Orijinal Başlık: "11 Ekim Çöküşü Gecesinde Piyasa Yapıcılar ile Altcoin'lerin Düşüşü Arasındaki İlişki"

Orijinal Yazar: Tuao Daxiong, Kripto KOL

Bugün, birçok KOL'un çöküş gecesi birçok altcoin'in neredeyse sıfıra düşmesinin nedenini sorduğunu gördüm. Ben de daha önce benzer şüpheler yaşamıştım, ta ki Piyasa Yapıcıların (MM) merkez borsalarında nasıl çalıştığını nihayet anlayana kadar.

@yq_acc'nin gönderisi, çöküş gecesi piyasa yapıcıların davranışlarını ve mantığını açıkça açıklıyor ve altında yatan mekanizmaları anlayacak sabra sahip olanlar için okunmaya değer.

Bugün, 11 Ekim olaylarına dayanarak Piyasa Yapıcılar (PM) hakkında bazı yaygın yanlış anlamaları ve soruları kısaca açıklamak istiyorum. Yanılıyorsam piyasa yapıcılar beni eleştirebilirler. Bu makale oldukça uzun ve sıkıcı; tamamen elle yazılmış 4.000 kelime. Okuması yaklaşık 5 dakika sürüyor. Yazması kolay değil, bu yüzden beğendiğiniz, paylaştığınız ve paylaştığınız için teşekkür ederim.

Merkezi borsalarda genellikle likiditeyi kim sağlar?

Merkezi borsalar (PM) esasen sadece bir platformdur (kumarhane). Proje sahipleri (çeşitli kumar masaları), tüccarlar ve kullanıcıların (kumarbazlar) yanı sıra, likidite sağlayan çeşitli piyasa yapıcılar (PM) da vardır.

Elbette, likiditeyi sağlayan sadece PM'ler değildir. Proje sahipleri, özellikle yeni coin'leri listelerken, bazen CEX'lerde ilk likiditeyi de sağlar. Perakende yatırımcılar tarafından verilen birikmiş limit alım satım emirleri de "piyasa derinliğine" katkıda bulunur, ancak profesyonel piyasa yapıcılarla karşılaştırıldığında, perakende likiditesi daha kırılgandır.

Bu rol neden var? Bir piyasa yapıcının (MM) amacı, her masanın istediği zaman emir verebilmesini sağlayarak, oyuncuların bahis oynamak istediklerinde karşı taraflarının olmamasını sağlamaktır. Basitçe söylemek gerekirse, bir yağlayıcı gibi davranırlar; onlar olmadan piyasa çok kuru olurdu. Piyasa yapıcılar olmadan, alıcılar ve satıcılar doğrudan eşleşmek zorunda kalırdı, bu da geniş fiyat farklarına ve küçük işlemlerde bile önemli oynaklığa neden olurdu. Bir CEX'te hem büyük hem de daha az popüler küçük coin'lere emir vermeyi deneyin; büyük miktarda sermayenin neredeyse hiç oynaklık olmadan büyük coin'lere nasıl girip çıkabildiğini, küçük coin'lerin ise on binlerce dolarlık bir işlemde %20'lik bir kayıp yaşayabildiğini göreceksiniz. CEX'ler neden MM'leri kendileri yönetmiyor? En basit neden, gereken muazzam sermaye miktarıdır ve ikinci neden de uyumluluktur. Token sayısı arttıkça, her biri önemli miktarda likidite gerektirir. Bir CEX için en uygun maliyetli yaklaşım, her şeyi kendi başına yapmaya çalışmak yerine, kumarhaneyi kurup herkesin devralmasına izin vermektir.

Bu nedenle, sıkı düzenlemelere tabi bölgelerde (ABD gibi), Coinbase ve Kraken gibi borsalar eşleştirme ve piyasa yapıcılığı arasında kesin bir ayrım yapmak zorundadır. Coinbase, özel bir bağımsız piyasa yapıcılığı yan kuruluşu bile kurmuştur (Coinbase Prime/MM). Bir CEX piyasa yapıcılığıyla uğraşırsa, hem hakem hem de oyuncu olabilir: kullanıcı verilerine (emir defterleri, zarar durdurma noktaları, pozisyon yönü) erişebilirken, aynı zamanda kendi hesabından işlem yapabilir ve bu da çıkar çatışması yaratır. Bu, bazı rakiplerin CEX'lerin kullanıcılara karşı piyasa yapıcılığı yaptığına dair iddialarını çevreleyen tartışmanın nedenlerinden biridir. Piyasa yapıcılar nasıl para kazanır? Piyasa yapıcılar temel olarak iki türe ayrılır: pasif piyasa yapıcılar (MM'ler) ve aktif piyasa yapıcılar (MM'ler), her birinin farklı kar stratejileri vardır. Tanınmış pasif piyasa yapıcılar arasında Wintermute, GSR, Amber ve Jump bulunur. Aktif piyasa yapıcılar genellikle daha düşük profillidir, ancak sayıları önemlidir ve birçok tedavülden kaldırılmış coin onlara atfedilir. Pasif MM'ler, öncelikle proje tarafından sağlanan teşvikler (7/24 yoğun bir piyasayı korumak için) sayesinde para kazanırlar. Yaygın bir yapı, sabit ücret + değişken teşviktir; örneğin aylık 50.000 ABD doları ücret + işlem hacminde %0,05 bonus. Ardından, genellikle birden fazla CEX ve DEX'te aynı anda işlem yapan ve fiyatlar farklılaştığında anında kâr elde eden arbitraj yatırımcıları vardır. Aktif MM'ler ise farklıdır. Genellikle projeye derinden bağlıdırlar ve bu da likit çiplerin büyük çoğunluğunu kontrol etmelerine yardımcı olur. Daha sonra, fiyatları yükseltmek ve ardından düşürmek için marj kaldıraçlama veya kısa pozisyon sıkışıklıkları gibi daha esnek piyasa manipülasyonları yoluyla kâr elde ederler. $TRB, $MYX ve daha yakın zamanda $COAI gibi birçok perakende yatırımcının kabusu, tamamen aktif MM'lerin işiydi. Her proje kaç MM imzalar? Birçok proje başlangıçta yaklaşık üç MM ile sözleşme imzalayabilir. Bir inceleme, karşılaştırma ve eleme sürecinden sonra, uzun vadeli likidite desteği sağlamak için bir veya iki tanesi birincil MM olarak kalır. Konuya dönecek olursak: 1011 piyasa düşüşü sırasında birçok altcoin neden inanılmaz seviyelere düştü? Bu, piyasa yapıcıların davranışlarıyla mı ilgili? Cevabım: evet, hem de önemli ölçüde. Öncelikle, bildiğim kadarıyla Binance'te yaklaşık 50-70 aktif MM var. İstikrarlı piyasa koşullarında, çoğu token'ın likiditesini destekliyorlar. Ancak, piyasadaki altcoin sayısının hızla artması ve likiditenin zayıflamasıyla birlikte, birçok eski ve küçük altcoin'in likiditesi, bir yumurtanın kabuğu gibi, piyasa fiyatının yakınında (10 al, 10 sat?) yoğunlaştı.Olağanüstü olmayan koşullar altında, MM'ler sürekli alım satım yaparak spread'den istikrarlı bir şekilde kâr elde edebilirler. Çıkarları proje sahiplerinin çıkarlarıyla uyumludur ve piyasa sorunsuz bir şekilde işlemektedir. 1011 USDE'nin depegging'i wBETH ve BnSOL fiyatlarında keskin bir düşüşü tetiklediğinde ve bu da döngüsel bir düşüşe yol açtığında, büyük bir piyasa sorunu ortaya çıktı: MM'lerin çıkarları, proje sahiplerinin derinliği koruma taahhüdüyle çatışıyordu. Basitçe söylemek gerekirse, alım emir defterinin derinliğini korumaya devam eden herkes mahvolurdu. Peki siz şu anda ne yapardınız? Zaman çizelgesine bakalım: · 04:40 Gerçek zamanlı izleme verileri, felaket niteliğinde bir likidite gerilemesinin başladığını gösteriyor. Önde gelen kripto para birimlerindeki piyasa derinliği 1,2 milyon dolardan düştü. 05:00: Kritik bir dönüm noktası. Koşullar önemli ölçüde kötüleşti, alış-satış spread'leri genişledi ve emir defteri derinliği azaldı. Bu, çok sayıda piyasa yapıcının savunma pozisyonlarından tamamen çıkışa geçtiği zamandı. 05:20: Kaosun zirvesi. Özellikle yalnızca bir veya iki piyasa yapıcısı olan daha küçük coin'ler için neredeyse hiç piyasa yapıcı kalmamıştı. Çöküşten sonra, aşağıdaki emirlerde bir boşluk oluştu ve bu da %98'lik bir düşüşe yol açtı (bireysel yatırımcılar uzun süredir bu kadar düşük seviyelerde emir veremiyordu). 05:35: Piyasa yapıcılar temkinli bir şekilde geri dönmeye başladı ve kademeli olarak çöküş öncesi seviyelerin %80-90'ına ulaştı, ancak felaket çoktan başlamıştı. Bu grafik likiditenin ne kadar hızlı buharlaştığını gösteriyor: Yani, o zamanki gerçek durumu çıkarabiliriz: neredeyse tüm bilinçli yatırımcılar yaklaşan fırtınayı 04:40'tan sonra hissetmiş ve kurnazca, sonraki 20 dakika içinde tüm emirlerini geri çekmişlerdi. Daha da fazla yatırımcı, sonraki 20 dakika içinde izdiham yaratarak kaçtı. Panik içinde, çok azı proje sahipleriyle olan MM anlaşmalarına uymaya istekliydi; elde tutmaktan kaynaklanan potansiyel kayıplar, sunulan küçük teşviklerden çok daha ağır basıyordu. O anda, tüm rasyonel yatırımcılar kendini koruma modundaydı; kâr peşinde değil, sadece hayatta kalmaya çalışıyorlardı.

Aslında, sorunu fark edecek kadar erken uyanmayan MM'ler bu dalgada ağır kayıplar yaşadılar. Bazıları uyandıklarında yüz milyonlarca dolar kaybettiklerini gördüler. Gelecekte, 7/24 çapraz zaman dilimi yapılandırmasının MM ekiplerinin standart yapılandırması haline gelmesi muhtemel.

Binance ile diğer merkez borsaları arasındaki fiyat farkı bu kadar büyükken neden kimse arbitraj yapmayı denemedi? Unutmayın, büyük merkez borsalarındaki likidite aynı piyasa yapıcılar tarafından sağlanır. Wintermute, GSR, Amber, Auros ve Cumberland, Binance, OKX, Bybit, Coinbase ve diğer platformlarda piyasa oluşturur. Bir platformdaki riskler ciddileştiğinde (örneğin, Binance'de vadeli işlem likidasyonlarında bir artış), piyasa yapıcılar likidasyonlardan etkilenmemek için toplu olarak tüm borsalardan emirleri geri çekerler. Bu nedenle, piyasa çalkantısının yaşandığı ve merkez borsaları arasındaki fiyat farkının en yüksek olduğu bu dakikalarda, tüm piyasa bir likidite şoku yaşadı. Binance, tekrarlayan likidasyonların birincil merkeziydi. Fiyatı istikrara kavuşturmak için arbitraj olmasaydı, fiyat en düşük seviyede olmaz mıydı? Dolayısıyla uzun makalemin sonucu şu: Mevcut piyasa yapıcı sistemi doğası gereği sınırlıdır. Piyasa normal olduğunda, her şey hassas bir makine gibi çalışır. Ancak, bir kara kuğu olayı meydana geldiğinde, bu, perakende yatırımcılar arasında panik dolu bir izdihama, kimin önce kaçabileceğini görmek için bir mücadeleye dönüşür. Binance'in ağın fişini çekip piyasayı kötü niyetli bir şekilde hasat ettiğini söylemek, piyasa yapıcı (MM) sisteminin anlaşılmadığını yansıtır. Binance'in daha büyük bir hedefi var, ancak Binance, MM ile aynı değil; bunlar iki farklı şey. Elbette, USDe dönen kredilerinin yapısal riski kara kuğu olayını tetikledi ve Binance bunu önleme sorumluluğunu taşıyor. Ancak, bu çöküş gerçekten de uzun yıllardır faaliyet gösteren görünüşte sağlam piyasa yapıcı (MM) sistemi de dahil olmak üzere birçok sorunu ortaya çıkardı. Merkeziyetsiz borsalar (CEX) daha fazla ilerleme kaydetmek istiyorsa, ağaç devrildiğinde maymunların dağıldığı bu gevşek bağlı kooperatif modelini ele almak çok önemli olacaktır.

Orijinal bağlantı

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia