Orijinal başlık: Herkes Tahmin Piyasalarında 20 Kat Kaldıraç Vaat Ediyor. İşte Bunun Zor Olmasının Sebebi

Orijinal yazar: @hyperreal_nick, kripto KOL

Orijinal çeviri: Azuma, Odaily Planet Daily

Editörün Notu: Bu hafta Solana Atılım döngüsü sırasında ortaya çıkan yeni projelerin bir listesini derlerken, kaldıraç vurgusu yapan bazı tahmin piyasalarının ortaya çıktığını fark ettim. Ancak daha yakından incelendiğinde, mevcut durum şu şekildedir: önde gelen platformlar genellikle kaldıraç özelliklerinden kaçınırken, bu özelliği desteklediğini iddia eden yeni platformlar genellikle düşük kaldıraç oranları ve küçük havuzlar gibi sorunlardan muzdariptir.

Hızla büyüyen Perp DEX'e kıyasla, tahmin piyasasının kaldıraç potansiyeli büyük ölçüde kullanılmamış gibi görünüyor; bu durum, kripto para piyasasının son derece riskten kaçınan doğasıyla tam bir tezat oluşturuyor. Bu sorunu ele almak için araştırmaya başladım ve iki mükemmel analitik makaleye rastladım. Bunlardan biri, Kaleb Rasmussen'in bu konudaki araştırma raporu olan "Tahmin Piyasalarında Kaldıraç Kullanımı" idi; bu rapor çok kapsamlı bir argüman sunuyordu, ancak uzunluğu ve kapsamlı matematiksel hesaplamaları nedeniyle çevrilmesi zordu. Diğeri ise Nick-RZA'nın "Herkes Tahmin Piyasalarında 20x Kaldıraç Vaat Ediyor. İşte Zor Olmasının Sebebi" başlıklı makalesiydi; bu makale daha özlü ve anlaşılır olmasına rağmen, tahmin piyasalarının kaldıraç sorununu etkili bir şekilde ele alıyordu.

Aşağıda Nick-RZA tarafından yazılan ve Odaily Planet Daily tarafından çevrilen orijinal metin yer almaktadır.

Şu anda neredeyse herkes tahmin piyasasına kaldıraç eklemek istiyor.

Daha önce "İfade Problemi" başlıklı bir makale yazmıştım ve bu makalede piyasa tahminlerinin sermayenin ifade edebileceği inançların gücünü sınırladığı sonucuna varmıştım. Görünüşe göre birçok ekip zaten bu sorunu ele almaya çalışıyor.

Polymarket'in piyasa değeri, New York Borsası platformunun ana şirketinden gelen 2 milyar dolarlık yatırımın ardından 9 milyar dolara ulaştı ve kurucusu Shayne Coplan, 60 Minutes programında yer aldı. Kalshi ilk olarak 5 milyar dolarlık bir değerleme üzerinden 300 milyon dolar yatırım aldı ve ardından 11 milyar dolarlık bir değerleme üzerinden 1 milyar dolarlık yeni bir finansman turunu tamamladı.

Yarış kızışıyor ve katılımcılar bir sonraki talep seviyesi olan kaldıraç için mücadele ediyor . Şu anda en az bir düzine proje "kaldıraçlı tahmin piyasaları" kurmaya çalışıyor ve bazıları 10x, 20x veya daha yüksek kaldıraç elde etmeyi iddia ediyor. Ancak, bu sorunu ciddi olarak ele alan ekiplerin (HIP-4, Drift'in BET'i ve Kalshi'nin çerçevesi gibi) sunduğu analizleri incelediğinizde, sonuçlarının çok muhafazakar bir rakama, 1x ile 1,5x arasına doğru yakınsadığını göreceksiniz.

Bu çok büyük bir açık, peki sorun tam olarak neredeydi?

Tahmin Piyasaları vs. Spot/Sözleşmeli İşlemler

Öncelikle temel bilgilerle başlayalım. Tahmin piyasaları, bir olayın gerçekleşip gerçekleşmeyeceğine dair bahis oynamanıza olanak tanır: Bitcoin yıl sonuna kadar 150.000 dolara ulaşacak mı? 49ers Super Bowl'u kazanacak mı? Yarın Tokyo'da yağmur yağacak mı?

Bir "hisse" satın alıyorsunuz. Doğru tahmin ederseniz 1 dolar alırsınız; yanlış tahmin ederseniz hiçbir şey alamazsınız. Bu kadar basit.

Eğer BTC'nin 150.000 dolara yükseleceğine inanıyorsanız ve "EVET Hissesi"nin fiyatı 0,40 dolar ise, 40 dolara 100 hisse satın alabilirsiniz. Haklıysanız, 100 dolarınızı geri alırsınız ve 60 dolar net kar elde edersiniz; yanılıyorsanız, 40 dolar kaybedersiniz.

Bu mekanizma, spot işlemlere veya sürekli vadeli işlemlere kıyasla tahmin piyasalarına tamamen farklı üç özellik kazandırıyor:

Öncelikle, net bir üst sınır var . "EVET" hissesinin (ve "HAYIR" hissesinin de tam tersi) maksimum değeri her zaman 1 dolardır. Eğer 0,90 dolardan alırsanız, maksimum yükseliş potansiyeli sadece %11'dir. Bu, tek bir meme coin'i erken aşamada satın almaktan farklıdır.

İkinci olarak, alt sınır gerçek sıfırdır . Sıfıra yakın bir düşüş değil, kelimenin tam anlamıyla sıfır. Pozisyonunuz zamanla yavaş yavaş kaybolmayacak; ya tahmininiz doğru çıkacak ya da sıfıra inecek.

Üçüncüsü, sonuç ikili (binary ) ve sonuç genellikle anlık olarak doğrulanıyor . Aşamalı bir fiyat belirleme süreci yok; bir seçim bir an belirsiz olabilir ve sonuç bir sonraki an açıklanabilir. Buna bağlı olarak, fiyat 0,80 dolardan 1 dolara kademeli olarak yükselmez, aksine doğrudan o noktaya "sıçrar".

Kaldıraçın özü

Kaldıraçın özü, bahislerinizi artırmak için para ödünç almaktır.

Eğer 100 dolarınız varsa ve 10x kaldıraç kullanıyorsanız, fiilen 1000 dolarlık bir pozisyonu kontrol ediyorsunuz demektir; fiyat %10 yükselirse 10 dolar değil, 100 dolar kazanırsınız; tersine, fiyat %10 düşerse 10 dolar değil, tüm anaparanızı kaybedersiniz. Likidasyon tam olarak bunu ifade eder; işlem platformu, zararlarınız anaparanızı aşmadan önce pozisyonunuzu zorla kapatarak, borç verenin (işlem platformu veya likidite havuzu) zararları üstlenmesini önler.

Kaldıraçın geleneksel varlıklarda işe yaramasının temel nedeni, varlığın fiyat değişimlerinin sürekli olmasıdır.

100.000 dolardan 10x kaldıraçla BTC'ye uzun pozisyon açarsanız, muhtemelen 91.000-92.000 dolar civarında tasfiye ile karşılaşırsınız. Ancak BTC, 100.000 dolardan 80.000 dolara aniden sıçramaz. Sadece kademeli olarak, ancak hızlı bir şekilde, doğrusal bir biçimde düşüş gösterir: 99.500 → 99.000 → 98.400… Bu süreçte, tasfiye mekanizması devreye girer ve gerektiğinde pozisyonunuzu kapatır. Para kaybedebilirsiniz, ancak sistem güvenlidir.

Ancak piyasayı tahmin etmek bu varsayımın ötesine geçer.

Temel sorun: Fiyat artışı

Türev piyasalarında buna "sıçrama riski" veya "boşluk riski" denirken, kripto para topluluğu bunu "dolandırıcılık fitilleri" olarak adlandırabilir.

BTC'yi tekrar örnek olarak kullanalım. Diyelim ki fiyat kademeli olarak düşmüyor, doğrudan sıçrama yapıyor; bir saniye 100.000, bir sonraki saniye 80.000, arada işlem fiyatı yok, 99.000 yok, 95.000 yok ve kesinlikle nakde çevirebileceğiniz 91.000 yok.

Bu durumda, tasfiye mekanizması pozisyonu 91.000 dolardan kapatmaya çalışır, ancak bu fiyat piyasada mevcut değildir ve bir sonraki mevcut fiyat 80.000 dolara yükselir. Bu noktada, pozisyonunuz artık sadece tasfiye edilmiş değil, aynı zamanda ciddi bir iflas durumuna düşmüştür ve bu kaybın birileri tarafından karşılanması gerekir.

Tahmin piyasasının karşı karşıya kaldığı durum tam olarak budur.

Seçim sonuçları açıklandığında, oyun sonuçları kesinleştiğinde veya önemli haberler çıktığında, fiyatlar yavaş ve doğrusal bir şekilde hareket etmez; bunun yerine, dramatik bir şekilde yukarı ve aşağı doğru sıçramalar yaparlar. Dahası, sistem içindeki kaldıraçlı pozisyonlar etkili bir şekilde kapatılamaz çünkü ortada likidite yoktur.

Messari'den Kaleb Rasmussen bu konu hakkında detaylı bir analiz yazdı (https://messari.io/report/enabling-leverage-on-prediction-markets). Vardığı sonuç , borç verenlerin sıçrama riskini doğru fiyatlandırabilmeleri durumunda, ücretlerinin (fonlama ücretlerine benzer şekilde) kaldıraçlı pozisyonlardan elde edilebilecek tüm yukarı yönlü potansiyel kazançları absorbe etmesi gerektiğidir. Bu, yatırımcılar için, adil oranlarda kaldıraçlı pozisyon açmanın, kaldıraçsız pozisyon açmaya kıyasla hiçbir kar avantajı sağlamadığı ve ayrıca onları daha büyük aşağı yönlü riske maruz bıraktığı anlamına gelir.

Dolayısıyla, tahmin piyasasında 10x veya 20x kaldıraç sunduğunu iddia eden bir platform gördüğünüzde, yalnızca iki olasılık vardır:

• Ya ücretleri riski doğru bir şekilde yansıtmıyor (yani birileri karşılıksız risk üstleniyor);

• Ya platform gizli bir mekanizma kullanıyor.

Gerçek dünya vaka çalışması: dYdX'ten çıkarılan dersler

Bu sadece teorik bir konu değil; elimizde gerçek dünya örnekleri de var.

Ekim 2024'te dYdX, Trump'ın seçimleri kazanıp kazanmayacağını tahmin eden, 20 kata kadar kaldıraçlı ve Polymarket'ten fiyat tahmin aracı sağlayan sürekli bir piyasa olan TRUMPWIN'i piyasaya sürdü.

Risklerin farkında değillerdi; aksine, sistem için birden fazla koruma mekanizması tasarladılar:

• Piyasa yapıcılar, Polymarket spot piyasasında dYdX'e olan risklerini hedge edebilirler;

• Başarısız tasfiye durumunda oluşacak kayıpları karşılamak için bir sigorta fonu kurulmuştur;

Sigorta fonu tükenirse, zararlar tüm karlı yatırımcılar arasında dağıtılacaktır (kimse bunu sevmez, ancak sistemin iflas etmesinden daha iyidir; daha acımasız bir versiyonu ise doğrudan kazançlı pozisyonları tasfiye eden ADL'dir).

• Dinamik marj mekanizması, açık sözleşme sayısı arttıkça kullanılabilir kaldıraç oranını otomatik olarak azaltır.

Bu, sürekli sözleşme standartlarına göre zaten oldukça olgun bir aşamaydı. dYdX hatta borç azaltmanın riskleri konusunda kamuoyuna uyarıda bulunmuştu. Sonra seçim gecesi geldi.

Sonuçlar netleştikçe ve Trump'ın zaferi neredeyse kesinleştikçe, Polymarket'teki "EVET Hissesi"nin fiyatı yaklaşık 0,60 dolardan 1 dolara fırladı; bu sıçrama kademeli değil, dramatik bir şekilde gerçekleşti ve sistemi alt üst etti.

Sistem, batık pozisyonları tasfiye etmeye çalıştı, ancak yeterli likidite yoktu ve emir defteri çok inceydi; Polymarket'te riskten korunma yapması gereken piyasa yapıcılar da pozisyonlarını zamanında ayarlayamadı; sigorta fonları da tamamen tükendi... Pozisyonlar sorunsuz bir şekilde tasfiye edilemediğinde, rastgele kaldıraç azaltma başlatıldı; sistem, karşı tarafın yeterli teminatı olup olmadığına bakılmaksızın bazı pozisyonları zorla kapattı.

Kalshi'nin kripto para birimi başkanı John Wang'ın analizine göre: "Riskten korunma gecikmeleri, aşırı kaymalar ve likidite buharlaşması, işlem yapabilmesi gereken yatırımcılar için kayıplara neden oldu ." Doğru pozisyonlara ve yeterli teminata sahip olmaları gereken bazı yatırımcılar bile yine de kayıplar yaşadı.

Bu, risk kontrolü olmayan değersiz bir DEX değil, çok katmanlı koruma mekanizmalarına ve önceden verilen net uyarılara sahip, dünyanın en büyük merkeziyetsiz türev işlem platformlarından biridir.

Bununla birlikte, sistem gerçek piyasa koşullarında yine de bazı aksaklıklar yaşadı.

Endüstri çözümleri

Tahmin piyasalarındaki kaldıraç sorunu konusunda sektör üç kampa ayrılmış durumda ve bu ayrışma, her ekibin riske karşı tutumunu ortaya koyuyor.

Kamp 1: Kaldıraç Sınırı

Bazı takımlar, matematiksel gerçekliği açıkça gördükten sonra, neredeyse hiç avantaj sağlamayan en dürüst cevabı seçtiler.

HyperliquidX'in HIP-4 önerisi, kaldıraç limitini 1x olarak belirliyor; bunun nedeni teknik olarak imkansız olması değil, ikili sonuçlar için tek güvenli seviye olarak kabul edilmesidir.

• DriftProtocol'ün BET ürünleri %100 teminat gerektirir; yani tam teminat ve borç verme zorunluluğu yoktur.

Kalshi'nin kripto bölümü başkanı John Wang da, çerçevesinde ek koruma mekanizmaları olmadan güvenlik avantajının yaklaşık 1-1,5 kat olduğunu öne sürüyor.

İkinci Kamp: Riski Azaltmak İçin Mühendislikten Yararlanma

Bir başka ekip grubu ise riski yönetebilecek kadar karmaşık sistemler kurmaya çalıştı.

• D8X, piyasa koşullarına bağlı olarak kaldıraç, ücretler ve kaymayı dinamik olarak ayarlar; uzlaşmaya ne kadar yakınsa veya olasılıklar ne kadar yüksekse, kısıtlamalar o kadar sıkılaşır.

dYdX, seçim gecesinde başarısız olduğunu gördüğümüz koruma mekanizmasını geliştirdi ve hâlâ üzerinde çalışmaya devam ediyor;

PredictEX'in çözümü, fiyat sıçraması riski arttığında ücretleri artırmak ve maksimum kaldıraç oranını düşürmek, piyasa istikrar kazandığında ise tekrar gevşetmektir. Kurucusu Ben'in açıkça belirttiği gibi: " Eğer sürekli vadeli işlem sözleşmesi modelini doğrudan uygularsak, olasılık %10'dan %99'a çıktığı anda piyasa yapıcılar bir saniyede tamamen yok olurlar."

Bu mühendislik ekipleri sorunu çözdüklerini iddia etmediler; sadece gerçek zamanlı olarak riski yönetmeye çalışıyorlardı.

Üçüncü Kamp: Önce girin, sonra doldurun.

Bazı ekipler, ani artış risklerini nasıl yönettiklerini kamuoyuna açıklamadan, 10 kat, 20 kat veya daha yüksek kaldıraç oranları iddiasıyla hızlı bir şekilde piyasaya girmeyi tercih ederler. Belki de henüz açıklanmamış zarif bir çözümleri vardır veya belki de üretim ortamında öğrenmek istiyorlardır .

Kripto para endüstrisinin uzun zamandır "önce çalışır hale getir, sonra sağlamlaştır" geleneği vardır ve piyasa nihayetinde hangi yaklaşımın daha başarılı olacağını test edecektir.

Gelecekte neler olacak?

Son derece açık bir tasarım alanı sorunuyla karşı karşıyayız ve bu da onu bu kadar ilginç kılan şey tam olarak bu.

Kaleb Rasmussen'in Messari raporu sadece sorunu teşhis etmekle kalmadı, aynı zamanda olası çözüm yolları da önerdi:

• Pozisyonun tamamının riskini tek seferde fiyatlandırmayın; bunun yerine, koşullardaki değişikliklere bağlı olarak kademeli ücretlendirme yapın.

• Fiyatlar yükseldiğinde likidite sağlayıcılarına değer kazandıracak bir açık artırma mekanizması tasarlayın;

• Piyasa yapıcıların bilgi avantajlarının ağırlığı altında ezilmeden kar elde etmeye devam etmelerini sağlayacak bir sistem kurun.

Ancak bu çözümler, mevcut mimariye yapılan iyileştirmelerden ibarettir.

EthosX'ten Deepanshu daha temel bir bakış açısı sunuyor. Daha önce JPMorgan Chase'in küresel takas işinde LCH, CME ve Eurex gibi takas altyapılarını araştırmış ve kurmuştu. Ona göre, sürekli vadeli işlem sözleşme modellerini kullanarak tahmin piyasalarından yararlanmaya çalışmak, temelde yanlış sorunu ele almaktır.

Tahmin piyasaları sürekli vadeli sözleşmeler değil, geleneksel finansta ele alınan ürünlerden daha karmaşık olan son derece egzotik opsiyonlardır . Egzotik opsiyonlar sürekli vadeli işlem platformlarında işlem görmez; genellikle risklerine özel olarak tasarlanmış takas altyapısı aracılığıyla sonuçlandırılırlar. Bu tür bir altyapı şunları yapabilmelidir:

• Yatırımcılara teminat tamamlama çağrılarına yanıt vermeleri için bir zaman aralığı tanıyın;

• Pozisyonların kontrolden çıkmadan önce diğer yatırımcıların devralmasına olanak tanıyan bir mekanizma;

• Çok katmanlı sigorta fonları, katılımcıların olası risklerin toplumsallaştırılmasını açıkça kabul etmelerine olanak tanır.

Bunlar yeni şeyler değil; takas merkezleri on yıllardır ani fiyat değişim risklerini yönetiyor. Asıl zorluk, tüm bunları zincir üzerinde, şeffaf bir şekilde ve piyasayı tahmin etmek için gereken hızda nasıl yapacağımızdır.

Dinamik maliyetler ve kaldıraç azalması sadece başlangıç. Nihayetinde, sorunu gerçekten çözen ekipler muhtemelen sadece daha iyi bir sürdürülebilir motor oluşturmakla kalmayacak, aynı zamanda "takas merkezi düzeyinde" bir sistem de kuracaklar. Altyapı katmanı henüz çözülmemişken, piyasa talebi zaten çok açık.

Orijinal bağlantı

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia