Bu hafta küresel piyasalarda ana gündem maddeleri Japonya'nın faiz artırımı ve Fed toplantısı. Riskli varlıklar için bu haftanın sakin geçmesi pek mümkün görünmüyor.

Üç ay önce Wall Street hâlâ faiz indiriminin ne zaman yapılacağını tartışıyordu. Wash göreve yeni başlamıştı, piyasa yeni başkana saygı göstermeye hazırdı, enflasyon düşüş eğilimindeydi, istihdam da gevşiyordu, faiz indirimi sadece bir zaman meselesiydi. Ancak finans dünyası işte böyle değişkendir; herkesin hayal ettiği senaryoların hiçbiri gerçekleşmedi.

Mayıs ayı TÜFE'si yıllık bazda %4,2'ye, aylık bazda ise %0,5'e yükseldi. Enerji fiyatları aylık %3,9 artarken, çekirdek TÜFE yıllık bazda hâlâ %2,9 civarında seyrediyor. İstihdam da Fed'e hemen güvercin bir tavır takınması için bir neden vermedi. Mayıs ayı tarım dışı istihdamı 172 bin kişi artarken, işsizlik oranı %4,3'te kaldı. Bu durum, Fed'in şu anda oldukça garip bir kombinasyonla karşı karşıya olduğu anlamına geliyor: Enflasyon yeniden yükselişe geçti, istihdamda belirgin bir çöküş yok, yapay zeka ile ilgili yatırımlar ekonominin direncini desteklemeye devam ediyor, faiz indirimi gerekçeleri zayıflarken faiz artırımı koşulları yavaş yavaş birikiyor.

Bu arada, Japonya Merkez Bankası (BOJ) 15-16 Haziran'da politika toplantısını gerçekleştirecek. Piyasa neredeyse 25 baz puanlık faiz artırımını temel senaryo olarak kabul etmiş durumda. Polymarket'taki "Bank of Japan Decision in June" piyasası, 25 baz puanlık faiz artırımı olasılığını yaklaşık %98,3, faiz değişikliği yapılmaması olasılığını yaklaşık %1,45 ve 50 baz puan veya üzeri faiz artırımı olasılığını ise yaklaşık %0,55 olarak gösteriyor.

Birçok kişi, Japonya'nın önceki faiz artırımlarının genel finansal piyasalar üzerinde küçümsenmeyecek bir etki yarattığını hatırlayacaktır. Bu kez ise hafta içinde Salı günü Japonya'nın faiz artırımı ve Perşembe günü Fed'in FOMC toplantısı ile karşı karşıyayız. Piyasalar düşüş yaşayacak mı?

Wash'ın "İlk Gösterisi", Fed Faiz Artırımı Olasılığı Artıyor

Önce Fed tarafına bakalım.

Faiz indirimi olasılığı neredeyse tamamen ortadan kalkmış gibi görünüyor. Polymarket'ta "2026'da faiz indirimi yok" seçeneği yaklaşık %70,35, "Temmuz'dan önce faiz indirimi" yaklaşık %2,35 ve "Aralık'tan önce faiz indirimi" ise yalnızca yaklaşık %23 seviyesinde. Her on kişiden yedisi bu yıl hiç faiz indirimi yapılmayacağına bahis oynuyor. Yıl sonu faiz oranı aralığında, %3,75 üst sınırının korunma olasılığı yaklaşık %37, %4,00 olasılığı yaklaşık %32,5, %4,25 olasılığı yaklaşık %11,25 ve %4,50 ve üzeri olasılığı ise yaklaşık %3,35. %4,00'ün üzerindeki toplam olasılık yaklaşık %47.

Piyasanın Wash hakkındaki genel kanısı, ilk gösterisinde, yani bu haftaki FOMC toplantısında faiz artırımına gitme olasılığının düşük olduğu yönünde. Faiz artırımı riski hâlâ ağırlıklı olarak üçüncü çeyrek ve sonrasına odaklanmış durumda. Polymarket'taki birkaç piyasa bu fikir birliğini oldukça iyi yansıtıyor:

"Fed rate hike in 2026?" piyasası, 2026'da herhangi bir zamanda faiz artırımı olasılığını yaklaşık %34,5 olarak gösteriyor; "Fed rate hike by...?" piyasası, Haziran'dan önce faiz artırımı olasılığını yaklaşık %0,65, Temmuz'dan önce yaklaşık %6,15, Eylül'den önce yaklaşık %24,5 ve Ekim'den önce yaklaşık %32 olarak gösteriyor; "Fed Decision in July" piyasasında, Temmuz'da 25 baz puanlık faiz artırımı olasılığı yaklaşık %3,15, 50 baz puan ve üzeri faiz artırımı olasılığı yaklaşık %0,3 ve faiz değişikliği yapılmaması olasılığı yaklaşık %93,5; "What will the Fed rate be at the end of 2026?" piyasasında ise yıl sonu faiz oranı üst sınırının %3,75'te kalma olasılığı yaklaşık %37, %4,00 olasılığı yaklaşık %32,5, %4,25 olasılığı yaklaşık %11,25 ve %4,50 ve üzeri olasılığı ise yaklaşık %3,35.

Daha spesifik olasılıklara ve verilere bakıldığında, 29 Temmuz öncesi faiz artırımı olasılığı yaklaşık %10,3, 28 Ekim öncesi yaklaşık %47,1 ve 9 Aralık öncesi yaklaşık %66,3. Polymarket daha temkinli; "2026'da Fed faiz artırımı?" sorusuna %34,5, Eylül öncesine %24,5, Ekim öncesine ise yaklaşık %32 veriyor. Bu ay için CME FedWatch %98,5 ile değişiklik yapılmamasını öngörürken, Polymarket %99,55 veriyor.

ABD'nin bu hafta büyük olasılıkla hareketsiz kalması bekleniyor, ancak "hareketsiz kalmak" ile "sıkılaştırmamak" aynı şey değil.

Warsh basın toplantısında enflasyon riskinin büyüme endişelerini yeniden geride bıraktığını kabul ederse, nokta grafiği 2026 faiz oranı merkezini faiz indirimi yönünden sabit veya hatta yukarı yönlü revize ederse ve açıklamadaki "faiz indirimi eğilimi" ifadesi kaldırılırsa, piyasa Fed adına sıkılaştırmayı kendisi yapacaktır.

İlk tepki veren ABD Hazine bonolarının kısa vadeli kısmı olacak. 2 yıllık ve 1 yıllık getiriler doğrudan Fed'in yol haritasını takip eder; piyasa "daha sonra faiz indirimi"nden "daha sonra faiz artırımı olabilir"e geçtiğinde kısa vadeli getiriler yükselecektir. Dolar da destek bulacaktır; güçlü dolar başlı başına küresel bir sıkılaştırmadır.

ABD hisse senetlerinde, yüksek değerlemeli büyüme hisseleri ve AI uzun vadeli varlıklar en hassas olanlardır. Faiz oranları ne kadar yüksekse, uzak vadeli nakit akışlarının bugünkü değeri o kadar düşer, finansman o kadar pahalılaşır ve piyasa henüz gerçekleşmemiş hikayelere prim ödemeye o kadar az istekli olur. Küçük ölçekli hisseler, mikro ölçekli hisseler ve kârsız teknoloji hisselerinin mantığı daha kırılgandır; bu şirketler ucuz paradan beslenir ve para ucuz olmadığında değerlemeleri ilk çöken olur.

Gerçek bir uç senaryo ortaya çıkarsa, %98,5'lik "değişiklik yok" fiyatlamasına rağmen Fed'in doğrudan faiz artırması çok şiddetli bir etki yaratacaktır. Kısa vadeli faizler sıçrayacak, dolar hızla yükselecek ve kaldıraçlı pozisyonlar risk azaltmak zorunda kalacak. Bunun olacağı kesin değil, ancak bu olasılık şu anlama geliyor: gerçekleştiğinde kimsenin tepki vermeye vakti olmayacak.

Sonuçta Warsh'ın "ilk çıkışının" önemi piyasa tarafından abartılıyor ve bir diğer önemli faktör de Fed'in iletişim tarzını değiştirebilme potansiyeli. Timiraos gibi Fed'i uzun süredir takip edenler konuyu çok net bir şekilde ortaya koydu: Warsh için nokta grafiği, açıklama ifadeleri ve basın toplantısı ritmi gibi sembolik ayarlamalar hızlıca yapılabilir, ancak Fed'in iletişim sistemini gerçekten değiştirmek uzun vadeli ikna ve iç iş birliği gerektirir. Bu haftaki toplantı ilk adım olabilir.

Pasifik'in diğer yakasında, Japonya'nın faiz artırımının "laneti"

Japonya'ya bakacak olursak, Japonya Merkez Bankası (BOJ) 15-16 Haziran'da toplanıyor. Polymarket 25 baz puanlık faiz artırımına %98,3 veriyor. Gerçekleşirse politika faizi %0,75'ten %1'e yükselecek ve 1995'ten bu yana en yüksek seviyeye ulaşacak.

Japonya'nın bu noktaya sürüklenmesinin mantığı oldukça açık. Orta Doğu'daki çatışmalar petrol fiyatlarını yükseltiyor, Japonya tipik bir enerji ithalatçısı ülke ve zayıf yen de ithalat maliyetlerini bir kat daha artırıyor. Ücretler yükseliyor, hizmet fiyatları yükseliyor ve enflasyon beklentileri gevşemeye başlıyor. Faizler düşük kalmaya devam ederse, piyasa Japonya Merkez Bankası'nın enflasyonu gerçekten yönetip yönetmediğini sorgulamaya başlayacak.

Faiz artırımının kendisi sürpriz değil, ancak önemli bir endişe var: Son birkaç yılda, büyük miktarda küresel sermaye düşük faizli yeni borçlanarak ABD dolarına veya diğer yüksek getirili varlıklara dönüştü, ABD tahvilleri, hisse senetleri ve kredi aldı; bir kısmı dolaylı olarak yüksek volatiliteli riskli varlıklara girdi. Bu yapı, Japonya faizlerinin yeterince düşük, yen finansmanının yeterince ucuz ve merkez bankasının yeterince yavaş olması varsayımına dayanıyor. Yani piyasa, Japonya faizlerinin normalleşmesinin sürekli olduğunu düşünürse, taşıma ticareti (carry trade) kırılgan hale gelir, yen short pozisyonları sıkışır ve küresel kaldıraçlı sermaye daralmaya başlar.

Piyasanın Japonya'nın faiz artırımına duyduğu korku temelsiz değil. Son yirmi yılda, Japonya Merkez Bankası faizleri sıfıra yakın seviyelerden yukarı çekmeye her kalkıştığında, küresel piyasalarda neredeyse her seferinde bir sorun çıktı.

İlk kez Ağustos 2000'de oldu. Japonya Merkez Bankası faizi sıfırdan %0,25'e çıkardı ve bu, ABD internet balonunun zirve yaptığı döneme denk geldi. Faiz artırımından sonraki üç ay içinde Nasdaq %35 düştü. Japonya ekonomisi de dayanamadı ve hızla tekrar resesyona sürüklendi; BOJ 2001'de faizi tekrar sıfıra indirmek zorunda kaldı.

İkinci kez 2006-2007 yılları arasında oldu. BOJ faizi iki adımda %0,5'e çıkardı; ilki Temmuz 2006, ikincisi Şubat 2007'de. Zaman çizelgesi neredeyse mükemmel bir şekilde ABD subprime mortgage krizinin kuluçka dönemine denk geldi. 2007 yazında ABD'de subprime mortgage patlamaya başladı, 2008'de Lehman Brothers çöktü ve küresel finansal kriz patlak verdi. BOJ yine faizi sıfıra indirmek zorunda kaldı.

Üçüncü kez 31 Temmuz 2024'te oldu. BOJ faizi %0'dan %0,25'e çıkardı; artış küçüktü ancak piyasa tepkisi aşırıydı. 5 Ağustos'ta Nikkei 225 tek günde %12,4 düşerek 1987 Kara Pazartesi'nden bu yana en büyük düşüşü yaşadı. Güney Kore KOSPI devre kesiciyi tetikledi, Nasdaq ve S&P 500 sırasıyla %3,4 ve %3 düştü. VIX korku endeksi 65'in üzerine fırladı. O çöküşün iletim mekanizması çok netti: BOJ faiz artırımı yenin hızla yükselmesine neden oldu, yen borçlanarak yabancı varlık alan taşıma ticareti pozisyonları kapanmaya zorlandı, hisse senetleri satılarak yen geri ödendi ve toplu satışlar bir izdihama yol açtı. Teminat tamamlama çağrılarını karşılamak için fon yöneticileri altın ve BTC gibi "güvenli liman" varlıklarını bile sattı. Likidite krizi altında tüm varlıkların korelasyonu 1'e yaklaştı. Editör olarak o günkü piyasanın vahametini hâlâ net bir şekilde hatırlıyorum.

Bu nedenle daha da önemlisi, yarınki basın toplantısında Japon hükümetinin ne tür bir sinyal vereceği: Faizler tam olarak ne kadar yükselecek?

ABD Hisse Senetleri, ABD Tahvilleri ve Bitcoin: Bu Hafta En Riskli Olan Hangisi?

Daha önce belirtildiği gibi, Japonya Merkez Bankası'nın (BoJ) son üç faiz artırım döngüsünde küresel piyasalar genellikle düşüş göstermiştir.

Ancak aslında BoJ'un faiz artırımı tek başına piyasaları çökertmez; çöküşler genellikle başka kırılgan kaldıraçların varlığında meydana gelir. Örneğin, 2000 ve 2007 yıllarında daha büyük balonlarla çakışmıştı. Ağustos 2024'te ise beklentilerin üzerinde gerçekleşmiş ve piyasa pozisyonları ağır olduğu için tepki verememişti. Ancak sonraki birkaç seferde piyasa hazırlıklıydı ve sorun yaşanmadı.

Bu sefer 25 baz puanlık artış %98,3 oranında fiyatlanmış durumda ve neredeyse sürpriz olasılığı yok. Aralık 2024 ve Ocak 2025 deneyimlerine göre, faiz artırımının kendisi büyük olasılıkla sorunsuz bir şekilde sindirilecek. Ancak bu sefer iki ek değişken var.

Birincisi, BoJ Başkanı Kazuo Ueda'nın enfeksiyöz karaciğer kisti nedeniyle hastaneye yatması ve bu toplantıya ile sonrasındaki basın toplantısına katılamayacağı bekleniyor. Kamuya açık haberlere göre, Başkan Yardımcısı Ryozo Himino toplantıya başkanlık edecek ve Başkan Yardımcısı Shinichi Uchida basın toplantısını yönetecek. Bu düzenleme büyük olasılıkla faiz artırım yönünü değiştirmeyecek. Ancak piyasa, Uchida'nın iletişim tarzına Ueda kadar aşina değil; bu nedenle ifadelerin yorumlanmasındaki oynaklık artacak. "Gelecekte verilere göre karar vereceğiz" ile "Faiz normalleşmesi için hâlâ alan var" cümleleri arasında görünüşte küçük bir fark olsa da, trader'lar için tamamen farklı sinyallerdir.

İkincisi, ABD aynı hafta toplanıyor. BoJ'un faiz kararı ile FOMC toplantısı arasında sadece bir gün var. BoJ faiz artırımının ardından piyasa tepkisi ılımlı olursa, ancak ertesi gün Fed Başkanı Powell basın toplantısında şahin bir ton kullanırsa, iki baskı birleşir. Tersine, BoJ faiz artırımı sonrası piyasa zaten gerginse ve Powell üzerine bir kıvılcım daha eklerse, kısa vadeli duygu durumu aşırı tepki verebilir. İki merkez bankasının arka arkaya sonuç açıklaması, bu takvim düzenlemesi başlı başına oynaklığı artırıyor.

Varlıkları tek tek analiz edelim:

ABD tahvilleri bu hafta en hızlı tepki veren varlık olmalı. Kısa vadeli getiriler doğrudan Fed'in yol haritasını takip eder; 2 yıllık ve 1 yıllık en hassas olanlardır. Powell'ın basın toplantısı şahin olursa ve nokta grafiği yukarı yönlü revize edilirse, kısa vadeli getiriler yükselir ve bu, piyasanın "daha geç faiz indirimi" hatta "yıl içinde faiz artırımı" beklentilerini yeniden fiyatlamasını yansıtır. Uzun vadeli getiriler daha karmaşıktır; 10 yıllık mutlaka aynı oranda yükselmeyebilir. Piyasa yüksek faizlerin ekonomiyi bozacağından endişelenmeye başlarsa, getiri eğrisi daha da yassılaşabilir, hatta tersine dönüş derinleşebilir. Japonya tarafında, Uchida daha fazla faiz artırımı olacağını ima ederse, Japon devlet tahvili getirileri de yükselecek ve Japonya'nın elindeki 1,13 trilyon dolarlık ABD tahvili pozisyonunda marjinal bir gevşeme olursa, bu da ABD tahvil piyasasının arz-talep dengesini etkileyebilir.

ABD doları büyük olasılıkla desteklenecek. Fed'in şahin bir dil kullanması, dolar cinsi varlıkların getiri beklentilerini yükseltir ve DXY güçlenir. BoJ'un faiz artırımı teoride JPY'yi destekler, USD'yi zayıflatır, ancak gerçek yön, kullanılan dile bağlıdır: BoJ faiz artırımının ardından güvercin sinyaller verirse, JPY düşebilir, hatta USD endeksi daha da güçlenebilir. İki merkez bankasının aynı hafta toplanması, USD ve JPY'nin göreceli hareketlerini çok hassas hale getirir ve döviz piyasası oynaklığı büyük olasılıkla artar. Asya para birimleri ve gelişmekte olan piyasa para birimleri baskı altında kalacak; güçlü bir dolar başlı başına küresel bir sıkılaştırmadır ve denizaşırı dolar likiditesini çeker.

ABD hisse senetlerinde ayrışma belirgin olacak. Yüksek değerlemeli büyüme hisseleri, yapay zeka uzun vadeli varlıkları, küçük ölçekli hisseler, mikro ölçekli hisseler ve kârsız teknoloji hisseleri en kırılgan durumda. Faiz oranları ne kadar yüksek olursa, gelecekteki nakit akışlarının bugünkü değeri o kadar düşer, finansman o kadar pahalılaşır ve piyasa, gerçekleşmemiş hikayelere prim ödemeye o kadar az istekli olur. Russell 2000 ve ucuz parayla ayakta kalan şirketler bundan en çok etkilenenler olacak. Banka hisselerinin tepkisi daha karmaşık olacak; kısa vadede faiz marjları fayda sağlayabilir, ancak eğri tersine dönmeye devam eder ve kredi riski artarsa, bu iyi bir şey olmayabilir. Savunma amaçlı hisseler nispeten daha dayanıklıdır, ancak kamu hizmetleri ve REIT'ler gibi "tahvil benzeri varlıklar" da yüksek faiz oranları nedeniyle değer kaybı yaşayacaktır. S&P 500 geçen Cuma 7382 puan civarında kapanırken, Nikkei 225 66078 puandaydı. Bu hafta iki merkez bankası da şahin tarafta olursa, ABD ve Japon hisse senetleri, özellikle teknoloji ağırlıklı endeksler, baskı altında kalacak.

Japon hisse senetlerinin durumu oldukça özel. BOJ'un faiz artırımı, Japon ihracatçıları için kötü bir haber çünkü yenin güçlenmesi yurtdışı kârlarını aşındıracaktır. Ancak faiz artırımının büyüklüğü ve hızı beklentiler dahilindeyse, Japon hisse senetleri mutlaka sert düşmeyebilir; Aralık 2024 ve Ocak 2025 deneyimleri bunu gösteriyor. Asıl risk, toplantı sonrası yapılan açıklamalarda yatıyor. Uchida normalleşmeye devam edileceğini ima ederse, Nikkei önce düşüp sonra duruma bakabilir.

Altın iki güç arasında sıkışacak. Reel faizlerin yükselmesi ve doların güçlenmesi genellikle altın için olumsuzdur, ancak faiz artırımının ardındaki neden enerji şoku, jeopolitik riskler ve kontrolden çıkan enflasyon ise, güvenli liman talebi altın fiyatını destekleyecektir. Bu hafta altının yüksek seviyelerde dalgalanması muhtemel; yön, piyasanın neden daha çok korktuğuna bağlı: faiz oranlarının yükselmesinden mi, yoksa enflasyonun kontrol edilememesinden mi? Ham petrol ise daha çok arz-talep ve jeopolitiğe bağlı; İran çatışması hala tırmanıyor. Faiz artırımı, petrol fiyatlarının enflasyonu yükseltmesinden kaynaklanıyorsa, petrol hemen düşmeyebilir. Ancak piyasa talep yavaşlaması senaryosunu fiyatlamaya başlarsa, endüstriyel metaller ve ham petrol sonrasında baskı altında kalacak.

Kredi ve gayrimenkul yavaş değişkenlerdir, ancak yön bellidir. Yüksek getirili tahvil spread'leri genişleyecek, finansman maliyetleri artacak; ticari gayrimenkul, REIT'ler ve ipoteğe duyarlı varlıklar baskı altında kalacak. Dolar cinsinden borcu yüksek olan gelişmekte olan piyasalar da daha fazla zorlanacak ve sermaye çıkışı baskısı artacak.

Kripto piyasası da bu makro ortamda baskı altında. BTC şu anda 65.000 dolar civarında; Haziran başında 72.000 dolardaydı, TÜFE verisinin açıklanmasının ardından 61.500 dolara kadar düştü ve son birkaç günde toparlandı. Bu seviyenin kendisi istikrarsız; 5 Haziran'da 62.000 doların altına düştüğünde, zincir üstü uzun pozisyon tasfiyeleri 1,5 milyar doları aştı ve Bitcoin spot ETF'lerinden haftalık net çıkış 2,7 milyar dolar oldu. Fiyat bir miktar geri gelse de, pozisyon yapısı sağlıklı değil. BTC kısmen makro bir varlık özelliği taşıyor; faiz oranları yükseldiğinde mutlaka çökmez, ancak bağımsız olarak güçlenmesi de zor. ETH, SOL, altcoin'ler, meme coin'ler ve küçük piyasa değerli coin'ler daha kırılgandır; bu varlıklar likidite taşması ve risk iştahıyla beslenir. Piyasa, nakit, kısa vadeli tahviller ve para piyasası fonlarının getiri cazibesini yeniden karşılaştırmaya başladığında, yüksek beta varlıklar ilk elden çıkarılanlar olur. Vadeli işlem piyasasında fonlama oranları düştü, zincir üstü risk iştahı soğudu; Haziran başında bu zaten bir kez yaşandı.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia