TL;DR
· JPMorgan'ın Haziran sonu Hong Kong ve Singapur yolculuğundan alınan geri bildirimler, yatırımcıların Japon MLCC ve pasif bileşen hisselerine olan ilgisinin hala yüksek olduğunu, ancak değerleme konusundaki görüşlerin belirgin şekilde ayrıştığını gösteriyor.
· Uzun pozisyon sahipleri hala Murata'yı tercih ediyor, ancak birçok fon Murata'da uzun pozisyon alıp Taiyo Yuden veya TDK'da kısa pozisyon alarak riski kontrol etmeye başladı.
· Kısa vadede yalnızca AI sunucu talebiyle hisse fiyatlarını yükseltmenin zorluğu arttı; bir sonraki kritik doğrulama, mali raporlar, Ekim-Aralık dönemi yüksek talep ve 2027 fiyat müzakerelerine bağlı.

JPMorgan'ın 30 Haziran'da yayınladığı elektronik bileşen sektörü Asya yolculuğu geri bildirimi, AI sunucu talebinin Japon MLCC ve pasif bileşen hisselerini önemli ölçüde yükseltmesinin ardından kurumsal yatırımcılar arasında sektör değerlemesi konusundaki görüş ayrılıklarının arttığını gösteriyor.

22-26 Haziran tarihleri arasında JPMorgan, Hong Kong ve Singapur'da yatırımcılarla görüştü. Toplantıların çoğundaki sorular, özellikle Murata Manufacturing, TDK, Taiyo Yuden, Nichicon ve Nippon Chemi-Con gibi MLCC ile ilgili şirketler olmak üzere pasif bileşen üreticilerine odaklandı. Yatırımcılar ayrıca Ibiden, Rohm, MinebeaMitsumi, Alps Alpine, Hirose Electric gibi AI sunucu zinciriyle ilgili varlıkları da takip etti. Raporda ayrıca hedge fon yatırımcılarının potansiyel kısa pozisyon hedefleri hakkındaki sorularının belirgin şekilde arttığı belirtildi.

Bu geri bildirimdeki en önemli değişiklik, piyasanın artık sadece "AI sunucuları ne kadar talep getiriyor?" sorusunu tartışmaması, aynı zamanda şunu sorgulamaya başlamasıdır: Bu talep, zaten önemli ölçüde yükselmiş hisse fiyatlarını desteklemek için yeterli mi?

Hisse fiyatları önce koştu, değerleme ayrışması genişlemeye başladı

Nisan ayından bu yana, birçok Japon elektronik bileşen hissesinin değerlemesi tarihsel aralığın belirgin şekilde üzerinde seyrediyor. Rapora göre yatırımcılar şu anda iki ana gruba ayrılıyor: Bir grup, AI sunucu talebinin yeni bir büyüme normu yarattığını düşünürken, diğer grup mevcut hisse fiyatlarının daha çok aşırı fiyatlandırma olduğunu düşünüyor.

MLCC, elektrolitik kapasitörler, kristal osilatörler gibi pasif bileşen şirketleri, bu rallide en çok ilgi gören sektör oldu. AI sunucularının güç tüketiminin artması ve kart tasarımlarının karmaşıklığının artmasıyla birlikte yüksek kapasiteli, yüksek güvenilirlikli MLCC talebi arttı ve piyasanın ilgili üreticilere yönelik büyüme beklentileri hızla yükseldi.

Ancak hisse fiyatlarının çok hızlı yükselmesi, fikir birliğini de bulanıklaştırdı. Raporda, bazı yatırımcıların hisse fiyatlarındaki kısa vadeli yükselişin ardından piyasanın gerçek ortak beklentinin nerede olduğunu belirlemenin zorlaştığını düşündüğü belirtiliyor. Başka bir deyişle, güçlü talep artık bir fikir birliği haline geldi, ancak hisse fiyatlarının ne kadar gelecekteki büyümeyi yansıttığı yeni bir ayrışma noktası haline geliyor.

Hisse senedi performansına bakıldığında, Mart sonundan Haziran ortasına kadar Murata yaklaşık %35, Taiyo Yuden yaklaşık %50 yükselirken, aynı dönemde TOPIX yaklaşık %17 arttı. Pasif bileşen hisseleri piyasayı belirgin şekilde geride bırakarak Japonya'daki AI ticaretinde en yoğun işlem gören varlıklar arasına girdi.

Özellikle Taiyo Yuden, Nichicon ve Nippon Chemi-Con'da hisse fiyatları belirgin şekilde yükselmesine rağmen, mevcut çeyrek kâr seviyeleri hâlâ düşük. Bu nedenle, birçok yatırımcı, Nisan-Haziran dönemi sonuçlarının sipariş, fiyat ve kâr marjlarında eş zamanlı bir iyileşme göstermemesi durumunda, bilanço sonrası bir düzeltme baskısı oluşabileceğinden endişe ediyor.

Murata Hâlâ Çekirdek Pozisyon, Taiyo Yuden ve TDK Korunma Aracı Olarak Kullanılıyor

Spesifik pozisyonlara bakıldığında, Murata hâlâ uzun pozisyon alan yatırımcılar tarafından en kolay tutulan varlık konumunda. Bunun nedeni, üst düzey MLCC'lerdeki daha sağlam konumu, müşteri yapısı ve ürün özelliklerinin AI sunucu talep yükseltme mantığına daha uygun olması ve uzun vadeli fonlar tarafından kolayca çekirdek faydalanıcı olarak görülmesidir.

Ancak hisse fiyatları genel olarak yüksek seviyelerdeyken, yatırımcılar göreceli işlemlerle riski kontrol etmeye başlıyor. Raporlar, erken giren bazı yatırımcıların Taiyo Yuden'de kâr realizasyonuna başladığını ve aynı anda Murata'da uzun pozisyon alıp Taiyo Yuden'de kısa pozisyon alarak eşleştirilmiş işlemlere yöneldiğini gösteriyor. Ayrıca, Murata'yı tutmaya devam edip Taiyo Yuden'deki düzeltmenin ardından yeniden alım yapmayı bekleyen yatırımcılar da var.

Bu durum, fonların MLCC sektöründen tamamen çekilmediğini, aksine "tüm sektörü satın al" stratejisinden "lideri satın al, esnek olanı sat" stratejisine geçtiğini gösteriyor. Taiyo Yuden, AI sunucu MLCC talebinin doğrudan faydalanıcılarından biri olarak görülüyor ve hisse fiyatı daha önce daha yüksek esneklik gösterdi; ancak esneklik ne kadar yüksekse, bilanço beklentilerini karşılama baskısı da o kadar yüksek. Sipariş büyümesi, fiyat artışları veya kapasite kullanımındaki iyileşme hızla kâr tablosuna yansımazsa, kısa vadeli fonların kâr realizasyonuna gitme olasılığı daha yüksek.

TDK'nın konumu ise daha karmaşık. Rapora göre, bazı yatırımcılar TDK'yı AI sunucu MLCC'lerinde geç kalan bir oyuncu olarak görüyor; ancak piyasa aynı zamanda AI sunucu güç kaynağıyla ilgili güç indüktörlerinde, özellikle ince film metal indüktörlerde, arz-talep dengesinin sıkılaştığına ve bunun fiyatları yukarı çekebileceğine inanıyor. Ayrıca, TDK'nın lityum demir fosfat yedek batarya üniteleri (LFP BBU) ve HDD kafa pazar payı artışı konusunda da hayal gücü var.

Bu nedenle, TDK hem AI sunucu zincirinin yayılma faydalanıcısı olarak görülebilir hem de değerlemesi yükseldikten sonra eşleştirilmiş işlemlerde bir korunma aracı haline gelebilir. Raporda, birçok yatırımcının Murata'da uzun pozisyon alıp TDK'da kısa pozisyon aldığı kombinasyonlara başvurduğu belirtiliyor; bu da piyasanın farklı AI bileşen varlıkları arasında yeniden fiyatlama yapmaya başladığını gösteriyor.

Benzer bir ayrışma diğer elektronik bileşen hisselerinde de görülüyor. Ibiden hâlâ AI sunucu kartı talebinden faydalanan bir şirket olarak görülse de, hisse fiyatı FY2030 ve hatta daha uzak dönem kâr beklentilerini kısmen yansıtmış durumda; Rohm'un ilgi odağı, Kioxia hisse değerindeki artış ve 80-100V Si-MOSFET kıtlığı nedeniyle yükseldi.

MinebeaMitsumi, sunucu fan yatakları ve BBU koruma modülü talebinden faydalanıyor ancak değerlemesi artık ucuz değil; Alps Alpine ise bazı hedge fonlarının açığa satış fırsatı aradığı bir hedef haline geldi.

Sonraki Adım: Finansal Raporlar, Ekim-Aralık Talebi ve 2027 Fiyat Görüşmeleri

JPMorgan, kısa vadeli hisse performansı konusunda nispeten temkinli. Rapora göre, MLCC ile ilgili hisseler Nisan ayından bu yana belirgin şekilde yükseldi, ancak son üç ayda analistlerin kâr tahminlerindeki revizyonlar sınırlı kaldı. Bu nedenle, Temmuz-Eylül döneminde yalnızca AI sunucu MLCC beklentileriyle hisselerin daha fazla yükselme olasılığı düşük; ilgili hisselerin büyük olasılıkla bir aralıkta dalgalanması bekleniyor.

Gerçek bir sonraki katalizör, Ekim-Aralık döneminde ortaya çıkabilir.

Rapora göre, AI sunucularına yönelik yüksek kaliteli MLCC talebi, Ekim-Aralık döneminde daha net bir şekilde görünür hale gelebilir. 2027 fiyat görüşmeleri ilerledikçe, tedarik zincirindeki MLCC sıkışıklığı daha da belirginleşirse, fiyat artış beklentilerinin gerçekleşmesi kolaylaşacak ve hisselerin yeniden ivme kazanmasını sağlayacaktır.

MLCC'nin yanı sıra, Nichicon ve Nippon Chemi-Con da AI sunucu güç kaynağı zinciri kapsamında yeniden değerlendiriliyor. Piyasanın odak noktası, bu şirketlerin fiyat artışlarının yalnızca alüminyum maliyetlerindeki artışı yansıtıp yansıtmadığı veya daha yüksek kaliteli ürünlerde daha büyük fiyat artışları elde edip edemeyecekleri. Sunucu güç kaynağı mimarisi 400V, 800V HV-DC'ye doğru evrildikçe, uzun ömürlü, yüksek güvenilirlikli alüminyum elektrolitik kapasitörlere ve yüksek voltajla ilgili bileşenlere olan talep artabilir.

Piyasanın en çok doğrulamaya ihtiyaç duyduğu nokta da burası: AI sunucu talebi yeterince tartışıldı, ancak fiyat artışlarının gerçekleşip gerçekleşmeyeceği, ne kadar büyük olacağı ve ne kadar süreceği, bu rallinin devam mı edeceğini yoksa değerleme sindirme aşamasına mı gireceğini doğrudan belirleyecek.

Hedge fonlarının açığa satış fırsatları aramaya başlaması, Japon pasif bileşen hisselerinin hemen zirve yapacağı anlamına gelmiyor. Daha doğrusu, piyasa, AI talebine yönelik tek yönlü işlemlerden, daha ayrıntılı bir değerleme ve kâr doğrulama aşamasına geçti. Yatırımcılar, daha yüksek kesinlik taşıyan lider hisseleri almaya devam edecek, aynı zamanda aşırı değerlenmiş, kâr gerçekleştirmesi yetersiz veya temanın aşırı itildiği hisseleri hedge etmek için arayışa girecek.

Murata için kritik nokta, yüksek kaliteli MLCC talebinin liderlik primini desteklemeye devam edip edemeyeceğidir; Taiyo Yuden için kritik nokta, kar tablosunun hisse senedi esnekliğine ayak uydurup uyduramayacağıdır; TDK için kritik nokta ise güç indüktörleri, LFP BBU ve HDD kafalarının yeni bir büyüme desteği sağlayıp sağlayamayacağıdır.

Bu roadshow geri bildirimi, bazı kurumların ve hedge fonların anlık duyarlılığını yansıtmaktadır; resmi bir kazanç tahmini değildir ve tüm piyasa konsensüsü ile eşdeğer tutulamaz. Ancak, bir değişimi açıkça ortaya koymaktadır: AI sunucu talebi, Japon pasif bileşen hisselerini zaten yüksek seviyelere taşımıştır; piyasanın bundan sonra bakacağı şey, yalnızca talep hikayesinin ne kadar güçlü olduğu değil, aynı zamanda finansal raporlar, siparişler ve fiyat müzakerelerinin zaten yükselmiş olan hisse senedi fiyatlarını karşılayıp karşılayamayacağıdır.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia