Orijinal başlık: Her ülke çok borçlu, peki alacaklılar kim? Eski Yunanistan Maliye Bakanı: "Hepimiz."

Orijinal yazar: Zhang Yaqi, Wall Street Insights

Günümüzde, dünyadaki tüm büyük güçler borç batağında ve bu durum şu kadim soruyu gündeme getiriyor: "Herkes borçluysa, o zaman kim borç veriyor?" Geçtiğimiz günlerde, eski Yunanistan Maliye Bakanı Yanis Varoufakis bir podcast'te bu karmaşık ve kırılgan küresel borç sistemini derinlemesine analiz ederek, sistemin eşi benzeri görülmemiş bir çöküş riskiyle karşı karşıya olduğu konusunda uyardı.

Yanis Varoufakis, devlet borçlarının borç verenlerinin dışarıdan gelenler değil, ülke içinde kapalı devre bir sistem olduğunu savunuyor. Örneğin Amerika Birleşik Devletleri'nde en büyük alacaklılar Federal Rezerv ve Sosyal Güvenlik gibi iç devlet güven fonlarıdır. Daha derin bir sır ise, sıradan vatandaşların emeklilik fonları ve tasarrufları aracılığıyla önemli miktarda devlet tahvili tutmaları ve bu sayede en büyük borç verenlerin onlar olmasıdır.

Japonya gibi yabancı ülkeler için ABD Hazine tahvilleri satın almak, dış ticaret fazlalarını geri kazanmak ve para birimlerinin istikrarını korumak için bir araçtır. Dolayısıyla, varlıklı ülkelerde devlet tahvilleri, alacaklıların elinde tutmak için yarıştığı en güvenli varlıktır.

Yanis Varoufakis, tarihin de gösterdiği gibi, güven çöktüğünde sistemin bir krizle karşı karşıya kalacağı konusunda uyarıyor. Geleneksel görüş, büyük ekonomilerin temerrüde düşmeyeceğini savunsa da, yüksek küresel borç, yüksek faiz ortamı, siyasi kutuplaşma ve iklim değişikliği gibi riskler birikiyor ve sisteme olan güvenin kaybolmasına yol açarak potansiyel olarak bir felakete yol açabilir.

Yanis Varoufakis, "alacaklı kim" bilmecesini şöyle özetliyor: Cevap hepimiziz . Emeklilik fonları, bankalar, merkez bankaları ve dış ticaret fazlaları aracılığıyla ülkeler topluca birbirlerine borç vererek geniş ve birbirine bağlı bir küresel borç sistemi oluşturuyor. Bu sistem refah ve istikrar getirmiş olsa da, eşi benzeri görülmemiş borç seviyeleri nedeniyle son derece istikrarsız bir hale geldi.

Sorun, sonsuza kadar devam edip edemeyeceği değil, uyumun kademeli mi olacağı yoksa aniden bir kriz şeklinde mi patlak vereceğidir. Hata payının daraldığı konusunda uyardı ve geleceği kimse tahmin edemese de, zenginlerin orantısız faydaları ve yoksul ülkelerin ödediği yüksek faiz oranları gibi yapısal sorunların sonsuza dek süremeyeceğini ve kimsenin bu karmaşık sistemi kendi mantığıyla kontrol edemeyeceğini belirtti.

Podcast'in öne çıkan bölümlerinin özeti şöyle:

Zengin ülkelerde vatandaşlar hem borç alan (devlet harcamalarından yararlanan) hem de borç veren konumundadırlar, çünkü tasarrufları, emeklilik fonları ve sigorta poliçeleri devlet tahvillerine yatırılır.

• ABD hükümet borcu, isteksiz alacaklılara yüklenen bir yük değil, aksine sahip olmak istedikleri bir varlıktır.

ABD'nin 2025 mali yılında 1 trilyon dolar faiz ödemesi bekleniyor.

Modern para politikasının büyük bir ironisi budur: Ekonomiyi kurtarmak için para yaratıyoruz, ancak bu para orantısız bir şekilde halihazırda zengin olanlara fayda sağlıyor. Sistem etkili olsa da eşitsizliği daha da kötüleştiriyor.

Paradoksal olarak, dünyanın devlet borcuna ihtiyacı var.

Tarih boyunca krizler, güven azaldığında sıklıkla patlak vermiştir; kriz, borç verenlerin aniden borç alanlara güvenmemeye karar vermesiyle ortaya çıkar.

Her ülkenin borcu var, peki alacaklılar kim? Cevap hepimiziz. Emeklilik fonlarımız, bankalarımız, sigorta poliçelerimiz ve tasarruf hesaplarımız, hükümetimizin merkez bankası ve tahvil satın almak için ticaret fazlalarından yaratılan ve dolaşıma sokulan para aracılığıyla, topluca kendimize borç veririz.

Sorun, sistemin sonsuza kadar devam edip edemeyeceği değil; edemez, tarihte hiçbir şey sonsuza kadar sürmez. Sorun, sistemin nasıl uyum sağlayacağıdır.

Podcast'in metni şu şekilde:

Dünya borç batağındadır ve "gizemli" borç verenin kendi içlerinden biri olduğu ortaya çıkar.

Yanis Varoufakis:

Size bilmece, hatta sihir gibi gelen bir şeyden bahsetmek istiyorum. Dünyadaki her büyük güç borç batağında. Amerika Birleşik Devletleri'nin 38 trilyon dolar borcu var ve Japonya'nın borcu tüm ekonomisinin %230'una denk geliyor. İngiltere, Fransa ve Almanya'nın hepsi büyük bir açık veriyor. Yine de, bir şekilde dünya dönmeye, para akmaya ve piyasalar işlemeye devam ediyor.

İşte uykusuz gizem: Herkes borçluysa, o zaman bu borcu kim veriyor? Tüm bu para nereden geliyor? Bir bankadan borç aldığınızda, banka paranın sahibi olur; gayet mantıklı bir soru. Mevduat sahipleri, yatırımcılar, banka sermayesi, fon havuzları ve borç alanlar dahil olmak üzere bir yerden gelir. Basit. Ancak bunu ulusal düzeye genişlettiğimizde çok garip bir şey olur ve algoritma artık sezgisel olarak mantıklı gelmez. Gerçekte ne olduğunu açıklayayım, çünkü cevap çoğu insanın fark ettiğinden çok daha ilginç. Sizi uyarmalıyım, bu sistemin gerçekte nasıl çalıştığını anladığınızda, paraya bir daha asla aynı şekilde bakmayacaksınız.

İncelenmesi en kolay örnek olduğu için Amerika Birleşik Devletleri ile başlayalım. 2 Ekim 2025 itibarıyla ABD'nin federal borcu 38 trilyon dolara ulaştı. Bu bir yazım hatası değil; 38 trilyon dolar. Daha sezgisel bir anlayış sağlamak için, her gün 1 milyon dolar harcıyorsanız, bu parayı harcamanız 100.000 yıldan fazla sürer.

Peki, bu borcu kim tutuyor? Bu gizemli borç verenler kim? İlk cevap sizi şaşırtabilir: Amerikalıların kendisi . ABD devlet tahvillerinin en büyük sahibi aslında ABD Merkez Bankası, yani Federal Rezerv. Yaklaşık 6,7 trilyon dolar değerinde ABD Hazine bonosu tutuyorlar. Bir an düşünün: ABD hükümeti, ABD devlet bankasına borçlu. Ama bu sadece başlangıç.

Geriye kalan 7 trilyon dolar ise "devletin elinde tuttuğu" para olarak adlandırılıyor; yani hükümetin kendisine borçlu olduğu para. Sosyal Güvenlik Fonu 2,8 trilyon dolar ABD Hazine bonosu, Askeri Emeklilik Fonu 1,6 trilyon dolar tutuyor ve Medicare de önemli bir kısmını oluşturuyor. Dolayısıyla hükümet, diğer programları finanse etmek için Sosyal Güvenlik Fonu'ndan borç alıyor ve daha sonra geri ödeme sözü veriyor. Bu, sağ cebindeki borcu ödemek için sol cebinden para almak gibi bir şey. ABD'nin bugüne kadar kendisine yaklaşık 13 trilyon dolar borcu var ki bu da toplam borcunun üçte birinden fazlasına denk geliyor.

