Finansal rapor sonrası yükselen tek şirket olan Microsoft, hisse fiyatını neyle destekliyor?

29 Temmuz'da ABD borsalarının kapanışının ardından Microsoft, 2026 mali yılının dördüncü çeyrek mali raporunu açıkladı. Gelir 90 milyar dolar olarak gerçekleşti ve yıllık bazda %18 arttı. Azure ve diğer bulut hizmetlerinin büyüme hızı, önceki çeyrekteki %40'tan %43'e yükseldi. CEO Satya Nadella, telekonferans hazırlık notlarına daha önce söyleme fırsatı bulamadığı bir cümle ekledi: Azure'un tüm mali yıl gelirinin "100 milyar doları aştığını" ve %41 büyüdüğünü söyledi. Bu, bu iş biriminin ilk kez yüz milyar eşiğini geçmesiydi.

Raporun yayınlanmasından sonraki on dakika içinde hisse senedi, piyasa sonrası işlemlerde %3'ten az yükseldi. Telekonferans sona erdiğinde, artış %8 civarına genişledi. Hisse senedi fiyatı, kapanıştaki 390,54 dolardan bir ara 422 doların üzerine çıktı. Arada yeni bir gelir rakamı yoktu; ortaya çıkan şey, CFO Amy Hood'un okuduğu bir sermaye harcaması rehberliğiydi. Takvim yılı 2026 için sermaye harcamalarının yaklaşık 175 milyar dolar olmasının beklendiğini söyledi. Üç ay önce, aynı kapsamda bu rakam 190 milyardı.

Son üç ayda piyasa, "bulut sağlayıcılarının harcadığı her ekstra doların değerlemeden bir dolar düşülmesi" kuralını varsayılan hale getirmişti. Bold Wealth Partners Baş Yatırım Sorumlusu Jason Lemire, rapor haftasından önce çok açık konuştu: "Eskiden ne kadar çok harcanırsa o kadar iyiydi, şimdi ne kadar az harcanırsa o kadar iyi." Bu nedenle Microsoft, 190 milyarlık bir rakamı 175 milyara çevirdiğinde piyasa neredeyse içgüdüsel olarak rahat bir nefes aldı.

O 15 milyar tasarruf mu edildi?

Hayır.

Hood aynı paragrafta, bu ayarlamanın ardından "yatırım beklentilerinin kendisinin değişmediğini" ekledi. Farkın kaynağını da açıkladı. 2027 mali yılından itibaren Microsoft, veri merkezleri ve ofis binalarının amortisman süresini 15 yıldan 25 yıla çıkarıyor. Bu işlem amortismanla ilgili, ancak kiralama sınıflandırmasını da değiştiriyor. Süre uzatıldıktan sonra, yeni imzalanan daha fazla veri merkezi kiralaması finansal kiralama yerine faaliyet kiralaması haline gelecek ve yalnızca finansal kiralamalar sermaye harcaması olarak kaydedilecek.

Grafikteki açık renkli kısım, istatistik kapsamı dışında bırakılan kısmı temsil ediyor. Para yine ödenecek, sunucu odaları yine inşa edilecek; ancak bundan sonra gelir tablosundaki kira giderlerinde yer alacak, nakit akış tablosundaki sermaye harcamalarında değil. Microsoft, 2026 mali yılı 10-K raporunun kiralama dipnotlarında buna eşlik eden bir rakam verdi: 30 Haziran itibarıyla henüz başlamamış kiralama taahhütleri 329,1 milyar dolar olup, 2027 ile 2033 mali yılları arasında kademeli olarak başlayacak ve bunların çoğunluğu veri merkezlerinden oluşuyor.

Amortisman süresi değişikliği yalnızca telekonferans hazırlık notlarında yer aldı. Basın bülteninde bahsedilmedi ve 10-K raporunda da 25 yıl ifadesi bulunmuyor; o belgenin muhasebe politikaları bölümünde hâlâ binalar için 5 ila 15 yıl yazıyor.

Sermaye harcamaları gerçekten yavaşladı mı?

Hiç yavaşlamadı.

Microsoft'un telekonferansta sözlü olarak kullandığı ölçüte göre, yani finansal kiralama dahil ölçüte göre, bu çeyrekteki sermaye harcamaları 41 milyar dolar olup, yıllık bazda %70 artış gösterdi. İki yıl önceki aynı çeyrekte bu rakam 19 milyar dolardı. 2026 mali yılının tamamı için 145,3 milyar dolar, 2024 mali yılının 2,6 katıdır. Şirketin bir sonraki mali çeyrek için verdiği rehberlik ise "500 milyarın üzerinde" şeklindedir.

Burada kolayca kafa karıştırabilecek bir nokta var. Mali sonuçların açıklandığı gün bazı haberlerde "bu çeyrekteki sermaye harcamaları 35,8 milyar dolar olup, piyasa beklentisi olan 36,1 milyar doların altında kaldı" yazıldı. Burada nakit akış tablosundaki "sabit varlık alımları" kalemi kullanıldı ve finansal kiralama dahil edilmedi. Her iki ölçüt de doğrudur; aradaki fark bu çeyrekteki 5,6 milyar dolarlık finansal kiralama tutarıdır. Bundan sonra Microsoft'un sermaye harcamaları rakamını gördüğünüzde, önce finansal kiralamanın dahil olup olmadığını sormak, rakamın kendisini sormaktan daha faydalıdır.

2027 mali yılı ile ilgili olarak şirket sadece üç şey söyledi. Sermaye harcamaları yıllık bazda artacak, ilk mali çeyrek 500 milyar doları aşacak ve serbest nakit akışının pozitif kalması bekleniyor. Piyasada dolaşan 255 milyar ila 260 milyar dolar rakamı şirket rehberliği değil, mali sonuçlar öncesi satıcı tarafının konsensüs beklentisidir ve bazı medya kuruluşları tarafından rehberlik olarak yazılmıştır.

678 milyar dolarlık siparişler bu yatırımları karşılayabilir mi?

Microsoft bu kez ticari kalan yükümlülükler bakiyesini 678 milyar dolar olarak bildirdi ve bu, yıllık bazda %84 artış anlamına geliyor. Bu rakam birçok haber tarafından AI talebinin kanıtı olarak ayrıca vurgulandı. Gerçekten de bir kanıt, ancak yapısı göründüğünden biraz daha yumuşak.

Grafikteki çubuk yavaş yavaş büyümedi; 2026 mali yılının ikinci mali çeyreğinde bir çeyrekte sıçrama yaptı ve tek çeyrekte çeyreklik bazda 233 milyar dolar arttı. Bu, OpenAI ile yapılan sözleşmeye karşılık geliyor. Hood, telekonferansta başka bir ölçüt daha verdi: OpenAI hariç tutulduğunda yıllık bazda %25 artış. Ticari siparişler de aynı kurala tabi; raporlanan ölçütte %10 artış, OpenAI etkisi hariç tutulduğunda %18 artış.

Vade de dikkate alınmalıdır. 10-K ve telekonferanstaki ölçütlere göre, bu birikmiş siparişlerin ağırlıklı ortalama gerçekleşme süresi yaklaşık 2,3 yıldır. Önümüzdeki 12 ay içinde gerçekleşecek kısım sadece %30'luk bir paya sahipken, kalan %70'lik kısım bir yıl sonrasına ertelenmiştir ve bu %70'lik kısmın yıllık büyüme hızı %112'dir. Başka bir deyişle, 678 milyar dolar daha çok birkaç yıl içinde ödenecek bir çek gibidir; sunucu odaları ve ekran kartları için para bu yıl ödenmek zorundadır.

Bu çeyrekte işletme faaliyetlerinden elde edilen nakit akışı 55,4 milyar dolar olup, geçen yıla göre %30 artışla tarihin en yüksek seviyesine ulaştı. Serbest nakit akışı ise 19,6 milyar dolar olarak gerçekleşti ve geçen yıla göre %23 düşüş gösterdi. Yıllık bazda bakıldığında, 2026 mali yılı serbest nakit akışı 67 milyar dolar olup, bir önceki mali yıldaki 71,6 milyar doların altında kaldı. Bu, Microsoft'un bu yapay zeka yatırım döngüsüne girmesinden bu yana ilk kez yıllık serbest nakit akışında yıllık bazda düşüş yaşanması anlamına geliyor.

Amortisman giderleri gelir tablosunu etkilemeye başladı. 10-K raporundaki duran varlık dipnotlarına göre, 2026 mali yılı amortisman gideri 34,3 milyar dolar olurken, iki yıl önce bu rakam 15,2 milyar dolardı. Microsoft Cloud'un brüt kar marjı bir yıl önceki %68'den bu çeyrekte %65'e gerileyerek üst üste dördüncü çeyrekte düşüş gösterdi. Bu gösterge, sermaye harcamalarından daha yakından takip edilmeye değer çünkü sermaye harcamaları muhasebe yöntemleriyle kaydırılabilirken, amortisman bir kez makinelere yansıdı mı yıllık olarak ayrılmak zorundadır.

Ters Yönde Bir Sürpriz

Microsoft'un bu çeyrekteki GAAP dışı hisse başına kazancı 4,74 dolar olurken, GAAP bazında 4,81 dolar olarak gerçekleşti. Bu durum çoğu şirketin tersi yönünde bir seyir izliyor. Bunun nedeni, Microsoft'un GAAP dışı tanımının OpenAI özkaynak yöntemi etkisini hariç tutması ve 2026 mali yılında bu etkinin 4,963 milyar dolar net gelir olmasıdır. 10-K raporundaki açıklamaya göre, bu gelir esas olarak Ekim 2025'te OpenAI'nin yeniden yapılandırılması sırasında Microsoft'un hisselerinin seyreltilmesinden kaynaklanan seyreltme kazancından oluşuyor ve operasyonel faaliyetlerden elde edilmiyor. Bir önceki mali yılda aynı kalem 3,62 milyar dolar net zarar olarak kaydedilmişti.

Aynı dipnotta göze çarpmayan bir rakam daha gizli. 2026 mali yılında Microsoft'un OpenAI ticari anlaşmalarından elde ettiği gelir 24,1 milyar dolar olurken, dönem sonunda OpenAI'den olan alacakları 6 milyar dolar olarak gerçekleşti. Microsoft şu anda OpenAI'de dönüştürülebilir bazda yaklaşık %25 oranında paya sahip.

Bu çeyrekte Microsoft, işlem gücünü satabildiğini kanıtladı ve piyasanın %8'lik bir artışla tepki vermesi, şirketin işlem gücü harcamalarının bir kısmını sermaye harcamaları kaleminden çıkarmayı başardığını onayladı.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia