Partnered With:

USDT iflas mı etti? Arthur Hayes, Tether'ı kamuoyu önünde sorguladı.

Bu makaleyi okumak için 11 Dakika

Arthur Hayes, Tether'in altın ve Bitcoin'e yatırım yapmasının potansiyel iflas riskini sorgularken, Tether de önemli miktarda hisse senediyle karşılık vererek X hakkındaki tartışmayı yeniden alevlendirdi.

Orijinal başlık: "Arthur Hayes, USDT'nin iflas edebileceği konusunda uyarıyor; FUD'daki son artışın nedeni nedir?"

Orijinal yazar: Azuma, Odaily (Planet Daily)

Monad ile yaşadığı kamuoyu tartışmasının ardından Arthur Hayes, stablecoin'lerin kralı Tether ile beklenmedik bir şekilde sözlü bir tartışmaya girdi.

Arthur Hayes: USDT iflas edebilir.

Olay, Arthur Hayes'in Ekim ayı sonunda yayınlanan Tether'in üçüncü çeyrek rezerv sertifikasını X'te yayınlamasıyla 30 Kasım'da başladı. Hayes, Tether'in rezerv varlıklarının altın ve Bitcoin gibi aşırı derecede oynak varlıklardan oluştuğunu ve USDT'nin bu varlıkların düşüşü nedeniyle "iflas" riskiyle karşı karşıya kalabileceğini analiz etti.

"Tether ekibi, büyük bir faiz oranı ticareti üzerine bahis oynamanın ilk aşamalarında. Denetim raporlarından anladığım kadarıyla, Federal Rezerv'in faiz oranlarını düşürmeye başlayacağına ve bunun da faiz gelirlerini önemli ölçüde azaltacağına inanıyorlar. Buna karşılık, altın ve Bitcoin satın almaya başladılar; teorik olarak, bu varlıklar 'döviz fiyatı' (faiz oranı indirimi) gerçekleştiğinde yükselmelidir. Ancak, altın + Bitcoin pozisyonları yaklaşık %30 düşerse, Tether'in öz sermayesi yok olacak ve USDT teorik olarak iflas edecektir."

Yukarıdaki grafikte görüldüğü üzere, Tether'in toplam 181.223 milyar dolarlık rezerv varlıklarının 12.921 milyar doları (%7,1) kıymetli metallerden, 9.856 milyar doları (%5,4) ise Bitcoin'den oluşuyor; bu iki varlık birlikte Tether'in toplam rezerv varlıklarının %12,5'ini oluşturuyor.

Arthur Hayes, Tether'in rezerv yapısına dayanarak, Tether'in karşılaşabileceği aşırı bir senaryoyu nesnel olarak işaret etmiş olabilir: Hem altın hem de Bitcoin rezervleri aynı anda önemli ölçüde değer kaybederse, teorik olarak Tether'in rezerv varlıklarının değeri, USDT'nin ihraç büyüklüğünü tam olarak karşılayamayacaktır.

Bu nokta, geçen hafta tanınmış derecelendirme kuruluşu S&P tarafından Tether ve USDT'nin istikrar derecelendirmelerini düşürürken de dile getirildi . "Tether'in Bitcoin rezervleri, USDT'nin toplam dolaşımdaki arzının yaklaşık %5,6'sını oluşturuyor (Not: S&P burada dolaşımdaki arzı karşılaştırıyor, bu nedenle yüzde oranı rezervleri karşılaştırırkenkinden biraz daha yüksek olacaktır), bu da USDT'nin %3,9'luk kendi aşırı teminat oranını aşıyor. Bu, diğer düşük riskli rezerv varlıklarının (çoğunlukla devlet tahvilleri) artık USDT'nin değerini tam olarak desteklemek için yeterli olmadığı anlamına geliyor . BTC ve diğer yüksek riskli varlıkların değeri düşerse, USDT rezervlerinin teminat kapsamı zayıflayabilir ve bu da USDT'nin yetersiz teminatlandırılmasına yol açabilir."

USDT hala güvenli mi?

Arthur Hayes aslında S&P ile aynı durumdan bahsediyor, ancak bunun gerçekleşme olasılığı iki nedenden dolayı oldukça düşük.

• Öncelikle, altın ve Bitcoin fiyatlarının anında düşmesini (çok kısa bir süre içinde en az on puanlık bir düşüşten bahsediyoruz) hayal etmek zor. Piyasa düşüşe devam etse bile, Tether'ın teorik olarak düşük riskli varlık rezervlerini satarak yenilemesi için zamanı var.

İkinci olarak, rezerv varlıklarına ek olarak, Tether'in kendisi de USDT'nin nakit taşıma işinin operasyonunu sürdürmesi için rezerv tamponu görevi görecek kadar büyük miktarda kendi varlığına sahiptir.

Citigroup'ta kripto para araştırmalarının eski başkanı Joseph, ikinci noktayla ilgili olarak Tether'in açıklanan varlıklarının tüm varlıklarını temsil etmediğini belirtti. Tether gelir elde ettiğinde, rezervlerle birlikte kamuya açıklanmayan ayrı bir öz sermaye bilançosuna sahip oluyor; Tether son derece karlı ve öz sermaye değeri çok yüksek, bu da bilançolarındaki açıkları öz sermaye satışı yaparak kapatabilmelerine olanak sağlıyor; Tether iflas etmeyecek; aksine, bir para basma makinesine sahipler.

Tether'in yanıtı

Dün gece, ilgili FUD (Korku, Belirsizlik ve Şüphe) durumu tırmanırken, Tether CEO'su Paolo Ardoino bir gönderide yanıt vererek, 2025'in üçüncü çeyreğinin sonu itibarıyla Tether'in yaklaşık 7 milyar dolar fazla öz sermayeye (yaklaşık 184,5 milyar dolarlık stablecoin rezervine ek olarak) ve yaklaşık 23 milyar dolar ek elde tutulan kazanca sahip olduğunu ve bunların birlikte Tether Grubu'nun öz sermayesini oluşturduğunu belirtti.

Varlıklar ve yükümlülükler arasındaki karşılaştırma ilk bakışta açıkça görülmektedir:

• Tether Group'un toplam varlıkları: yaklaşık 215 milyar ABD doları;

Stabilcoin yükümlülükleri: yaklaşık 184,5 milyar ABD doları;

S&P de aynı hatayı yaptı ve bu ek grup çıkarlarını ve yalnızca ABD Hazine tahvil getirilerinden aylık olarak elde edilebilecek yaklaşık 500 milyon dolarlık temel karı hesaba katmadı.

İlginçtir ki Paolo Ardoino sonunda şunu ekledi: "Bazı internet ünlülerinin ya matematiği kötüdür ya da kötü niyetleri vardır."

• Odaily Notu: Arthur Hayes ve ailesinin işlettiği yatırım şirketi Maelstrom, faiz getiren stablecoin Ethena'nın (USDe) en büyük yatırımcıları arasında yer alıyor ve USDe'nin en büyük ihraç boyutuna sahip stablecoin olacağını defalarca öngördüler.

Paolo Ardoino'nun doğrudan yanıtının ardından Arthur Hayes tekrar cevap verdi, ancak yorumları biraz alaycıydı: " Çok para kazanıyorsunuz, çok kıskanıyorum . Belirli bir temettü politikanız var mı? Ya da varlık türüne (volatilite iskontosuna göre) göre hedeflenen bir aşırı teminat oranı? Elbette, yükümlülükleriniz ABD doları ve varlıklarınız ABD Hazine tahvilleri olduğunda bir sorun yok, ancak varlıklarınız likit olmayan özel yatırımlarsa, öngörülemeyen durumlarda insanlar aşırı teminat iddianızı sorgulayabilir."

Bu tartışmanın ardından taraflar daha fazla bir açıklama yapmadı. Arthur Hayes bu sabah bir güncelleme daha yayınladı, ancak bu sadece piyasanın toparlanması çağrısıydı.