"Kredi verenler kim?" sorusu biraz tuhaf geliyor, değil mi? Ama devam edelim. Bir sonraki önemli kategori, çeşitli kanallardan katılım sağlayan sıradan Amerikalılar olan özel yerli yatırımcılar. Yatırım fonları yaklaşık 3,7 trilyon dolar, eyalet ve yerel yönetimler 1,7 trilyon dolar, bankalar, sigorta şirketleri, emeklilik fonları ve daha fazlası. Toplamda, ABD'li özel yatırımcılar yaklaşık 24 trilyon dolarlık ABD Hazine bonosuna sahip.

İşte asıl ilginç kısım. Bu emeklilik fonları ve yatırım fonları, Amerikalı çalışanlar, emeklilik hesapları ve gelecek için birikim yapan sıradan insanlar tarafından finanse ediliyor. Yani, ABD hükümeti gerçek anlamda kendi vatandaşlarından borç alıyor.

Bunun pratikte nasıl işlediğine dair size bir hikaye anlatayım. Kaliforniya'da 30 yıldır öğretmenlik yapan 55 yaşında bir öğretmen düşünün. Her ay maaşının bir kısmı emeklilik fonuna gidiyor. Bu emeklilik fonunun güvenli bir yere, güvenilir bir şekilde getiri sağlayabilecek bir yere yatırılması gerekiyor ki emekliliğinin tadını çıkarabilsin. ABD hükümetinden borç almaktan daha güvenli ne olabilir? Bu yüzden emeklilik fonu Hazine tahvilleri satın alıyor. Öğretmen aynı zamanda Hazine borcundan da endişeleniyor olabilir. Haberlerde duyuyor, o korkunç rakamları görüyor ve endişeleri anlaşılabilir. Ancak işin püf noktası şu: o da borç verenlerden biri. Emekliliği, hükümetin borç almaya ve bu tahvillerin faizini ödemeye devam etmesine bağlı. Eğer ABD yarın aniden tüm borcunu öderse, emeklilik fonu en güvenli ve en güvenilir yatırımlarından birini kaybedecek.

Devlet borçlarıyla ilgili ilk büyük sır budur. Zengin ülkelerde vatandaşlar hem borç alan (devlet harcamalarından yararlanan) hem de borç veren konumundadır, çünkü tasarrufları, emeklilik fonları ve sigorta poliçeleri devlet tahvillerine yatırılır.

Şimdi bir sonraki kategoriye geçelim: yabancı yatırımcılar. ABD borcunu kimin elinde tuttuğunu düşünürken çoğu insanın aklına gelen şey budur. Japonya 1,13 trilyon dolar, İngiltere ise 723 milyar dolar tutuyor. Hükümetler ve özel sektör kuruluşları da dahil olmak üzere yabancı yatırımcılar, toplamda yaklaşık 8,5 trilyon dolar tutarında ABD Hazine bonosuna sahip; bu da halka açık kısmın yaklaşık %30'una denk geliyor.

Peki yabancıların elindeki varlıklarla ilgili ilginç olan şey, diğer ülkelerin neden ABD Hazine tahvilleri satın aldığıdır? Örnek olarak Japonya'yı ele alalım. Japonya, dünyanın üçüncü büyük ekonomisidir. ABD'ye otomobil, elektronik ve makine ihraç ediyorlar ve Amerikalılar bu ürünleri dolar üzerinden satın alarak Japon şirketlerine bol miktarda dolar kazandırıyorlar. Peki şimdi ne olacak? Bu şirketlerin, yerel çalışanlarına ve tedarikçilerine ödeme yapmak için dolarlarını yene çevirmeleri gerekiyor. Ancak hepsi aynı anda dolara çevirmeye çalışırsa, yen önemli ölçüde değer kazanacak ve bu da Japon ihracatının daha pahalı ve daha az rekabetçi hale gelmesine neden olacaktır.

Peki Japonya ne yapacak? Japonya Merkez Bankası bu dolarları satın alıp ABD Hazine tahvillerine yatıracak. Bu, dış ticaret fazlasını geri dönüştürmenin bir yolu. Şöyle düşünün: ABD, Japonya'dan Sony televizyonlar ve Toyota otomobiller gibi fiziksel mallar satın alıyor; Japonya ise bu dolarları ABD finansal varlıkları, yani ABD Hazine tahvilleri satın almak için kullanıyor. Fonlar dolaşımda ve borç, bu dolaşımın muhasebe kaydından ibaret.

Bu, dünyanın büyük bir kısmı için kritik bir noktaya işaret ediyor: ABD devlet borcu, isteksiz alacaklılara yüklenen bir yük değil, sahip olmak istedikleri bir varlıktır . ABD Hazine tahvilleri, dünyanın en güvenli finansal varlığı olarak kabul edilir. Savaş, pandemi veya finansal kriz gibi belirsizlikler yaşandığında, fonlar ABD Hazine tahvillerine akar. Bu, "güvenli liman" olarak bilinir.

Ama ben ABD'ye odaklandım. Peki ya dünyanın geri kalanı? Çünkü bu küresel bir olgu. Küresel kamu borcu şu anda 111 trilyon dolar olup küresel GSYİH'nın %95'ini temsil ediyor. Sadece bir yıl içinde borç 8 trilyon dolar arttı. Japonya belki de en uç örnek. Japonya'nın hükümet borcu GSYİH'sının %230'udur. Japonya'yı bir kişiyle karşılaştıracak olsaydınız, bu yılda 50.000 £ kazanıp 115.000 £ borcu olan biri gibi olurdu; zaten iflasın eşiğindeydi. Buna rağmen Japonya işlevini sürdürüyor. Japon hükümet tahvillerinin faiz oranları sıfıra yakın, hatta bazen negatif. Neden? Çünkü Japonya'nın borcu neredeyse tamamen ülke içinde tutuluyor. Japon bankaları, emeklilik fonları, sigorta şirketleri ve hane halkları Japonya'nın hükümet borcunun %90'ını elinde tutuyor.

Burada psikolojik bir etken devreye giriyor. Japonlar yüksek tasarruf oranlarıyla bilinirler; özenle para biriktirirler. Bu tasarruflar, serveti saklamanın en güvenli yolu olarak kabul edilen devlet tahvillerine yatırılır. Devlet daha sonra bu ödünç alınan fonları okullar, hastaneler, altyapı ve emeklilik fonları için kullanarak, tasarruf eden vatandaşlara fayda sağlar ve böylece kapalı bir döngü yaratır.

İşletme Mekanizmaları ve Eşitsizlik: Niceliksel Genişleme, Trilyonlarca Dolarlık Faiz ve Küresel Borç Krizi

Şimdi bunun işleyiş mekanizmasını inceleyelim: Niceliksel Gevşeme (QE).

Nicel genişleme, esasen merkez bankalarının klavyede yazarak havadan para yaratması ve ardından bu yeni yaratılan parayı devlet tahvilleri satın almak için kullanması anlamına gelir . Federal Rezerv, İngiltere Merkez Bankası, Avrupa Merkez Bankası ve Japonya Merkez Bankası'nın hükümetlerine borç vermek için başka yerlerden para toplamasına gerek yoktur; bunun yerine hesaplarındaki bakiyeleri artırarak para yaratırlar. Bu para daha önce yoktu; şimdi burada. 2008-2009 mali krizi sırasında Federal Rezerv bu şekilde yaklaşık 3,5 trilyon dolar yarattı. COVID-19 pandemisi sırasında ise yine muazzam miktarda para yarattılar.

Bunun bir tür karmaşık dolandırıcılık olduğunu varsaymadan önce, merkez bankalarının bunu neden yaptığını ve nasıl çalışmaları gerektiğini açıklayayım. Finansal krizler veya pandemiler gibi krizler sırasında ekonomiler durgunlaşır. İnsanlar korkudan harcamayı bırakır, işletmeler talep olmadığı için yatırım yapmayı bırakır ve bankalar temerrüt korkusuyla kredi vermeyi bırakır, bu da kısır bir döngü yaratır. Harcamaların azalması gelirin azalması anlamına gelir, bu da harcamaların daha da azalmasına yol açar. Bu noktada, hükümetin müdahale etmesi, hastaneler inşa etmesi, teşvik çekleri vermesi, çöküşün eşiğindeki bankaları kurtarması ve gerekli tüm acil durum önlemlerini alması gerekir. Ancak hükümetin bunun için yüklü miktarda borç alması da gerekir. Anormal zamanlarda, makul faiz oranlarıyla borç vermeye istekli yeterli insan olmayabilir. Bu nedenle, merkez bankası düşük faiz oranlarını korumak için para yaratarak ve devlet tahvilleri satın alarak müdahale eder ve böylece hükümetin ihtiyaç duyduğu fonları borç alabilmesini sağlar.

Teorik olarak, yeni yaratılan bu para ekonomik sisteme akacak, borçlanmayı ve tüketimi teşvik edecek ve durgunluğun sona ermesine yardımcı olacaktır. Ekonomi toparlandığında, merkez bankası bu tahvilleri piyasaya geri satarak, parayı çekerek ve her şeyi normale döndürerek bu süreci tersine çevirebilir.

Ancak gerçek daha karmaşık. Finansal krizden sonraki ilk niceliksel genişleme dalgası, tam bir sistemsel çöküşü önleyerek iyi sonuç vermiş gibi görünüyordu. Ancak aynı zamanda, hisse senetleri ve gayrimenkul de dahil olmak üzere varlık fiyatları fırladı. Bunun nedeni, yeni yaratılan tüm paranın nihayetinde bankaların ve finans kuruluşlarının eline geçmesiydi. Bu paraları illa ki küçük işletmelere veya ev alıcılarına borç vermek yerine, hisse senedi, tahvil ve gayrimenkul satın almak için kullandılar. Sonuç olarak, finansal varlıkların çoğuna sahip olan zenginler daha da zenginleşti.

İngiltere Merkez Bankası'nın bir araştırması, niceliksel genişlemenin hisse senedi ve tahvil fiyatlarını yaklaşık %20 artırdığını tahmin ediyor. Ancak bunun arkasında, İngiliz hanelerinin en zengin %5'inin servetinde ortalama yaklaşık 128.000 sterlinlik bir artış varken, neredeyse hiç finansal varlığı olmayan haneler bundan önemsiz bir fayda sağladı. Bu, modern para politikasının büyük bir ironisi: Ekonomiyi kurtarmak için para yaratıyoruz, ancak bu para orantısız bir şekilde halihazırda zengin olanlara fayda sağlıyor. Sistem etkili olsa da eşitsizliği artırıyor .

Şimdi, tüm bu borcun maliyetinden bahsedelim, çünkü bedava değil; faiz biriktiriyor. ABD'nin 2025 mali yılında 1 trilyon dolar faiz ödemesi öngörülüyor. Evet, sadece faiz için 1 trilyon dolar; ülkenin tüm askeri harcamalarından daha fazla. Bu, Sosyal Güvenlik'ten sonra federal bütçedeki en büyük ikinci kalem ve bu rakam hızla artıyor. Faiz ödemeleri üç yılda neredeyse üç katına çıktı; 2022'deki 497 milyar dolardan 2024'te 909 milyar dolara çıktı. 2035 yılına gelindiğinde faiz ödemelerinin yıllık 1,8 trilyon dolara ulaşması öngörülüyor. Önümüzdeki on yılda, ABD hükümeti sadece faiz için 13,8 trilyon dolar ödeyecek; okullar, yollar, sağlık hizmetleri veya savunma için kullanılmayacak, yalnızca faiz için kullanılacak para.

