Teknoloji Devleri Mali Tablolarını Açıkladı, Google Değer Kazandı, Meta Değer Kaybetti

Dün gece ABD borsaları açıldıktan sonra, Microsoft, Google, Meta, Amazon olmak üzere dört ABD hisse senedi devi aynı anda en son çeyreklik mali raporlarını yayınladı. Bu, Mag 7'nin neredeyse aynı gün sırayla açıkladığı ilk çeyrek oldu ve piyasa aslında dört "hepsi iyi" raporu bekliyordu. Gelirler ve EPS de tümüyle analistlerin beklentilerinin üzerindeydi. Ancak piyasa tepkisi, onları temiz bir şekilde iki gruba ayırdı: Google %7,24 oranında büyük bir artış yaşadı, Amazon yaklaşık %1,3 oranında arttı, Microsoft ve Meta ise sırasıyla %2,4 ve %6,6 oranında düştü.

Bu dört şirketin toplam piyasa değeri yaklaşık 12 trilyon doları buluyor ve S&P 500'ün ağırlığının dörtte birinden fazlasını oluşturuyor. Dört mali rapor aynı gece yayınlanırken, piyasa aslında bir ortak değişken hakkında bir karar vermek zorundaydı. Sonuç olarak, sunulan şey tek bir yönlü değil, ancak "dönüşüm ilerlemesi"ne göre ikişerli olarak net bir şekilde ayrıldı.

"Beklentilerin Üzerinde" Artık Değerli Değil

Dört şirketin gelir artışı oranları hepsi %1,5 ile %2,7 arasında yoğunlaşıyor. Google'ın geliri 1.099 milyar dolar, beklentinin %2,71 üzerindeydi. Amazon 181,5 milyar dolar, %2,37 üzerinde. Microsoft 829 milyar dolar, %1,84 üzerinde. Meta 563 milyar dolar, %1,48 üzerinde. Bu dört "güçlükle sınırlı kalmayan" mali rapor, dört homojen ve güzel rapor oldu.

EPS açısından daha da çarpıcı. Google GAAP EPS 5,11 dolar, %91 üzerinde. Amazon EPS 2,78 dolar, %70 üzerinde. Meta GAAP EPS 10,44 dolar. Microsoft düzeltilmiş EPS 4,27 dolar, yaklaşık %5 üzerinde. Ancak EPS doğrudan yatay olarak karşılaştırılamaz. Google'ın rakamlarında 36,9 milyar dolarlık gerçekleşmemiş gelir çarpıtması var, Meta'da ise 8 milyar dolarlık bir defaya mahsus vergi indirimi var, Amazon'ın yüksek performansının nedeni özellikle AWS kar marjı iyileştirmesine ilişkin analist tahminlerinin çok muhafazakar olmasıdır. Bu nedenle, bu grafikte "Beklentilerin Üzerinde" artış oranı standart hale getirilerek, dört şirketin aynı cetvel üzerinde olmasını sağlamak amaçlanmıştır.

Bu cetvelde garip olan şey işte burada. Amazon'un artış oranı ikinci sırada yer alırken, işlem sonrası sadece %1,3'lük hafif bir artış elde edildi. Google'ın artış oranı üçüncü sırada yer alırken, işlem sonrası artış oranı tüm şirketler arasında en yüksek olan %7,24 idi. Meta'nın artış oranı en düşük olmasına rağmen, en fazla düşüş yaşayan şirket olmuştur. Basit bir "ne kadar fazla artış, o kadar çok yükseliş" mantığı yoktur.

Yani, piyasa bu gece aslında mevsimlik performansı değil, mevsimlik performanstan sonraki iki tabloyu işlemektedir.

7,100 Milyar Dolarlık, Rekor Seviyede Capex

2026 yılı için sermaye harcamaları kılavuzu, dört büyük şirketin hepsinin para eklediğini gösteriyor.

Microsoft, 2026 doğal yılı capex'ini 1,900 milyar dolar olarak kilitledi. CFO Amy Hood, konferans çağrısında, bunun yaklaşık 250 milyar dolarının yüksek bellek fiyatından kaynaklanan artı maliyet olduğunu açıkladı. Daha önce Visible Alpha'nın aynı fikirde olan beklentisi sadece 1,546 milyar dolar idi. Microsoft, bir gecede piyasaya 354 milyar dolarlık harcama beklentisi ekledi.

Meta, yıllık capex aralığını 1,250-1,450 milyar dolardan 1,250-1,450 milyar dolara yükseltti, aralık genelinde 100 milyar dolarlık bir artış yaşandı. CFO, bu artışı "parça fiyatlarındaki artış" ve "gelecek yıl kapasiteye hazırlık" olarak açıkladı. Aynı rapor, DAU'nun önceki döneme göre azaldığını ortaya koydu. Bu iki durumun bir araya gelmesi, "şu anda daha fazla harcama yapma eğilimi, ancak büyüme ivmesinin zayıflaması" anlamına geliyor.

Google, 1,750-1,850 milyar dolarlık aralığı 1,800-1,900 milyar dolara yükseltti, genel olarak 50 milyar dolarlık bir artış yaşandı. Bu dört şirket arasında en sınırlı artışı yapan şirket budur. CFO ayrıca, 2027 yılında capex'in devam edeceğini "önemli ölçüde artacağını" da önceden duyurdu.

Amazon, Şubat ayında verdiği 2,000 milyar dolarlık rehberliği sürdürdü. Ancak Q1'deki gerçek capex 442 milyar dolara ulaştı, bir önceki yıla göre %77 arttı. Bu hızda devam edilirse, yılın tamamında muhtemelen rehberliğin üst sınırını aşacak. Aynı dönemde son on iki aylık dönemdeki serbest nakit akışı 259 milyar dolarından 12 milyar dolara düştü, %95 oranında azaldı.

Dört şirketin 2026 capex rehberlerinin orta noktalarını toplarsanız, 7,100 milyar doları bulursunuz. 7,100 milyar dolar, bu dört şirketin kendi tarihlerinde de olağanüstüdür.

2022'de bu dört şirketin toplam capex'i yaklaşık 1,500 milyar dolar civarındaydı, 2023'te toplam neredeyse aynı kaldı, 2024'te ilk kez 2,150 milyar dolara sıçradı. 2022'den 2024'e iki yıllık süre zarfında, bu dört şirketin toplamda 650 milyar dolar daha fazla harcadıkları görüldü. 2024 yılı, gerçek dönüş noktasıydı. Bu yıldan itibaren, her yıl bu zeminin üstüne bir kat daha ekleniyordu. 2025 yılı için genel tahmin 3,550 milyar dolar, 2024 yılına göre neredeyse ikiye katlanmıştı. Ardından 2026'da 7,100 milyar dolarlık rakam geldi.

Son dönemdeki bu artış, daha önceki herhangi bir yıldan çok daha büyük. 2025 ile 2026 arasındaki yıllık artış, 355 milyar dolarlık bir rakama denk geliyor, yani sanki bir bütün 2025 yılı harcaması daha yapılmış gibi. Dört yılda, capex, "her şirketin yılda kaç veri merkezi inşa ettiği"nden "dört şirketin bir yıl içinde bir ülke kadar inşa etmesi gereken bir şeye" dönüştü.

Bu tablo, tüm endüstriyel tedarik zincirini yeniden şekillendiriyor. Microsoft, capex'i artırırken özellikle "yüksek bellek fiyatı darbesi"nden kaynaklanan 250 milyar doları belirtti, Meta da bileşen fiyatlarının arttığını belirtti. Capex rakamı giderek artıyor olsa da, bunun önemli bir kısmı aslında yukarı doğru güç kaynağı zincirine geri çekiliyor, HBM, CoWoS paketleme, elektrik, arazi, transformatör, her biri artıyor. Aynı 100 milyar doları harcamak, 2026'da, 2024'e kıyasla daha az hash gücü almanız anlamına geliyor.

Artan iki şirket, doğru şeyleri mi yapıyor?

Dört şirket aynı büyüklükte capex harcarken, sadece Google ve Amazon bu çeyrekte "para gerçekten dönüşmeye başladı" kanıtlarını ortaya koydu.

Google Cloud bu çeyrek 200 milyar dolar gelir elde etti, yıllık büyüme oranı %63, bu rakam ilk kez Google Cloud'un ölçekte AWS ve Azure'a yaklaştığını gösteriyor. Faaliyet karı geçen yılın aynı dönemine göre 22 milyar dolar'dan 66 milyar dolar'a üç katına çıktı. Gerçekleşmemiş anlaşma yükü taşıma hacmi bir önceki çeyreğe göre neredeyse ikiye katlanarak 4600 milyar dolara yükseldi. Bu, gelecek birkaç yılın gelir görünürlüğünün bir seferde yükseltilmiş olduğu anlamına geliyor.

Aynı dönemde, Gemini Enterprise'in ücretli MAU'su %40 arttı ve toplam ücretli abone sayısı 350 milyona ulaştı. "Yapay Zeka arama trafiğini çalıyor" yönündeki en büyük kısa pozisyon argümanı, bu finansal raporla bir süreliğine durduruldu.

Amazon ise AWS'yi son 15 çeyreğin en yüksek seviyesine taşıdı. AWS bu çeyrek 376 milyar dolar gelir elde etti, yıllık %28 büyüdü, beklentilerin (%26) üzerine çıktı. AWS faaliyet karı 142 milyar doları aştı ve StreetAccount'in beklediği %10'un üzerinde gerçekleşti. Aynı dönemde reklam işi 172 milyar dolar gelir elde etti ve %24 büyüdü, yine beklentilerin üzerindeydi. İki yüksek karlı iş kolu aynı anda hızlandı ve bu, pazarın Amazon'un 200 milyar dolarlık capex hızını geçici olarak tolere etmeye istekli olduğu temel nedenlerden biri.

Microsoft ve Meta karşılaştırması. Microsoft Azure gelirleri %39-%40 arasında arttı (sabit döviz kuru bazında), finansal durumu iyi görünüyor ancak CFO Amy Hood doğrudan yatırımcılara söyledi, Azure'ın hesaplama gücü arzı en azından 2026 mali yılının sonuna kadar kısıtlı kalacak, yani 2026 Haziran'ından sonra. Müşteri talebi sürekli arzın önünde ilerliyor, darboğaz GPU'lar ve veri merkezi inşaat hızında. Microsoft, capex'i faturalanabilir Azure gelirine dönüştürmek için birkaç çeyrek daha beklemek zorunda.

Meta'nın performansı güzel görünse de, genel olarak capex aralığı yükseldi ve DAU (Günlük Etkileşime Açık Kullanıcı) aydan aya azalmasıyla birleşince, piyasa tarafından "Şu anda daha fazla para harcıyoruz ancak ön uç kullanıcı katılımı gevşiyor" kombinasyonu olarak görüldü. Bu dört şirket arasında piyasa tepkisi en zayıf olan tabloydu.

Dört şirketin aynı gün yayınladığı mali raporlar şunu açıkça ortaya koydu, beklentileri aşma yeteneği artık fazlasıyla mevcut, piyasa şimdi şirketleri "dönüşüm ilerlemesine" göre grupluyor. Aynı çeyrekte capex'i gelire veya kâra dönüştürebilenler ödüllendiriliyor. Sadece daha yüksek harcamalar tablosunu gösterenler ise cezalandırılıyor.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia