TL;DR
· Demokrat Gina Hinojosa Teksas valiliğini kazandı ve göreve başladıktan sonra tüm yeni veri merkezi onaylarını askıya alma sözü verdi; birden fazla eyalet eş zamanlı olarak kısıtlayıcı referandumları kabul etti.
· Yeniden fiyatlanan şey, yeni arzın onay ve şebekeye bağlanma opsiyonlarıdır, AI hesaplama talebinin kendisi değil.
· İlgili varlıklar: Micron (MU), IREN, Riot, Equinix (EQIX), Digital Realty (DLR).

3 Kasım ara seçimlerinde Demokrat Gina Hinojosa Teksas valiliğini kazandı. Seçim öncesinde, göreve başladıktan hemen sonra eyalet meclisi yerel sakinleri koruyan yasayı geçirene kadar tüm yeni veri merkezi onaylarını askıya alma sözü vermişti. Ertesi gün ABD hisse senetleri bölünmüş bir tepki verdi: Micron (MU) yaklaşık %7 düşüşle kapandı, Philadelphia Yarı İletken Endeksi yaklaşık %3,6 geriledi; mevcut veri merkezlerine sahip olan Equinix ve Digital Realty ise tersine yükseldi.

Çip hisseleri düştü, mevcut veri merkezi hisseleri yükseldi

Teksas, ABD'de planlanan veri merkezi kapasitesinin yaklaşık dörtte biri ila üçte birini oluşturuyor; farklı kurumların hesaplamaları biraz farklılık gösteriyor. Geçtiğimiz yıl boyunca AI işlemlerinin bir kısmının değerlemesi, "yeni projelerin zamanında elektrik ve izin alabileceği" varsayımına dayanıyordu. Seçim sonucu tam da bu beklenti katmanını yeniden yazdı.

Ancak takılan şey "yeni onaylar", halihazırda elektriğe bağlı veri merkezleri değil. Bu ayrım, o günkü fiyat bölünmesini anlamanın anahtarıdır.

Fiyatlanan kıt kaynak, şebekeye bağlanma kuyruğudur

Veri merkezlerinin önce elektrik şebekesinden bağlantı kontenjanı alması, yani şebekeye bağlanma onayı alması gerekiyor. Bu kontenjan sanıldığından çok daha kıt. Teksas Elektrik Güvenilirlik Konseyi'nin (ERCOT) bağlantı kuyruğu zirve döneminde 400 gigavatı aşan başvuruyu takip etmişti; gerçekten inşaat koşullarına sahip olan ölçek bundan çok daha küçük.

Teksas şebeke bağlantı kuyruğu 474 gigavata şişti

Onaylar "hızlandırma"dan "askıya alma"ya döndüğünde, ilk olarak bu kontenjanı henüz almamış planlanan projeler iskonto edilir. Satış tarafının hesapladığı risk büyüklüğü azımsanacak gibi değil: yaklaşık 47 gigavat planlanan proje askıya alma riskiyle karşı karşıya, yalnızca Teksas'ta yaklaşık 13,3 gigavat baskı altında. Kurumların hesaplamaları tamamen aynı değil, ancak yön oldukça tutarlı: baskı henüz hayata geçmemiş olan tarafta yoğunlaşıyor.

Yetersiz elektrik yükü nedeniyle yüzde bir başvurusu

Siyasi baskı yalnızca valilerden gelmiyor. Bu seçimde 10 eyalette veri merkezleriyle ilgili yaklaşık 41 referandum yapıldı ve neredeyse tamamı geliştirme yanlısı planları sınırladı veya reddetti; bunların yaklaşık 21'i tek başına Ohio'da. Heatmap Pro'nun seçim öncesi anketine göre kayıtlı seçmenlerin %71'i ikametgahlarının yakınında veri merkezi kurulmasına karşı.

Komşu sunucu odalarına muhalefet bir yılda yüzde yetmişe çıktı

Piyasanın okuduğu şey bir vali vaadi değil, elektrik fiyatları, su kullanımı ve komşu muhalefetinin yerel düzeyde oluşturduğu sistematik bir tepki.

Askıya alma çoktan yürürlükteydi, değişen şey yasağın kalkacağına dair beklenti

Texas'ta yeni bağlantıların askıya alınması seçimden önce zaten mevcuttu. Görevdeki Vali Abbott, ağustos ayında Texas Kamu Hizmetleri Komisyonu (PUCT) ve ERCOT'tan yeni şebeke bağlantılarını ve bazı çevresel izinleri askıya almalarını istemişti. Gerçekten değişen, piyasanın "ne zaman yeniden başlar" beklentisiydi.

Önceki temel senaryo, Abbott'un yeniden seçilmesi ve seçim sonrası onayların büyük olasılıkla yeniden başlamasıydı. Hinojosa'nın zaferi, bu temel senaryoyu "askıya almanın 2027 yasama dönemine kadar uzaması" ile değiştirdi. Yeniden fiyatlanan şey, işte o yasağın kalkma opsiyonuydu.

Burada iki aracı ayırmak gerekiyor. İdari askıya alma vali tarafından doğrudan emredilebilir ve yeni onayları hemen durdurabilir; bu, şokun ne kadar hızlı olduğunu belirler. Satış vergisi indirimlerinin kaldırılması ve yerel veto yetkisi verilmesi gibi önlemler ise eyalet meclisinden geçmek zorundadır; bu da şokun ne kadar derin olduğunu belirler.

Çip, madencilik şirketleri ve sunucu odası hisseleri üç farklı şeyi fiyatlıyor

Üç varlık sınıfının işlem gördüğü şey aynı değil: çipler kurulum hızını, madencilik şirketleri genişleme opsiyonunu, sunucu odası hisseleri mevcut kira gelirini fiyatlıyor.

Micron'un o gün şirket düzeyinde olumsuz bir haberi yoktu; %7'lik düşüş daha çok bir değerleme yeniden fiyatlaması gibi görünüyor. Piyasa, 2027-2028'de yeni kurulumlar yavaşlarsa bellek ve sunucu talebinin eğiminin aşağı yönlü revize edileceğinden endişe ediyor.

Madencilik şirketleri arasındaki ayrışma daha belirgin. Bernstein analisti Chhugani, finansman ortamının sıkılaşması ve Texas'taki belirsizliğin etkisiyle yedi madencilik şirketinin hedef fiyatını yaklaşık %35 ila %54 arasında düşürdü; notlarını almaya devam olarak korudu.

Kendi çekincesi, şebekeye bağlanma onayı almış IREN, Riot ve Cipher'ın yeni bağlantıların zorlaşması nedeniyle daha değerli hale gelebileceği yönünde. Hedef fiyatların sertçe düşürülmesi, notların değişmemesi; mantık tam olarak genişleme opsiyonunun iskontolanması ve elde edilmiş şebeke bağlantı hakkının değer kazanması. Madencilik şirketlerinin tamamını mağdur olarak yazmak, bu ana hattı ters okumak olur.

Veri merkezi hisseleri başka bir hattan ilerliyor. Veri merkezi REIT'leri (veri merkezlerini kiralık mülk olarak işleten halka açık şirketler) mevcut kira gelirine dayanıyor, gelecek yılın yeni inşaatlarına bağlı değil. Equinix ve Digital Realty piyasa genelindeki düşüşe rağmen yükseliyor; işlem gören şey mevcut arzın kıtlığı. Aynı gün hiper ölçekli bulut sağlayıcılarının hisseleri de yükseliyor, bu da sermayenin riskli varlıklardan tamamen çekilmediğini, yalnızca yeni arz opsiyonuna ayrı bir iskonto uyguladığını gösteriyor.

19 Ocak kararnamesinin etkisinin aylar mı yıllar mı süreceğini belirleyecek

Göreve başladıktan sonra çıkarılan kararnamenin kapsamı ilk ayrım çizgisi. Seçim vaadi, mevzuat geçene kadar tüm yeni onayların durdurulmasıydı, ancak kararname yeni onayları durdurabilse de inşaat halindeki projeleri durduramayabilir. Fon sağlanmış inşaat halindeki projeler genellikle yeni onayların durdurulması nedeniyle işi bırakmaz.

İkinci ayrım çizgisi, 47 gigavatlık risk maruziyetinin ne kadarının inşaat halinde, ne kadarının kağıt üzerinde planlama olduğu. Eğer büyük kısmı kağıt üzerinde planlamaysa, etki daha çok iskonto oranındaki artışa benzer ve kurulum temposu genel olarak geriye kayar. Eğer çok sayıda inşaat halindeki proje tıkanırsa, 2027-2028 kurulum beklentilerinin esaslı şekilde aşağı revize edilmesi gerekir ve depolama ile sunucu siparişlerinin görünürlüğü de buna bağlı olarak bozulur.

Bir diğer teyit bekleyen değişken Teksas Senatosu'ndaki kesin oy sayımı. Eğer meclis mevzuatı kabul etmezse, idari askıya alma yalnızca bir geçiş dönemi olabilir ve asıl düğüm noktası 2027 yasama oturumu olur.

Piyasanın dikkati AI talebinden yeni arzın opsiyon değerine kaymış durumda. Bu mantığı çürütebilecek olanlar, bir sonraki kararnamenin fiili kapsamı, bir sonraki hiper ölçekli bulut sağlayıcısının sermaye harcaması rehberliği ve ERCOT'un bağlantı kuyruğunun yeniden açılıp açılmayacağı.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia