TL;DR
· Piyasa genel olarak Fed'in bu hafta faiz oranlarını 25 baz puan artırarak %3,75-%4,00 aralığına çıkarmasını bekliyor; bu, 2023'ten bu yana ilk faiz artışı olacak.
· Asıl merak konusu bu faiz artışı değil, bunun yalnızca bir politika kalibrasyonu mu yoksa yeni bir faiz artırım döngüsünün başlangıcı mı olduğu.
· Tahvil piyasası şimdiden daha şahin bir politika patikasına bahis yapmış durumda, bu nedenle bu FOMC toplantısında asıl dikkat edilmesi gerekenler nokta grafiği, Warsh'ın açıklamaları ve sonraki faiz patikası.

Faiz artışı artık en büyük merak konusu değil

Piyasanın bu haftaki Fed faiz artışına ilişkin beklentisi hızla fikir birliğine yaklaşıyor.

Investopedia'nın haberine göre, piyasa şu anda genel olarak Fed'in bu hafta federal fon faiz oranı hedef aralığını %3,75-%4,00'e yükseltmesini bekliyor. CME FedWatch verilerine göre, trader'ların bu faiz artışına yönelik fiyatlama olasılığı %93'e ulaşmış durumda. Eğer nihai olarak gerçekleşirse, bu Fed'in 2023'ten bu yana ilk faiz artışı ve Kevin Warsh'ın Fed Başkanlığına gelmesinden sonraki ilk faiz artışı olacak.

Politika beklentilerinin hızla şahinleşmesinin doğrudan nedeni hâlâ enflasyon.

ABD'de Ağustos ayında TÜFE yıllık bazda %3,4 arttı ve hâlâ Fed'in %2'lik hedefinin belirgin şekilde üzerinde. Bazı kurumlara göre, mevcut ortamda faiz oranlarını değiştirmeden tutmak, Fed'in enflasyonla mücadele konusundaki politika güvenilirliğini zayıflatabilir. BMO Capital Markets ABD Faiz Stratejisi Başkanı Ian Lyngen, mevcut enflasyon ortamında Fed'in bu hafta faiz artırmaması durumunda piyasada "enflasyonla mücadele isteksizliği" izlenimi bırakmasının zor olacağını düşünüyor.

Ancak sorun şu ki, 25 baz puanlık bir faiz artışı piyasa tarafından giderek daha fazla fiyatlandıkça, "artırıp artırmama" artık en büyük merak konusu değil.

Piyasanın bir sonraki yönünü gerçekten belirleyecek olan şey, faiz artışından sonra ne olacağı.

Tahvil piyasası şimdiden "daha fazla faiz artışı" işlemi yapıyor

Fed resmen harekete geçmeden önce, tahvil piyasası aslında bir yeniden fiyatlama turunu şimdiden tamamlamış durumda.

10 yıllık ABD Hazine tahvili getirisi son dönemde bir ara %5'i aştı; Temmuz başında %4,5'in altında olan seviyeye kıyasla belirgin şekilde yükseldi ve daha erken bir aşamada getirisi %4'ün bile altındaydı. Aynı zamanda, ABD'de 30 yıllık ortalama konut kredisi faiz oranı da yeniden %7'nin üzerine çıktı.

Bu, piyasanın artık çoktan yalnızca bu haftaki 25 baz puanı değil, Fed'in önümüzdeki aylarda sıkılaştırmaya devam edip etmeyeceğini de fiyatladığı anlamına geliyor.

Tam da bu nedenle, bu toplantıda sezgisel olarak ters görünen bir durum ortaya çıkabilir: Fed'in kısa vadeli faizleri artırması, mutlaka uzun vadeli getirilerin yükselmeye devam edeceği anlamına gelmez.

Bank of America ABD Faiz Stratejisi Başkanı Mark Cabana'ya göre, eğer Warsh şahin bir faiz artırımıyla piyasaya Fed'in enflasyona karşı harekete geçmeye istekli olduğunu kanıtlayabilirse, bu durum yatırımcıların uzun vadeli enflasyonun kontrolden çıkacağına dair endişelerini azaltabilir.

Başka bir deyişle, kısa vadeli faizlerin yükselmesi teorik olarak uzun vadeli enflasyon beklentilerinin baskılanmasına ve uzun vadeli getirilerin yukarı yönlü baskısının hafiflemesine yardımcı olabilir. Bu haftaki piyasa tepkisinin "faiz artırımı"nın kendisine bağlı olmayabileceğinin nedeni de budur.

Eğer Fed yalnızca piyasanın zaten beklediği 25 baz puanı mekanik olarak yerine getirir ve yeterince net bir enflasyonla mücadele sinyali vermezse, tahvil piyasası bundan dolayı sakinleşmeyebilir; tersine, eğer Fed politika güvenilirliğini güçlendirmeyi başarırsa, piyasada "kısa vadede faiz artışı, uzun vadede istikrar" şeklinde bir tepki bile görülebilir.

Dolayısıyla, bu FOMC'nin daha temel sorusu artık şu hale gelmiştir: Fed gerçekten bir politika kalibrasyonunu mu tamamlıyor, yoksa yeni bir faiz artırım döngüsü mü başlatıyor?

"Tek seferde bitti" mi, yoksa daha yeni mi başlıyor?

Şu anda Wall Street'te bu konuda belirgin bir görüş ayrılığı var. Bir kesim, bu haftaki faiz artırımının yeni bir döngünün başlangıcından ziyade bir politika yeniden kalibrasyonu olduğunu düşünüyor.

ING Baş Uluslararası Ekonomisti James Knightley, petrol fiyatlarındaki artışın gerçekten yeni bir enflasyon riski oluşturduğunu, ancak ABD ekonomisi içinde fiyat baskılarının düşmesine yardımcı olacak bir dizi faktörün hâlâ mevcut olduğunu belirtiyor; bunlar arasında istihdam artışının yavaşlaması, ücret baskılarının ılımlı seyretmesi, konut piyasasının zayıf olması ve bazı tarife iadelerinin şirketlerin fiyat artırmaya devam etme baskısını azaltması yer alıyor.

Bu nedenle ING, enflasyonun gelecek yıl yeniden %2 hedefine yaklaşmasının hâlâ mümkün olduğunu ve bu faiz artırımının sürekli bir sıkılaştırma döngüsünün yeniden başlatılmasından ziyade bir "recalibration" olduğunu düşünüyor.

Ancak diğer bazı kurumların değerlendirmesi açıkça daha şahin.

22V Research ekonomisti Peter Williams, Fed'in artık faiz artırımını yeniden başlatması gereken noktaya geldiğini düşünüyor. Kendisi, bu haftanın yanı sıra Fed'in Aralık ayında ve 2027'nin ilk yarısında da faiz artırmaya devam edebileceğini öngörüyor.

Bu değerlendirmeyi destekleyen gerekçe, ABD ekonomik büyümesinin hâlâ sağlam olması, tüketici performansının dirençli kalması, AI yatırım dalgasının devam etmesi, aynı zamanda küresel arz yönlü şokların sık sık ortaya çıkması ve genel finansal koşulların talebi belirgin şekilde baskılayacak kadar sıkılaşmamış olmasıdır.

Bu iki değerlendirme seti, piyasa için tamamen farklı faiz patikaları anlamına geliyor.

Eğer bu hafta sadece bir risk yönetimi tarzı politika ayarlamasıysa, piyasa kısa sürede yeniden ekonomik soğuma ve 2027'de yeniden faiz indirimi olasılığını tartışmaya başlayabilir. Ancak Fed bunun yeni bir sıkılaştırma turunun ilk adımı olduğunu ima ederse, ABD tahvilleri, konut kredileri, kurumsal finansman maliyetleri ve yüksek değerlemeli riskli varlıklar faiz artışı baskısıyla karşılaşmaya devam edebilir.

Dolayısıyla Fed bu hafta beklendiği gibi 25 baz puan faiz artırsa bile, gerçek bilgi artışı hâlâ "bir sonraki adım"dan gelecek.

Nokta grafiği faiz artışının kendisinden daha önemli olabilir

Fed'in bir sonraki adımını değerlendirmek için piyasa öncelikle nokta grafiğine bakacak.

Bu haftaki toplantının ardından Fed, üç aylık ekonomik tahminlerini ve FOMC üyelerinin gelecekteki politika faizine ilişkin kişisel değerlendirmelerini yansıtan en güncel nokta grafiğini yayımlayacak.

Warsh'ın geçmişte nokta grafiğine pek sıcak bakmamasına rağmen, diğer 18 yetkilinin tahminleri piyasanın yılın kalan iki toplantısını değerlendirmesi için önemli bir dayanak olmaya devam edecek. Fed daha sonra Ekim sonu ve Aralık'ta iki faiz toplantısı daha düzenleyecek.

Nokta grafiğinin medyanına kıyasla bu seferki bir diğer önemli sinyal, yetkililer arasındaki görüş ayrılığının daha da genişleyip genişlemediği olacak. BMO'ya göre, nokta grafiği iki belirgin kamp gösterirse — bir kısmı faiz artışına devam edilmesini desteklerken, bir kısmı bu hamlenin yeterli olduğunu düşünüyorsa — önümüzdeki aylarda politika patikasını değerlendirmek daha da zorlaşacak.

Bu görüş ayrılığı şimdiden kendini göstermeye başladı.

Temmuz ayında faizlerin sabit tutulduğu toplantıda üç üye hareketsiz kalmaya karşı oy kullanmıştı; aynı zamanda New York Fed Başkanı John Williams'ın temsil ettiği görece güvercin yetkililer, enerji fiyatı şokunun henüz daha geniş fiyat seviyelerine belirgin şekilde yayılmadığına dair bazı işaretlerin ortaya çıktığını düşünüyor.

Bu da Fed bu hafta sonunda faiz artışını başarıyla gerçekleştirse bile, içeride "sonrasında devam edilmeli mi" konusunda istikrarlı bir görüş birliğinin oluşmuş olmayabileceği anlamına geliyor.

Piyasa bir de Warsh'ın ne söyleyeceğini dinleyecek

Nokta grafiğinin yanı sıra bir diğer kilit değişken, Warsh'ın basın toplantısındaki ifadeleri olacak.

TD Securities ABD Ekonomi Direktörü Oscar Muñoz'a göre, Warsh piyasaya çok net bir ileriye dönük yönlendirme sunmayabilir. Ancak doğrudan "bir sonraki toplantıda da faiz artırılacak" demese bile, enflasyon riskini tekrar tekrar vurgulamaya devam ederse, piyasa bu açıklamayı yine de şöyle yorumlayabilir: daha fazla sıkılaştırma hâlâ gerçekçi bir seçenek.

Bunun tersine, eğer nokta grafiği güvercin eğilimliyse ve Warsh enflasyonla mücadeleye devam etme gerekliliğini açıkça vurgulamazsa, piyasa sonraki faiz artırımlarına ilişkin beklentilerini hızla düşürebilir.

BNP Paribas ABD Başekonomisti James Egelhof da, faiz artırımlarının devamını destekleyen yetkililerin sayısının piyasa beklentisinden az olması durumunda, Warsh'ın bu haftaki faiz artırımının politika eylemlerinin sonu anlamına gelmediğini proaktif olarak vurgulaması gerekebileceğini, böylece piyasanın Fed'in enflasyonla mücadele kararlılığını yeniden sorgulamasının önüne geçilebileceğini düşünüyor.

Dolayısıyla bu hafta FOMC'de gerçekten dikkat edilmesi gereken şey, piyasanın defalarca fiyatladığı 25 baz puan olmayabilir.

ABD tahvil getirilerinden konut kredisi faizlerine ve riskli varlık değerlemelerine kadar, giderek daha fazla varlık "daha yüksek, daha uzun" faiz ortamı için şimdiden yeniden fiyatlama yapmaya başladı. Fed'in piyasaya gerçekten yanıt vermesi gereken soru, bu fiyatlamanın çok mu ileri gittiği yoksa hâlâ yetersiz mi olduğudur.

Faiz artırımı neredeyse kesin görünüyor, ancak bundan sonra ne olacağı daha önemli.

Piyasanın nokta grafiğinden, Warsh'ın basın toplantısından ve FOMC içindeki görüş ayrılıklarından yanıt araması gereken soru şu: Bu sadece enflasyon riskine yönelik bir politika ayarlaması mı, yoksa yeni bir sıkılaştırma döngüsünün başlangıcı mı?

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia