Partnered With:

Raoul Pal: Powell Becoming Fed Chair, What Does It All Mean?

Bu makaleyi okumak için 30 Dakika

Burası bir parti zaferi değil, AI üretkenliği mucizesi için kurumsal güvencedir.

Orijinal Yazar: What Wall Street is Missing About Kevin Warsh...
Orijinal Yazar: Raoul Pal, RealVision Kurucusu
Orijinal Çeviri: AididiaoJP, Foresight News

Senato bugün, 54'e karşı 45 oyla Kevin Warsh'ı Fed'in 17. Başkanı olarak onayladı; bu kurum tarihinde en yakın oy dağılımına sahip oylamaydı.

Bu sadece yüzeyde olan bir durum, gerçek hikâyeyi neredeyse kimse anlamadı. Bunun farkına varmak için sağcı-solcu puanlama kartlarıyla bu oylamayı değerlendirmeyi bırakmalı ve farklı bir soru ortaya koymalısınız: Warsh'ı kimin seçtiği, onu seçerken ne elde ettikleri ve bu durumun gelecek iki yıl için piyasalar açısından ne anlama geldiği.

Neden Warsh?

Sıradışı bir yerden başlamak istiyorum, çünkü çerçeve önemlidir.

Son birkaç yılda Universal Code adını verdiğim bir çerçeve geliştirdim. İlk kuralı çok basittir: Evren, her birim enerji tüketiminden kaynaklanan zeka çıktısını maksimize etmek için örgütlenmiştir. Hayat sadece kimyasal reaksiyonlardan daha fazla zeka üretir, medeniyet sadece biyolojik organizmalardan daha fazla zeka üretir. Yapay Zeka, insan kognitif alanın etrafında inşa edilen bir medeniyetten daha fazla zeka üretir. Çünkü bu, evrenin seçtiği bir gradiyandır, sermaye onu takip eder. Sermaye, herhangi bir zamanda en fazla zeka üreten yapılandırmaya enerji birim başına en fazla zeka üretebilecek şekilde akar.

Bu, Universal Code'un ilk kuralıdır. Biyoloji, medeniyet, piyasa ve AI eğitimi işleyişinde geçerlidir. Şu anda dünyanın izlediği yol üzerinde, bu gradiyantı kazanan konfigürasyon yarı iletken döngüdeki AI için katman katman hızlandırmadır, buna ek olarak enerji altyapısı kurulmuş, hepsi üst üste sağlanmış büyüme oranlarına sahiptir.

Sermaye, bu konfigürasyona bir geleneksel makro modelin açıklayamadığı bir güç tarafından çekiliyor, çünkü geleneksel modellerde ilk kural yoktur. Bu yüzden diğer her şey de takip ediyor, siyasi ittifaklar temel altyapı erişimini kimin sağlayabileceği etrafında yeniden düzenleniyor. Jeopolitik ittifaklar, yongaları kimin kontrol ettiği, enerji ve bunlara fon sağlayan dolar boru hattını kimin kontrol ettiği etrafında yeniden şekilleniyor.

Bu haftaki Beijing zirvesi, Gulf Region hesaplama altyapısı inşası, Western semiconductor reshoring, Washington siyasetini yeniden şekillendiren finansör ittifakları, bunlar bağımsız hikayeler değil.

Bunlar, aynı gradiyantın farklı ölçeklerdeki ifadeleridir, gradiyanla hizalanmış olan ülkeler ve ittifaklar kombine büyüyecek ve buna karşı olanlar gerileyecektir.

Bu çerçeveyi kabul ederseniz, gelecek on yılın makro ortamında en önemli değişken, para politikasının bu rotaya direnç gösterip göstermemesi olacaktır. AI inşaatına karşı kısıtlayıcı faiz politikasıyla başa çıkmaya çalışan bir Fed, küresel ekonomiyi şimdiye kadar bağımlı olduğu alt yapı dönüşümünü boğacak. Bu rotaya uyan bir Fed ise üretkenlik dalgasının işe yarar hale gelmesine izin verecektir.

