tarafların yatırım ve rekabetini tetikledi. Ancak Huang Renxun'a göre, öncü AI laboratuvarlarının bilançoları bulut devlerininkinden zayıf; bu da "çip şirketinin garanti sağlaması" yöntemini gündeme getirdi.

Ancak aslında bulut devleri de ağır bir yük taşıyor.

Wall Street Journal'ın 9 büyük teknoloji şirketinin en son mali raporlarına yaptığı analize göre, bu şirketlerin AI ile ilgili bilanço dışı taahhütleri (bilançoya dahil edilmeyen, çoğunlukla çip alımları ve veri merkezi uzun vadeli kiralamalarından kaynaklanan ileriye dönük ödeme yükümlülükleri) toplamda yaklaşık 3 trilyon dolara ulaştı; bu, mevcut kiralama yükümlülükleri ve uzun vadeli borçların toplamının 3 katı.

10GW Kiralama, Nvidia Garantisi

OpenAI, SoftBank'ın yan kuruluşu SB Energy ve Nvidia'nın iş birliğiyle yürütülen bu veri merkezi projesi, ABD'nin Ohio eyaletindeki PORTS-Pike adlı bölgede yer alıyor. En az 10GW yenilenebilir enerji üretim kapasitesi inşa edilmesi planlanıyor; tesis tamamlandığında yalnızca Nvidia'nın hesaplama altyapısına ev sahipliği yapacak ve sonunda yaklaşık 8GW AI fabrika kapasitesi oluşturacak.

Proje inşaatı iki aşamada gerçekleştirilecek. İlk aşamanın planlanan kapasitesi 4.25GW olup, ilk 800MW'ın 2028'de devreye alınması bekleniyor ve mevcut AEP Ohio altyapısından yararlanılacak. Ardından proje, enerji santralleri, iletim hatları ve diğer şebeke tesislerini inşa etmeye devam edecek ve veri merkezi kapasitesini hedeflenen seviyeye genişletecek.

NVIDIA ayrıca gelecekteki talebe göre ek 3,75 GW kapasite garantisini de yerine getirebilir, ancak bu kısım altyapı, lisans onayları vb. konularda şu anda belirsizlikler içermektedir ve NVIDIA'nın tamamını kiralamak zorunluluğu da yoktur.

Güney Ohio veri merkezi kampüsü bu yıl Mart ayında inşaata başladı

SB Energy ve SoftBank, yeni bölgesel elektrik şebekesi altyapısının inşası için en az 4,2 milyar dolar yatırım yapmayı planlıyor. SB Energy, veri merkezlerini inşa edecek, sahiplenecek ve işletecek; OpenAI ise inşa edilip teslim edilen kapasiteyi kullanacak.

Şu anda OpenAI, SB Energy ile 20 yıllık bir kira sözleşmesi imzaladı. Anlaşmada, ilgili kapasitenin tamamlanıp kiralanabilir hale gelmesinin ardından OpenAI'nin kira ödemeye başlayacağı belirtiliyor.

Uzun vadeli kapasiteyi önceden imzalamak, OpenAI'nin gelecekteki hesaplama ihtiyaçlarını şimdiden kilitlemesini sağlar. Ancak bu, NVIDIA'nın OpenAI adına 20 yıllık tüm kirayı ödeyeceği anlamına gelmez.

Anlaşmaya göre, NVIDIA'nın bu işlem için üstlendiği maksimum ödeme yükümlülüğü (veya toplam ödeme yükümlülüğü üst sınırı) 105 milyar dolardır ve esas olarak arazi, elektrik ve veri merkezi gibi altyapı maliyetlerini kapsar.

NVIDIA, bir kalıntı değer garantisi yapısı kullanıyor: OpenAI kiralamayı durdurursa, SB Energy yeni bir kiracı bulmak zorunda kalacak. Yeni bir kira sözleşmesi bulunamazsa, ilgili varlıkların satışı değerlendirilecek. Yukarıdaki yöntemlerle belirlenen minimum değer karşılanamazsa, NVIDIA farkı tamamlayacak.

Bu nedenle, 105 milyar dolarlık garanti, inşa edilmiş veri merkezi varlıklarının kalıntı değerine karşılık gelir ve proje inşaatı ve kullanıma alınmasıyla birlikte aşamalı olarak yürürlüğe girer; kabaca 2028 ile 2030 yıllarını kapsar. OpenAI kira ödedikçe ve veri merkezi kapasitesi kademeli olarak devreye girdikçe, NVIDIA'nın fiilen üstlendiği risk maruziyeti de giderek azalacaktır.

NVIDIA'nın bunu yapmaya istekli olmasının anahtarı tam da bu risk maruziyetidir. OpenAI gelecekte kullanımı azaltsa bile, inşa edilmiş hesaplama kapasitesi yine de bulut hizmet sağlayıcılarına, kurumsal şirketlere, yapay zeka laboratuvarlarına ve girişimlere devredilebilir.

Arazi ve elektriği önceden "kapmak"

Yukarıdaki haberin yayınlandığı aynı gün, Jensen Huang NVIDIA'nın neden bu tür projelere katıldığını açıklayan bir yazı kaleme aldı. Onun değerlendirmesine göre, yapay zeka fabrikalarının ihtiyaç duyduğu şeyler giderek artıyor. Geçmişte, gelişmiş çipler, paketleme, bellek ve ağ, yapay zeka altyapısının ana girdileriydi. Artık arazi, elektrik ve veri merkezlerinin de önceden temin edilmesi gerekiyor.

Jensen Huang'a göre, büyük bulut hizmet sağlayıcıları ve yatırım yapılabilir kurumsal şirketler genellikle yeterince güçlü bilançolara sahiptir ve uzun vadeli sözleşmeler imzalayıp kendi altyapılarını inşa etme kapasitesine sahiptir. Ancak öncü yapay zeka laboratuvarları bu koşullara sahip olmayabilir.

Bu şirketlerin eğitim ve çıkarım ihtiyaçları hızla artıyor ve gelirleri de buna bağlı olarak yükselebilir, ancak onlarca yıllık arazi, elektrik ve veri merkezlerini önceden kilitlemek için istikrarlı nakit akışı ve yeterince güçlü finansman yeteneği gerekiyor; bu da tam olarak birçok yapay zeka laboratuvarının şu anda eksik olduğu şey.

Böylece yeni bir darboğaz ortaya çıktı.

Jensen Huang, bu şirketlerin büyümesinin "algoritmalar veya müşteri talebiyle değil, hesaplama gücü kullanılabilirliğiyle sınırlı olduğunu" yazdı.

Nvidia'nın veri merkezi altyapısına (LPS, Arazi, Güç ve Kabuk) dahil olması bu sorunu çözmeyi amaçlıyor. Ancak bu, Nvidia'nın tüm müşterilere benzer hizmetler sunmaya hazır olduğu anlamına gelmiyor. Jensen Huang, Nvidia'nın yalnızca net, uzun vadeli hesaplama ihtiyaçları olan az sayıda kaliteli alanı seçeceğini vurguladı.

Jensen Huang, PORTS-Pike kampüsünde konuşlandırılan her nesil Nvidia yapay zeka fabrika sisteminin yaklaşık 1,5 milyon Nvidia GPU'suna veya yaklaşık 150 milyar ila 200 milyar dolarlık Nvidia gelirine karşılık gelebileceğini açıkladı.

Buradaki "her nesil" çok önemli. Nvidia için, 20 yıllık anlaşma döngüsünde kilitlenen şey aslında hesaplama sistemlerini uzun vadede barındıracak altyapıdır, belirli bir nesil GPU'nun sabit siparişi değil.

OpenAI'nin uzun vadeli taahhütleri bu fırsatı daha da büyüttü.

Jensen Huang, OpenAI'nin mevcut ve planlanan taahhütlerinin yaklaşık 12 GW Nvidia hesaplama gücüne karşılık geldiğini belirtti. PORTS-Pike genişlemeye devam ederse ilgili kapasite de artacaktır. Bu ölçeğe göre, 2030 yılına kadar OpenAI ile ilgili konuşlandırma fırsatları yaklaşık 600 milyar dolarlık Nvidia hesaplama gücü değerine karşılık geliyor.

Geçmişte çip şirketleri müşterilere "ortak olarak" katılarak döngüsel finansman tartışmalarına yol açtı. Şimdi iki taraf arasındaki ilişki daha da ileri gitti; çip şirketleri doğrudan veri merkezlerine yatırım yapıyor ve veri merkezi inşaatını güvence altına alıyor. Bir yandan öncü laboratuvarların hesaplama gücü ihtiyaçlarına "garanti ve destek" sağlıyor, diğer yandan veri merkezi inşaatı kendilerine sürekli siparişler getirecek.

3 Trilyon Dolarlık Bilanço Dışı Taahhüt

PORTS-Pike'ın hesaplama gücü hikayesi yalnızca Nvidia ve OpenAI'den ibaret değil.

Son iki yılda, yapay zeka şirketleri ve büyük teknoloji firmaları çılgınca veri merkezleri inşa ediyor, ancak giderek artan altyapı doğrudan onlar tarafından satın alınmıyor; bunun yerine kiralama, uzun vadeli satın alma anlaşmaları, ortak girişimler ve diğer finansman yapılarıyla önceden kilitleniyor.

Wall Street Journal, Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta, Oracle, Nvidia, Broadcom, SpaceX ve AMD dahil 9 büyük teknoloji şirketinin en son menkul kıymet dosyalarını analiz etti ve en son başvuru itibarıyla bu şirketlerin yapay zeka ile ilgili toplam bilanço dışı taahhütlerinin yaklaşık 3 trilyon dolar olduğunu buldu.

Geçen yılki yaklaşık 600 milyar dolarlık sermaye harcamasıyla karşılaştırıldığında, bu şirketlerin imzaladığı bilanço dışı taahhütlerin ölçeği çok daha büyük.

Meta'nın Hyperion veri merkezi bunun tipik bir örneğidir.

Louisiana'da bulunan bu veri merkezi, 1700 futbol sahası büyüklüğünde bir alanı kaplar ve Blue Owl Capital tarafından yönetilen bir fonun sahip olduğu bir ortak girişim tarafından inşa edilir. Meta, azınlık ortağı ve kiracıdır; kirası, tahvil sahiplerine nakit akışı sağlar.

Kira ödemeleri başlamadan önce, bu yükümlülük Meta'nın bilançosunda tam olarak yansıtılmaz. Bu yılın Haziran ayı itibarıyla Meta, henüz başlamamış toplam kiralama yükümlülüklerini 347 milyar dolar olarak açıkladı ve bu Hyperion projesini de içeriyor.

Haziran itibarıyla Meta, Louisiana'daki Hyperion veri merkezini kiralamıştı, ancak kira ödemeleri henüz başlamadı ve ilgili kiralama yükümlülükleri bilançoya tam olarak dahil edilmedi

İstatistiklere göre, 9 şirketin henüz başlamamış kiralama ödeme taahhütleri toplamı yaklaşık 1,2 trilyon dolar olup, bir yıl önce açıklanan tutarın yaklaşık 4 katıdır. Satın alma taahhütleri ve diğer sözleşme yükümlülükleri ise yaklaşık 1,9 trilyon dolara ulaşıyor.

Bunlardan Alphabet'teki değişim özellikle belirgindir.

30 Haziran itibarıyla Alphabet'in satın alma taahhütleri ve sözleşme yükümlülükleri 811 milyar dolara ulaştı; oysa üç ay önce bu rakam 332 milyar dolardı. Alphabet, bu yükümlülüklerin esas olarak "teknoloji altyapısı ve envanter" ile veri merkezi enerji tedarikini güvence altına alan anlaşmalarla ilgili olduğunu açıkladı. Bazı enerji anlaşmaları 2054 yılına kadar sürecek. Ancak Alphabet, yalnızca bir çeyrekte ilgili taahhütlerin neden yaklaşık 480 milyar dolar arttığını ayrıntılı olarak açıklamadı.

Genişlemenin riskleri yalnızca veri merkezi kiralama ve çip satın alımıyla sınırlı değil. Bazı şirketlerin taahhütleri aynı zamanda başka şirketlerin hisselerini satın almayı veya diğer kiracıların kira sözleşmelerine kefil olmayı da içeriyor. Nvidia'nın kendisi de 26 Nisan 2026 ile 2027 mali yılının sonu arasında 27 milyar dolarlık öz sermaye yatırımı taahhüt etti.

Ancak bir diğer risk, borçların genişlemesinde yatıyor. Bazı teknoloji şirketleri sermaye piyasalarında borç finansmanına sık sık başvurmaya başladı. Alphabet ve Amazon'un son açıklanan sonuçlarında serbest nakit akışı negatif seyretti ve sermaye harcamaları, işletme faaliyetlerinden üretilen nakdi aştı.

Alphabet, Amazon ve Meta'nın normalde sağlıklı olan nakit akışları (açık mavi sütunlar), 2026'nın geri kalanı ve 2027'de topluca negatife dönmesi bekleniyor (gri sütunlar)

Bu rakamlar, gelecekteki trilyon dolarlık bilanço dışı taahhütlerin getirebileceği nakit akışı baskısını henüz tam olarak yansıtmıyor. Daha da sorunlusu, birçok satın alma taahhüdü ve uzun vadeli kira sözleşmesi kolayca iptal edilemiyor. Yani gelecekte yapay zeka talebi beklentileri karşılamasa bile imzalanan anlaşmalar için ödeme yapılması gerekecek. Bu durumda devler, diğer harcamaları kısmaya zorlanacak ve bu altyapıyı sürdürmek için daha fazla borçlanma yoluna gidebilir.

Morgan Stanley'in muhasebe analistleri Nisan ayındaki bir raporda, bu tür bilanço dışı taahhütlerin giderek daha sık, daha büyük ölçekli ve daha karmaşık hale gelmesiyle yatırımcıların bir şirketin gerçek kaldıraç seviyesini değerlendirmesinin giderek zorlaşacağı konusunda uyardı.

Şimdi PORTS-Pike bu trendin en önünde yer alıyor. Ancak hesaplama gücü talebinin her zaman sınırsız ve agresif bir şekilde genişleyeceğini, yavaşlamayacağını kim garanti edebilir?