Bunun ne anlama geldiğini bir düşünün: Faiz ödemelerine harcanan her kuruş, başka hiçbir şey için kullanılamayacak paradır. Altyapı inşasına, araştırma fonlarına veya yoksullara yardıma gitmiyor; sadece tahvil sahiplerine faiz ödüyor. Mevcut matematik şu şekilde: Borç arttıkça faiz ödemeleri de artıyor; faiz ödemeleri arttıkça açık da artıyor; açık arttıkça daha fazla borçlanma gerekiyor. Bu bir geri besleme döngüsü. Kongre Bütçe Ofisi, 2034 yılına kadar faiz maliyetlerinin ABD GSYİH'sinin yaklaşık %4'ünü ve toplam federal gelirin %22'sini tüketeceğini öngörüyor; bu da her beş dolarlık vergi gelirinden bir dolardan fazlasının yalnızca faiz ödemelerine gideceği anlamına geliyor.

Ancak bu zor durumda olan tek ülke Amerika Birleşik Devletleri değil. Zengin ülkeler kulübü OECD içinde, faiz ödemeleri şu anda GSYİH'nın ortalama %3,3'üne denk geliyor; bu da bu hükümetlerin savunmaya harcadıkları toplam miktardan daha fazla. Dünya genelinde 3,4 milyardan fazla insan, devlet borç faiz ödemelerinin eğitim veya sağlık harcamalarını aştığı ülkelerde yaşıyor. Bazı ülkelerde, hükümetler tahvil sahiplerine çocukların eğitimi veya hastaların tedavisi için harcadıklarından daha fazla ödeme yapıyor.

Durum gelişmekte olan ülkeler için daha da vahim. Yoksul ülkeler rekor seviyede 96 milyar dolar dış borç ödedi. 2023'te faiz maliyetleri 34,6 milyar dolara ulaştı; bu, on yıl öncesine göre dört kat fazla. Bazı ülkeler ihracat gelirlerinin %38'ini tek başına faiz ödemelerine harcıyor. Silahlı kuvvetlerini modernize etmek, altyapı inşa etmek ve halklarını eğitmek için kullanılabilecek olan bu para, bunun yerine faiz ödemeleri şeklinde yabancı alacaklılara aktı. Şu anda altmış bir gelişmekte olan ülke, hükümet gelirlerinin %10'unu veya daha fazlasını faiz ödemelerine harcıyor ve birçoğu, mevcut borçlarını geri ödemeye harcadıkları para, yeni kredilerden elde ettikleri geliri aştığı için geçim sıkıntısı çekiyor. Bu, boğulmak gibi, evinizin denize batmasını izlerken ipotek ödemek gibi.

Peki ülkeler neden temerrüde düşüp borçlarını ödemeyi reddetmiyor? Elbette temerrütler yaşanır. Arjantin tarihinde dokuz kez borcunu ödeyemedi, Rusya 1998'de temerrüde düştü ve Yunanistan 2010'da neredeyse temerrüde düştü. Ancak temerrüdün sonuçları felakettir: küresel kredi piyasalarından dışlanmak, para biriminin çökmesi, ithal malların karşılanamaz hale gelmesi ve emeklilerin birikimlerinin kaybolması. Başka seçeneği kalmadıkça hiçbir hükümet temerrüde düşmeyi tercih etmez.

ABD, İngiltere, Japonya ve Avrupa güçleri gibi büyük ekonomiler için temerrüt düşünülemez bir şey. Bu ülkeler kendi para birimleriyle borç alıyor ve geri ödemek için her zaman daha fazla para basabilirler. Sorun ödeme gücü değil, enflasyondur; aşırı para basımının paranın devalüasyonuna yol açması başlı başına bir felakettir.

Küresel borç sistemini ayakta tutan dört temel unsur ve çöküş riski

Bu da şu soruyu akla getiriyor: Bu sistemi çalışır durumda tutan şey tam olarak ne?

İlk neden demografi ve tasarruflar. Zengin ülkelerde yaşlanan nüfus ve daha uzun yaşam beklentileri yaşanıyor ve bu da emeklilik servetini saklamak için güvenli limanlara ihtiyaç duyulmasına neden oluyor. Devlet tahvilleri bu talebi mükemmel bir şekilde karşılıyor. İnsanlar güvenli varlıklara ihtiyaç duyduğu sürece, devlet tahvillerine talep devam edecektir.

İkinci neden, küresel ekonominin yapısıdır. Devasa ticaret dengesizliklerinin yaşandığı bir dünyada yaşıyoruz. Bazı ülkeler büyük ticaret fazlalarına sahip ve ihracatları ithalatlarını çok aşıyor; bazıları ise büyük açıklar veriyor. Fazla veren ülkeler, genellikle açık veren ülkelere devlet tahvilleri şeklinde mali borçlar biriktirirler. Bu dengesizlikler devam ettiği sürece borç da devam edecektir.

Üçüncü neden ise para politikasının kendisidir. Merkez bankaları, devlet tahvillerini bir politika aracı olarak kullanır; ekonomiye fon enjekte etmek için tahvil satın alır ve fon çekmek için tahvil satarlar. Devlet borçları, para politikası için bir kayganlaştırıcı görevi görür; merkez bankalarının düzgün çalışabilmesi için büyük miktarda devlet tahviline ihtiyacı vardır.

Dördüncü neden, güvenli varlıkların modern ekonomilerde tam da kıt oldukları için değerli olmasıdır. Riskli bir dünyada, güvenlik çok önemlidir. İstikrarlı ülkelerin devlet tahvilleri bu güvenliği sağlar. Hükümetler tüm borçlarını gerçekten ödeselerdi, güvenli varlık sıkıntısı ortaya çıkardı. Emeklilik fonları, sigorta şirketleri ve bankalar umutsuzca güvenli yatırım fırsatları arıyor. Paradoksal olarak, dünyanın devlet borcuna ihtiyacı var .

Ancak beni geceleri uyutmayan ve hepimizi endişelendirmesi gereken bir şey var: Bu sistem çökmeden önce istikrarlıydı. Tarihsel olarak, krizler genellikle güven azaldığında patlak verir; borç verenler aniden borçlulara güvenmemeye karar verdiğinde ortaya çıkar . Bu, 2010'da Yunanistan'da yaşandı. Benzer senaryolar 1997 Asya mali krizinde ve 1980'lerde birçok Latin Amerika ülkesinde yaşandı. Model her zaman aynı: Yıllarca her şey normal görünüyor, sonra aniden bir olay veya güven kaybı tetikleniyor, yatırımcılar paniğe kapılıyor, daha yüksek faiz oranları talep ediyor, hükümetler ödeme yapamıyor ve bir kriz patlak veriyor.

Bu büyük bir ekonomide olabilir mi? ABD veya Japonya'da olabilir mi? Geleneksel görüş, hayır diyor çünkü bu ülkeler kendi para birimlerini kontrol ediyor, derin finans piyasalarına sahip ve küresel ölçekte "batması imkansız" büyüklükteler. Ancak geleneksel görüş daha önce de yanılmıştı. 2007'de uzmanlar ulusal konut fiyatlarının düşmeyeceğini söylemişlerdi, ama düştüler. 2010'da uzmanlar avronun yıkılmaz olduğunu söylemişlerdi, ama neredeyse çöküyordu. 2019'da ise kimse küresel bir salgının dünya ekonomisini iki yıl boyunca durma noktasına getireceğini tahmin etmemişti.

Riskler artıyor. Küresel borç, barış zamanında eşi benzeri görülmemiş seviyelerde . Yıllardır sıfıra yakın faiz oranlarının ardından, faiz oranları keskin bir şekilde yükseldi ve borç ödemeleri daha pahalı hale geldi. Birçok ülkede siyasi kutuplaşma yoğunlaşıyor ve tutarlı mali politikalar oluşturmayı zorlaştırıyor. İklim değişikliği, halihazırda tarihsel olarak yüksek borç seviyeleriyle finanse edilmesi gereken büyük yatırımlar gerektirecek. Yaşlanan bir nüfus, yaşlıları desteklemek için gereken iş gücünün azalması anlamına geliyor ve bu da devlet bütçelerine baskı yapıyor.

Son olarak, güven meselesi var. Tüm sistem, hükümetlerin ödeme taahhütlerini yerine getireceğine, para biriminin değerini koruyacağına ve enflasyonun ılımlı seyredeceğine olan güvene dayanıyor. Bu güven çökerse, tüm sistem çöker.

Alacaklılar kimlerdir? Hepimiz alacaklıyız.

İlk sorumuza dönecek olursak: Her ülkenin borcu var, peki alacaklılar kim? Cevap hepimiziz . Emeklilik fonlarımız, bankalarımız, sigorta poliçelerimiz ve tasarruf hesaplarımız aracılığıyla; hükümetlerimizin merkez bankaları aracılığıyla; ve tahvil satın almak için ticaret fazlalarından yaratılan ve dolaşıma sokulan para aracılığıyla, topluca kendimize borç veririz. Borç, küresel ekonominin farklı bölümlerinin diğer bölümler üzerindeki talebidir; geniş ve birbirine bağlı bir yükümlülükler ağıdır.

Bu sistem, altyapı, araştırma, eğitim ve sağlık hizmetlerine fon sağlayarak muazzam bir refah getirmiş; hükümetlerin vergi gelirleriyle kısıtlanmadan krizlere müdahale edebilmelerini sağlamış; emekliliği destekleyen ve istikrar sağlayan finansal varlıklar yaratmıştır. Ancak aynı zamanda, özellikle borç seviyeleri benzeri görülmemiş seviyelere ulaştığı için son derece değişkendir. Hükümetlerin barış zamanında hiç bu kadar yoğun borçlanmadığı ve faiz ödemelerinin bütçenin hiç bu kadar büyük bir kısmını tüketmediği, keşfedilmemiş bir alanda yol alıyoruz.

Sorun, bu sistemin sonsuza kadar devam edip edemeyeceği değil; edemez, tarihte hiçbir şey sonsuza kadar sürmez. Sorun, sistemin nasıl uyum sağlayacağı . Uyum kademeli mi olacak? Hükümet açığı yavaşça kontrol altına alacak ve ekonomik büyüme borç birikimini geride bırakacak mı? Yoksa aniden bir kriz şeklinde patlak verecek ve tüm acı verici değişimleri aynı anda mı gerçekleştirecek?

Kristal bir kürem yok ve kimsede yok. Ama size şunu söyleyebilirim: Zaman geçtikçe, bu iki olasılık arasındaki yol daralıyor ve hata payı azalıyor. Herkesin herkese borçlu olduğu, merkez bankalarının devlet tahvilleri satın almak için para yarattığı ve bugünün harcamalarının yarının vergi mükellefleri tarafından ödendiği küresel bir borç sistemi inşa ettik. Böyle bir sistemde, zenginler herkese yardım etmek için tasarlanmış politikalardan orantısız faydalar elde ederken, yoksul ülkeler zengin ülkelerdeki alacaklılara yüksek faiz ödüyor. Bu sonsuza dek böyle devam edemez; bazı ödünler vermek zorunda kalacağız. Tek soru, ne yapacağımız, ne zaman yapacağımız ve bu geçişi akıllıca yönetip yönetemeyeceğimiz veya kontrolden çıkmasına izin verip veremeyeceğimizdir.

Herkes ağır borçluyken, "kim borç veriyor" sorusu aslında bir soru olmaktan çıkıyor; bir ayna görevi görüyor. Borç verenlerin kim olduğunu sorduğumuzda aslında şu soruyu soruyoruz: Kimler işin içinde? Bu sistem nereye gidiyor? Bizi nereye götürecek? Ve rahatsız edici gerçek şu ki, kimse durumu gerçekten kontrol edemiyor. Sistemin kendine özgü bir mantığı ve dinamikleri var. Karmaşık, güçlü ve kırılgan bir şey inşa ettik ve hepimiz bu sistemde yol almakta zorlanıyoruz.

Orijinal bağlantı

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia