Bu hafta Fed gerçekten faiz artıracak mı? Piyasa Temmuz kararını satın almıyor.

TL;DR

· Temmuz toplantısı öncesinde faiz vadeli işlemleri bir ara %30'un üzerinde faiz artırımı fiyatlaması yaptı.

· Anlaşmazlık, petrol fiyatları, istihdam ve enflasyon yapışkanlığının Fed'i faiz indirimi anlatısından vazgeçirmeye zorlayıp zorlamayacağına odaklanıyor.

· İlgili varlıklar: Dolar, ABD tahvilleri, altın, Bitcoin, Nasdaq, Brent petrol, WTI.

Fed, 28-29 Temmuz tarihlerinde faiz toplantısını gerçekleştirecek. Toplantı öncesinde faiz vadeli işlem piyasası, Temmuz ayında 25 baz puanlık bir faiz artırımı olasılığını bir ara %30'un üzerine çıkardı.

Bu fiyatlama, çoğu makro tahminle uyuşmuyor. Haziran ayındaki FOMC bildirisi, federal fon oranı hedef aralığının %3,50-%3,75'te sabit kaldığını doğruladı. Bloomberg'in ilgili haberlerine ve piyasa anketlerine göre, çoğu ekonomist hâlâ Temmuz'da faizlerin sabit tutulmasından yana.

Sıradan yatırımcıların önce bir noktayı ayırt etmesi gerekiyor: CME FedWatch, merkez bankasının bir ön bildirimi değil, vadeli işlem fiyatlarından tersine hesaplanan bir politika olasılığıdır. Kiplinger'ın 24 Temmuz'da aktardığı CME FedWatch verilerine göre, o dönemde faizlerin sabit kalma olasılığı %64,2 iken, ima edilen faiz artırımı fiyatlaması yaklaşık %35'ti. Farklı platformların oranları anlık olarak dalgalanabilir.

Bu nedenle, bu hafta asıl bakılması gereken "Temmuz'da faiz artırımı olacak mı?" sorusu değil, piyasanın son aylardaki en rahat varsayımından vazgeçip vazgeçmediğidir: Enflasyon düşmeye devam ediyor ve faiz indirimi sadece bir zaman meselesi.

Faiz yolu yeniden fiyatlanıyor

Piyasanın faiz artırımını fiyatlaması, öncelikle faiz indirimi ticaretinin güvenlik marjının inceldiğini gösteriyor. Riskli varlıklar için tek bir 25 baz puanlık artış tüm sorun değil; daha yüksek faizlerin daha uzun süre kalıcı olması, değerleme çıpasını değiştirecektir.

Fed sadece faizleri sabit tutsa bile, ancak bildiri ve başkanın basın toplantısında enflasyon riskleri, enerji fiyatları ve işgücü sıkılığı açıkça vurgulanırsa, piyasa bunu şahin bir sinyal olarak yorumlayacaktır. Dolar, ABD tahvilleri, altın ve Bitcoin için, yönlendirme bazen bu faiz hamlesinden daha önemlidir.

Uzun vadeli tahvil getirileri şimdiden baskı altına girdi. Fed'in H.15 verilerine göre, 30 yıllık ABD tahvil getirisi son dönemde %5,06-%5,17 civarında seyrediyor ve 24 Temmuz'da %5,17 ile 2007'den bu yana en yüksek aralıkta bulunuyor. Uzun vadeli tahvil getirilerinin yükselmesi, piyasanın daha yüksek bir tazminat talep ettiği anlamına geliyor.

Bu durum, yüksek değerlemeye sahip varlıkların fiyatlama alanını daraltacaktır. Büyüme hisseleri ve Bitcoin, tek bir faiz artırımı nedeniyle mutlaka düşmez, ancak piyasa reel faizlerin uzun vadede yüksek kalacağına inanmaya başlarsa, uzak vadeli nakit akışları ve yüksek riskli varlıkların değerlemeleri yeniden hesaplanacaktır.

Petrol fiyatları enflasyon toleransını düşürüyor

Petrol fiyatları, bu ayrışmanın ilk kıvılcımı oldu. 2026'dan bu yana, Orta Doğu ve İran ile ilgili çatışmalar enerji fiyatlarını defalarca yükseltti. Brent petrol geçen hafta bir ara 100 dolar/varil seviyesini aştı, ardından ABD-İran saldırılarının durdurulmasıyla geriledi ve 27 Temmuz itibarıyla bazı kontratlar 90 dolar civarına veya daha düşük seviyelere döndü.

Petrol fiyatlarındaki artış sadece akaryakıt maliyetlerini etkilemez. Taşımacılık, kimya, havacılık ve imalat sektörlerindeki girdi maliyetleri yeniden fiyatlanır. Fed genellikle kısa vadeli enerji şoklarını "görmezden gelir", ancak bu şokların yeterince kısa olması ve ücretler ile çekirdek hizmet fiyatlarına sıçramaması koşuluyla.

ABD'de Haziran ayı TÜFE yıllık bazda hala %3,5, çekirdek TÜFE ise %2,6 seviyesinde ve %2 hedefinden uzak. Petrol fiyatları sadece birkaç haftalık jeopolitik bir dalgalanma olsaydı, Fed beklemeyi tercih edebilirdi. Ancak potansiyel tarifeler, tedarik zinciri maliyetleri ve enerji talebiyle birleşirse, enflasyonun düşüş yolu daralır.

Ekonomistler ve trader'lar arasındaki ayrışma da burada yatıyor. Ekonomistler, mevcut verilerin enflasyonun yeniden yükseldiğini kanıtlayıp kanıtlamadığına daha fazla önem veriyor ve bu nedenle Temmuz ayında hareketsiz kalmaya eğilimliler. Trader'lar ise kuyruk risklerini önceden fiyatlamaya daha istekli.

Güçlü istihdam faiz indirimi gerekçesini zayıflatıyor

İkinci değişken işgücü piyasası. Geçen hafta ABD'de ilk kez işsizlik maaşı başvurusunda bulunanların sayısı 187.000'e düşerek 1969'dan bu yana en düşük seviyeye geriledi. Bunun anlamı, şirketlerin büyük çaplı işten çıkarmalar yapmadığı ve işgücü piyasasının hala sıkı olduğudur.

Fed için istihdamın çok zayıf olması faiz indirimi için gerekçe sağlarken, çok güçlü olması enflasyonla mücadele baskısını artırır. Hanehalkı geliri ve tüketim direnci devam ettiği sürece, şirketler maliyet artışlarını nihai fiyatlara yansıtmakta daha kolaylık bulur ve hizmet enflasyonunun hızlı bir şekilde düşmesi de zorlaşır.

Bu, ABD ekonomisinin mutlaka aşırı ısındığı anlamına gelmez. Haftalık başvuru verileri mevsimsel, istatistiksel ve sektörel faktörlerden etkilenebilir ve tek başına ücretler ile enflasyonun yeniden bir sarmal oluşturduğunu kanıtlayamaz. Ancak, "ekonomi hızla soğuyor, bu nedenle bir an önce faiz indirimi yapılmalı" söylemini zayıflatmaya yeter.

Piyasa tepkisi de bu nedenle sadece durgunluk ticareti yapmak yerine faiz oranı yoluna odaklanmış durumda. Şu an daha çok "enflasyon riski yukarı yönlü, büyüme hala dirençli" kombinasyonu gibi görünüyor. Fed için bu en zor yönetilecek durumdur: Faiz indirimi enflasyon korkusu, faiz artırımı ise varlıkları ve krediyi vurma korkusu yaratır.

Şahin sesler trader'lara anlatı sunuyor

Piyasa fiyatlamasının aniden daha cesur hale gelmesinin bir nedeni de Fed içinde daha net şahin seslerin duyulması. Dallas Fed Başkanı Lorie Logan, 16 Temmuz'da enflasyon ve istihdam hedefleri arasında daha iyi bir denge kurma gereğini öne sürerek "ölçülü olarak daha yüksek" faiz oranlarını savundu.

Cleveland Fed Başkanı Beth Hammack'ın bazı açıklamaları da piyasa tarafından şahin olarak yorumlandı. Bunlar doğrudan FOMC'nin genel duruşu olarak anlaşılamaz, hatta bu haftaki toplantıda karşı oy kullanılacağı anlamına gelmez, ancak piyasa için bu tür açıklamalar bir anlatı dayanağı sağlıyor.

Görüş çatışmasının özü budur. CME FedWatch'ın temsil ettiği faiz vadeli işlem piyasası, petrol fiyatlarını, istihdamı ve şahin açıklamaları "Fed'in yeniden sıkılaştırmaya ihtiyacı olabilir" olasılığında birleştiriyor. Çoğu ekonomist hala mevcut verilerin Temmuz toplantısında hemen faiz artırımına geçmek için yeterli olmadığını düşünüyor.

İki taraf aynı soruyu yanıtlamıyor. Ekonomistler "Fed'in bu sefer en olası hamlesi ne?" sorusunu yanıtlarken, traderlar "Eski anlatı yanlışsa, bu olasılık için ne kadar ödemeliyim?" sorusunu yanıtlıyor. Birincisi temel tahmin, ikincisi daha çok risk sigortası gibi.

Yüksek Faiz Oranları Temel Senaryoya Geri Dönebilir mi?

Temmuz toplantısı sadece faiz oranlarını sabit tutarsa, bu basitçe güvercin bir zafer olarak görülmemelidir. Varlık fiyatlarını gerçekten etkileyecek olan şey, bildiri ve basın toplantısının enerji, istihdam ve enflasyon yapışkanlığını daha yüksek bir konuma koyup koymadığı ve Fed'in gelecekte politika faizini yükseltme olasılığını ima edip etmediğidir.

Tersine, petrol fiyatları düşmeye devam ederse, çekirdek enflasyon kalemleri yayılmazsa ve tarife şokları somut fiyat baskılarına dönüşmezse, toplantı öncesinde yaklaşık %30'un üzerindeki faiz artırımı fiyatlaması aşırı olduğunu kanıtlayabilir. Bu durumda dolar ve kısa vadeli faiz oranlarındaki destek zayıflar, uzun vadeli tahviller ve riskli varlıklar tersine bir düzeltme görebilir.

Bu işlem döngüsünün sınırı, kanıtların politika riskinin yukarı yönlü olduğunu desteklemeye yeterli olması, ancak Fed'in faiz artırım döngüsünü yeniden başlattığını kanıtlamaya yeterli olmamasıdır. Yatırımcılar için bu hafta, Temmuz ayında faiz artırımına oynayıp oynamamaya karar vermek değil, daha yüksek faiz oranı yolunun kuyruk riskinden piyasanın temel senaryosuna doğru yeniden yaklaşıp yaklaşmadığını belirlemektir.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia