Orijinal Başlık: Teknoloji Getirileri Nereden Geliyor?

Orijinal Yazar: Eric Flaningam

Orijinal Çeviri: TechFlow

Bu makale, teknoloji şirketlerinin 30 yıllık getirilerini, değer artışını, edinilen dersleri ve gelecekteki önemini analiz ediyor.

Bir sonraki 100 milyar dolarlık şirket, bir öncekinden farklı olacak.

Bu apaçık ortada gibi görünse de, kalıp eşleştirmeye kapılmamak elde değil. Bir sonraki Google/Meta/Amazon'u, X sektörünün Uber'ini, Y sektörünün Airbnb'sini veya hemen hemen her sektörde bir yapay zeka temsilcisini arıyoruz.

Her haftaki son trendlere kapılmamak için geçmişe bakmalıyız. Churchill bir keresinde şöyle demişti: "Ne kadar geriye bakarsanız, o kadar uzağı görebilirsiniz."

Bu yüzden yakın tarihte kurulan en büyük şirketleri analiz etmek istedim. Anlatılara kapılmak yerine, verilerin bize anlattıklarına odaklanın; ya da Mauboussin'in dediği gibi, dışarıdan bir bakış açısı benimseyin!

Nedensel düşünme, doğuştan gelen bir anlatı tarzıdır. Hem geleceği tahmin etmek hem de geçmişi açıklamak için ikna edicidir. Beynimiz, çevremizdeki dünyada olup biteni açıklamak için kolay anlaşılır anlatılar oluşturmada ustadır.

İkinci bir yaklaşım, genellikle dışarıdan bir bakış açısı olarak adlandırılan istatistiksel düşünmeyi benimsemektir. Neden ve sonuca dayalı anlatılar ören yaklaşımların aksine, istatistiksel yaklaşımlar benzer geçmiş vakaların referans sınıflarına bakar ve sonuçlarını analiz eder. Bu referans sınıflarının sonuçlarına temel olasılıklar denir.

Şimdi, şu konulara dalacağız:

1. Son 30 yıldaki teknoloji değer artışı verileri

2. Bu değer artışından alınan dersler

3. Bu dersler günümüz teknoloji yatırımları için ne anlama geliyor?

ÖZETLE

1. Bir sonraki 100 milyar dolarlık şirket geçmişten çok farklı görünecek

2. Yörüngenizi belirleyin: home run'lar, grand slam'ler veya Space Jam'deki gibi uzaya mı uçmak?

3. Yazılım tavuk gibidir: %80'i aynı tada sahiptir

4. "Pazar büyüklüğü", büyük yatırımcıların büyük şirketleri kaçırmasının en büyük nedeni olabilir

5. Şirketler genellikle içinde bulundukları teknoloji dalgalarına sıkı sıkıya bağlıdır.

6. Ve son olarak, ancak en az önemli değil: Güç yasalarının gücünü asla hafife almayın!

Ayrıca, geçen hafta Felicis girişim işe alım programımızı başlattık. Yatırım yapmayı düşündüğümüz sektörlere göz atın.

Metodolojimiz hakkında: Teknoloji değerinin büyük çoğunluğu en büyük şirketlerde yoğunlaştığından, 1995'ten beri BT sektöründe 5 milyar dolar veya daha fazla değere sahip Pitchbook'ta listelenen tüm şirketleri dahil ettim. (Not: Bu Amazon, Nvidia, Microsoft ve Apple'ı hariç tutar.) Claude'un bu şirketleri kategorize etmesine yardımcı oldum, bu yüzden kesin verilerin yönsel olarak doğru olduğunu, ancak mutlaka doğru olmadığını düşünüyorum.

Hadi başlayalım.

30 Yıllık Teknoloji Şirketi Getirileri

Bu veri seti 65 kategoriyi, 300'den fazla şirketi ve 13 trilyon dolar değeri kapsıyor. İşte en başarılı şirketlerin öne çıkanları:

Şimdi güç yasaları hakkında ayrıntılı bilgi vermeyeceğim, ancak en büyük yedi şirket veri setinin neredeyse %50'sini oluşturuyor.

Bu bizi ilk ve en önemli sonuca götürüyor:

1. Bir sonraki 100 milyar dolarlık şirket geçmişten çok farklı görünecek

İlk olarak, teknolojideki değer öncelikle benzersiz şirketler tarafından, çoğunlukla da benzersiz insanlar tarafından kurulan şirketler tarafından yönlendirilir. Tam da "benzersizlikleri" nedeniyle, kalıp eşleştirmeye güvenmek, büyük şirketleri keşfetmektense gözden kaçırmamıza neden olma olasılığı daha yüksektir.

Bir şirket daha önce böyle bir şey yaşamamışsa, gelecekteki başarısını hayal etmek zordur. Google'ın 1998'deki pazar büyüklüğünü nasıl tahmin edersiniz? Ya da Meta'nın 2004'teki pazar büyüklüğünü? Bu kesinlikle imkansızdır.

Şu anda faaliyet gösteren en benzersiz yapay zeka şirketi olan OpenAI'yi ele alalım. Net bir teknik vizyonu olmayan, kâr amacı gütmeyen bir araştırma laboratuvarı, kurucu ortağını kaybeden bir kurucu ekip ve karmaşık bir yönetim yapısıyla başladı. Ancak, tarihin en önemli şirketlerinden biri haline geldi. Benzersizliğin zirvesi.

En başarılı şirketlerin sözde "kamuya açık emsalleri" yoktur; benzersizdirler. En büyük şirketler genellikle tamamen yeni kategoriler oluştururlar; bu da onları keşfetmeyi bu kadar zorlaştıran şeydir.

Neil Mehta bunu, "insanlığın sahip olduğu değerin çoğunluğunu yaratacak dünyadaki çok az sayıda kurucuyu bulmak" olarak tanımlıyor.

Verileri anlamaya başlamak için 1995'ten beri kurulan en büyük şirketlere bakın:

Bu şirketlerin çoğu ya tamamen yeni endüstrilere öncülük etmiş ya da onları o kadar büyük bir ölçekte yeniden şekillendirmiştir ki, neredeyse kendi endüstrilerini yaratmışlardır (Tesla'yı düşünün).

Verilere kategorilere göre bakıldığında şunlar ortaya çıkıyor:

2. Oynadığınız oyunu bilin: Bu bir home run mu, grand slam mi, yoksa Space Jam tarzı bir süper meydan okuma mı?

Mauboussin'in temel oran fikrine geri dönersek, bu farklı kategorilere yatırım yapmak için farklı bir zihinsel modele ihtiyacımız olduğunu düşünüyorum.

Çoğu değer, güç yasasının hakim olduğu tüketici şirketleri tarafından yaratılır. Ancak, tüketici şirketlerinin neredeyse iki katı kadar kurumsal yazılım şirketi bulunmaktadır.

Bunu daha net bir şekilde görselleştirmek için, farklı sektörlerdeki güç yasası dağılımının kapsamını göstermek amacıyla, toplam şirket değerinin şirket sayısına oranını ölçen "Slugging Oranı" adlı bir sütun ekledim.

Son 30 yılda, tüketici şirketleri genellikle gerçek anlamda kazananın her şeyi aldığı dinamiklere sahip, ağ odaklı pazarlar olmuştur. Bu devlerden birine yatırım yaparsanız, yapabileceğiniz tek hata gelecekteki büyüklüklerini küçümsemektir. Yuri Milner'ın Facebook'a yaptığı 10 milyar dolarlık yatırım buna bir örnektir.

Bir şirket ağ etkilerini iş modeline gerçekten entegre edebilirse, avantajları anında artar.

Hard teknoloji şirketleri (yani donanım üreten herhangi bir şirket), hard teknoloji şirketlerinin hayatta kalmasının daha zor olması nedeniyle ikinci en yüksek "ortalama getiriye" sahiptir. Genellikle bu şirketler daha fazla sermayeye ihtiyaç duyar, ölçeklenmeleri daha uzun sürer, daha zorlu ürün geliştirme süreçlerine sahiptir, finansman zorluklarına daha yatkındır ve mevcut devleri altüst etmekte daha çok zorlanırlar.

Ancak, bu hız darboğazını aşabilirlerse, pazar fırsatı çok büyük olacaktır.

Ancak, tüketici ürünleri şirketleri ve hard teknoloji şirketleri için sınırlı bir alan vardır. Bu nedenle, kurumsal yazılımlar sürekli büyüyen risk sermayesi alanı için ideal bir yatırım aracı haline gelmiştir.

Kazananın her şeyi aldığı piyasalarda, hızla büyüyen işletmelerin güçlü hendekleri ve daha düşük işletme maliyetleri vardır. Birçok girişim sermayesi fonunun olduğu bir ortamda, kovalanacak daha fazla kazanan, daha olgun piyasalar vardır ve genel olarak risk çok daha düşüktür. Ancak her şey yolunda giderse, büyük bir avantaj elde edilebilir. Bu, doğası gereği yüksek riskli bir sektörde riski azaltmanın harika bir yoludur.

3. Yazılım tavuk gibidir, %80'i aynı tada sahiptir

Vista Equity Partners'ın kurucusu Robert Smith'ten bir alıntı yaptım: "Yazılım şirketleri tavuk gibidir... farklı ürünler satarlar, ancak yaptıkları işlerin %80'i hemen hemen aynıdır."

En büyük kurumsal yazılım şirketlerinin çoğuna bakarsak, bunlar şunlardır:

1. Benzersiz iş akışlarına sahip veritabanları üzerine kurulu uygulamalar

2. Bu uygulamaları oluşturmak için altyapı

3. Bu uygulamaları korumak için güvenlik

Bu, bu şirketlerin farklılaşmadığı anlamına gelmez, ancak farklılaşmaları yüzeyde göründüğünden çok daha inceliklidir. Satış, pazarlama ve marka bilinirliği oluşturma, teknik farklılaşma kadar, hatta daha da önemlidir.

Yazılımların geliştirilmesinin kolaylaştığı, özelliklerin günler içinde çoğaltılabildiği ve yapay zeka kodlama araçlarının giderek geliştiği bir dünyada, yazılımdaki teknolojik hendek, benzersiz veriler veya entegrasyonlarla sınırlı olabilir.

Mesele şu ki, teknolojik farklılaşma genellikle kurumsal yazılım şirketleri için belirleyici faktör değildir.

Bu bağlamda, yapay zeka uygulama şirketlerinin hukuk lisansı (LL.M.) programlarını yeniden paketlediğini belirten "GPT sarmalayıcı" argümanını ilginç buluyorum. Çoğu kurumsal yazılım şirketi SQL (veya NoSQL) veritabanları kullanır ve belirli müşteri grupları için benzersiz iş akışları oluşturur.

Son dönemdeki en büyük yapay zeka kurumsal uygulama şirketlerine bakarsak, hepsinin "Büyük Dil Modeli Sarmalayıcıları" olduğunu görürüz. Ancak bu, son on yılın en büyük kurumsal yazılım şirketleriyle tamamen aynı; bu şirketler sonunda 100 milyar doları aşan piyasa değerleriyle devlere dönüştüler!

Daha önce de belirttiğim gibi, kurumsal yazılım diğer kategorilere göre daha az riskli ve daha öngörülebilirdir. Ancak yatay kurumsal yazılımların dışında, pazar büyüklüğü göründüğü kadar önemli görünmüyor. "Bu şirket ne kadar büyük olabilir?" ve "Bu pazar ne kadar büyük?" tamamen farklı iki sorudur.

4. "Pazar Boyutu", İyi Yatırımcıların Harika Şirketleri Kaçırmasının En Büyük Nedeni Olabilir

İnsanların en çok mücadele ettiği bir şey varsa, o da belirsizliktir. Yeni pazarlar tam da bunu getirir.

Palantir, Shopify, Uber ve diğerleri, daha önce var olmayan yeni pazarlar yarattı.

Doğası gereği belirsiz sorunlara kesinlik katmaya çalışmak bile aptalca davranışlara yol açabilir.

Aswath Damodaran ve Bill Gurley arasında Uber'in değerini belirleme konusunda yaşanan meşhur tartışmayı ele alalım. Gurley, Uber'in hitap ettiği pazarın Damodaran'ın ilk tahmininin 25 katı büyüklüğünde olabileceği sonucuna vardı.

2010'dan beri kurulan ve halka açık piyasalarda en yüksek getiri katsayılarını elde eden şirketleri inceledim; bu, değer düşüklüğünün bir göstergesi olarak kabul edilebilir.

Birkaç model ortaya çıktı:

1. Yatırımcılar, özellikle pazar genişletici veya dikey sektörlere yapılan yatırımlar olmak üzere pazar büyüklüğünü küçümsedi: Shopify, Guidewire, Zillow, AppFolio ve diğerleri düşük değerlendi. Benzer şekilde, özel pazarda Toast ve ServiceTitan gibi dikey yazılım şirketleri düşük değerlendi.

2. Yeni iş modelleri eskilerini geride bıraktıkça, şirketler çoklu genişleme rüzgarı yaşadı: Tesla (en uç örnek) ve daha az ölçüde, listedeki tüm yazılım şirketlerinin katsayıları, daha önce rekabet ettikleri mevcut şirketlere kıyasla yeniden şekillendi. Bugün, Tesla tek başına yaklaşık 1 trilyon dolar değerinde ve bu, pazara girdiğinde tüm büyük otomobil üreticilerinin toplam piyasa değerinin iki katından fazla.

3. Yatırımcılar platformların gücünü küçümsüyor: ServiceNow, Palo Alto, Crowdstrike, Workday, Atlassian ve Datadog, ürün serilerini genişleterek pazarlarını genişletti. Yazılım geliştirme kolaylaştıkça ve platformlar arasındaki teknolojik farklılıklar azaldıkça, müşteriler tek noktadan çözümler yerine platformları tercih etmeye daha meyilli hale geliyor. Entegrasyon çağında platformlaştırma iyi bir şey!

Bu, pazar büyüklüğünün önemsiz olduğu anlamına gelmiyor, ancak pazar büyüklüğünün yanlış hesaplanmasının kolay olduğunu vurgulamak anlamına geliyor.

5. Şirketler genellikle güvendikleri teknoloji dalgasıyla yakından ilişkilidir.

Önceki bölüm "pazar büyüklüğü" ile ilgiliyse, bu bölüm "neden şimdi?" ile ilgilidir. Girişim sermayesinde bilinen bir "neden şimdi?" sorusu şudur: Bu şirket neden daha önce kurulmadı? Şimdi hangi yeni anlayışlar bunu mümkün kılıyor? Çoğu durumda cevap, işi mümkün kılan yeni bir teknoloji dalgasıdır. Bugün bu dalga yapay zekâdır (YZ). Geçmişte internet, ardından mobil teknoloji, ardından internet ve mobilin birleşmesi ve son olarak bulut bilişimdi. Aşağıda, sektörlere göre 5 milyar dolar ve üzeri şirketlerin doğum tarihlerini görebilirsiniz: İnternet dünyayı birbirine bağladı ve birleşik iş modellerinin yükselişine yol açtı. Mobil teknoloji bir adım daha ileri giderek interneti herkesin eline verdi ve yeni tüketici pazarları açtı. Fintech, düzenlemelerin yeni teknoloji endüstrilerinin gelişimini nasıl yönlendirebileceğinin nadir bir örneğidir. Özellikle 2010'lardan sonra, Durbin Değişikliği'nin uygulanmasıyla fintech alanında bir patlama yaşandı. Bulut bilişim, teknoloji tarihindeki en yıkıcı dalgaydı ve işletmelerin veri merkezlerine güvenmek yerine kredi kartı ödemeleriyle yazılım oluşturmasına olanak tanıyordu. Şimdi, yapay zekanın (YZ) gelişmesiyle hangi şirketler bundan etkilenecek ve nasıl görünecekler? 1. YZ programlama araçları, yalnızca geliştiricilerin değil, herkesin yazılım oluşturmasını sağlayarak bulut bilişimdeki ilerlemeleri daha da hızlandırıyor. Bu, bulut bilişim dönemine benzer bir yazılım patlamasına yol açacak. 2. YZ ayrıca ses ve metin iş akışlarını otomatikleştirme yeteneğinin kilidini açıyor. Bu eğilimi programlama, müşteri hizmetleri ve YZ destekli kayıt tutma gibi alanlarda zaten görüyoruz, ancak gelecekte çok daha fazla kullanım alanına yayılacak. Bu, yazılım pazarını daha önce hiç görmediğimiz şekilde genişletiyor. Örneğin: bu veri kümesindeki tek bir meşru yazılım şirketinin değeri 5 milyar doları aşmıyor. Bu arada Harvey, kuruluşundan sadece üç yıl sonra 5 milyar dolarlık bir değerlemeye ulaştı. Rex Woodbury, yapay zekanın mevcut durumu hakkında harika bir düşünce deneyi sunuyor: Alfred Lin'in mobil ve bulut arasındaki benzetmesini beğendim. Mobil çağda, değerli bir alıştırma, bir iPhone'un özelliklerini analiz etmek ve her birinin hangi şirketleri destekleyebileceğini tahmin etmektir. Teslimat şoförlerinin Google Haritalar ile etrafta dolaşmasına olanak tanıyan GPS örneğini veriyor. DoorDash de bu sayede ortaya çıktı.Teknolojik dalga, yeni şirketler için dar bir pencere açtı ve şu anda bu pencerenin açıldığını görüyoruz. 6. Peki ya sonra? Geçen hafta Will ve Ariel Durant'ın "Tarih" kitabını okurken şu alıntıya rastladım: "Tarih, onu teorik bir modele veya mantıksal bir çerçeveye oturtma girişimleriyle alay eder; sürekli olarak genellemelerimize meydan okur ve tüm kuralları altüst eder. Tarihin kendisi karmaşık ve çeşitlidir, bir harikalar ve anomaliler denizi kadar baroktur." Belki de bu makale, en anomali temelli endüstrileri bile mantıksal bir çerçeveye oturtmaya çalışırken aptalcadır! Değişmeyen şey insan doğasıdır. Bunu analiz etmek için ters düşünmeyi kullanırsak, insanlar genellikle üstel büyümeyi hayal etmekte, anomalilerle başa çıkmakta ve belirsizlikle başa çıkmakta zorlanırlar. Bu belirsizlikle başa çıkmak için en iyi seçeneklerimiz şunlardır: 1. Şirket kategorisi için "temel oranı" (ne olması muhtemel) anlamak. 2. Farklılaşmanın nereden geldiğini anlamak (yazılımda bu bazen öncelikli olarak satış ve pazarlamadır). 3. Pazar boyutlandırmayı, basit bir desen eşleştirme çalışması olarak değil, mevcut sorun için bir temel prensip çalışması olarak ele alın. 4. Her şirket dalgasının benzersiz ve tahmin edilmesi zor olduğunu ve tam da bu yüzden değerli olduğunu kabul edin. Steve Jobs, bilgisayarlar hakkında konuşurken şöyle demişti: "Bence bizi üstün primatlardan ayıran şeylerden biri, alet yapımcısı olmamız... Bana göre bilgisayar, şimdiye kadar icat ettiğimiz en şaşırtıcı araç. Zihnimiz için bir bisiklet." Jobs haklıydı. Bilgisayarlar, daha önce hiç görülmemiş bir yaratıcılık dalgası başlattı.

Bugün, şimdiye kadar yaratılmış en büyük "düşünen bisikletin" doğuşuna tanık oluyoruz. Bu çağda yaşamak heyecan verici!

Orijinal bağlantı

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia