TL;DR

·Eski bir Fed ekonomisti, politika duruşunu "faizleri sabit tutma"dan "faiz artırma"ya çevirerek, Fed'in Eylül ayında önce 25 baz puan faiz artırmasını ve yıl sonuna kadar toplam artışın 50 ila 75 baz puana ulaşabileceğini savunuyor.

·Mevcut enflasyon verileri hâlâ faizleri sabit tutmayı destekliyor, ancak dezenflasyon ilerlemesi sınırlı. Temmuz'da çekirdek PCE aylık %0,2 artarak yıllıklandırılmış oranla yaklaşık %3'e ulaştı ve %2 hedefinden hâlâ uzak.

·Sahm, son üç aydaki enflasyon yavaşlamasının mevsimsel faktörlerden kaynaklanabileceğini ve bunun mutlaka temel enflasyon trendinde belirgin bir iyileşme anlamına gelmediğini düşünüyor.

·Orta Doğu'daki çatışma benzin ve motorin fiyatlarını uzun süre yukarı çekerse, maliyet baskıları enerjiden ulaşıma ve diğer çekirdek mal ve hizmetlere kademeli olarak yayılabilir.

·ABD ile Kanada arasındaki ticaret anlaşmazlığı, tarife artış döngüsünün mutlaka sona ermediğini ve mal enflasyonunun yeniden baskı altına girebileceğini gösteriyor.

·AI altyapı yatırımları kısa vadede bellek çipleri gibi kritik bileşenlerin fiyatlarını yukarı çekebilir; bu enflasyon etkisi, tek seferlik enerji veya tarife şoklarından farklıdır.

·Faiz artırımı, Sahm'ın enflasyon temel senaryosundan tamamen vazgeçtiği anlamına gelmiyor; bu bir risk yönetimi yaklaşımı: ölçülü bir sıkılaşmayla önümüzdeki yıl enflasyonun hedefin üzerinde kalma olasılığına karşı korunma.

Editör notu: Fed'in Eylül toplantısında karşılaştığı zorluk, yalnızca en son CPI raporunun beklenenden sıcak mı yoksa soğuk mu olduğu değil.

Son dönemdeki enflasyon verileri yıl başına kıyasla bir miktar gerilemiş olsa da düşüş hızı hâlâ yavaş; aynı zamanda Orta Doğu'daki durum, ABD ile Kanada arasındaki ticaret anlaşmazlığı ve AI altyapı yatırımlarının tetiklediği çip talebi yeni fiyat baskıları oluşturuyor.

Ekonomist ve "Sahm Kuralı"nın yaratıcısı Claudia Sahm, bu nedenle daha önce faizleri sabit tutmayı destekleyen duruşunu değiştirdi. Ona göre, yalnızca mevcut verilere bakıldığında Fed hâlâ zorlukla beklemeyi seçebilir; ancak para politikası gelecekteki riskleri ele almalıdır, yalnızca gerçekleşmiş enflasyonu açıklamakla yetinmemelidir. Enerji fiyatlarının yüksek seyretmesi çekirdek enflasyona yayılabilir, yeni bir tarife turu mal dezenflasyonunu kesintiye uğratabilir ve AI sermaye harcamaları daha kalıcı bir talep baskısı oluşturabilir.

Yine de enflasyonun gerilemesini temel senaryo olarak görüyor ve faiz artırıp artırmamanın neredeyse yarı yarıya bir karar olduğunu kabul ediyor. Ancak PCE enflasyonunun önümüzdeki bir veya iki yıl içinde kendiliğinden %2'ye döneceğinden emin olamadığı durumda, Fed'in küçük bir faiz artırımını bir "sigorta" olarak yapmasını savunuyor.

Aşağıda orijinal metnin çevirisi yer almaktadır:

Neden "Faizleri Sabit Tutma"dan Faiz Artırımını Desteklemeye Geçtim?

Faiz artırımı mı, yoksa sabit tutmak mı? Bu, Fed'in önümüzdeki haftaki toplantısında yanıtlaması gereken soru. Kesin olan şu ki, Fed yetkilileri arasında görüş ayrılığı oluşmuş durumda ve bu ayrılık muhtemelen tek bir TÜFE raporuyla ortadan kalkmayacak.

Son zamanlarda, uygun politika tercihimi "faizleri sabit tutma"dan "faiz artırımı"na çevirdim. Bunun nedeni, Fed'in faiz oranlarını daha da artırmaması durumunda PCE enflasyonunun önümüzdeki bir veya iki yıl içinde %2'ye düşebileceğinden artık emin olamam.

Daha da önemlisi, Temmuz ayından bu yana enflasyona yönelik yukarı yönlü riskler artıyor. Fed'in Eylül ayında 25 baz puanlık bir faiz artırımıyla başlayıp, yıl sonuna kadar toplam 50 ila 75 baz puanlık bir artırım yaparak enflasyonun zamanında ve sürdürülebilir bir şekilde aşağı yönlü hareket etmesini sağlayabileceğini düşünüyorum.

Bu, mevcut enflasyon verilerinin belirgin şekilde kötüleştiği anlamına gelmiyor. Aksine, son veriler hafifçe olumlu. Risk dengesini faiz artırımına kaydıran asıl şey, Orta Doğu'daki durumun hâlâ yumuşamaması, ABD ile Kanada arasındaki ticaret savaşı ve yapay zeka yatırımlarının yol açtığı çip kıtlığı.

Yalnızca mevcut enflasyon verilerine bakılırsa, Fed yine de faizleri sabit tutmayı seçebilir, ancak gerekçeler artık yeterince güçlü değil.

Temmuz itibarıyla, genel ve çekirdek PCE enflasyonu yıl başındaki zirvelerinden geriledi ve bu, dezenflasyonun devam ettiğine dair bir kanıt olarak görülebilir, ancak iyileşme sınırlı. Son 12 aylık enflasyon oranı yavaşça düşüyor; bu hafta açıklanan ÜFE ve TÜFE, Ağustos PCE verilerinin ana girdilerini oluşturacak. Piyasa genel olarak enflasyonun daha da yavaşlayacağını bekliyor, ancak %2 hedefinden hâlâ çok uzak.

Son üç aylık enflasyon değişiminin ortaya koyduğu olumlu sinyallere karşı temkinliyim. Son birkaç yılda, PCE enflasyonu belirli bir mevsimsellik gösterdi: yıl başında yüksek, ardından kademeli olarak düşüş. Temmuz çekirdek PCE aylık %0,2 artış gösterdi ve yıllıklandırılmış oran yaklaşık %3 oldu. Bu hız, yılın ilk yarısından daha düşük, ancak yine de %2 hedefinin belirgin şekilde üzerinde.

Bu nedenle, son veriler daha çok yıl başındaki anormal ısınmanın sindirilmesi ve geçen yıl zaten yüksek olan işleyiş hızına geri dönüş gibi görünüyor; temel enflasyon trendinde gerçek bir iyileşme olduğunu kanıtlamıyor.

Çekirdek PCE enflasyonunun yıl başında yüksek, yıl ortasında düşen mevsimsel özelliği, son üç aylık verilerin ortaya koyduğu soğuma sinyalinin abartılma ihtimalini artırıyor

Geçici Şoklar Daha Kalıcı Hale Geliyor

Dezenflasyon konusunda sınırlı ilerleme kaydedilirken işgücü piyasası da güçlü kalmaya devam ederken, Fed neden bu süre boyunca faiz oranlarını sabit tuttu? Peki ben neden birkaç hafta öncesine kadar bu kararı hâlâ destekliyordum?

Anahtar nokta, enflasyonu tetikleyen şokların türünde yatıyor.

Geçen yıl tarifelerde yapılan büyük artışlar, mal fiyatlarını yukarı çekti. Ancak daha yüksek ithalat maliyetleri nihai fiyatlara tam olarak yansıdıktan sonra, tarifelerin enflasyon üzerindeki marjinal etkisi genellikle kademeli olarak azalır. Orta Doğu'daki enerji arz kesintileri de benzerdir: enerji fiyatları önce hızla yükselir, çatışma sona erdiğinde fiyatlar gerileyebilir ve bu da enflasyonu aşağı çekici bir etki yaratır.

Bu tür şoklar genellikle tek seferlik bir fiyat seviyesi artışına yol açar ve mutlaka kalıcı enflasyon anlamına gelmez. Fed faiz artırımıyla yanıt verirse, doğal olarak sönecek fiyat baskılarını bastırmak için talebi aşırı derecede zayıflatma riskiyle karşı karşıya kalır.

Önceki veriler büyük ölçüde bu değerlendirmeyle uyumluydu, ancak gelecekteki riskler artık değişmiş durumda.

Risk Bir: Orta Doğu çatışması enerji enflasyonunu çekirdek fiyatlara aktarabilir

Tek başına enerji fiyatlarındaki artış, Fed'in faiz artırması için yeterli bir gerekçe değildir. Ancak enerji fiyatları uzun süre yüksek seviyelerde kalır ve kademeli olarak enerji dışı mallara ve hizmetlere yayılırsa, para politikasının tepki vermesi gerekebilir.

Tarihsel deneyimler, enerji fiyatları yükseldikten sonra havayolu bilet fiyatlarının genellikle hızlı bir şekilde arttığını gösteriyor; diğer çekirdek fiyatların tepkisi ise daha küçük ve daha yavaş olup, aktarım etkisi bir yıl veya daha uzun bir süre sonra zirveye ulaşabilir. Benzin fiyatlarındaki her %10'luk artış, önümüzdeki yıl çekirdek enflasyonu yaklaşık 0,2 puan artırır.

Enerji fiyatlarındaki artışın çekirdek enflasyona aktarımı yavaştır; etki bir yıl veya daha uzun bir süre sonra zirveye ulaşabilir

Bu etki sınırlı görünse de, enerji fiyatlarının yüksek seviyede kaldığı süre uzadıkça, enflasyon üzerindeki kümülatif baskı daha belirgin hale gelir.

Orta Doğu çatışmasının başlangıcında, hızlı bir çözümü temel senaryo olarak kabul etmek makuldü, ancak şimdi bu varsayımı yapmak giderek zorlaşıyor. Benzin fiyatları mevcut seviyelerde kalırsa, çekirdek enflasyon üzerindeki etki gelecek yıla kadar sürebilir.

Özellikle dizel fiyatları dikkat çekiyor. Ulaşım ve lojistik sisteminin önemli bir maliyet unsuru olan dizel fiyatlarındaki artış, geniş bir mal ve hizmet yelpazesini etkiler. Hürmüz Boğazı'nda seyrüseferin yeniden başlaması konusunda ilerleme kaydedilmemesi, çekirdek enflasyonun hâlâ yukarı yönlü risklerle karşı karşıya olduğu anlamına geliyor.

Risk İki: Tarife artışları henüz sona ermemiş olabilir

Fed'in Temmuz ayı toplantı tutanakları, çoğu yetkilinin tarifelerin enflasyon üzerindeki etkisinin büyük ölçüde zirveye ulaştığını ve gelecekte kademeli olarak azalacağını düşündüğünü gösteriyor.

Bu eğilim verilere zaten yansımış durumda. Geçen yıl tarifeler yürürlüğe girdikten sonra, çekirdek mal fiyatlarındaki üç aylık yıllık artış hızı hızla yükseldi ve bu yılın başında zirveye ulaştı, ardından yaz aylarında belirgin şekilde geriledi.

Tarifelerin uygulanmasının ardından ABD çekirdek mal enflasyonu bir dönem belirgin şekilde yükseldi; son dönemde gerilemiş olsa da, daha fazla soğuma tarifelerin yeniden artırılmaması varsayımına dayanıyor

Ancak mallardaki dezenflasyonun devam edebilmesi, tarife oranlarının yeniden artırılmaması varsayımına bağlı.

Şu anda, ABD'nin ek %50 tarifesinden etkilenen Kanada ithalatının hacmi nispeten sınırlı, ancak Kanada'nın ABD mallarına yönelik karşı önlemleri, ABD'nin tarifeleri daha da artırmasına yol açabilir. Daha da önemlisi, bu anlaşmazlık ABD hükümetinin tarifeleri hâlâ bir müzakere aracı olarak kullandığını gösteriyor.

Bu nedenle, bir önceki Fed toplantısına kıyasla, tarifelerin enflasyonu yeniden yukarı itme riski artmış durumda.

Risk Üç: Yapay Zekâ Yatırımları Kısa Vadede Enflasyonu da Artırabilir

Yapay zekâ altyapı inşası, hafife alınması kolay bir başka enflasyon kaynağıdır. NVIDIA'nın son finansal raporu, yapay zekâ talebinin hâlâ güçlü olduğunu ve büyük bulut hizmet sağlayıcılarının gelecek yılki sermaye harcamalarının 1 trilyon doları aşmasının beklendiğini gösteriyor.

Beş veya on yıllık bir perspektiften bakıldığında, yapay zekânın verimliliği artırması dezenflasyonist bir etki yaratabilir. Ancak para politikasının daha çok önemsediği önümüzdeki bir yıllık zaman diliminde, yapay zekâ yatırımlarının enflasyon üzerindeki etkisinin yukarı yönlü olması daha olasıdır.

Tüketici ve kurumsal yatırım fiyat verileri, bellek çipi fiyatlarının yükselmekte olduğunu şimdiden gösteriyor. İlgili harcamaların genel ekonomi içindeki payı sınırlı olabilir, ancak yine de enflasyonun yukarı yönlü riskini artırıyor.

Yapay zekâ altyapı yatırımları bellek çipi talebini artırıyor, ilgili tüketim ve kurumsal yatırım fiyatlarında yükseliş belirtileri görülüyor

Yapay zekâ inşasının getirdiği fiyat baskıları, özünde talep kaynaklı bir faktördür. Enerji ve tarife şokları karşısında Fed geçici olarak görmezden gelmeyi seçebilir, çünkü etkileri kendiliğinden kaybolabilir; ancak bellek çipi kıtlığının arkasında sürekli genişleyen bir yatırım talebi vardır ve aynı mantık burada geçerli olmayabilir.

Faiz Artırımı Gelecekteki Riskler İçin Bir Sigortadır

Genel olarak değerlendirdiğimde, benim temel senaryom hâlâ enflasyonun gerilemeye devam etmesi yönünde. Ancak enflasyonun karşı karşıya olduğu yukarı yönlü riskler oldukça kayda değer ve enerji, emtia, ulaşım ve teknoloji yatırımları gibi birden fazla alana yayılmış durumda.

Risk yönetimi açısından bakıldığında, Fed'in para politikasını daha da sıkılaştırması için gerekçeler mevcuttur. Enflasyonun düşüş aşamasında faiz artırımı kulağa çelişkili gelebilir, ancak politikanın hedefi yalnızca enflasyonun nihayetinde %2'ye ulaşması değil, aynı zamanda önümüzdeki yıl enflasyonun yeterince güvenilir bir şekilde düşmeye devam etmesini sağlamaktır.

Şimdi ölçülü bir faiz artırımı, yükselen enflasyon riskine karşı bir sigorta poliçesi satın almak anlamına gelir.

Elbette, özellikle karar alıcılar tahminler ve uç riskler yerine mevcut verilere daha fazla önem verdiğinde, faiz oranlarını sabit tutmak için de makul gerekçeler vardır. Bu haftaki enflasyon verileri belirgin şekilde iyileşirse veya yukarıda bahsedilen riskler hafiflerse, ben de tekrar faizleri sabit tutmayı desteklemeye dönebilirim. Para politikası kararları zaten bilgiler değiştikçe sürekli güncellenmeyi gerektirir.

2024'ten bu yana, Duke Üniversitesi tarafından düzenlenen "Gölge Ekonomik Tahmin Özeti"ne katılıyorum. Bu yıl Mart ayında hâlâ Fed'in yıl içinde faiz indireceğini öngörüyordum; Haziran ayında faizleri sabit tutmayı desteklemeye geçtim; şimdi ise yıl içinde iki kez faiz artırımı gerekebileceğini ve önümüzdeki yıllarda faiz yolunun da daha yüksek olacağını düşünüyorum.

Bu, Fed'in kesinlikle faiz artıracağı anlamına gelmez. Daha önce faizleri sabit tutmanın daha uygun olduğunu düşünen yetkililerin, faiz artırımını destekleyen bir çoğunluk oluşturmak için benim gibi tutum değiştirmeleri gerekir. Bu hâlâ çok yakın bir seçimdir.

Piyasanın ihtiyacı olan yalnızca bir karar değil

Eylül toplantısında faiz artırımı mı yoksa faizleri sabit tutma mı kararı zor bir seçim olacaktır. Mevcut enflasyon verileri Fed'in bekle-gör politikasını desteklemek için hâlâ yeterlidir, ancak enflasyon görünümü artan yukarı yönlü riskler nedeniyle kötüleşmiştir. Bu temelde, federal fon faiz oranını hafifçe artırmanın daha uygun olduğunu düşünüyorum.

Fed nihai olarak hangi seçimi yaparsa yapsın, piyasanın net bir açıklamaya ihtiyacı vardır.

FOMC toplantısı öncesinde sonucun belirsiz olması korkutucu değildir; asıl kabul edilemez olan, basın toplantısı sona erdikten sonra piyasanın hâlâ Fed'in bu kararı neden aldığını bilmemesidir.

Eğer yetkililerin çoğunluğu hâlâ enflasyonun kısa sürede %2'ye döneceğine inanıyorsa, bu güvenin nereden geldiğini açıklamaları gerekir; eğer artık buna ikna olmadılarsa, Fed harekete geçmeli ve enflasyonun hedefe dönebileceğine dair güvenilirliği yeniden tesis etmelidir.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia