29 Temmuz'da ABD borsalarının kapanışının ardından Meta, 2026 yılının ikinci çeyrek finansal sonuçlarını açıkladı. Gelir 60,8 milyar dolar olarak gerçekleşti ve yıllık bazda %28 artış gösterdi; bu rakam piyasa beklentilerinin birkaç milyar dolar üzerindeydi. Aynı belgede net kar 15,8 milyar dolar olurken yıllık bazda %14 düşüş kaydetti ve hisse başına kazanç 6,18 dolar olarak gerçekleşti; bu da satıcı tarafındaki beklentilerin yaklaşık %14 altında kaldı. Hisse senedi fiyatı, borsa sonrası işlemlerde bir ara %8 ila %10 arasında düştü; farklı zaman dilimlerindeki anlık görüntüler farklı rakamlar verdi.

Çoğu haber, faaliyet kar marjı kalemine odaklandı; bu oran geçen yılın aynı dönemindeki %43'ten %31'e geriledi. Bu düşüş gerçekten de nadir görülen bir durum, ancak bu rapordaki en çarpıcı rakam bu değil. En çarpıcı rakam, nakit akış tablosunun sondan birkaç satırında yer alıyor: serbest nakit akışı 784 milyon dolar.

Çeyreklik geliri 60,8 milyar dolar olan bir şirketin bu çeyrekte elde ettiği serbest nakit, iki günlük sunucu alımına bile yetmiyor.

784 milyon dolar ne seviyede?

Aşağıdaki grafikte yatay eksene neredeyse yapışmış olan çubuk, bu çeyreği temsil ediyor. Bir önceki çeyrekte 12,386 milyar dolar, geçen yılın aynı döneminde ise 8,549 milyar dolardı. Çeyreklik bazda %93,7 düşüş.

Belirtmek gerekir ki bu, Meta tarihindeki en düşük çeyrek değil. SEC'in XBRL verilerine bakıldığında, 2022'nin üçüncü çeyreğinde yalnızca 154 milyon dolar, 2020'nin ikinci çeyreğinde ise 513 milyon dolardı. Daha doğru bir ifadeyle, 784 milyon dolar, 2022'nin üçüncü çeyreğinden bu yana geçen 15 çeyreklik dönemdeki en düşük değer.

Bu düşüşün nasıl gerçekleştiği de oldukça açık. Bu çeyrekte faaliyetlerden elde edilen nakit akışı 31,862 milyar dolar olup hâlâ artış gösteriyor, ancak tek çeyreklik sermaye harcaması 31,078 milyar dolara ulaştı ve yıllık bazda %82,7 arttı. Bu, Meta tarihinde tek bir çeyrekte sermaye harcamasının 30 milyar doları aştığı ilk dönem oldu ve gelirin %51,1'ine denk geldi; bir yıl önce bu oran %35,8'di.

Kazanılan nakit ile harcanan nakit neredeyse birbirini dengeledi ve geriye yalnızca 784 milyon dolar kaldı.

Kar marjındaki 12 puanlık düşüşün ne kadarı tek seferlik?

Yaklaşık yarısı.

Finansal sonuç basın bülteninde açıkça iki tek seferlik kalem belirtilmiş. Bunlardan biri, yönetim ve genel giderler içinde yer alan 2,4 milyar dolarlık yasal karşılık; bu kalem yıllık bazda %110,6 artışa neden oldu. Diğeri ise Mayıs ayındaki işten çıkarmalara karşılık gelen 1,18 milyar dolarlık kıdem tazminatı. İkisinin toplamı 3,58 milyar dolar olup, bu çeyrekteki gelire göre kar marjını yaklaşık 5,9 puan düşürdü.

CFO Susan Lee, telefon görüşmesi hazırlık notlarında bu konuya ilişkin bir açıklama yaparak, bu iki kalemin çıkarılmasıyla ikinci çeyrek faaliyet kârının yıllık bazda %9 arttığını belirtti.

Geriye kalan yarısı tek seferlik değil. Ar-Ge giderleri 21,656 milyar dolar olup yıllık %67,3 artış gösterdi ve geçen yılın aynı dönemine kıyasla tek çeyrekte 8,714 milyar dolar daha fazla harcandı; bu, giderlerdeki patlamanın en büyük kaynağı oldu. Amortisman ve itfa payları 6,356 milyar dolar olup yıllık %46,4 artışla gelir içindeki payı %9,1'den %10,5'e yükseldi. Hisse bazlı teşvikler 7,658 milyar dolar olup yıllık %58,4 arttı. Susan Lee, gider artışını dört kaleme bağladı: çalışan ücretleri, altyapı maliyetleri, hukuki süreçle ilgili maliyetler ve "üçüncü taraf AI token maliyeti".

Son kalem, bu mali raporda ilk kez karşımıza çıkan bir ifade. Meta, dışarıdan çıkarım (inference) satın alıyor.

Bir de kolayca yanlış yorumlanabilecek bir detay var. Mali raporda açıklanan çalışan sayısı 75.472 kişi olup yıllık %1 azalma gösterdi, ancak basın bülteni aynı anda bu sayının hâlâ Mayıs ayındaki işten çıkarmalardan etkilenen yaklaşık 8.000 çalışanı içerdiğini ve bunların çoğunun üçüncü çeyreğin sonuna kadar sayıdan silinmeyeceğini belirtti. İşten çıkarmaların maliyeti bu çeyreğin kâr-zarar tablosuna girdi, ancak işten çıkarmaların etkisi henüz yansımadı.

Baskı hangi bölümde?

Reality Labs'te değil.

Reality Labs bu çeyrekte 431 milyon dolar gelir elde ederken, faaliyet zararı 4,619 milyar dolar oldu; geçen yılın aynı döneminde bu zarar 4,530 milyar dolardı ve zarar yalnızca %2 arttı. Bu bölüm son iki yıldır kârlılık anlatısının hedef tahtasıydı, ancak bu kez neredeyse hiç hareket etmedi.

Asıl düşüş çekirdek işte yaşandı. Family of Apps'in faaliyet kârı 23,394 milyar dolar olup yıllık %6,3 azaldı ve buna karşılık gelen bölüm kârlılık oranı geçen yılın aynı dönemindeki %53,0'dan %38,8'e geriledi. Konsolide bazda 12 puanlık bir düşüş yaşanırken, çekirdek iş tarafında bu düşüş 14 puan oldu.

Reklamcılığın kendisinde bir sorun yok. Reklam gelirleri 59,363 milyar dolar olup yıllık %27 artış gösterdi, gösterim sayısı %14, tek bir reklamın ortalama fiyatı ise %12 arttı. Susan Lee hazırlık notlarında bir dizi spesifik ürün rakamı verdi: Reklam sıralama modelindeki güncellemeler, Facebook'ta reklam tıklamalarını %8,3, dönüşümleri ise %15,7 artırdı. Advantage+ adlı otomatik reklam yerleştirme aracının yıllıklandırılmış gelir akış hızı 75 milyar doları aştı.

Paraya çevirme verimliliği artıyor, kârlılık düşüyor; bu iki durum aynı anda geçerli ve aralarındaki fark, hesaplama maliyeti.

Para nereden geliyor?

Bu çeyrekte hisse geri alımı 0 dolar. Yılın ilk yarısında toplam geri alım 0 dolar. Geçen yılın aynı döneminde bu rakamlar sırasıyla 10,167 milyar ve 22,921 milyar dolardı. Meta geri alımları durdurdu.

Aynı nakit akış tablosunda, tahvil ihracından net giriş 24,910 milyar dolar olurken, geçen yıl aynı dönemde bu rakam 0'dı. Bu, 4 Mayıs'ta tamamlanan 25 milyar dolarlık altı dilimli kıdemli teminatsız tahvil ihracına karşılık geliyor; en uzun vadeli dilim 2066 yılına kadar uzanıyor ve kupon oranı %6,45. Bloomberg, 30 Nisan'da bu tahvil ihracını haberleştirirken "Meta, AI sermaye harcamalarındaki keskin artışın ardından 25 milyar dolara kadar tahvil ihracı başlattı" başlığını kullandı.

Bu iki durum bir araya geldiğinde, dönem sonu net nakit pozisyonu 2025 sonundaki 22,848 milyar dolardan 6,596 milyar dolara düştü ve altı ayda %71 eridi. Uzun vadeli borç ise 58,744 milyar dolardan 83,664 milyar dolara yükseldi.

Bilançoda açıklanmayan bir kalem daha var. "Diğer varlıklar" içinde yer alan kısıtlı nakit, geçen yılın aynı dönemindeki 1,662 milyar dolardan 13,107 milyar dolara çıkarak 7,9 kat arttı. Resmi bir açıklama yapılmadı; bu çeyreğe ait 10-Q raporu henüz sunulmadı, bu nedenle sadece o belge bekleniyor.

Meta artık veri merkezlerini kendi parasıyla inşa etmiyor

Finansal raporun yayınlanmasından bir gün önce, yani 28 Temmuz'da Meta, dünyanın en büyük varlık yönetim şirketi BlackRock ile Teksas, El Paso'da 1 GW'lık bir veri merkezi inşa etmek üzere stratejik bir ortak girişim kurduğunu duyurdu. Resmi basın bültenine göre, toplam geliştirme maliyeti yaklaşık 14 milyar dolar; BlackRock fonları %80, Meta ise %20 hisseye sahip. Meta, tüm kampüs için bir kira sözleşmesi imzalıyor; başlangıçta 4 yıl ve 4 kez yenileme seçeneğiyle en fazla 20 yıl sürecek ve artık değer garantisi sağlıyor.

Zuckerberg, telefon görüşmesi hazırlık notlarında bu durumu yeni bir terim altında ele aldı ve "Meta Compute'un bir parçası olarak, dün BlackRock ile yeni stratejik ortak girişimimizi duyurduk" dedi.

Bu ilk kez olmuyor. Ekim 2025'teki Louisiana Hyperion projesi de aynı yapıyı kullandı; Global Data Center Hub gibi sektör medyasının açıklamalarına göre, bu proje yaklaşık 27,294 milyar dolarlık tahvil ihraç etti, Blue Owl tarafından yönetilen fonlar %80, Meta ise %20 hisseye sahipti ve yine Meta tarafından uzun vadeli kiralanarak artık değer garantisi sağlandı. Bu kesin şartlar henüz Meta'nın resmi belgeleriyle tek tek doğrulanmadı.

Bu yapının etkisi şu şekilde: Veri merkezleri inşa ediliyor, işlem gücü kullanılıyor, ancak proje şirketi Meta'nın konsolide finansal tablolarında yer almıyor. Meta, sermaye harcaması değil, kira ödüyor. Susan Li, hazırladığı metinde bunu çok net bir şekilde açıklıyor: Bilançonun gücünün, şirketin "işletmenin kendi ürettiği nakit akışını tamamlamak için geniş bir piyasadan sermaye çekmesine" olanak tanıdığını söylüyor.

Bu mantıkla 2026 yılı tam yıl sermaye harcaması rehberine bakıldığında, 130 milyar ila 145 milyar dolar arasında bir rakam görülüyor ve yılın ilk yarısında 50,918 milyar dolar harcanmış durumda. Bu aralık yalnızca konsolide tablolara dahil edilen kısmı kapsıyor.

Cevapsız Kalan Bir Soru

2027 yılı sermaye harcamalarıyla ilgili olarak Susan Li, hazırladığı metinde yalnızca "Mevcut planımız, 2026 ve 2027 yıllarında kapasiteyi maksimize etmek" ifadesini kullandı. Soru-cevap bölümünde ise net bir rakam vermeyi reddederek, "Şu anda 2027 yılı sermaye harcamalarına dair spesifik bir öngörü sunmuyoruz; altyapı planlaması hâlâ oldukça dinamik" dedi.

Aynı hafta, Google'ın CFO'su Anat Ashkenazi, 2027 yılı harcamalarının "önemli ölçüde artacağını" söyledi. Microsoft ise yalnızca "yıllık bazda artış" ifadesini kullandı. Üç şirketten hiçbiri somut bir rakam vermedi.

Fortune'ın 26 Temmuz tarihli haberine göre, Nomura Asset Management'ın kıdemli portföy yöneticisi Brad Warden, bu şirketler hakkında şunları söyledi: "Şu anda ucuz görünüyorlar, ancak ileriye dönük potansiyel yıkıcı değişimlere bakıldığında, suçlu karinesiyle değerlendiriliyorlar."

Meta'nın bu çeyrekteki gelir büyüme oranı %28 ve bu büyümeyi sağlamak için ödediği bedelin bir kısmı artık kendi sermaye harcaması rakamlarında yer almıyor.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia