Qualcomm ve Arm düşüşte: Bellek fiyatlarındaki artışın faturası nihayet cep telefonu çip şirketlerine kesildi.

29 Temmuz'da ABD borsalarının kapanışının ardından Qualcomm ve Arm peş peşe finansal raporlarını yayımladı.

Önce Qualcomm'dan başlayalım. Şirketin geliri 9,947 milyar dolar olarak gerçekleşti ve piyasa beklentisi olan 9,67 milyar doları aştı. Ancak GAAP dışı hisse başına kazanç 2,21 dolar olarak açıklandı ve beklenen 2,23 doların altında kaldı. Daha kritik olan ise bir sonraki mali çeyrek için verilen rehberlik: gelir 9,7 milyar ila 10,5 milyar dolar, hisse başına kazanç ise 2,05 ila 2,25 dolar aralığında. Reuters'ın verilerine göre piyasanın ortak beklentisi hisse başına 2,36 dolardı; yani Qualcomm'un verdiği rehberliğin üst sınırı bile beklentilerin altında kaldı. Bu bir "beklentileri aşma" durumu değil; gelir beklentileri aşarken kâr marjı hafifçe beklentilerin altında kaldı ve rehberlik ise önemli ölçüde beklentilerin gerisinde kaldı.

Şimdi de Arm'e bakalım. Şirketin hissedar mektubu temizdi; gelir 1,289 milyar dolar ve düzeltilmiş hisse başına kazanç 0,45 dolar olarak beklentileri aştı, ayrıca bir sonraki çeyrek rehberliği de beklentilerin üzerinde geldi. Hisse senedi o gün önce %8,11 düştü; bu düşüş, finansal raporun açıklanmasından önceki normal işlem seansında gerçekleşti. Rapor açıklandıktan sonra hisse senedi neredeyse hiç hareket etmedi; telefon konferansı bittiğinde ise piyasa sonrası işlemlerde %7 ila %8 daha düştü. Bloomberg'in haberinin URL'sinde hâlâ "beklentileri aşmasına rağmen yatırımcıları etkilemedi" ifadesi yer alırken, görünen başlık "Telefon yavaşlaması veri merkezi büyümesini gölgede bıraktı, Arm düştü" olarak değiştirilmişti.

Arada ne oldu? Her iki şirket de finansal raporlarında aynı kelimeyi yazdı: bellek.

Telefon küçülüyor, otomotiv canlanıyor

Qualcomm'un resmi finansal rapor sunum materyallerinde Android telefon işine özel bir sayfa bulunuyor. Bu sayfada, bellek fiyatlarındaki artış ve tedarik kısıtlamaları nedeniyle 2026 mali yılında QCT'nin Android telefon gelirinin yıllık bazda yaklaşık %20 düşmesinin beklendiği ve bunun yıllık hisse başına kazancı 1,50 doların üzerinde olumsuz etkileyeceği belirtiliyor. Ayrıca şirket, 1 Eylül'den itibaren ürünlerine zam yapacağını ve bu sayede artan girdi maliyetlerini yansıtacağını duyurdu.

Bu sayfa, iki finansal rapor arasındaki en doğrudan kanıt niteliğinde. Bellek fiyatlarındaki artış, Samsung tarafında 89,49 trilyon Kore wonu faaliyet kârı anlamına gelirken, Qualcomm tarafında hisse başına 1,50 dolar gibi somut bir faturaya dönüşüyor.

Brüt kâr marjında da bu durum görülüyor. Qualcomm'un bu çeyrekteki GAAP brüt kâr marjı %53,1 iken, geçen yılın aynı döneminde %55,6 idi. Telefon konferansı transkriptine göre yönetim, QCT'nin brüt kâr marjını "tarihsel aralığımızın biraz altında" olarak tanımladı ve bunun nedeni olarak bellek ve girdi maliyetlerindeki artışı gösterdi.

Bu çeyrekte telefon işi geliri 5,086 milyar dolar olarak gerçekleşti ve yıllık bazda %20 düştü. Otomotiv işi ise 1,588 milyar dolar ile yıllık %61 artış gösterdi ve üst üste 23. çeyrekte çift haneli büyüme kaydetti. Grafikteki bu iki sütun arasındaki mesafe hızla daralıyor; otomotiv çeyreklik geliri ilk kez telefon gelirinin üçte birine yaklaştı.

Telefon tarafında daha uzun vadeli bir sorun daha var. Resmi sunum materyallerinde, arz kısıtlamaları nedeniyle Apple ürün gelirlerindeki düşüşün dördüncü mali çeyrekten itibaren hızlanacağı belirtiliyor: "Yakında çıkacak iPhone'umuzdaki modem pazar payımızın, önceki %20'lik tahminin önemli ölçüde altında olması bekleniyor." Telefon konferansı transkriptine göre, CFO Akash Palkhiwala, Apple gelirinin Eylül çeyreğinden Aralık çeyreğine kadar yaklaşık %50 oranında düşeceğini söyledi.

CEO Cristiano Amon, telefon konferansında daha akılda kalıcı bir ifade kullandı. Reuters'a göre, "Bir bakıma Apple'ı veri merkezleriyle değiştirdik" dedi. Resmi ağız daha temkinliydi; sunum materyallerinde, 2027 mali yılındaki telefon dışı gelirlerdeki yıllık artışın, 2026 mali yılındaki tüm Apple ürün gelirlerinin yerini alacağı yazıyordu.

Veri merkezi hattı şu anda bir zaman çizelgesi. Resmi olarak verilen gelir yolu: 2026 mali yılında yaklaşık 300 milyon dolar, 2027 mali yılında 5 milyar dolar ve 2029 mali yılında 15 milyar doların üzerinde. 2027 mali yılındaki 5 milyar doların içinde, her biri 1 milyar doların üzerinde katkı sağlayan iki büyük ölçekli müşteri için özel çipler yer alıyor. Bunlardan biri zaten açıklandı: Meta, Qualcomm ile çok nesilli bir CPU yol haritası için stratejik bir anlaşma imzaladı; ilk Dragonfly C1000'in üretimi 2028'in ikinci yarısına kadar başlamayacak.

Seaport Global analisti Jay Goldberg, Reuters'a yaptığı değerlendirmede daha az nazikti. Qualcomm'un "Android pazar payının kendisinden uzaklaştığını ve Apple'daki neredeyse tüm kalan payını kaybettiğini" gördüğünü söyledi.

Arm'ın telefon konferansında sorun çıktı

Arm'ın hissedar mektubunda çok etkileyici bir dizi rakam var. Veri merkezi telif ücretleri yıllık bazda iki kattan fazla arttı ve bu üst üste ikinci çeyrekte iki katına çıkma oldu. Neoverse mimarisinin kümülatif sevkiyatı 1,5 milyar çekirdeği aştı; bunun son 500 milyon çekirdeği sadece 9 ayda gerçekleşirken, ilk 1 milyar çekirdek 6 yıl sürdü. Hissedar mektubu ayrıca IDC verilerine atıfta bulunarak, Arm mimarili hızlandırılmış sunucu platformlarına yapılan harcamaların son iki çeyrekte neredeyse iki katına çıktığını ve x86 platformlarını geride bıraktığını belirtti.

Grafikteki koyu renkli çizgi başka bir şeyi anlatıyor. Bu çeyrekteki telif geliri 715 milyon dolar olup yıllık %22 artış gösterdi, ancak 2026 mali yılının üçüncü mali çeyreğindeki 737 milyon doları geçemedi. Arm'ın telif geliri için çeyreklik zirve noktası buydu. Lisans ücretleri kalemi her zaman büyük dalgalanmalar gösterdi; yıllık büyüme oranı %15 negatif ile %72 pozitif arasında gidip geliyor. Piyasa her zaman düzgün bir şekilde yükselen telif geliri çizgisine bakıyordu ve bu çeyrekte bu çizgi yeni bir zirve yapmadı.

Hisse fiyatının düşüşe geçmesine asıl neden olan şey, telekonferans sırasında yapılan bir revizyon oldu. Telekonferans kayıtlarına göre Arm, tam yıl telif ücreti büyüme hedefini önceki yaklaşık %20'den yüksek onlu puanlara düşürdü. Gerekçe olarak akıllı telefon pazarındaki zayıflık ve yüksek bellek fiyatları gösterilirken, telefon pazarında çift haneli bir düşüş bekleniyor. Gelecek çeyrek için verilen alt kalem hedeflerinde, lisans gelirlerinin yıllık bazda yaklaşık %30 artması, telif ücretlerinin ise yalnızca düşük onlu puanlarda kalması öngörülüyor.

Beklentileri aşmasına rağmen neden yükselmiyor?

29 Temmuz kapanış fiyatına göre hesaplandığında Arm'ın ileriye dönük F/K oranı 103,66 iken Qualcomm'un 15,22'dir; aralarındaki fark 6,8 kat. Daha dikkat çekici olan bir diğer karşılaştırma ise Arm'ın ileriye dönük F/K oranının Nvidia'nın 19,07 katından 5,4 kat daha yüksek olmasıdır. Oysa Nvidia'nın son 12 aylık geliri 253,49 milyar dolar olup Arm'ınkinin 49 katıdır.

TechTimes, bilanço sonrası yayınladığı bir analizde bu mekanizmayı net bir şekilde açıkladı. 100 ila 120 kat ileriye dönük F/K oranı seviyesinde, "temiz bir beklenti üstü performansın artık hisse fiyatını yukarı itemediğini" belirtti. Bu ifade, yalnızca Arm için değil, bir dizi olguyu açıklıyor. Değerleme, gelecek yıllardaki büyümeyi zaten iskonto ettiğinde, bilançonun işlevi sürpriz yapmaktan çıkıp varsayımları teyit etmeye dönüşür ve teyit edilmeyen herhangi bir nokta büyütülür.

Burada çoğu raporda yer almayan bir değişken daha var. Bildirildiğine göre, ABD Federal Ticaret Komisyonu, Mayıs 2026'dan itibaren Arm hakkında resmi bir antitröst soruşturması başlattı. Soruşturma, Arm'ın kendi AGI CPU'sunu piyasaya sürdükten sonra rakiplerine CPU mimarisi lisansı vermeyi zayıflatıp zayıflatmayacağını veya reddedip reddetmeyeceğini inceliyor. Güney Kore ve Avrupa Birliği Komisyonu da paralel soruşturmalar yürütüyor. Düzenleyiciler nihayetinde fark gözetmeyen fiyatlandırma talep ederse, Arm'ın 2031 mali yılı için 25 milyar dolarlık gelir öngören uzun vadeli modelindeki kâr marjı varsayımlarının yeniden hesaplanması gerekecek.

Arm'ın kendi çipini geliştirme hattında bu çeyrekte ilerleme kaydedildi. Hissedar mektubuna göre, AGI CPU'ya yönelik müşteri talebi, 2027 ve 2028 mali yıllarını kapsayacak şekilde 2 milyar doları aştı. Bu, bir önceki çeyrekte açıklanan 1 milyar dolarlık fırsatın iki katına çıktığı anlamına geliyor. Yeni müşteriler arasında ABD ve Çin'den birçok şirket bulunuyor. Jefferies'ın Reuters'a verdiği tahmin, şirketin kendi tahmininden daha iyimser; bu iş kolunun 2031 mali yılına kadar 18 milyar dolara ulaşabileceğini öngörüyor. Bu rakam, Arm'ın kendi verdiği 15 milyar doların üzerinde.

Sadece iki şirketi ilgilendiren bir durum değil

İstatistiklere göre, Philadelphia Yarı İletken Endeksi Temmuz ayında %18,2 düştü; oysa bu endeks yılın ilk yarısında ikiye katlanmıştı. Temmuz ayında %25'ten fazla düşen 19 teknoloji hissesi bulunuyor; bunların çoğu yarı iletken şirketlerine ait ve bu 19 hissenin 7'si yıl içinde hâlâ üç haneli yükseliş gösteriyor.

Aşağıdaki grafikteki noktaların sıralanma yönü oldukça net: Temmuz ayında en çok düşenler, genelde bu yıl en çok yükselenler oldu. SanDisk Temmuz'da %40,4 düşerken, yılbaşından bu yana hâlâ %471 yükselmiş durumda. Micron Temmuz'da %26,5 düşerken, yılbaşından bu yana %197 arttı. Arm Temmuz'da %36,6 düşerken, yılbaşından bu yana %105,7 yükseldi.

Qualcomm bu kuralın istisnası. Temmuz'da %15,75 düşerken, yılbaşından bu yana %8,99 negatifte. Değerleme sıkıştırması yaşayan grupta yer almıyor, çünkü sıkıştırılabilecek bir AI primi bulunmuyor. Otuz altı analistin ortak notu "tut" seviyesinde ve ortalama hedef fiyatı 220,57 dolar, mevcut fiyatın %40 üzerinde. Kırk analistin Arm için ortak notu ise "al" seviyesinde.

Aynı gün açıklanan diğer iki finansal raporu birlikte değerlendirebiliriz. Microsoft'un geliri 900 milyar dolar, Azure büyümesi %43 oldu ve işlem sonrası %8 civarında yükseldi. Meta'nın geliri 60,8 milyar, büyümesi %28, ancak net kârı düştü ve işlem sonrası %8 ila %10 arasında geriledi. Samsung'un faaliyet kârı tarihi bir rekora ulaştı, ancak hisse fiyatı o gün neredeyse hiç hareket etmedi.

Depolama fiyatlarındaki artış, Samsung'un bir çeyrekte Nvidia'nın rekorunu kırmasını sağlarken, aynı faturanın diğer yarısında Qualcomm ve Arm, finansal raporlarında kendi paylarına düşeni ayrı ayrı yazdılar.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia