Video Başlığı: ABD Hisse Senetleri Neden Daha da Yükselebilir
Video Yazarı: Chris Hussey, The Markets
Çeviri: Peggy

Editör Notu: ABD borsasının yeniden tarihi zirvelere yaklaştığı, AI işlemlerinin yoğunlaştığı ve faiz oranı beklentilerinin değerlemeleri yeniden etkilediği bir ortamda, piyasa tartışmaları "teknoloji hisseleri daha da yükselebilir mi" sorusundan "bu yükseliş hangi yapısal desteklerle gerçekleşiyor" sorusuna kayıyor. Düşüşte alım neredeyse yatırımcılar için bir refleks haline gelirken, daha kritik bir soru ortaya çıkıyor: Mevcut ABD borsa yükselişi kısa vadeli duygusallığa mı dayanıyor, yoksa daha derin bir sermaye, kazanç ve arz-talep döngüsü mü oluştu?

Bu makale, Goldman Sachs'ın "The Markets" podcast'inde yapılan bir söyleşiden derlenmiştir. Programda sunucu Chris Hussey, Goldman Sachs Küresel Bankacılık ve Piyasalar bölümü Amerika Hisse Senedi Satış İşlemleri Başkanı John Flood ile ABD borsa oynaklığı, IPO arzı, geri alımlar, yarı iletken işlemleri, faiz oranı riski ve kazanç momentumu hakkında konuştu.

Bu söyleşide John Flood'un temel değerlendirmesi, "ABD hisse senetleri yükselmeye devam edebilir mi" sorusunu daha temel yapısal sorunlara ayırmaktı: Sermaye hala arzı almaya istekli mi, kazançlar gerçekleşmeye devam edecek mi, faiz oranları değerleme dengesini bozacak mı ve AI ana hattındaki yoğun işlemler geçersiz kılındı mı?

Birincisi, oynaklık bir risk sinyali olmaktan çıkıp sermaye yeniden dağıtımının bir sonucu haline geldi. Geçmişte, işlem hacminin artması ve piyasa oynaklığı genellikle trendin zayıfladığının habercisi olarak görülürdü. Ancak Flood'a göre, son dönemdeki oynaklık mutlaka teknoloji hisse senedi işlemlerinde bir çatlak olduğu anlamına gelmiyor. ABD piyasasında günlük işlem hacminin 34 milyar hisseye ulaşarak tarihi bir rekor kırması, tek yönlü bir paniği değil, bireysel yatırımcıların, kurumların ve şirketlerin aynı anda portföylerini yeniden düzenlemesini yansıtıyor. Özellikle Russell endeksinin yeniden dengelenmesi gibi teknik olaylar öncesinde, oynaklık daha çok pozisyon yeniden yapılandırmasının dışa vurumu gibi görünüyor. Bu, sermaye piyasa içinde dönmeye devam ettiği sürece, düzeltmelerin trendin sonu olmayabileceği ve aksine alım fırsatı olarak kalmaya devam edebileceği anlamına geliyor.

İkincisi, arz baskısı piyasayı ezmedi, bu da alım yapısının göründüğünden daha güçlü olduğunu gösteriyor. Geçmişte, IPO'lar ve büyük ölçekli finansmanlar genellikle ikincil piyasadan likidite çekilmesi olarak yorumlanırdı. Ancak Haziran ayında toplam nominal büyüklüğü 140 milyar doları bulan iki yüksek profilli ihraç, piyasada neredeyse hiç belirgin bir baskı yaratmadı. Bu, yeni arzın güçlü talep tarafından emildiğini gösteriyor. Daha da önemlisi, bireysel yatırımcılar bu yıl istikrarlı bir alıcı olmaya devam ederken, kurumlar da büyük ihraçlara net bir talep gösterdi. Aynı zamanda, şirket geri alımları Mag Seven'dan daha geniş bir S&P 500 şirketlerine yayılıyor. Geçmişte birkaç büyük teknoloji devinin hakim olduğu geri alım gücü, şimdi yatay bir yayılma göstermeye başladı ve bu, ABD hisse senedi arz-talep yapısını artık yalnızca en büyük teknoloji hisselerine bağımlı olmaktan çıkarıyor.

Üçüncü olarak, yapay zeka ile ilgili işlemler hâlâ yoğun, ancak bu yoğunluk tek başına bir tersine dönüş gerekçesi oluşturmuyor. Geçtiğimiz yıl boyunca yarı iletkenler, bellek, yarı iletken ekipmanları ve Asya teknoloji zinciri piyasanın en belirgin ana hattı haline geldi ve fonlar Güney Kore, Tayvan gibi kanallar aracılığıyla yapay zeka işlemlerini ifade etti. Ancak Flood'a göre, yoğun işlemlerin yoğun olmasının nedeni hâlâ sonuç vermeye devam etmeleridir. Mevcut risk, piyasanın bu ana hattın popüler olduğunu bilmemesi değil, yapay zeka kâr ivmesi çürütülene kadar fonların ikna edici bir alternatif yön bulmakta zorlanmasıdır. Mag Seven'ın bir kısmı, pozisyon kaydırma için fon kaynağı olarak kullanılıyor ve bu da yeni giriş noktaları yaratabilir.

Dördüncü olarak, faiz oranları bu boğa piyasasının en belirgin bozucu değişkeni olmaya devam ediyor. Geçmişte piyasa esas olarak büyüme ve kârlara odaklanıyordu, ancak Fed toplantısının şahin tonda olması ve piyasanın yıl içinde yaklaşık 40 baz puanlık bir faiz artışı fiyatlamasıyla birlikte, faiz oranları yeniden değerleme sisteminin temel kısıtlayıcısı haline geldi. Flood'un bu konudaki değerlendirmesi aşırı değil: Yıl içinde faiz artırılmazsa, piyasa "beklemede kalma"yı bir tür gevşeme olarak yeniden yorumlayabilir. Yani faiz oranlarının gerçek riski sadece mutlak seviye değil, aynı zamanda piyasanın hâlihazırda fiyatladığı yolun ötesine geçip geçmediğidir.

Beşinci olarak, kârlılık hâlâ boğa piyasasının en sağlam temel mantığıdır. Geçmişte teknoloji hisselerindeki yükselişler kolayca duygu durumu ve değerleme genişlemesine bağlanıyordu, ancak birinci çeyrekte S&P 500'deki medyan hisse senedi kâr büyümesi %14 oldu ve bu, on yılların en güçlü çeyreklerinden biriydi. İkinci çeyrek için piyasa beklentisi hâlâ yaklaşık %9 yıllık büyüme yönünde. Kâr sezonu bu seviyeye yaklaşmaya devam ederse, yükseliş sadece bir değerleme işlemi değil, kârlılığın yukarı yönlü revize edilmesinin bir sonucu olacaktır. S&P 500'ün 8000 puanı kırıp kıramayacağı nihayetinde bu kâr eğrisinin doğrulanmaya devam edip etmediğine bağlıdır.

Bu konuşmayı tek bir yargıya indirgersek: Mevcut ABD hisse senedi piyasasının gücü sadece yapay zeka anlatısından değil, fon arz ve talebi, şirket geri alımları, kâr büyümesi ve faiz oranı beklentilerinin oluşturduğu yapısal destekten kaynaklanmaktadır. Bu bağlamda, bu makalenin ele aldığı konu, yalnızca bir Goldman Sachs işlemcisinin kısa vadeli piyasa değerlendirmesi değil, aynı zamanda ABD hisse senedi boğa piyasasının yüksek değerleme, yüksek yoğunluk ve yüksek faiz oranı belirsizliği altında nasıl destek bulmaya devam edeceği sorunudur.

Aşağıda orijinal içerik yer almaktadır (okuma kolaylığı için orijinal içerik düzenlenmiştir):

TL;DR

· ABD hisse senetlerindeki oynaklığın artması, trendin tersine döndüğü anlamına gelmez; Goldman Sachs işlemcileri düşüşleri, fonların yeniden tahsis edilmesinin ardından alım fırsatı olarak görme eğilimindedir.

· IPO arzındaki artış piyasayı ezmedi; bu, mevcut alım talebinin yalnızca birkaç teknoloji hissesinden değil, kurumsal, bireysel ve şirket fonlarının ortak desteğinden kaynaklandığını gösteriyor.

· Geri alım talebi Mag Seven'dan daha geniş bir S&P 500 şirket yelpazesine yayılıyor; ABD hisse senedi piyasasının arz-talep yapısı, görünürdeki "ihraç baskısından" daha istikrarlıdır.

· Yarı iletkenler, depolama ve Asya teknoloji zinciri hâlâ en kalabalık işlem alanları; özünde, yapay zekâ kâr ivmesi henüz çürütülmediği için sermaye dalgalanmalara katlanmaya devam ediyor.

· Faiz oranları, ABD hisse senetleri için şu anki en büyük risk değişkeni; eğer bu yıl içinde faiz artırımı olmazsa, piyasa "bekle-gör" politikasını yeniden olumlu bir sinyal olarak fiyatlayabilir.

· Bu boğa piyasasının temelinde hâlâ duygulardan çok kâr var; ikinci çeyrek bilançoları büyümeyi teyit etmeye devam ettiği sürece, S&P 500'ün 8000 puanı hedefleme mantığı bozulmuş değil.

Söyleşi İçeriği

Chris Hussey: Burası "The Markets". Ben Chris Hussey, bugün 25 Haziran Perşembe. Şu anda Goldman Sachs işlem katındayım ve yanımda John Flood var; kendisi Global Bankacılık ve Piyasalar bölümü Americas Equity Sales Trading'in başkanı. Floody, programa hoş geldin.

John Flood: Davet için teşekkürler.

Dalgalanma devam edecek, ancak ABD hisseleri hâlâ "düşüşte al" modunda

Chris Hussey: Pekala, şu anda birçok konuyu takip ettiğini biliyorum, hepsine değineceğiz. Ama önce bu haftaki piyasalarla başlayalım, çünkü dalgalanma yeniden artmaya başladı gibi görünüyor. Ne düşünüyorsun? Teknoloji hisselerinde işlemler çatlamaya mı başladı, yoksa bu bir düşüşte alım fırsatı mı?

John Flood: Hâlâ "düşüşte al" modunda olduğumuzu düşünüyorum. Hatırlatayım, yarın Russell endeksinin yeniden dengelenmesi var ve genellikle bu dönemden önce piyasada dalga dalga hareketler görülür.

Ayrıca bir hafta önce, yani bugünden bir hafta geriye gidersek, o sırada Knicks'in geçit törenini konuşuyorduk, gerçekten harikaydı—Haydi Knicks—o gün tüm ABD borsalarında toplam 34 milyar hisse işlem gördü. Bu, borsa tarihinin en yoğun işlem günüydü ve 2025 "Kurtuluş Günü"nde kırılan rekoru geride bıraktı.

Bu bana, ister bireysel yatırımcı, ister kurumsal, ister şirket tarafı olsun, her türden yatırımcının portföylerini yeniden düzenlediğini ve yeniden yapılandırdığını gösteriyor. Bu nedenle dalgalanmanın devam edeceğini, ancak piyasanın genel eğiliminin hâlâ yukarı yönlü olduğunu düşünüyorum. Düşüşler hâlâ iyi alım fırsatları sunacaktır.

Chris Hussey: Bu gerçekten şaşırtıcı. Daha önce fark etmemiştim; bir yanda Aşağı Manhattan'da 2 milyon kişi Knicks geçit törenini izlerken, diğer yanda borsa tarihin en büyük işlem hacmini kaydediyor.

Bu çok ilginç. Neyse ki artık New York Borsası'nda canlı olarak emir bağırmamız gerekmiyor, yoksa o gün işler çok zor olurdu.

Pekala, arz konusunu konuşalım çünkü arz şu anda piyasadaki önemli bir faktör. Halka arzlar (IPO) belirgin şekilde ısınıyor. Son zamanlardaki bu yüksek ilgi gören yeni hisse ihraçları piyasa için ne anlama geliyor?

IPO Arzı Patlarken, Piyasa Neden Bunu Kaldırabiliyor?

John Flood: Evet, Haziran ayında iki hafta içinde yüksek ilgi gören iki işlem gördük. Bu iki işlemin toplam nominal büyüklüğü 140 milyar dolara ulaştı ve ABD piyasa tarihinde iki haftalık dönemdeki en büyük birinci ve ikinci birincil piyasa finansmanı oldu. Oldukça çarpıcı.

Ancak hisse senedi piyasası neredeyse hiç tepki vermedi. Bizim işlem masamızda, kurumların bu ihraçlara belirgin bir talebi olduğunu gördük. Daha da önemlisi, perakende yatırımcı tarafında müşterilerimizle çok konuştuk. Bu yıl başından beri perakende yatırımcılar en istikrarlı hisse senedi alıcıları oldu. Bu yüksek ilgi gören IPO'lar tamamlandıkça, perakende alımlarının hızlandığını hissediyorum. Bu eğilimin yılın kalanında da devam edeceğini tahmin ediyorum.

Chris Hussey: Güzel. Arz tarafındaki bir diğer tema da elbette ihraçların diğer yüzü, yani geri alımlar ve birleşme-satın almalar (M&A). Birleşme-satın alma ortamı güçlü, geri alımlara gelince, piyasa bu kadar yükseldiği için pek emin olamayabilirsiniz. Bunlar bu ihraçları dengelemeye yeter mi?

John Flood: Sonuç: Yeterli. Ve bu birçok kişiyi şaşırtacak çünkü geçmişte geri alımlardan bahsederken, çoğunlukla "Mag Seven"ın geri alım faaliyetlerinin çoğuna hakim olduğunu söylerdik.

Ancak kurumsal geri alım masamızda, alımların yayıldığını görüyoruz ve bu olumlu bir işaret. İki yıl önce, geri alım masasında aktif bir işlem gününde yaklaşık 10 geri alım projesi koşuyordu. Bu yıl daha çok 50 ila 60 gibi.

Yani, S&P 500 genelinde, Mag Seven dışında, nispeten daha küçük ölçekli şirketler de geri alımlara katılmaya başlıyor. Bu eğilimin devam edeceğini düşünüyorum.

Sezgim o ki, bu yıl Mag Seven şirketlerinin bir kısmı geri alımları durdursa bile, nominal tutar ve geri alıma katılan şirket sayısı açısından yine de rekor bir yıl görebiliriz.

Yarı İletkenler, Depolama, Asya

Chris Hussey: Mantıklı. Pekala John, arz konusunu yeterince konuştuk, asıl konuya geçelim. Aynı anda birçok farklı temayı takip ediyorsun, en çok dikkatini çeken ne?

John Flood: Hala yarı iletkenlere ve yarı iletken ekipmanlarına odaklanıyorum. Herkesin bulunduğu ve hala kalmak istediği yer burası.

Bu işlemi Asya maruziyeti üzerinden ifade eden çok fazla sermaye görüyoruz, özellikle Güney Kore ve Tayvan’dan. Az önce söylediğimiz gibi, bir işlem kalabalıklaştığında, popüler hale geldiğinde ve daha önce gerçekten iyi yükseldiğinde, mutlaka dalgalanma getirir. Ancak yukarı yönlü trendin devam edeceğini düşünüyorum.

Yarı iletkenler, bellek, Asya – bunlar birkaç anahtar kelime.

Aynı zamanda, bazı yarı iletken, teknolojinin diğer alanları ve kısmi IPO türü işlemlerin pozisyon kaydırması gerektiğinden, Mag Seven’da da bazı arzlar görüyoruz. Bu yüzden aslında Mag Seven segmentinde şu anda bazı cazip giriş noktaları olduğunu düşünüyorum. Çünkü hedge fonlarının Mag Seven’da short pozisyon aldığını veya bunu bir fon kaynağı olarak kullanıp bu yeni arzlara yer açtığını gördünüz.

S&P 500’ün 8000 puana ulaşıp ulaşamayacağı, kârlılık ve faiz oranlarına bağlı

Chris Hussey: Evet, bu çok iyi bir nokta. Mag Seven artık neredeyse Top 10 haline geldi, çünkü şu anda piyasa değeri 1 trilyon doları aşan üç büyük yarı iletken hissesi var.

Pekala, faiz oranı perspektifini ele alalım. Bir hisse senedi uzmanı olduğunuzu bilsem de, piyasadaki bir diğer tema Fed. Warsh, Fed Başkanı olarak ilk Haziran toplantısını yönetti. Faiz oranları hakkında ne düşünüyorsunuz? Bunun hisse senetlerini nasıl etkileyeceğini görüyorsunuz?

John Flood: Aslında kariyerime 2006’da Lehman Brothers’ta faiz oranı trader’ı olarak başladım.

Chris Hussey: Ah.

John Flood: Ama sonuç pek iyi olmadı.

Chris Hussey: Bunu bilmiyordum. Ben de Lehman’dan başladım.

John Flood: Bu çok eski bir hikaye.

Şu anda piyasa faiz oranlarının yükselmeye devam edeceğinden endişe ediyor. Az önce işlem masasından geldim, şu anda piyasa fiyatlaması yıl sonuna kadar yaklaşık 40 baz puanlık bir faiz artışı gösteriyor.

Chris Hussey: Vay.

John Flood: Şunu söyleyebilirim ki, bu mevcut ralliyi bozabilecek en büyük endişe: enflasyonun daha yüksek olması ve faiz oranlarının beklenenden yüksek seyretmesi. Bence bu Fed toplantısı piyasanın beklediğinden daha şahin taraftaydı.

Ama aynı zamanda Wall Street’in en iyi ekonomist ekibine sahip olduğumuzu da düşünüyorum. Bu yıl faiz artışı olacağını düşünmüyorlar. Şu anki durumda, yıl sonuna kadar faiz oranlarının sabit kalması halinde, piyasa bunu aslında bir faiz indirimi olarak algılayacaktır.

Ancak, faiz oranlarını yakından takip etmeye devam etmemiz gerektiğini düşünüyorum. Bu, herkesin gerçekten endişelendiği değişken. Ekonomistlerimizle aynı fikirdeyim ve faiz artışı olmayacağını düşünüyorum. Bu, hisse senedi piyasası için olumlu olacaktır.

Chris Hussey: Evet, eğer piyasa 40 baz puanlık bir faiz artışını fiyatlamışsa ve sonunda gerçekleşmezse, bunun çok olumlu olacağını düşünüyorum.

Pekala, şimdi günümüze dönelim. Gelecek hafta yılın ilk yarısını, ikinci çeyreği ve Haziran ayını bitireceğimize inanmak zor. Kâr momentumu açısından, yaklaşan kazanç sezonu hakkında ne düşünüyorsunuz?

John Flood: Kârlar bu boğa piyasasının itici gücü oldu. Kârların piyasayı yukarı taşımaya devam edeceğini düşünüyoruz. Aslında bu, yükseliş görüşümüzün temelini oluşturuyor.

Birinci çeyrekte, S&P 500'deki medyan hisse senedinin kârı %14 arttı. Bu, on yılların en iyi çeyreklerinden biriydi. İkinci çeyrek kazançları hemen köşede ve şu anda piyasanın medyan hisse senedi için beklentisi yıllık %9 büyüme yönünde.

Nihai sonuç bu seviyeye yakın olursa ve bu eşiği geçebilirse -ki geçebileceğimizi düşünüyoruz- o zaman kârlar hâlâ aynı hikâyeyi anlatıyor olacak: Temel görünüm piyasanın yükselişini desteklemeye devam ediyor.

Yani kâr performansı şimdiye kadar olağanüstüydü. Bunun iyi kalmaya devam edeceğini düşünüyoruz. Şimdi ikinci çeyreğin ne getireceğini göreceğiz.

Chris Hussey: Bu çok iyi bir nokta. En güçlü kâr büyüme oranlarından birini yaşadık. Birisi hisse senetlerinin neden tüm zamanların en yüksek seviyelerinde olduğunu merak ediyorsa, cevap aslında bu kadar basit.

Pekala, toparlayalım. Şu anda en sevdiğiniz işlem nedir?

John Flood: Şu anda en sevdiğim işlem, hâlihazırda işe yarayan yöne bahis yapmaya devam etmek.

Yüksek momentumlu işlemler şu anda kalabalık, ancak bunun bir nedeni var. Bunun yarı iletkenleri ve yarı iletken ekipmanlarını içerdiğini düşünüyorum. Güney Kore ve Tayvan'daki bazı alanların iyi performans göstermeye devam edeceğini düşünüyorum.

Bu nedenle, yıl sonuna kadar, hâlihazırda kanıtlanmış işlemleri takip etmeye devam etmeyi seviyorum. Ayrıca S&P 500'ün yakın vadede 8000 puanı geçme şansı olduğunu düşünüyorum. Çünkü az önce söylediğimiz gibi, şu anda birçok teknik faktör rüzgâr oluşturuyor. En önemlisi, kâr performansı çok iyi ve iyi kalmaya devam etmeli.

Chris Hussey: Ama bir şey sormam gerekiyor, çünkü az önce Güney Kore'den bahsettiniz. Bu hafta bir gün %10 düştü. Bu sizi sarsmadı mı?

John Flood: Hayır.

Chris Hussey: Bu cevabı sevdim. İşte FOGO—asla korkutulmamak. Peki, önümüzdeki hafta neye odaklanacaksın? Çünkü yılın ilk yarısını kapatıp Temmuz’a giriyoruz.

John Flood: Tamamen düşüş yönlü faktörlerden bahsetmemek de istemem.

Yani önümüzdeki hafta, dediğimiz gibi, yılın ilk yarısı sona eriyor. Piyasada kısa vadeli direnç yaratabilecek bazı teknik faktörler var. Bunlardan biri emeklilik fonlarının yeniden dengelenmesi. Basitçe söylemek gerekirse, emeklilik fonlarının hisse senedi ve sabit getirili varlıkları uygun orana getirmek için portföylerini ayarlaması gerekiyor.

Hisse senetleri sabit getirili varlıklardan çok daha iyi performans gösterdiği için, bu yeniden dengeleme yaklaşık 30 milyar dolarlık bir ABD hisse senedi satışına yol açacak. Önümüzdeki hafta, 29 ve 30 Haziran, yılın ilk yarısının son iki işlem günü ve bu kısa vadeli bir rüzgar karşıtı oluşturacak.

Bu yüzden önümüzdeki hafta başında piyasada biraz zayıflık görürsem şaşırmam. Ama bu aynı zamanda iyi bir alım fırsatı da sunabilir.

Chris Hussey: Bu oldukça ilginç bir katalizör ve herkes bunu takip etmiyor. Bu gözlemi çok beğendim.

Son bir soru, çünkü Temmuz’da Dünya Kupası şampiyonası var. Dünyadaki tüm sporları sevdiğini biliyorum. Sence Dünya Kupası’nı kim kazanır?

John Flood: Amerika Birleşik Devletleri sonuna kadar gider, kardeşim.

Chris Hussey: Neden olmasın? Önümüzdeki hafta aynı zamanda 4 Temmuz. *The Markets* burada sona eriyor. Ben Chris Hussey, dinlediğiniz için teşekkürler.

[Orijinal bağlantı]

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia