Circle'ın finansal raporu öncesinde, Wall Street CRCL değerlemesi konusunda büyük bir görüş ayrılığı yaşıyor.

Bu makaleyi okumak için 11 Dakika

Ayrışma noktası, Circle'ın büyümesi yavaşlayan bir stablecoin ihraççısı mı, yoksa dijital finans altyapı platformuna mı dönüştüğüdür.

Orijinal Başlık: "Circle'ın Finansal Raporu Öncesinde, Wall Street CRCL Değerlemesinde Büyük Görüş Ayrılığı Yaşıyor"
Orijinal Yazar: Azuma, Odaily Planet Daily

Pekin saatiyle 5 Ağustos'ta, stablecoin ihraççısı Circle (CRCL), ABD borsası açılış öncesinde yeni çeyrek finansal raporunu açıklayacak. Ancak bu çeyreğin raporunun yayınlanmasının arifesinde, Wall Street'te Circle'ın gelecekteki değeri konusunda belirgin bir görüş ayrılığı ortaya çıktı.

3 Ağustos'ta, Morgan Stanley (aşağıda "Büyük Mo" olarak anılacaktır) Circle'ın notunu "Eşit Ağırlık"tan "Düşür"e indirdi ve hedef fiyatı 106 dolardan 38 dolara büyük ölçüde düşürdü.

Aynı zamanda, TD Cowen ise ilk kez Circle'ı değerlendirme kapsamına aldı ve "Al" notu vererek hedef fiyatı 82 dolar olarak belirledi.

İki kurum taban tabana zıt değerlendirme kararları verdi. Bunun arkasındaki temel görüş ayrılığı aslında günümüzdeki Circle'ın nasıl tanımlanacağında yatıyor: Onu hâlâ USDC ölçeğinin büyümesine bağımlı bir stablecoin ihraççısı olarak mı görmek, yoksa dijital finansal altyapı platformuna dönüşen bir teknoloji şirketi olarak mı değerlendirmek?

Kurumsal Görüş Ayrılığı: Büyük Mo USDC Büyümesini Olumsuz Görüyor, TD Cowen Platform Dönüşümüne Bahis Yapıyor

"Düşür" notu veren Büyük Mo analisti James Faucette'tir. TipRanks'ta Faucette dört yıldız (beş üzerinden) almıştır ve genel olarak ortalamanın çok üzerinde bir satış tarafı analisti olarak kabul edilir. Son iki yılda Faucette'in ortalama getirisi yalnızca %3,1 olmasına rağmen, tahmin isabet oranı %60'a ulaşmaktadır.

Faucette'in olumsuz görüşünün mantığı, Circle'ın mevcut gelir modeli etrafında şekilleniyor.

Ona göre, piyasa USDC'nin gelecekteki büyüme potansiyelini abartmış olabilir ve stablecoin kullanım senaryolarının genişleme hızı da önceki beklentilerin altında kalmıştır—2025'in üçüncü çeyreğinden bu yana USDC dolaşımdaki arzı aslında bir büyüme kaydetmemiştir ve şu anda havale ile stablecoin ile bağlantılı banka kartı harcamaları dışında, USDC için büyük ölçekli yeni kullanım senaryoları henüz ortaya çıkmamıştır.

Bu, Circle'ın şu anki en temel gelir kaynağı olan "rezerv gelirinin" büyüme baskısıyla karşı karşıya kalabileceği anlamına geliyor. Şu anda Circle'ın ana geliri büyük ölçüde USDC rezerv varlıklarını nakit ve kısa vadeli ABD Hazine tahvilleri gibi varlıklara yatırarak faiz geliri elde etmeye dayanıyor. Bu nedenle USDC dolaşımdaki arzındaki büyüme genellikle şirketin kâr genişlemesinin önemli bir itici gücü olarak görülüyor.

Faucette, USDC büyüme hızının yavaşlaması durumunda Circle'ın gelecekteki gelir yapısının giderek daha düşük kar marjlı işlem gelirlerine kayabileceğini düşünüyor. Bu değerlendirmeye dayanarak, Circle'ın gelecekteki kâr performansının piyasa beklentilerinin altında kalabileceğini ve mevcut değerlemenin zaten aşırı yüksek büyüme beklentilerini yansıttığını öngörüyor.

Faucette ile benzer düşüş yönlü görüşe sahip bir diğer analist, Mizuho Securities'ten Dan Dolev'dir. Dolev, TipRanks'ta 4,5 yıldız derecesine sahip olup Faucette'ten daha yüksektir. Bu analist geçen Cuma Circle için "Tut" (Hold) notu vermiş, ancak hedef fiyatı 50 dolardan 45 dolara düşürmüştür.

TD Cowen tarafında ise "Al" notu veren analist Bryan C. Bergin'dir, ancak TipRanks'ta Bergin'in kişisel performans derecesi yalnızca yarım yıldızdır, tarihsel ortalama getirisi -%3,4 ve doğruluk oranı yalnızca %43'tür...

Bergin, piyasanın Circle'ın stabilcoin ihraççısından daha geniş bir finansal altyapı platformuna dönüşüm potansiyelini şu anda hafife almış olabileceğini düşünüyor.

Analiz çerçevesinde, Circle'ın gelecekteki değeri yalnızca USDC dolaşım hacmine bağlı değildir; asıl mesele, stabilcoin etrafında ödemeler, fon yönetimi, gerçek dünya varlıklarının (RWA) tokenizasyonu, geliştirici hizmetleri ve blockchain altyapısı gibi işleri içeren daha eksiksiz bir finansal hizmetler ekosistemi kurup kuramayacağıdır.

Bergin, 2030 yılına kadar USDC dolaşım hacminin yaklaşık %31'lik bir yıllık bileşik büyüme oranını koruyacağını ve aynı zamanda işlem ücreti bazlı gelirlerin geleneksel rezerv gelirlerinden belirgin şekilde daha hızlı artacağını öngörüyor. Ayrıca Circle'ın geliştirmekte olduğu Arc ağı da potansiyel bir büyüme patlaması noktası olabilir ve gelecekte Circle'ın dijital finans altyapısı alanındaki etkisini daha da genişletebilir.

Yakın dönemdeki bir diğer kritik değişken: CLARITY Yasası'nın ilerlemesi

Şirketin kendi iş modelinin yanı sıra, düzenleyici gelişmeler de şu anda Circle'ın piyasa beklentilerini etkileyen önemli bir faktördür.

Daha önce piyasa, CLARITY Yasası'nı stabilcoin sektörünün daha da gelişmesi için kritik bir katalizör olarak görüyordu; eğer bu yasa nihayet hayata geçerse, stabilcoin ihracı, işlemleri ve ilgili finansal hizmetler daha net bir düzenleyici çerçeveye kavuşacak ve kurumsal kullanıcıların stabilcoin benimsemesindeki uyum belirsizliğini azaltması bekleniyor.

Ancak, şu anki görünüme göre, CLARITY Yasası'nın ilerleyişi pek de sorunsuz değil.Senato'nun yaz tatiline yalnızca birkaç iş günü kalmışken, piyasanın kısa vadede ilerleme kaydedilebileceğine dair beklentisi belirgin şekilde düştü.

· Odaily notu: Bkz. "Son adım kala, Clarity yasası tam olarak nerede takıldı?"; "CLARITY Yasası sonunda geçmezse ne olur?".

Yasanın ilerleyişi daha da ertelenirse, piyasa stablecoin sektörünün ticarileşme hızını ve Circle büyüme beklentilerini yeniden değerlendirebilir. Bu nedenle, finansal rapor açıklanmadan önce CLARITY Yasası belirsizliği, CRCL piyasa duyarlılığını baskılayan önemli faktörlerden biri haline geldi.

Finansal rapor yaklaşıyor, piyasa Circle'dan yanıt bekliyor

Sonuç olarak, Wall Street'in Circle hakkındaki görüş ayrılığı kısa vadeli performanstan değil, şirketin gelecekteki konumlandırmasına dair farklı değerlendirmelerden kaynaklanıyor. Kısa pozisyon alanlar, USDC büyümesinin yavaşlamasının ardından Circle'ın geleneksel rezerv gelir modelinin mevcut değerlemeyi hâlâ destekleyip destekleyemeyeceğine odaklanıyor; uzun pozisyon alanlar ise Circle'ın stablecoin işine dayanarak kademeli olarak dijital finansal altyapı platformuna dönüşeceğine bahis yapıyor.

Bu nedenle, bu finansal raporda piyasa, gelir ve kâr performansının yanı sıra özellikle rezerv gelirlerine (özellikle Coinbase ve diğer iş ortaklarıyla yapılan dağıtım anlaşmaları) ve ödeme, RWA gibi iş ilerlemelerine odaklanacak.