Bitcoin büyük bir artış gösterdikten sonra, şimdi bu bir tepki hareketi mi yoksa trend dönüşü mü?

TL;DR

· BTC en yüksek 87.392 dolara yükselerek Ocak sonundan bu yana en yüksek seviyesine ulaştı;

· ETF ve şirket bilanço fonları bu yıl ilk kez aynı haftada belirgin alım baskısı oluşturdu;

· Bitfinex'e göre şu an, onaylanmış yeni bir boğa piyasasından ziyade ayı piyasasından yeni döngüye geçişin erken geçiş aşamasına daha yakın;

· Gerçekten izlenmeye değer üç sinyal şunlar: kârlı arz oranının %75'in üzerinde sürdürülebilir olup olmadığı, uzun vadeli sahiplerin yeniden kârlı satış durumuna geçip geçmediği ve ETF ile şirket fonlarının maliyet çizgisinin üzerinde alım yapmaya devam edip edemeyeceği;

· Kısa vadede en önemli destek aralığı 85.000—86.500 dolar; fon akışı pozitif kalırsa bir sonraki hedef 90.000 doları işaret edecek.

Bitcoin yeniden 87.000 doların üzerine çıktıktan sonra piyasa tanıdık bir soruyu yeniden tartışmaya başladı: Yeni bir boğa piyasası başladı mı?

21 Eylül'de Bitcoin bir ara 87.392 dolara yükselerek 29 Ocak'tan bu yana en yüksek seviyesine ulaştı. 1 Temmuz'daki 57.803 dolarlık dönemsel dip noktasına kıyasla toparlanma oranı %50'yi aşmış durumda. Şu anda fiyat ağırlıklı olarak 85.000—86.500 dolar arasındaki yüksek işlem hacimli maliyet bölgesinin üzerinde hareket ediyor.

Ancak Bitfinex'e göre, şu an bu hareketi basitçe "yeni boğa piyasası" olarak tanımlamak mümkün değil.

Son iki döngüye bakıldığında, nihayetinde yeni bir boğa piyasasına dönüşmeyen ayı piyasası toparlanmaları da genellikle dip noktasından yaklaşık %50 yükselebiliyor. Dolayısıyla yükseliş oranının kendisi, boğa piyasasının başlangıcını ayı piyasası düzeltmesinden ayırt etmek için yeterli değil; asıl önemli olan fon yapısının ve zincir üstü pozisyon durumunun eşzamanlı olarak değişip değişmediği.

BTC'nin bu tur toparlanmasının geçmiş ayı piyasası toparlanmalarıyla karşılaştırma grafiği

Henüz boğa piyasası değil, ancak zincir üstü göstergeler dönmeye başladı

Şu anda ilk iyileşme gösteren gösterge "kârlı arz oranı".

22 Eylül itibarıyla Bitcoin'in dolaşımdaki arzının yaklaşık %78,2'si kârlı durumda; bu oran 17 Eylül'deki %63'e kıyasla belirgin şekilde toparlandı. Geçmiş döngülerde %75 civarı genellikle önemli bir sınır çizgisi olmuştur: Ayı piyasası toparlanmalarında bu gösterge kısa süreliğine %70'in üzerine çıkabilir, ancak ardından kâr satışlarıyla yeniden geriler; gerçek boğa piyasasına girildiğinde ise kârlı arz oranı genellikle uzun süre %75'in üzerinde kalabilir ve kademeli olarak %90'a yaklaşır.

Bu nedenle, Bitcoin'in bundan sonraki ilk belirgin geri çekilmesi özellikle önemlidir.

Eğer fiyat düşerken kârlı arz oranı hâlâ %75'in üzerinde istikrarını koruyabilirse, bu, mevcut yükselişin yarattığı yeni kâr realizasyonlarının büyük ölçüde nakde çevrilmediği anlamına gelir; eğer yeniden %75'in altına düşerse, bu durum bu piyasa hareketinin hâlâ büyük ölçüde satılan bir tepki rallisi olabileceğini gösterir.

Bitcoin Supply in Profit, kârlı arz oranı grafiği

Bir diğer önemli gösterge olan MVRV şu anda yaklaşık 1,62 seviyesinde olup, Temmuz dip noktası olan 1,09'un belirgin şekilde üzerinde, ancak yaklaşık 1,8 olan uzun vadeli ortalamanın altında. Tarihsel olarak, gerçek bir boğa piyasasına girildiğinde MVRV genellikle uzun vadeli ortalamayı aşabilir ve sürekli olarak üzerinde seyredebilir. Mevcut gerçekleşmiş fiyata göre hesaplandığında, bu uzun vadeli ortalama yaklaşık 95.000 dolara karşılık gelmektedir.

Aynı zamanda, kısa vadeli sahipler MVRV'si şu anda yaklaşık 1,2 olup, kısa vadeli sahiplerin ortalama maliyeti yaklaşık 71.763 dolara karşılık gelmektedir. Bitfinex bu seviyeyi "warm region" (ılık bölge) olarak adlandırmaktadır; yani piyasa belirgin şekilde ısınmış ancak henüz aşırı ısınma aşamasına girmemiştir.

Tarihsel deneyimler, bu göstergenin 1,3—1,4 seviyesine yükseldiğinde, yakın zamanda alım yapanların genellikle daha güçlü kâr realizasyonu motivasyonu göstermeye başladığını ortaya koymaktadır. Mevcut maliyet yapısına göre hesaplandığında, bu yaklaşık 93.000 doların üzerindeki BTC fiyatına karşılık gelmektedir.

Başka bir deyişle, mevcut zincir üstü durum bir boğa piyasası zirvesine benzememekte, daha çok bir trendin oluşmakta olduğu ancak henüz tam olarak doğrulanmadığı bir ara aşamaya yakın görünmektedir.

Bu sefer gerçekten farklı olan şey: ETF ve kurumsal fonlar birlikte geri döndü

Eylül başındaki kırılma hareketine kıyasla, bu seferki en büyük değişiklik fon tarafından gelmektedir.

21 Eylül'de, ABD spot Bitcoin ETF'leri tek günde 999 milyon dolar net giriş kaydederek 6 Ekim 2025'ten bu yana en büyük tek günlük girişi oluşturdu; 22 Eylül'de ise 714,7 milyon dolar giriş daha kaydedildi.

17-22 Eylül arasındaki dört işlem gününde, ETF'ler toplamda yaklaşık 2,31 milyar dolar emerek yaklaşık 27.900 BTC'ye eşdeğer bir hacim oluşturdu. Günlük yaklaşık 450 BTC yeni arz hesaplandığında, bu yaklaşık 62 günlük yeni üretime denk gelmektedir.

Bitcoin ETF Flow

Kurumsal bilanço alımları da aynı dönemde yeniden başladı.

Strategy, 20 Eylül'de sona eren haftada ortalama 79.670 $ fiyattan 950 BTC satın aldı; bu, üç haftadır ilk alımıydı. Strive ise 14-18 Eylül arasında ortalama 79.475 $ maliyetle 1.355 BTC aldı.

Sadece bu iki şirket bir haftada 2.305 BTC aldı. Karşılaştırıldığında, önceki üç ayda tüm halka açık şirketlerin Bitcoin hazineleri toplamda yaklaşık 5.900 BTC emmişti.

Daha da kritik olanı, BTC yükselmeye devam ederken ETF yatırımcılarının genel başabaş noktası yeniden yaklaşık 86.000 $ seviyesine geldi; şirketlerin coin tutma maliyeti ise yaklaşık 80.500 $. Yani bu yıl ilk kez hem ETF yatırımcıları hem de şirket bazlı coin tutucuları aynı anda yeniden kâr durumuna geçti.

Bundan sonraki en kritik değişken de bu.

Eğer bu fonlar yalnızca fiyat kendi maliyetlerinin altına düştüğünde alım yapıyorsa, bunlar daha çok "dip alım fonları" olarak kalır; ancak ETF'ler ve şirketler zaten kârdayken, hatta fiyat yükselmeye devam ederken bile net alıma devam ederse, o zaman gerçek anlamda trend genişlemesini destekleyen yapısal talebe dönüşebilir.

85.000-86.500 $, yeni kritik maliyet bölgesi haline geliyor

Fon girişleri zincir üstü coin yapısını da doğrudan değiştiriyor.

Daha önce 80.500-82.500 $ civarında büyük bir arz yığılmıştı, ancak son işlemlerle birlikte bu bölgedeki coin miktarı belirgin şekilde azaldı. Aynı zamanda 85.000-86.500 $ arasında yaklaşık 633.000 BTC'lik yeni bir yüksek işlem hacmi maliyet aralığı oluştu ve bu, mevcut zincir üstü maliyet dağılımındaki en büyük coin yoğunlaşma bandı haline geldi.

Bu, bu piyasa hareketindeki marjinal alıcıların, özellikle ETF ve şirket fonlarının, 85.000 $ üzerinde yeni pozisyon maliyeti oluşturduğu anlamına geliyor.

Dolayısıyla 85.000-86.500 $, önceki direnç bölgesinden yeni bir yapısal desteğe dönüşüyor. Bu seviye korunabildiği sürece, son dönemdeki yükselişin basit bir hızlı çıkış ve geri çekilme değil, piyasanın daha yüksek fiyatları kabul etmeye başlaması olarak yorumlanması daha kolay olur.

BTC Cost Basis Distribution Heatmap, 85.000-86.500 $ coin yoğunlaşma bölgesi

Aynı zamanda fonlar altcoinlere yayılmaya başladı.

18-22 Eylül arasında Bitfinex'in takip ettiği 35 ana BTC dışı işlem çiftinin tamamı yükseldi; medyan artış %12 oldu ve aynı dönemde BTC'nin yaklaşık %6,6'lık artışının belirgin şekilde üzerinde gerçekleşti. Bunlar arasında AVAX %38, BCH %35, SUI ve HBAR yaklaşık %25 arttı; ETH ve SOL ise sırasıyla %5,5 ve %5,2 yükseldi. 22 Eylül'de Bitfinex'in Altcoin Season Indicator göstergesi de Ocak ayından bu yana ilk kez pozitife döndü.

Ancak bu, gerçek anlamda bir "altcoin sezonu"nu doğrulamak için yeterli değil.

Asıl test, BTC ilk belirgin düşüşünü yaşadığında altcoinlerin dayanıp dayanamayacağıdır. BTC %3—%4 gerilerken altcoinler hâlâ nispeten güçlü kalırsa, piyasada daha gerçek bir spot alım desteğinin olabileceğini gösterir; altcoinlerin ortalama düşüşü yeniden BTC'nin 1,4 katından fazlasına genişlerse, bu önceki yükselişin hâlâ güçlü kaldıraç itici faktörleri taşıdığı anlamına gelir.

Başlıca altcoinlerin BTC'ye göre getiri grafiği

Asıl bundan sonra bakılması gereken, kurumların almaya devam edip etmeyeceği

Dikkat çeken nokta, BTC'nin son kırılımına belirgin bir faiz düşüşünün eşlik etmemesi.

18-22 Eylül döneminde ABD 2 yıllık tahvil getirisi temel olarak %4,76 seviyesinde kaldı, 10 yıllık getiri ise yalnızca %5,01'den %4,96'ya hafifçe geriledi. Aynı dönemde BTC %6,6 yükselerek Nasdaq 100, S&P 500 ve altını geride bıraktı.

Bu, son dönemdeki yükselişin makro faiz ortamının aniden iyileşmesinden değil, daha çok kripto piyasasının kendi içindeki fon girişlerinden kaynaklanmış olabileceği anlamına geliyor.

Tersinden, faizlerin yeniden yükselmesi hâlâ potansiyel bir risk oluşturuyor. Bitfinex'e göre, ABD 2 yıllık getirisi yeniden %4,8'in üzerine çıkarsa veya piyasa Ekim'de faiz artırımının devam edeceğine dair beklentileri belirgin şekilde yükseltmeye başlarsa, makro faktörler ETF ve kurumsal fon akışlarının etkisini yeniden bastırabilir.

Mevcut verilere bakıldığında, Bitcoin Temmuz'daki durgunluk hâlinden açıkça ayrılmış durumda, ancak "yeni boğa piyasası onayı"na hâlâ bir mesafe var.

Bitfinex mevcut piyasayı erken bir geçiş aşaması olarak tanımlıyor: bazı göstergeler boğa piyasasının erken dönem özelliklerini göstermeye başladı, ancak uzun vadeli fonlar ve zincir üstü göstergeler henüz tamamen doğrulanmadı.

Kısa vadede, 85.000—86.500 dolar en önemli fiyat aralığı.

ETF net girişleri sürdürmeye devam ederse, sürekli sözleşme fonlama oranları nötr kalırsa ve fiyat bu maliyet bölgesinin üzerinde tutunursa, BTC bir sonraki adımda 90.000 doları test etmeye devam edebilir.

Bu bölgenin altına düşerse, 80.500 dolar civarı bir sonraki destek katmanı olacak; fiyat sürekli olarak 81.300 doların altına düşerken ETF'ler yeniden çıkış yaparsa ve altcoinlerde daha büyük çaplı telafi düşüşleri görülürse, bu yukarı yönlü kırılımın piyasa yapısının bozulmaya başladığı anlamına gelir.

Bu nedenle, şu anda sorulması gereken asıl soru "boğa piyasası geldi mi gelmedi mi" değil, şudur: BTC kurumsal fonların maliyet çizgisinin üzerine yeniden çıktıktan sonra, bu fonlar almaya devam etmek isteyecek mi? Cevap evetse, bu hareket ancak o zaman gerçek anlamda ayı piyasası onarımından yeni bir trend döngüsüne dönüşebilir.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia