FTX iflas tasfiyesi "tarihin en kötü satışına" yol açtı: Anthropic'in 100 milyar dolarlık IPO şöleni kaçırıldı

BlockBeats haberine göre, 11 Kasım'da Anthropic, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na (SEC) halka arz izahnamesini (S-1/A) kamuya açık olarak sunmuş ve güncellemiştir; şirket Nasdaq'ta "ANT" hisse koduyla işlem görmeyi planlamakta olup Goldman Sachs ve Morgan Stanley baş underwriter olarak görev alacaktır.

10 Kasım'da sunulan en güncel revize izahnameye göre, ANT'nin halka arz fiyat aralığı hisse başına 70–78 dolar olup, yaklaşık 825 milyon adet Class A adi hisse halka arz edilecektir (şirketin kendisi yaklaşık 801,35 milyon adet ihraç edecek, mevcut hissedarlar yaklaşık 23,65 milyon adet satacaktır); underwriter'ların ayrıca yaklaşık 123,75 milyon adet ek pay alma (greenshoe) opsiyonu bulunmaktadır. Aynı zamanda şirket, Google, Nvidia, AMD, Broadcom, Micron, Microsoft, TSMC gibi stratejik yatırımcılarla yaklaşık 260 milyar dolar tutarında oy hakkı bulunmayan Class N hisse özel tahsisi gerçekleştirecek olup, fiyatlandırma halka arz fiyatıyla aynı olacaktır.

Piyasa beklentisi fiyatlandırmanın yaklaşık 18 Kasım'da yapılacağı, işlemlerin ise 19 Kasım'da başlayabileceği yönündedir. Halka arz sonrası yaklaşık 13,09 milyar adet hisse üzerinden hesaplandığında, karşılık gelen değerleme yaklaşık 917 milyar–1,02 trilyon dolar; opsiyonlar, kısıtlı hisseler vb. tam seyreltme faktörleri dahil edildiğinde ise üst fiyat aralığında yaklaşık 1,4 trilyon dolara ulaşabilmektedir. Daha önce piyasa, fon toplama büyüklüğünün yaklaşık 100 milyar dolara ulaşabileceğini ve değerlemenin en fazla 2 trilyon dolara kadar çıkabileceğini beklemişti; en güncel koşullar bir miktar daralmış olsa da, yine de AI sektörünün en büyük halka arz örneklerinden biri olmaya adaydır.

Dikkat çeken bir nokta, FTX'in bir dönem Anthropic'in erken dönem büyük hissedarlarından biri olmasıdır. 2021–2022 yılları arasında FTX'in ilişkili işlem şirketi Alameda Research, Anthropic'in finansman turuna katılarak yaklaşık 500 milyon dolar karşılığında şirketin yaklaşık %7,84'lük hissesini (yaklaşık 44,54 milyon adet Series B hissesine karşılık) elde etmişti. O dönemde üretken yapay zeka henüz sonraki patlama dönemine girmemişti ve bu yatırım, FTX'in bilançosundaki en değerli kripto dışı varlıklardan biri haline gelmişti.

Ancak FTX, Kasım 2022'de iflas koruması başvurusunda bulunduktan sonra, iflas konsorsiyumunun müşteri varlık açığını ve alacaklı tazminatlarını karşılamak için bir an önce likidite sağlaması gerekti. Mart 2024'te mahkeme onayının ardından FTX iflas konsorsiyumu önce yaklaşık 29,5 milyon adet hisse satarak toplam yaklaşık 884 milyon dolar elde etti; ardından Haziran 2024'te kalan yaklaşık 15 milyon adet hisseyi satarak yaklaşık 452 milyon dolar daha geri kazandı. İki işlem toplamda yaklaşık 1,34 milyar dolar geri kazanım sağladı; bu, başlangıçtaki 500 milyon dolarlık yatırımın yaklaşık 2,68 katına denk gelmektedir. Sonrasında Anthropic'in değerlemesi artmaya devam etti; gelecekteki halka arz değer artış potansiyeli artık FTX alacaklılarına ait değildir.

FTX o yıl hisselerini satmasaydı ve yaklaşık %7,84'lük hisse oranının sonraki finansman turlarında seyreltilmediğini varsayarsak, Anthropic'in değerlemesi 1,4 trilyon dolara ulaştığında bu hissenin teorik değeri yaklaşık 109,8 milyar dolara ulaşacak, 219 kat artarak %21852 getiri oranı sağlayacaktı.

FTX'in iflası sırasında en sık atıfta bulunulan yaklaşık 8 milyar dolarlık müşteri fonu açığı hesaplandığında, 109,8 milyar dolar yaklaşık olarak bu tür 13,7 açığı kapatmaya eşdeğerdir. Başlangıçtaki 500 milyon dolarlık anapara düşüldüğünde bile, 109,3 milyar dolarlık teorik kâr yaklaşık 13,6 açığı karşılamaya yeterlidir.

Dikkat edilmesi gereken nokta, bunun statik bir hesaplama olduğudur. Anthropic sonrasında birden fazla finansman turu geçirmiş ve orijinal hisse oranı büyük ölçüde seyreltilmiştir. En son izahname açıklamasındaki tam seyreltilmiş hisse sayısına göre, orijinal yaklaşık 445,4 milyon hisse (hisse bölünmesi sonrası) şu anda yaklaşık %2,5 civarında bir hisse oranına karşılık gelmektedir. IPO fiyat aralığı olan 70–78 dolar üzerinden hesaplandığında, bu hissenin teorik değeri yaklaşık 31,1 milyar–34,7 milyar dolar; tam seyreltilmiş yüksek fiyat ucuna karşılık gelen yaklaşık 1,4 trilyon dolarlık değerleme üzerinden hesaplandığında bile yaklaşık 35 milyar dolar civarındadır. «%7,84'ü koruma» senaryosundaki yaklaşık 110 milyar dolarlık teorik üst sınıra kıyasla, fiili seyreltme sonrası değer büyük ölçüde düşmüştür.