Kevin Wash, Amerika Merkez Bankası Başkanı adayları arasında en derin kişisel görüşlere sahip olan kişidir. Geçen on yılın çoğunda, bir merkez bankası yetkilisi değil, bir yönetici ve teknoloji yatırımcısıydı. Yönetim kurulu üyesi olarak görev yaptı ve özel bir yatırımcı olarak, sermayesini yapay zeka altyapı yığınına yönlendirdi.

O, 21. yüzyılı kazanmanın Amerika'yı yönlendirme gücünün verimlilik refahından geçeceğine inandığını söylemekle kalmıyor, iyimser bir tahminde bulunmuyor. Kendi gözleriyle gördüğü ve bizzat yatırım yaptığı bir yatırımcı inancı ifadesidir.

Bu, medyanın sürekli olarak göz ardı ettiği kısmıdır, o Trump'ın bir pozisyon vaat ettiği için taraf değiştiren bir şahin değil. Verimlilik mucizesine uzun yıllar boyunca yatırım yapan bir yatırımcıdır ve şimdi bu mucizenin bileşik büyümeyi sürdürülebilir kılması veya sıkı para politikası tarafından boğulması konusunda karar veren bir kurumu yönetmektedir.

Trump'ın düşündüğü diğer başlıca adayların bu tür bir geçmişi yok. Bir tanesi akademik ekonomist, diğeri bir topluluk bankacısı, Kevin Wash ise gelecek on yılın altyapısına gerçekten sermaye koyan tek kişidir.

Bu, onu birinci dereceden bir aday haline getiriyor, çünkü hem açıkça ifade ettiği inancı hem de kişisel yatırım portföyü, zekice bileşik en hızlı yolun açık kalmasına yönelik bir oyuncu işareti.

Wash'ın Sürekli Olarak Söylediği

Son on iki ay boyunca, Wash, oldukça spesifik bir para politikası gündemi öne sürdü. Açıkça Amerika Merkez Bankası'nda bir "regime change" (düzen değişikliği) yapılmasını talep etti. 1951 Anlaşması'nın model alındığı yeni bir mali Fed anlaşması kurulmasını açıkça savundu.

O, Fed'in kullandığı enflasyon verilerini yeniden düzenlemeyi önerdi. İleriye dönük rehberliği iletişimden kaldırmayı, faiz kararlarında daha fazla iç görüye teşviki önerdi. Fed'in bilanço tablosunun kısılmasını ve Hazine ile borç yönetiminin koordinasyonunu önerdi.

Bunları tek başına okuduğunuzda, bunlar düşünceli bir eski Fed yöneticisinin teknik tercihleri gibi görünmektedir. Ancak bunları bir araya getirdiğinizde, iki farklı tarihsel arka planı birleştiren bir işlem modeli tanımlamaktadır. Birincisi 1946-1955 yılları arasında finansal baskı politikası, diğeri ise Greenspan'ın 1990'ların sonlarında verimlilik öncülüğünde izlediği politikadır. İkisinin birleşimi şu anda gereken şeydir.

Greenspan'ın Politikası Gerçek Modeldir

1951'in çerçevesi anlatı gölgelikti, Greenspan'ın 1990'ların sonlarındaki stratejisi gerçek işlem modeliydi.

İşte Greenspan'ın 1996-2000 yıllarında yaptıkları. Ekonomi hızla büyüyordu, işsizlik oranı doğal oran olarak adlandırılan seviyenin altındaydı. Bu dönemde TÜFE bazen petrol ve gıda fiyatlarındaki dalgalanmalardan dolayı yükseldi. Ancak temel enflasyon olarak gıda ve enerji çıkarıldığında, Philips eğrisinin öngördüğü gibi hızlanmadı. Greenspan, verimlilik verilerine baktı ve bir yapısal değişim yaşandığı sonucuna vardı.

IT Yatırım Döngüsü, verimlilik artışını tetikliyor ve işgücü piyasasının sıkılaşmadığı durumlarda birim işgücü maliyetini bastırıyor. Toplam Tüketici Fiyatları (CPI) dalgalanma gösterse de, çekirdek CPI sabit kalıyor. Altta yatan çekirdek verimlilik tarafından baskılandığı için genel verileri göz ardı edebileceği sonucuna vardı.

Geleneksel öğreti, yaklaşmakta olan enflasyonu engellemek için faizleri büyük ölçüde artırmanın gerektiğini söyler. Greenspan buna karşı çıktı, düşük faiz oranlarını korudu ve varlık fiyatlarının yükselmesine izin verdi. Genişleme, geleneksel tepki fonksiyonuna izin verilenden fazla dört yıl boyunca devam etti. O dönemin Maliye Bakanı Rubin ve sonraki Summers ile yaptığı koordinasyon, "Dünyayı Kurtarma Komitesi" olarak adlandırıldı.

Fed ve Hazine aslında bir kurum olarak bir strateji yürütüyor. Greenspan'ın 1999-2000 faiz artışının sonunda yaygın olarak bir politika hatası olarak anlaşılması, verimliliğin daha fazla enflasyonu sindirebileceği anlamına gelir.

Beeson ve Trump'ın istediği şey, bu işlemin 2026-2030 sürümüdür. Yapay Zeka, IT döngüsüne denk olan ancak çok daha büyük ölçekli bir eşdeğerdir. Yapay Zeka sermaye harcamaları, 1990'ların sonlarındaki teknoloji sermaye harcamalarının kat kat üzerinde seyrediyor. Eğer verimlilik dalgası gerçekse, o zaman Fed, ekonominin çok köpüklü işletilmesine rağmen, verimlilik birim işgücü maliyetini bastıracağından, geleneksel modeller önerdiğinden daha gevşek politika yürütebilir. Biraz faiz indirimi yapın, dramatik adımlar atmayın. Verimliliğin gevşemeyi emmesine izin verin, ekonominin çözülmesi gereken daralma işini yapmasına izin verin, bunu yapamayacak olan enflasyon çalışmalarını olarak.

İşte bu yüzden Wosh hayati öneme sahiptir. O, verimlilik mucizesinin gerçekten var olduğuna tamamen inanan gerçek bir adaydır, çünkü sürekli olarak ona yatırım yapmıştır. 2006-2011 küresel mali krizde kurumsal itibara sahip olan O, medya ve geleneksel Fed ağı ondan en son TÜFE verilerine göre faiz artırması talep ettiğinde pozisyonunu koruyabilir.

Wosh, 1951 çerçevesine göre argümanlar üretebilir, uygun koordinasyon yapısını olmadığı gibi göstermeden yerleştirebilir. Ayrıca, enflasyon verileriyle karşılaştığında hassas tüccarlardan gelen zayıf ikna edici taleplere karşı tekrarlanan "hiçbir şey yapmayacağım" kişisel inançlarına sahiptir.

Greenspan'ın stratejisi, onu çalıştıran tüccarlara verimlilik mucizesinin gerçekten var olduğuna dair kesin bir inanç duygusu olduğunda ancak etkili olabilir. Bu, Powell'ın inancının yeterince derin olmadığını sınamak anlamına gelir. Wosh, verilerden bunu okuyabilir, ancak yatırımcı inancına sahip olamaz. Wosh, bunun için kişisel olarak bahse giren tek adaydır.

Neden Bu Gerçekleşmeli?

Amerikan Federal Borcu yaklaşık 36 trilyon dolar. Mevcut vade yapısıyla hesaplandığında, yılda yaklaşık 9-10 trilyon dolar devrolunuyor. Fed, kendi bilançosunu daraltarak nicel sıkılaştırmayı sürdürürken, Hazine tarihi borç ihraç ederek açığı finanse etmeye devam ediyor. Uzun vadeli devlet tahvili alıcılarının marjinal olarak özelden olması gerekmektedir, ancak çoğunlukla yabancı alıcılardır.

Bir yabancı alıcının yapısal olarak aşırı dolar talebi dünyasında bu geçerlidir. Bizim dünyamızda, Çin birkaç yıldır net olarak tahvil satıyor, Japonya ise kendi para birimini zayıflatmak için büyük ölçüde genişleyemeyen bir portföy yönetimi ile ilerliyor, durum farklı. Uzun vadeli getiriler yukarı yönlü bir eğilim gösteriyor. Vade primi genişliyor. Yeniden finansman borcunun maliyeti, ekonomik büyümeden daha hızlı bir şekilde artıyor. Her yıl daha da zorlaşıyor.

Bu sorunu çözmek için iki yoldan gidebilirsiniz. Mali sıkılaştırma uygulayabilirsiniz, ancak bunun gereken boyutta siyasi olarak imkansız olduğunu düşünün. Ya da finansal baskı uygulayabilirsiniz, dürüstçe rakamlarla yüzleşmeye dayalı üçüncü bir seçenek yoktur.

İnşa edilen mimari finansal baskı seçeneğidir, modern kurumsal dil ile paketlenmiş ve Greenspan üretkenlik bahsini toplumsal olarak sürdürülebilir kılacak şekilde bir araya getirilmiştir. Hazine ön uçta kısa vadeli tahvil ihraç ediyor, burada talep yapısı esnek değil. Bankalar yeni düzenleyici çerçeve altında bilançolarını yeniden yapılandırarak vade riskini arka uçta emiyorlar. Fed, bu mimariye karşıt olmadan agresif faiz artırımı yapmadan bir duruş işletiyor. Stablecoin ihraççıları, rezervlerinin bir parçası olarak milyarlarca dolarlık kısa vadeli tahvili emiyor. Dolar, yabancıların ilgisini çekecek kadar değer kaybediyor.

Bunu başarmak için, durumu doğru anlayan ve karşı koymayan bir Fed Başkanına ihtiyacınız var. Wash son on iki aydır bu mimarinin gerektirdiği politika duruşunu açıkça tanımlıyor, bu tesadüfi değil.

Beznet'in Uluslararası Operasyonları

Bu mimarideki bir diğer önemli oyuncu da Hazine'nin Beznet'i. Çoğu rapor, Beznet'i iç politikaya sahip bir mali portföy sahibi olarak görüyor. Bu yanlıştır, Beznet'in en önemli rolü uluslararası düzeydedir.

Bu mimari, uzun vadeli tahvil ihraçtaki anlamlı bir payı yabancı alıcıların üstlenmesini gerektirir, böylece gerçek getiri oranı kabul edilebilir bir düzeyde netleşir. Yabancı alıcılar, üç koşul gerçekleştiğinde ancak bu sorumluluğu üstlenecektir. Doların değer kaybetmesi, değer kazanması değil, aksi takdirde döviz kuru kaybıyla karşı karşıya kalacaklardır.

Sadece getiri oranı değil, uzun vadeli devlet tahvili tutmanın stratejik nedenlerine de sahip olmaları gerekmektedir, çünkü getiri oranı başlı başına döviz kuru riskini telafi etmeye yeterli değildir. Bir kurum kanalına ihtiyaçları vardır, bu kanal aracılığıyla dolar fazlalarını Amerikan tahvillerine geri dönüştürürler.

Beznet, bu üç şeyi aynı anda yürütüyor. Dünkü Pekin zirvesi en görünür kısım olup, Çin ile yapılan görüşmelerin temel amacı bir ticaret anlaşması değil, yönetime ilişkin bir çerçevedir. Belirli lisans düzenlemeleri altında Çin'in ABD'ye yönlendirmeden dolar rezervlerini satmaması, ticaret fazlasını aracılar zinciri aracılığıyla tahvillere geri dönüştürmesi ve temel erişime gümrük vergisi ödemesi kabul etmesi karşılığında Amerikan matrisine (çip, sermaye ekipmanı, AI altyapısı) net erişim hakkı kazandığı bir yapıdır (Nvidia'nın %25 ücret modeli doğrulanmış bir örnektir).

Bu, serbest ticaret anlaşması değil, ticaret diliyle paketlenmiş finansal baskı dönemi endüstri anlaşmasıdır.

Japonya ve Güney Kore (Kuzey Asya fazla değerini ABD Hazine Bonolarına en temiz kanaldan geri dönüştüren) ile paralel bir model de yürürlüktedir. Birleşik Arap Emirlikleri ile (ABD Fed tarafından swap anlaşma limiti genişletilerek yeni ara merkez olarak inşa edilmektedir). Çin Hong Kong ile (Çin'e yönelik geleneksel kanal olarak, süreklilik için korunmaktadır). Singapur ile (kalan çapraz Asya takas merkezi olarak). Bu mimari tasarım gereği çift taraflı değil, çok kutupludur. Çift taraflı düzenin bir arızası noktası vardır, çok kutuplu düzenin ise yedeklemesi vardır. Beşent, yedekli yabancı uzun vadeli satın alma pozisyonunu döngüsel mimariye entegre etmektedir.

Bu, Woş ve Beşent'in koordine ettiği yerdir ve Woş’un sürekli atıfta bulunduğu finansal Fed anlaşmasının neden esas olarak önemli olduğudur. Beşent, çift taraflı anlaşmalar ve döviz yönetimi aracılığıyla yabancı uzun vadeli satın almaları sağlar. Woş, Fed politikalarını aşırı kısıtlayıcı olmaktan kaçınarak kırmadan sağlama alır.

Eğer Fed sıkı para politikası uygularsa, ABD'nin reel getiri oranı artar, yabancı sahipler daha büyük para kayıplarına katlanır ve bu da yabancı uzun vadeli alımların tahsili zorlaştırır. Eğer Fed gevşek bir para politikası uygularsa, ABD'nin reel getiri oranı düşer, dolar değer kaybeder, yabancı alıcılar ise tahvilleri kabul edilebilir koşullarla alabilir. Bu anlaşma, Fed'in birinci duruşunu değil, ikinci duruşunu uygulaması için tasarlanmış bir kurumdur.

"Dünya Kurtarma Komitesi", yirmi beş yıl önce Greenspan ve Rubin'in bu tür koordinasyonu yürüttüğü komitedir, Long-Term Capital Management'ı kurtarıcısı, Asya kriziyle başa çıkma, ve 1990'ların sonundaki üretkenlik patlaması hepsi aynı koordinasyon çerçevesinde gerçekleşti. Woş ve Beşent, 2026 sürümü komitesidir. Farklılık, 2026 sürümünün, Greenspan ve Rubin'in karşılaştığından daha tartışmalı uluslararası finansal mimariyle karşı karşıya olmasıdır.

Sponsorlar İttifakı

Görünür siyasi seviyenin altında, 2024'ten bu yana belirleyici ölçekte olan kaynak sahibi ittifakı bulunmaktadır. Kripto kurucuları, yapay zeka altyapı operatörleri, enerji sermaye tahsis edicileri. Bu kişiler, bu mimariyi teslim etmek için politik hareketi finanse ediyor. Onlar ideoloji satın almıyorlar. Onlar icraat satın alıyorlar. Sabitcoin düzenlemesi netliği istiyorlar, yapay zeka sermaye harcamaları politikasının istikrarını, enerji lisanslarının hızlanmasını ve yapay zeka inşasını kısıtlayıcı faiz oranlarıyla boğmayacak bir para politikası ortamını istiyorlar.

Trump yönetimi yönlendirici, Hazine Bakanlığı'ndan Beşent uluslararası ayağı mimarıdır. Fed'den Woş, iç politikanın çapa noktasıdır. Cumhuriyetçi Senato çoğunluğu resmi teslimat mekanizmasıdır. Sponsorlar İttifakı, bu hizaya daha derin bir matris oluşturur.

Woş'un seçilmesini bu çerçevede okuyunca, bu artık bir parti çatışması gibi değil, yürütülen bir sözleşme gibi görünmeye başlar. Sponsorlar İttifakı, Fed Başkanı koltuğunu istedi, Fed Başkanı koltuğunu aldı, oy sonucu teslim edilen resmi bir belgedir.

Bu Piyasa İçin Ne Anlama Geliyor

Eğer bu çerçeveyi kabul ederseniz, o zaman bazı şeyler beraberinde gelecektir.

Williams liderliğindeki ilk FOMC toplantısı 16-17 Haziran tarihlerinde gerçekleşecek. Williams, genel TÜFE'nin %4'ü aşması ve enerji fiyatlarının yüksek olması durumunda faiz indiriminde bulunamaz, aksi takdirde kendi itibarını hemen çökertir. Bu nedenle toplantı faiz indirimi sağlamayacak, bunun yerine medyanın beklentisinden daha belirgin bir sinyal verecektir. Williams, kurumun odak noktasını genel TÜFE'den çekirdek TÜFE'ye doğru kaydıracak, İran ile ABD arasındaki savaşın tetiklediği enerji fiyatlarındaki yükselişi geçici olarak tanımlayacaktır.

O, 2% hedefin mevcut piyasa fiyatlamasından daha fazla manevra alanı olduğunu işaret edecek, bunu her ayın verisi için uyması gereken katı bir aylık üst sınır yerine uzun vadeli bir ortalamaya olarak görecektir. İleriye yönelik rehberliği yumuşak hale getirecek, daha serbest kollu tepki cümleleri kullanacaktır.

O neredeyse kesinlikle 2027 yılına kadar tamamlanacak resmi bir para politikası çerçevesi gözden geçirmesini başlatacaktır. Bunlar faiz indirimi değil ancak hepsi faiz indirimini ileride mümkün kılmak ve tahvil piyasasının bunu politik bir taviz olarak algılamasını önlemek için kurumsal yapılanmadır.

Çerçeve gözden geçirilmesi 2026 yılı sonuna kadar açıklanacaktır. 2027 yılının ortasına gelindiğinde, görünür Fed anlaşması duyurulacak veya resmi müzakereler yapılacaktır. 2027 yılının sonuna gelindiğinde, federal fon faiz oranı mevcut seviyesinden 250 ila 325 baz puan daha düşük olacaktır. Fed kesin bir şekilde %3-4 aralığındaki hizmet enflasyonunu göz ardı etmekte, aynı zamanda nominal GSYİH'nin %5-6 seviyesinde işlem görmesine izin vermektedir.

Altın, finansal bastırmanın tam da altın fiyatlandırması için zamanı olduğu için devam ediyor. Dolar, yabancı uzun vadeli alımları temizleyecek kadar değer kaybetmiştir. Kripto para birimleri bileşik büyümesini sürdürmektedir, çünkü temel dönüşüm para politikası işleyişinden bağımsız olarak gerçekleşmekte ve bu yapı, kurumsal güvencenin Fed Başkanı koltuğunda daha sağlam hale gelmesinin hemen ardından gelmektedir. AI sermaye harcamaları ismi bileşik büyümesini sürdürmektedir, çünkü sermaye maliyeti artık kuyruk riski değildir.

Tüm bu ayarlamayı bozacak bir değişken vardır. Bu, Powell'ın politika tercihleri değil, tahvil piyasası kendisidir.

Eğer uzun vadeli hazine bonolarının getirisi sürekli olarak %5.5'in üzerinde kalırsa, veya vade farkı sürekli olarak %1.5'in üzerinde kalırsa, veya on yıllık reel getiri %2.75'in üzerinde kalırsa, Powell'ın Fed'de ne yaparsa yapsın, bu yapı dışarıdan içeriye doğru çatlama yaşayacaktır. Tahvil piyasası bir kısıtlama koşuludur, Powell'ın atanması bir kurumsal riski ortadan kaldırmış olabilir, ancak o riski değil.

İşte bu yüzden önümüzdeki altı ay çok önemlidir. Bu, tahvil piyasasının yeni Fed Başkanına yapılandırma alanı sağlayıp sağlamayacağına karar vermek üzere ya tahvil piyasasının alanı verir ya da vermez. Eğer verilirse, döngü en az 2027'ye kadar uzatılacaktır, belki de 2028'e kadar sürecektir. Risk varlık bileşik büyüme yaşayacaktır. Kripto para birimleri ve AI sermaye harcamaları adı en büyük faydalananlar olacaktır. Eğer tahvil piyasası önümüzdeki altı ay boyunca ateşli enflasyon verilerine karşı direniş gösterirse, o zaman bu yapı operasyonel olarak başarısız olmadan önce bir risk altındadır.

Unutulmaması Gerekenler

Öncelikle, Powell'ın haberlerde ima edildiği gibi bir kukla olmadığını aklınızda bulundurmalısınız. Aslında yapmaya çalıştığı şey, 1946-1955 dönemi finansal baskı mimarisinin üstüne inşa edilmiş olan Greenspan'ın 1990'ların sonlarındaki stratejisini, yapay zekayı üretkenlik motoru olarak IT döngüsünün yerine geçirmek şeklinde doğru yapılandırılmış bir operatördür.

Onun teknoloji yatırımcısı geçmişi asıl niteliği olup, 2006-2011 yılları arasındaki Fed Yönetim Kurulu Üyeliği kaydı değil. Yıllardır bu mucizeyi gerçekleştirmek üzerine çalışıyor.

İkinci olarak, Beasley'in uluslararası mimarisi bu operasyonun diğer yarısıdır. Powell sürekli olarak atıfta bulunduğu Finans Fed Anlaşması bir kurumsal belgedir.

Aslında mesele Beasley'in, Çin, Japonya, Güney Kore, Körfez ve daha geniş çok kutuplu aracı ağıyla yaptığı ikili anlaşmalar aracılığıyla yabancı uzun vadeli alıcı sağlamasıyla, Powell'ın Maliye Bakanlığı'nın finansman gereksinimlerine uyumlu olan Fed politikasını yürütmesidir. Bu iki operatörden her biri olmadan işlem yapılamaz. Bu haftaki Çin anlaşması ve bugünkü Powell onayı, bağımsız iki hikaye değil, aynı mimarinin iki parçası olduğunu göstermektedir.

Üçüncüsü, gerçek sınav Powell'ın ilk FOMC toplantısı değil, önümüzdeki iki çeyreğin tahvil piyasasının davranışı olacaktır. 10 yıllık getiri, vadeli fiyatlandırma ve gerçek getiriye dikkat edin. Bu değişkenler, mimarinin uygulanıp uygulanmayacağını veya çökeceğini belirleyen faktörlerdir.

Piyasa hala normal enflasyon mücadelesini fiyatlandırıyor. Bu çerçeve, normal mücadelenin yapısal olarak pek olası olmadığını, çünkü üretkenlik dalgalanmasının Fed'in gerçekleştiremeyeceği deflasyon işini yapacağını ve yabancı uzun vadeli alımın, tek başına temin edemediği devirme işlemini düzelteceğini görmektedir.

Bu iki fiyatlandırma arasındaki boşluk asimetridir. Bu asimetri, önümüzdeki iki yılın getirisinin nerede olacağıdır.