Orijinal başlık: Büyük Yükselişte kaçış hızına ulaşmak
Orijinal yazar: GRAHAM STEPHAN
Çeviri: Peggy

Editör notu: Bu makale, Reddit'te patlayan ve ardından silinen bir gönderiden yola çıkarak, ABD borsasında giderek daha cazip hale gelen bir öngörüyü ele alıyor: ABD borcunun yüksek, mali açığın sürekli genişlediği ve para satın alma gücünün sürekli eridiği bir ortamda, borsa "gerçekten düşemeyecek" yeni bir duruma mı girdi?

Reddit gönderisinin mantığı oldukça basit: ABD borcu artık çok büyük boyutlara ulaştı ve hükümet sonunda borcu yalnızca para basarak ve enflasyonla eritebilir; para değer kaybettiğinde, dolar cinsinden hisse senetleri ve reel varlıklar da yükselir. Bu nedenle, hisse senetleri artık sadece riskli varlıklar değil, aynı zamanda para değer kaybına karşı bir sığınak gibidir.

Yazar bu iddiayı "Büyük Yükseliş" (Melt-up, varlık fiyatlarının temel değerlerden koparak likidite, momentum ve FOMO ile hızlandığı son aşama) çerçevesinde analiz ediyor. Tarihteki internet balonu ve Japonya varlık balonu gibi dönemlerde benzer anlar yaşandı: Önce yeni teknoloji veya gerçek büyüme bir anlatı zemini sağladı, ardından kaldıraç ve duygular piyasayı ele geçirdi ve yatırımcılar eski değerleme kurallarının artık geçersiz olduğuna inanmaya başladı.

Makalenin kilit uyarısı şu: Yüksek borçlu bir dünya gerçekten de nakitten çok varlıkları destekler, ancak bu hisse senetlerinin "matematiksel olarak düşemeyeceği" anlamına gelmez. Enflasyon varlıkların nominal fiyatlarını yükseltebilir, ancak mutlaka gerçek servet artışı getirmez; borsa uzun vadede rekor kırsa da, arada %30, %40 veya daha derin düşüşler yaşanmasını engellemez. Tarihte Almanya, Zimbabve, Venezuela gibi aşırı enflasyon örneklerinde, borsanın yükselmesi yatırımcıların gerçekten zenginleştiği anlamına gelmez; birçok kişi varlık fiyatları toparlanmadan önce yaşam masraflarını karşılamak için satış yapmak zorunda kaldı.

Yazarın nihai öngörüsü aşırı değil: ABD'nin borç temerrüdü veya hiperenflasyon yaşamasından ziyade, uzun bir finansal baskı dönemi geçirmesi daha olasıdır; enflasyon faiz oranlarının biraz üzerinde olur, borç kademeli olarak erir, nakit satın alma gücü sürekli azalır, varlık fiyatları nominal olarak yükselmeye devam eder, ancak gerçek getiriler son on yılda yatırımcıların alıştığı seviyelerin altında kalabilir.

Yapay zeka, ABD teknoloji hisseleri ve "her düşüş kurtarılır" anlatısına kapılan yatırımcılar için bu makale aslında ABD borsasına yönelik bir yükseliş öngörüsü yapıp yapmamakla ilgili değil, tüm finansal geleceğinizi çok pürüzsüz bir yükseliş hikayesine bağlamaktan nasıl kaçınacağınızı tartışıyor. Varlıklar yükselebilir, ancak bu riskin ortadan kalktığı anlamına gelmez; piyasa kurtarılabilir, ancak herkes bir sonraki rekor seviyeye kadar dayanamayabilir.

İşte orijinal metin:

Kulağa çılgınca gelebilir, ama sana matematiksel olarak borsanın bir daha asla düşmeyebileceğini söylesem?

Geçen hafta Reddit'te bir gönderi aniden patladı ve oldukça ikna edici bir argüman ortaya koydu. Gönderi popüler olduktan sonra silinmiş olsa da, ana fikri şuydu: "Hisse senetleri sadece yükselir" artık sadece bir şaka değil, bir yasa. Yerçekimi gibi, sadece ters yönde ve para üzerinde etkili.

ABD şu anda 40 trilyon dolar borçlu. Faiz ödemelerimiz yakında GSYİH'yı geçecek. Bu, sadece faizi ödemek için hükümetin tek yolunun yeterince para basmak olduğu anlamına geliyor.

Bu hiperenflasyona yol açar. Ama Palantir veya Tesla hissesi tutuyorsan ne fark eder? Bu hisseler de orantılı olarak enflasyona uğrar. Yani, bundan sonra hisse senetlerinin matematiksel olarak düşmesi imkansız hale geldi. Bir kez düşerse, tüm dünya ekonomisi çöker.

Bu yüzden herhangi bir "çöküşün" yarım işlem günü içinde hızla düzeldiğini görüyorsun. Borsa, kelimenin tam anlamıyla, artık düşemez. Bu ölüm kalım sözleri değil, yeni piyasa kuralı.

Bu tür bir görüş ilk kez ortaya çıkmıyor, ancak bu sefer ekonomik ortam gerçekten ciddiye alınmayı hak ediyor. Bu yüzden netleştirmemiz gerekiyor: Şu anda gerçekte ne oluyor, hükümet neden hayal edilemeyecek boyutlarda para basmaya devam etmek zorunda kalıyor ve bu teori doğruysa sonuçları ne olur?

Çünkü bu teori doğruysa, tarihin en büyük servet transferine tanık olabiliriz. Yanlışsa, bu bir kıyımdır.

Resmi olarak başlamadan önce, yazılarımı ilk kez görüyorsan, piyasayı önceden anlamak için 40.000'den fazla aboneye katılmana hoş geldin. Haftada bir e-posta alacaksın ve tamamen ücretsiz.

Büyük Yükseliş (The Great Melt-up)

"Hisse senetleri sadece yükselir" ifadesi, ekonomistlerin "Büyük Yükseliş" (The Great Melt-up) olarak adlandırdığı teoriye dayanır.

Bu teorinin mantığı şudur: Her boğa piyasası, bir coşku aşamasına girene kadar sürekli yükselir. Fiyatlar artık kâr, nakit akışı gibi temel göstergeler tarafından değil, neredeyse tamamen momentum tarafından yönlendirilir. Bu aşamada, etrafındaki herkesin zenginleştiğini ve sadece senin geride kaldığını hissedersin.

Bu inanç basittir: Fiyatlar yükselmeye devam edecek çünkü şu ana kadar yükseliyor.

Bu fenomen sandığın kadar nadir değil. "Yükseliş" aşamasında getiriler çok abartılı olabilir, ta ki aniden geçerliliğini kaybedene kadar.

Örneğin, 1990'ların sonundaki internet balonu. 1995'ten Mart 2000'e kadar Nasdaq %400 yükseldi ve sadece son yılda neredeyse %90 arttı. O dönemde, hiçbir geliri, kârı ve hatta gerçek bir ürünü olmayan birçok şirket, yüz milyonlarca dolar değerlemeye ulaşabiliyordu.

Aralık 1999'da CAPE oranı 44'e ulaşarak 140 yılın en yüksek seviyesini gördü. Yatırımcılar, internetin piyasa işleyiş kurallarını değiştirdiğine inanıyordu. "Yapay zeka her şeyi değiştirecek." Kulağa tanıdık geliyor mu?

Ardından Nasdaq, sonraki iki buçuk yılda %78 düştü ve eski zirvesine dönmesi on yıldan fazla sürdü.

Bir de Japonya'ya bakalım. 1975 ile 1989 arasında Japon hisse senedi piyasası %900 yükseldi. Zirvede, Japon borsasının fiyat-kazanç oranı 60 kata kadar çıktı. Tokyo'daki arazi fiyatları o kadar saçmaydı ki, İmparatorluk Sarayı'nın bulunduğu arazinin değerinin tüm Kaliforniya eyaletinin arazi değerini aştığı düşünülüyordu.

Bu açıkça saçmaydı, ancak kimse ilk ayrılan ve sonraki yükselişi kaçıran kişi olmak istemiyordu. Japonya faiz oranlarını yükseltmeye başladığında, tüm ekonomik sistem çöktü ve borsa iki yıldan kısa bir sürede %60 düştü. Japon ekonomisinin eski zirvesine dönmesi 34 yıl sürdü.

Ancak bu, her yükselişin bir melt-up olduğu anlamına gelmez.

Her melt-up'in erken aşamaları genellikle bazı gerçek faktörler tarafından yönlendirilir: yeni teknolojiler, gerçek ekonomik büyüme veya farklı politika ortamları. Ancak FOMO ve kaldıraç piyasaya girmeye başladığında, değerlemeler sürekli yükselir ve herkes iyi günlerin bitmeyeceğine inanmaya başlar.

Peki, bugün bir melt-up'in içinde miyiz? Önce 2026'daki hisse senedi piyasasına bakmamız gerekiyor.

Reddit'teki Melt-up Teorisi

Reddit'teki bu teorinin merkezinde borç var.

ABD hükümeti 40 trilyon dolar borca sahipken ve aynı anda yılda 2 trilyon dolar açık veriyorsa, ekonomiyi yok etmeden bu borçtan nasıl kurtulacak?

En basit yol, enflasyon yoluyla borcu eritmektir. Doların satın alma gücü düşer, ta ki bu 39 trilyon dolarlık borç reel anlamda daha az ağır hale gelene kadar. Bu yönteme "finansal baskı" denir çünkü sıradan insanların yarattığı serveti aşındırır. ABD hükümeti, II. Dünya Savaşı'ndan sonra benzer bir yöntem kullanmıştı.

Ancak bir hükümet kendi para birimini değer kaybettirdiğinde, o para birimiyle fiyatlanan her şey yükselir: hisse senetleri, reel varlıklar, kağıt üzerinde daha değerli hale gelir. Sorun şu ki, bu varlıkların kağıt üzerinde değer kazanması, gerçek servetin arttığı anlamına gelmez, çünkü doların kendisi zaten değersizleşmiştir.

Yani, Goldman Sachs yakın zamanda S&P 500 endeksi için yıl sonu hedefini 8000 puana yükselttiğinde, bu tahmin gerçekleşse bile, bu mutlaka basit bir olumlu işaret olmayabilir.

Sonsuz yükselişin bir diğer alternatif sonucu, borsanın gerçekten çökmesidir. Ancak hiç kimse bu yolu bilinçli olarak seçecek kadar çılgın değildir.

Yine de, asıl rahatsız edici olan şu rakamlar: Neredeyse tüm önemli değerleme göstergelerine göre, ABD hisse senetleri ucuz değil. Aslında, yatırımcıların her bir dolar kazanç için ödediği fiyat, tarihi zirvelere yaklaşmış durumda ve uzun vadeli tarihi ortalamanın yaklaşık iki katı seviyesinde.

CAPE oranı tarihte yalnızca iki kez 40'ı aştı. Biri 1999'daki dot-com balonu dönemi, diğeri ise şimdi.

Yani, mevcut piyasa yalnızca borçla tetiklenen bir "melt-up" (ani yükseliş) fiyatlaması yapmıyor; aynı zamanda 140 yıllık piyasa tarihinde yalnızca bir kez görülen bir durumu sergiliyor.

Peki, "Büyük Melt-up Teorisi"nin geçerli olup olmadığını veya çöküp çökmeyeceğini nasıl anlayacağız?

Çöküş Testi

Reddit'teki o gönderide, daha dikkatli incelenmesi gereken bazı ifadeler var.

Birincisi, faiz ödemelerinin kısa sürede GSYİH'yi geçeceği iddiası—bu yanlış.

Aslında %100'ü aşan, faiz ödemelerinin GSYİH'ye oranı değil, borcun GSYİH'ye oranıdır. Bu iki şey aynı değil. ABD tarihinde benzer durumlar yaşandı ve "para basarak" bu durumdan çıkıldı, piyasalar toparlanarak yükselişini sürdürdü.

İkincisi, faiz ödemenin tek yolunun para basmaya devam etmek olduğu iddiası—bu da yanlış.

Hükümet, yatırımcılara, emeklilik fonlarına, diğer hükümetlere ve kurumlara devlet tahvili satarak da borçlanabilir. Elbette bu model sonsuza kadar sürdürülemez.

Üçüncüsü, hisse senetlerinin hiperenflasyonla orantılı olarak yükseleceği iddiası—bu da yanlış.

Tarihsel deneyimler bunu desteklemiyor. 1918 ile 1922 arasında, Alman borsası hiperenflasyon zirveye ulaşmadan önce değerinin %97'sini kaybetti. Birçok kişi, sadece kira ve yiyecek ödeyebilmek için hisselerini dip seviyelerde satmak zorunda kaldı.

Zimbabve'de borsa 500 kat yükseldi, ancak yerel para birimi ABD doları karşısında %99,8 değer kaybetti. Venezuela'da 2018'de benzer bir durum yaşandı.

Yani, asıl anlaşılması gereken şu: Büyük Melt-up, hisse senedi sahipleri için mutlaka bir nimet değildir.

Enflasyon dönemlerinde hisse senetleri yükselebilir, ancak bu otomatik olarak daha zengin olduğunuz anlamına gelmez. Portföyünüz %10 değer kazandıysa, ancak satın aldığınız her şey de %10 pahalılaştıysa, aslında hiçbir kazanç elde etmemişsinizdir.

Peki, tüm bu bilgiler ışığında gerçekte ne yapmalıyız?

Çıkış Planı

Tarih bize en olası senaryonun şu olduğunu söylüyor: ABD borçlarını temerrüde düşürmeyecek, benzeri görülmemiş bir hiperenflasyon yaşamayacak ve hazine bonosu sorunları nedeniyle sınırsız para basıp hisse senedi piyasasını sonsuz bir yükselişe itmeyecek.

Daha gerçekçi sonuç, uzun ve yavaş bir finansal baskı dönemidir: enflasyon oranı faiz oranının biraz üzerinde seyreder, borçlar yönetilebilir hale gelir ve doların satın alma gücü geçmişe kıyasla giderek azalır.

Bunun bedeli, tasarruf sahiplerinin sessizce sıkıştırılmasıdır. Nakit değer kaybeder, fiyatlar yükselmeye devam eder, varlık fiyatları dolar cinsinden sürekli artar, ancak enflasyondan arındırılmış gerçek getiriler, yatırımcıların son on yılda alıştığı seviyelerin çok altında kalabilir.

Hisse senedi piyasası için, uzun vadede fiyatların büyük olasılıkla yükselmeye devam etmesi beklenir, çünkü doların satın alma gücü düştüğünde, varlıkların nominal fiyatları genellikle artar.

Ancak hisse senedi piyasasının uzun vadede yükselmesi, süreç içinde çöküş yaşamayacağı anlamına gelmez. Piyasa mevcut seviyelerden %30, %40 hatta %60 düşebilir. Ancak daha sonra tekrar rekor kırabilir.

Görünüşte çelişkili olan bu iki gerçek, farklı zamanlarda aynı anda geçerli olabilir: Piyasa pahalıdır ve tek bir olay %20'lik bir satış dalgasını tetikleyebilir. Hiçbir şey sıfır riskli değildir. Öte yandan, yüksek borç mutlaka yüksek enflasyon anlamına gelmez ve hisse senedi piyasasının sürekli yukarı çekileceği anlamına da gelmez. En önemlisi, tüm finansal geleceğinizi "bir sonraki kurtarma paketinin mutlaka geleceği" umuduna bağlamamalısınız.

Bana göre, Reddit'teki o gönderi yön olarak doğruydu, ancak sonuca giden yolu yanlış anlamıştı.

Yüksek borçlu bir dünyada, hükümetlerin enflasyonun ana yükü üstlenmesi için güçlü teşvikleri vardır. Yeterince uzun bir zaman diliminde bu genellikle varlıklar için olumlu, nakit için ise olumsuzdur. Ancak bu kesinlikle "hisse senetlerinin matematiksel olarak düşmesinin imkansız olduğu" anlamına gelmez. Bu tehlikeli bir varsayımdır.

Bu tür bir varsayım, insanların her piyasa coşkusunda, bunun son zengin olma şansları olduğunu düşünerek içeri dalmalarına neden olur. Aşırı değerlemelerde, güvenlik marjı olmadan, çeşitlendirme yapmadan ve piyasanın defalarca yaşadığı bir şey olan düşüşlere karşı bir planları olmadan alım yaparlar.

Burada bir çöküş tahmini yapmıyorum. Pek çok çok zeki insan, piyasanın yükselmeye devam edebileceğini düşünüyor.

Ancak tarihsel olarak bakıldığında, enflasyon dönemlerinde gerçekten kazananlar genellikle tüm pozisyonlarını en pahalı ve en yüksek değerleme çarpanlarına sahip hisselere yatıranlar olmamıştır. Kazananlar, genellikle üretken varlıklardan oluşan bir portföye sahip olanlardır: hisse senetleri, gayrimenkul, bir miktar nakit, belki altın ve kısa vadeli tahviller; ve piyasa kötüleştiğinde satış yapmaya zorlanmayanlardır.

Yüksek borçlu bir dünyada, uzun vadede hisse senetleri nakitten daha iyi performans gösterebilir. Ancak bu, portföyünüzün enflasyon düzeltmesi sonrası 10, 15 hatta 20 yıl boyunca neredeyse hiç reel büyüme göstermeyebileceği anlamına da gelir.

Bu nedenle, onlarca yıl sürecek bir durgunluğa iradenizle dayanmayı ummak yerine, "umudu" bir yatırım stratejisi haline getirmek zorunda kalmayacağınız bir sistem kurun.

Özetle, cevap panik yapmak ya da her şeyi satmak değil. Ama cevap, tüm pozisyonu açmak, kaldıraç kullanmak ve her düşüşün kurtarılacağını varsaymak da değil.

Bu oldukça duygusal bir dönem ve sözde "hayatta bir kez ele geçen fırsat" için tüm paranızı riske atmaya teşvik edilebilirsiniz. Ancak risk her zaman iki yönlüdür.

Bence çoğu insan için daha iyi bir seçenek, çeşitlendirilmiş bir portföyü korumak ve en pahalı şirketlere aşırı yoğunlaşmamaktır. En kötü zamanlarda asla satış yapmak zorunda kalmamak için yeterli nakdi elde tutun.

En önemlisi, tüm finansal geleceğinizi viral olan bir Reddit gönderisine dayandırmayın.

Normal yatırım planınıza sadık kalın ve çeşitlendirilmiş bir portföy koruyun. Bu yazıyı faydalı bulduysanız, beğenmekten, paylaşmaktan veya piyasada geride kalmamasını istediğiniz birine iletmekten çekinmeyin.

[Orijinal bağlantı]

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia