Orijinal başlık: "IOSG: SBET hisseleri yenilikçi anlatılar mı yoksa Ethereum kaldıracı mı? 》

Orijinal yazar: Sam, IOSG Ventures

ÖZET

· Yüksek oranda yoğunlaşmış varlıklar: MSTR, listelenmiş şirketlerin toplam BTC'sinin %2,865'ini oluşturuyor ve ilk 10 dışındaki varlıkların oranı nispeten düşük

· Ciddi proje homojenliği: Çoğu rezerv proje sürdürülebilir avantajlardan yoksun ve uzun vadeli NAV primi nispeten yüksek kaliteli projelerle azalabilir

· Değerleme balonu beliriyor: NAV katları genellikle >2× (sadece birkaçı <1×), hisse senedi fiyatları duyurularla kolayca yönlendiriliyor ve ayı piyasası riskleri hızla aşınabiliyor primler

· Metaplanet, sıfır kuponlu dönüştürülebilir tahviller + SAR aracılığıyla fon topladı ve %20 temettü vergisi ile %55 Bitcoin işlem vergisi arasındaki farktan kâr elde etti

· SPAC/PIPE/dönüştürülebilir tahviller/fiziksel taahhütler ana akımdır. TwentyOne ve ProCap, çok aşamalı birleşmeler yoluyla listeleme sırasında tam rezervlere ulaştı.

· SharpLink 838 milyon ABD dolarından fazla para topladı, neredeyse tamamen ETH rehin etti, Joseph Lubin yönetim kuruluna katıldı ve Ethereum Foundation OTC ile 10.000 ETH teslim etti.

· BTC'ler, rehin için ETH satın almak üzere Aave aracılığıyla yenilikçi bir şekilde USDT ödünç aldı ve kredi oranlarına ve zincir içi likiditeye duyarlıydı.

· Kripto fonları, PIPE ve diğer yollarla stratejik rezerv hisse senetleri dağıtır ve Özel fonlar oluşturun; sektörün deneyimli isimleri, pratik destek ve profesyonel deneyim sağlamak için stratejik danışman olarak hizmet veriyor

Giriş

Halka açık şirketlerin kripto para rezerv stratejilerine yönelmesiyle ilgili çılgınlık hiç azalmadı. Bazı şirketler bunu işlerini kurtarmak için son çare olarak yaparken, diğerleri MicroStrategy'nin yaklaşımını taklit ediyor, ancak bir avuç gerçekten yenilikçi proje öne çıkıyor.

Bu makale, Bitcoin ve Ethereum stratejik rezerv alanındaki baskın oyuncuları inceleyecek; ETF'leri tespit etmek, karmaşık finansman yapıları uygulamak, vergi optimizasyonu sağlamak, hisse senedi getirileri oluşturmak, DeFi ekosistemini entegre etmek ve benzersiz rekabet avantajlarından yararlanmak için nasıl alternatifler sunduklarını analiz edecek.

Bitcoin

Genel Bakış

BitcoinTreasuries.net'ten alınan bir ağaç haritasına göre, MicroStrategy, varlıklarını kamuya açıklayan kuruluşlar arasında hızla en büyük kurumsal yatırımcı konumuna yükseldi ve yalnızca iShares Bitcoin Trust'ın ardından ikinci sırada yer alarak, bugün tek başına 21 milyonluk toplam arzın yaklaşık %2,865'ini kontrol ediyor.

bitcointreasuries.net

Bununla birlikte, iShares, Fidelity ve Grayscale liderliğindeki ETF'ler ve tröstler hâlâ hakim durumda. Egemen düzeyde, ABD ve Çin en çok Bitcoin'e sahip ve Ukrayna da önemli bir rezerve sahip. Özel şirketler arasında Block.one ve Tether Holdings zirvede yer alıyor.

Bitcoin'e sahip tüm kuruluşlar arasında ABD ve Kanada listenin başında yer alırken, onları Birleşik Krallık takip ediyor. Ancak Japonya'nın Metaplanet (5. sırada) ve Çin'in Next Technology Holding (12. sırada) şirketleri de dikkat çekiyor.

bitcointreasuries.net

Aşağıdaki liste, en büyük 30 halka açık şirketin Bitcoin varlıklarını göstermektedir. MicroStrategy hariç tutulsa bile, MARA ve TwentyOne Capital hala zirvede yer alıyor, ancak varlıkların dağılımı hala oldukça yoğun - ilk on dışındaki çoğu şirket, liderlere kıyasla yalnızca orta düzeyde Bitcoin tutuyor. bitcointreasuries.net, IOSG bitcointreasuries.net, IOSG Halka açık şirketlerin Bitcoin rezervlerini değerlendirirken özellikle dikkat edilmesi gereken iki gösterge bulunmaktadır:

Mevcut Değer/Maliyet Oranı

Bir Bitcoin varlığının mevcut ABD doları değerini, ödenen ilk maliyetle karşılaştırır. Daha yüksek bir oran, önemli ölçüde gerçekleşmemiş kazançları gösterir; bu da hem getirileri artırır hem de piyasa oynaklığına karşı bir tampon görevi görür.

BTC NAV Çarpanı

mNAV, bir şirketin piyasa değerinin Bitcoin rezervlerinin ABD doları değerine bölünmesiyle hesaplanır; bazı şirketler mNAV'ı piyasa değeri yerine işletme değeri (EV) kullanarak bildirir.

Bu çarpan, yatırımcıların kripto varlıklar dışındaki bir şirketin temel faaliyet alanına verdiği primi yansıtır.

mNAV > 1 olduğunda, piyasa şirketi Bitcoin varlıklarının değerinin üzerinde değerlendirir ve bu da yatırımcıların "Bitcoin varlıkları" birimi başına prim ödemeye istekli olduğunu gösterir.

Önemli olan, mNAV > 1'in anti-seyreltme finansmanına olanak sağlamasıdır: mNAV > 1 olduğunda, şirket ek hisse ihraç edebilir → Bitcoin satın alabilir → Bitcoin NAV'ını artırabilir → hisse başına Bitcoin tutarını artırırken kurumsal değer (EV) büyümesini yönlendirebilir.

En büyük 30 şirketin NAV katlarının analizi, Tesla (TSLA) ve Coinbase (COIN) gibi önemli bir fark olduğunu göstermektedir. Bu şirketler öncelikli olarak Bitcoin rezervi olmadıkları ve başka temel faaliyetleri de olduğu için, NAV katsayıları da buna bağlı olarak daha yüksektir.

bitcointreasuries.net, IOSG

Bitcoin rezervi olmayan şirketler çıkarıldığında, çoğu şirketin aslında daha yüksek NAV katsayılarıyla işlem gördüğü, birçoğunun 2'nin üzerinde olduğu görülebilir. Sadece dördü NAV=1'in altındadır ve MSTR ve MARA gibi büyük yatırımcılar, daha küçük şirketlerde görülen aşırı katsayıları göstermez.

bitcointreasuries.net, IOSG

BitcoinTreasuries.net'e göre, tam kamu açıklamaları yapan şirketler, önemli ölçüde gerçekleşmemiş kazançları yansıtan yüksek maliyet bazlı oranlar sergiliyor; bunun nedeni büyük olasılıkla daha büyük kazançlar elde eden şirketlerin ilgili bilgileri açıklamaya daha yatkın olmalarıdır.

bitcointreasuries.net, IOSG

Metaplanet Inc. (MPLAN)

MicroStrategy'nin stratejisini izleyen birçok halka açık şirket arasında, bir Japon şirketi öne çıkıyor: Metaplanet. Şimdiye kadar toplam 16.352 Bitcoin satın alarak, halka açık Bitcoin bulunduran ilk beş halka açık şirket arasında yer aldı ve son birkaç ayda satın alımlarını önemli ölçüde hızlandırdı.

bitcointreasuries.net, IOSG

Kendini şöyle tanımlıyor: "500 milyon dolarlık öz sermaye artışı", "2025'te Japonya'nın en büyük öz sermaye ihraççısı" ve "tarihin en büyük sıfır maliyetli finansmanı".

Japonya'nın faiz oranları, Temmuz 2024'te %0,25'e yükseltilene ve ardından Ocak 2025'te tekrar %0,5'e yükseltilene kadar uzun süre düşük kaldı ve şu anda bu seviyede. Bu fark, dönüştürülebilir tahvil piyasasına da yansıyor: Metaplanet'in grafiğinde görüldüğü gibi, Amerika Birleşik Devletleri'nde ihraç edilen dönüştürülebilir tahviller genellikle daha yüksek kuponlarla gelirken, Japonya ihraçları çok düşük faiz oranlarına ve daha az oynaklığa sahip.

Metaplanet Yatırımcı Sunumu

Japonya'nın genel olarak düşük piyasa faiz oranlarına rağmen, Metaplanet'in "sıfır faizli finansmanı" maliyetsiz değildir; şirket, tazminat olarak hisse senedi abonelik hakları (SAR'lar) vererek maliyetleri dengelemektedir.

Metaplanet Analitiği

Metaplanet ilk olarak, nominal değerde altı aylık sıfır kuponlu tahviller ihraç ederek nakit elde etti. Ödeme gücünü garanti altına almak için şirket, aynı yönetim kurulu kararı uyarınca EVO Fonu'na karşılık gelen sayıda hisse senedi değer artışı hakkı (SAR'lar) verdi.

Tahvil senedi, vade sonunda Metaplanet'in, EVO Fonu tarafından yukarıda belirtilen SAR'ları dalgalı kullanım fiyatı üzerinden kullanarak ödenen nakdi, tahvilleri geri almak için tek fon kaynağı olarak kullanması gerektiğini şart koşmaktadır.

Bu düzenleme sayesinde Metaplanet düzenli faiz ödemelerinden kaçınıyor.

EVO Fonu'nun gelir kaynağı çift koruma içeriyor:

1. Anapara koruması: Tahvil vadesi dolduğunda anapara nakit olarak tamamen geri ödenir ve böylece altta yatan hisse senedinin düşme riski ortadan kalkar;

2. Yükseliş geliri: Metaplanet hisse senedi fiyatı dalgalı kullanım fiyatını aştığında, EVO Fonu SAR'ları kullanarak piyasa fiyatı ile kullanım fiyatı arasındaki farkı elde eder.

Metaplanet Yatırımcı Desteği

6 Haziran 2025'te başlatılan "555 milyon plan" (hisse senedi değer artışı hakları numarası #20-#22), Metaplanet'in bugüne kadarki en büyük tek finansman planıdır. Toplam 555 milyon hisse senedi değer artışı hakkı (SAR) ihraç edildi; bu, dolaşımdaki 600,7 milyon hissenin %92,4'üne denk geliyor ve kullanım sonrası azami finansman 770 milyar yen. Hakkın ilk dalgalı kullanım fiyatı hisse başına 1.388 yen olup, her üç işlem gününde bir önceki üç günün ortalama kapanış fiyatının %100/%101/%102'sinde sıfırlanır, ancak 777 yenlik asgari garantili fiyattan düşük olamaz.

EVO Fonu, Metaplanet'in yeni hisseler ihraç edeceği ve kullanım fonlarını elde edeceği 24 Haziran 2025 ile 23 Haziran 2027 tarihleri arasında haklarını istediği zaman kullanabilir. Öz sermaye seyrelmesini ve piyasa etkisini kontrol altına almak için Metaplanet, beş işlem günü önceden duyurarak hakların kullanımını askıya alabilir veya iki hafta önceden bildirimde bulunarak kullanılmayan hisseleri geri satın alabilir.

Vergi avantajları bir diğer temel değeri oluşturmaktadır: Japonya'da, hisse senetlerinden elde edilen sermaye kazançları ve temettüler yaklaşık %20'lik sabit bir vergi oranına tabidir. Spot Bitcoin ticaretinden elde edilen kârlar ise çeşitli gelirler olarak sınıflandırılır ve %5-%45 arasında kademeli ulusal vergi oranlarına ve %10 yerel ikamet vergisine (ve geçerli ek ücretlere) tabidir. Bu oranlar toplamda %55'e kadar çıkabilir. Metaplanet, Bitcoin'e yatırım yapmak isteyen yüksek vergi dilimindeki yatırımcılar için cazip bir alternatiftir ve Japonya henüz spot Bitcoin ETF'lerinin listelenmesini onaylamamıştır.

Metaplanet Yatırımcı Desteği

Metaplanet, tarihsel olarak yüksek mNAV katsayılarıyla işlem görmüştür; genellikle 5 katı aşan ve hatta bir noktada 20 katına kadar çıkan bu oran, diğer büyük yatırımcılardan çok daha yüksektir. Bu prim, yatırımcıların finansman yapısına, vergi avantajlarına ve optimize edilmiş Bitcoin getirilerine olan güvenini yansıtırken, aynı zamanda daha yüksek riskler taşıyor ve hisse senedi fiyatının aşırı abartılmış olabileceği anlamına gelebilir.

Diğer Bitcoin Rezerv Şirketleri: SPAC Dalgasına Binmek

Birçok şirket, MicroStrategy'nin Bitcoin rezerv stratejisini taklit etmek için çabalıyor. Özellikle TwentyOneCapital (#3) ve ProCap Financial (#13) gibi SPAC'ler, karmaşık bağış toplama yapıları sayesinde birleşmenin hemen ardından en büyük hissedarlar haline geldi.

Twenty One Capital, Inc.

Strike CEO'su Jack Mallers tarafından ortaklaşa kuruldu. TwentyOne'ın SPAC yolu, fiziksel Bitcoin taahhütlerini, PIPE ve dönüştürülebilir tahvil finansmanını ve iki aşamalı bir birleşme yapısını birleştirerek şirketin Nasdaq'ta listelendiği ilk gün tamamen finanse edilmiş 42.000 Bitcoin rezervine sahip olmasını sağlıyor.

İşlem, Tether ve Bitfinex'in NewCo adlı özel bir yerleştirme kuruluşuna 31.500 Bitcoin taahhüt etmesiyle başladı ve Tether, Bitcoin satın almak için 462 milyon dolar daha harcadı. 200 milyon dolarlık bir PIPE, SPAC tröstünü finanse etti ve bu tröst daha sonra birleştirilmiş yan kuruluşuyla birleşerek SPAC ve PIPE yatırımcılarına A Sınıfı hisseler ihraç etti.

Aynı zamanda NewCo, aynı birleştirilmiş yan kuruluşla bir hisse senedi takası yoluyla birleşerek A Sınıfı ve B Sınıfı hisseler takas etti. Aynı zamanda, 340 milyon dolarlık dönüştürülebilir tahvil finansmanı doğrudan TwentyOne'a enjekte edildi. TwentyOne daha sonra PIPE ve dönüştürülebilir tahvillerden elde edilen geliri, daha önce taahhüt edilen Bitcoin'leri Tether ve Bitfinex'ten geri satın almak için kullandı. Stratejik bir dayanak noktası olarak SoftBank, 10.500 Bitcoin değerinde hisse senedi satın aldı. Son rezerv 42.000 Bitcoin hedefine ulaşamazsa, Tether aradaki farkı telafi etmekten sorumlu olacaktır.

Twenty One Yatırımcı Desteği

SPAC birleşmesinin tamamlanmasının ardından, TwentyOne'ın kontrol hissesi çoğunlukla Tether ve bağlı borsası Bitfinex'in elinde olacak, SoftBank Group ise önemli bir azınlık hissesine sahip olacak.

Twenty One Yatırımcı Desteği

Tether ve Bitfinex, birleşmeden önce yeni ihraç edilen hisseler karşılığında büyük miktarlarda Bitcoin taahhüt ettiler ve sonunda kontrol hisselerini (Tether %42,8, Bitfinex %16,0) elinde tuttular. SoftBank daha sonra aynı fiyattan 10.500 Bitcoin değerinde hisse satın alarak benzer bir oranda hisse elde etti (%24,0). Buna karşılık, SPAC tröstünün daha az nakit parası (yaklaşık 100 milyon $) ve PIPE ve dönüştürülebilir tahvil varlıkları bulunuyor.

ProCap BTC (PCAP)

ProCap Financial, Bitcoin Reserve platformunu başlatmak için toplam 1,008 milyar $ topladı; bu tutarın 256 milyon $'ı SPAC Trust'tan (minimum geri alımlar varsayılarak), 517 milyon $'ı imtiyazlı hisse senedi PIPE'dan ve 235 milyon $'ı sıfır faizli, kıdemli teminatlı dönüştürülebilir tahvil turundan elde edildi. Toplam toplanan fonların yaklaşık %95'i (950 milyon $) derhal 9.498 Bitcoin'in satın alınmasına yatırıldı.

ProCapBTC Yatırımcı Sunumu

Halka açık SPAC hissedarları, tröstte 256 milyon $'ı 25 milyon hisse karşılığında takas etti; bu da %19,7'ye denk geliyor; Magnetar Capital, ParaFi, Blockchain.com Ventures, Arrington Capital, Woodline Partners, Anson Funds, RK Capital, OfftheChain Capital, FalconX, BSQ Capital ve diğerleri, 517 milyon $ değerindeki imtiyazlı hisse senedi PIPE'ına öncülük ederek 63,5 milyon hisseyi taahhüt etti; bu da %50,1'e denk geliyor; 235 milyon $ değerindeki sıfır faizli, imtiyazlı teminatlı dönüştürülebilir tahviller 18,1 milyon hisseye dönüştürüldü; bu da %14,3'e denk geliyor; Inflection Points Inc. mevcut hisselerini takas etti ve hisse senedi aboneliklerine ek 8,5 milyon dolar yatırım yaparak 11,1 milyon hisse aldı ve bu da %8,7'ye denk geliyor; SPAC sponsoru ise 9 milyon tanıtım hissesini elinde tuttu ve bu da %7,1'e denk geliyor.

SPAC projeleri genel olarak zayıf performans gösterse de, Bitcoin rezerv SPAC'leri hala hisse senedi sahipliği ve maliyet bazındaki şeffaflıklarıyla oldukça tanınmaktadır. S-1/S-4 dosyalama belgeleri, her katılımcının nakit enjeksiyonunu, hisse senedi dağıtımını ve fiziksel Bitcoin katkı değerini ayrıntılı olarak açıklamaktadır (örneğin, Twenty-One Capital'in 200 milyon dolarlık PIPE finansmanı, hisse başına 10 dolarlık bir kullanma fiyatına karşılık gelir ve 385 milyon dolarlık sıfır faizli dönüştürülebilir tahvil hisse başına 13 dolardan dönüştürülür ve dönüşümden önce ve sonra hisse senedi sayısı açıkça listelenmiştir). Bu şirketlerin benzer bir "Bitcoin edin ve tut" iş modeline sahip olması nedeniyle, bu tür açıklamalar yatırımcılara öz sermaye seyreltme derecesini, tutma maliyetlerini ve rezerv kompozisyonunu değerlendirmek için güvenilir bir referans sağlar.

Next Technology Holding gibi erken benimseyenler, karmaşık yapılara dayanan son SPAC finansman modeline kıyasla, daha doğrudan öz sermaye nakit işlemleri yoluyla Bitcoin rezervlerini biriktiriyor.

Bu arada, GameStop'un hareketi de dikkat çekici: 4,8 milyar dolar nakit rezervine sahip oyun perakendecisi, 28 Mayıs 2025'te dijital varlık stratejisinin bir parçası olarak 4.710 Bitcoin satın almak için yaklaşık 513 milyon dolar harcadığını duyurdu.

Nakit Zengini Kripto Platformları

Birçok şirket MicroStrategy'nin tamamen Bitcoin stratejisini izlerken, dijital varlıklara istikrarlı bir şekilde yatırım yapmaya devam eden birçok yerel kripto platformu da mevcut ve ara sıra Tesla gibi büyük alıcılar da oluyor.

bitcointreasuries.net, IOSG

USDT'nin ihraççısı olan Tether, 2022'nin sonundan bu yana rezervlerine aktif olarak Bitcoin ekliyor ve her çeyrekte net kârının %15'ine kadarını doğrudan piyasa alımları ve yenilenebilir enerji madenciliği yatırımları için kullanıyor. CTO'su Paolo Ardoino'nun da belirttiği gibi: "Bitcoin'i tutarak rezervlerimize yükseliş potansiyeli olan uzun vadeli bir varlık ekliyoruz." Tether ayrıca, bu hamlenin "rezervlerini dijital varlık değer depolamasına çeşitlendirerek piyasanın USDT'ye olan güvenini artıracağını" söyledi. Sonuç olarak, Tether'in Bitcoin rezervleri 2023'ten bu yana üç ayda bir büyüdü - şu anda iki katına çıkarak 100.000 Bitcoin'in üzerine çıktı ve yaklaşık 3,9 milyar dolarlık gerçekleşmemiş kazanç elde etti.

Block (eski adıyla Square), Ekim 2020'de ilk "bahsini" yaptı ve o zamanki varlıklarının yaklaşık %1'ine denk gelen 50 milyon dolara 4.709 Bitcoin satın aldı. 2021'in ilk çeyreğinde, rezervin büyüklüğü 8.000'in üzerine çıkarak 170 milyon dolar (3.318) daha eklendi. O zamandan beri Block, Bitcoin pozisyonunu korudu. Block, Nisan 2024'te, Bitcoin ürünlerinin aylık brüt kârının %10'unu kullanarak, tezgah üstü likidite sağlayıcıları aracılığıyla iki saatlik ağırlıklı ortalama fiyat üzerinden sistematik satın alımlar gerçekleştiren kurumsal düzeyde bir dolar maliyet ortalaması programı başlattı.

Coinbase, kurumsal Bitcoin stratejisini Ağustos 2021'de resmileştirdi ve yönetim kurulu, 500 milyon dolarlık tek seferlik dijital varlık satın alımını onayladı ve üç aylık net gelirin %10'unu Bitcoin içeren bir portföye yatırma sözü verdi.

Ocak 2021'de Tesla yönetim kurulu, "hem dijital varlıkların yatırım olarak uzun vadeli potansiyeline hem de nakit akışı alternatifi olarak değerine inanıyoruz" diyerek Bitcoin'in 1,5 milyar dolara satın alınmasını onayladı. Birkaç ay sonra CEO Elon Musk, Tesla'nın "likiditeyi kanıtlamak" için Bitcoin'inin yaklaşık %10'unu sattığını ve 2021'in ilk çeyreğinde 128 milyon dolar kâr elde ettiğini; 2022'nin ikinci çeyreğinde ise Tesla'nın kalan hisselerinin yaklaşık %75'ini sattığını söyledi. Musk, bu hamlenin "Çin'in salgının neden olduğu üretim zorlukları nedeniyle nakit pozisyonlarını en üst düzeye çıkarmak" amacıyla yapıldığını açıklarken, "bunun Bitcoin hakkında olumsuz bir yargı olarak görülmemesi gerektiğini" vurguladı.

Ethereum

Birçok şirket, MicroStrategy'nin Bitcoin stratejisiyle aynı coşkuyla Ethereum rezerv kampına katıldı. Bunun arkasındaki itici güç, ETH'nin yükselişi beklentisi, staking ödülleri ve ETH ETF'lerinin şu aşamada staking'e katılamaması gerçeğidir. Wintermute kurucusu Evgeny Gaevoy'un 17 Temmuz'da söylediği gibi: "Wintermute'un OTC masasında satın alınabilecek neredeyse hiç ETH olmadığı açık."

strategicethreserve.xyz

Ethereum rezerv stratejisine katılan şirketler "T" sembolüyle işaretlenmiştir. Önde gelen şirketler arasında BitMine, SharpLink, BigDigital ve BTCS yer alıyor ve her biri son 30 günde aktif ETH birikimlerini yansıtan önemli artışlar kaydetti.

BitMine ve SharpLink'in varlıkları Ethereum Vakfı'nı geride bırakmış olsa da, bireysel varlıkları, MicroStrategy'nin dolaşımdaki Bitcoin arzının yaklaşık %2,865'ini kontrol etmesiyle karşılaştırıldığında hâlâ mütevazı kalıyor. Bu da toplam arzın sırasıyla yaklaşık %0,25'ini ve %0,23'ünü oluşturuyor. Ayrıca, bu Ethereum rezerv projelerinin çoğu bu yılın Mayıs ve Temmuz ayları arasında başlatıldı ve bu da oldukça yeni bir trend.

SharpLink Gaming (NASDAQ: SBET)

SharpLink Gaming, 2025 yılında 425 milyon dolarlık özel yerleştirme yoluyla Ethereum rezerv stratejisini başlatacağını duyuran, Nasdaq'ta listelenen bir iGaming iştirakidir.

SharpLink, bu stratejiyi iki finansman kanalı etrafında kurdu: büyük PIPE (Halka Açık Piyasada Özel Yatırım) ve ATM (ATM) öz sermaye mekanizması. SharpLink, 27 Mayıs 2025'te, Consensys (Joe Lubin'in şirketi) ve ParaFi Capital, Electric Capital, Pantera Capital, Arrington Capital, GSR ve Primitive Ventures gibi büyük kripto girişim sermayesi şirketlerinin liderliğinde 425 milyon dolarlık bir PIPE'ın (69,1 milyon hisse, 6,15 dolarlık ihraç fiyatıyla) yerleştirildiğini duyurdu.

İşlemin ardından Lubin, Ethereum Reserve projesinin stratejik yönünü belirlemekten sorumlu SharpLink yönetim kurulu başkanı olarak katıldı.

SharpLink Yatırımcı Sunumu

PIPE'ı tamamladıktan sonra SharpLink, talebe göre hisseleri piyasaya satmak için bir ATM yerleştirme mekanizması başlattı. Örneğin, Haziran 2025 sonunda ATM satışlarından yaklaşık 64 milyon dolar toplandı ve Temmuz 2025 başında 24,57 milyon hisse satılarak yaklaşık 413 milyon dolar toplandı.

Aynı zamanda SharpLink, ETH varlıklarının neredeyse %100'ünü getiri elde etmek için stake etmeyi taahhüt etti. Temmuz 2025 ortası itibarıyla Ethereum varlıklarının yaklaşık %99,7'si stake edilmiş durumda.

10 Temmuz 2025'te SharpLink, Ethereum Vakfı ile 10.000 ETH'yi doğrudan satın almak için kesin bir anlaşma imzaladı ve toplam fiyatı 25.723.680 ABD doları (ETH başına 2.572,37 ABD doları) oldu. Bu, Ethereum Vakfı ile halka açık bir şirket arasındaki ilk OTC işlemidir.

SharpLink'in Ethereum rezerv değer önerisi dört temel sütuna dayanmaktadır: cazip hisse senedi getirileri, yüksek toplam değer güvenliği (TVS), operasyonel verimlilik ve daha geniş ağ avantajları. Hisse senedi ödülleri, rezerv tahsisleri için istikrarlı bir getiri yastığı sağlamakla kalmaz, aynı zamanda satın alma maliyetini dengelemeye de yardımcı olur. Ethereum'un TVS'si şu anda 0,80 trilyon dolara ulaştı ve 5,9x güvenlik oranına sahip - zincirde güvence altına alınan ETH, ERC-20 token ve NFT'lerin toplam değeri (0,80 trilyon dolar) stake edilen ETH değerine (0,14 trilyon dolar) bölünüyor. Bu finansal göstergelere ek olarak, Ethereum, iş kanıtı ağlarından daha iyi enerji verimliliğine sahip, derin merkeziyetsizliğe ulaşmak için binlerce bağımsız doğrulayıcıya sahip ve parçalama ve Katman 2 çözümleri aracılığıyla net bir genişleme yol haritasına sahip.

BTCS Inc. (NASDAQ: BTCS)

8 Temmuz 2025'te BTCS (Blockchain Teknolojisi ve Mutabakat Çözümleri), Ethereum rezervini satın almak için 2025 yılında 100 milyon dolar toplama planlarını duyurdu.

BTCS, geleneksel finansmanı merkezi olmayan finansla birleştiren hibrit bir finansman modeli geliştirdi: ATM hisse senedi satışları, dönüştürülebilir tahvil ihraçları ve Aave aracılığıyla zincir içi DeFi borç verme yoluyla devam eden ETH birikimini finanse edecek.

Zincir içi tarafta, BTCS'nin stratejisi Aave'ye odaklanıyor: şirket, teminat olarak ETH ile Aave protokolü üzerinden USDT ödünç alıyor ve ardından elde ettiği geliri ek ETH alımları için kullanıyor. BTCS daha sonra bu ETH'leri ödül kazanmak için NodeOps doğrulayıcı ağı üzerinden stake eder. CEO Charles Allen, bu düşük seyreltme ve istikrarlı hareket stratejisinin - "yavaş ve istikrarlı olan yarışı kazanır" - hisse başına ETH varlıklarını en düşük maliyetle artırmayı hedeflediğini vurguladı.

Örneğin, Haziran 2025'te BTCS, yaklaşık 3.900 ETH teminatlı olarak Aave'den ek 2,5 milyon USDT borç aldı (toplam Aave borcunu 4 milyon dolara çıkardı). Temmuz 2025'te ise yaklaşık 16.232 ETH teminatlı olarak 2,34 milyon USDT daha borç alındı (toplam Aave borcu yaklaşık 17,8 milyon dolar).

Yeni edinilen ETH'lerin çoğu stake etme amaçlı kullanılıyor. BTCS, bu ETH'leri hem bağımsız doğrulayıcı düğümlerini hem de RocketPool düğümlerini çalıştıran NodeOps doğrulayıcı ağına bağlar.

BTCS'nin zincir içi stratejisi oldukça yenilikçidir ve DeFi'yi stratejik bir rezerv stratejisine entegre eder. Ancak, maliyet avantajı Aave platformunun faiz oranı ortamına bağlıdır ve kaldıraç işlemleri doğal riskler taşır. Aynı zamanda, rezerv yönetimine odaklanan diğer şirketlerden ETH talebindeki artış, zincir içi likiditeyi azaltabilir. Bu durumu daha da kötüleştirebilecek zincir içi kaldıraçlı bir alıcı olarak BTCS, kısa vadede fiyatları destekleyebilir, ancak uzun vadeli etkisinin yakından izlenmesi gerekir; özellikle de pozisyonları Aave piyasasını etkileyecek kadar büyük olduğunda.

Diğer Şirketler

BitMine Immersion Technologies (NYSE American: BMNR)

8 Temmuz 2025 (ilk finansman). Kripto madenciliği şirketi BitMine, Temmuz 2025'te "varlık açısından hafif" bir Ethereum rezerv stratejisi başlattı ve aynı gün ETH satın almak için 250 milyon dolarlık özel bir yerleştirme (PIPE) gerçekleştirdi. Bir hafta içinde BitMine yaklaşık 300.657 ETH biriktirdi. Şirket, uzun vadeli hedefinin "tüm ETH'nin %5'ini satın almak ve hisse senedine dönüştürmek" olduğunu kamuoyuna açıkladı.

Bit Digital (NASDAQ: BTBT)

7 Temmuz 2025. Başlangıçta Bitcoin madenciliğine odaklanan Bit Digital, Ethereum rezerv stratejisine geçişini tamamladığını duyurdu. Aynı gün yaptığı basın açıklamasına göre, Bit Digital halka arz yoluyla yaklaşık 172 milyon dolar topladı ve hesaplarında bulunan 280 BTC'yi tasfiye ederek elde ettiği geliri Ethereum'a yatırdı. Sonuç olarak, şirketin toplam ETH varlığı yaklaşık 100.603'e ulaştı (bu miktar 2022'den beri staking yoluyla biriktirildi).

GameSquare Holdings (NASDAQ: GAME)

10 Temmuz 2025. Dijital medya/oyun şirketi GameSquare, maksimum 100 milyon dolarlık Ethereum rezervi açtı. Aynı gün yaptığı duyuruda GameSquare, ilk kez 5 milyon dolar yatırım yaptığını ve ETH başına yaklaşık 2.749 dolarlık bir fiyattan yaklaşık 1.818 ETH satın aldığını doğruladı. Şirket, Temmuz ayındaki halka arzında başlangıçta 9,2 milyon dolar (ihraç edilen tutar) topladı ve ardından ETH rezervlerini daha da genişletmek için 70 milyon dolarlık ek bir yatırım (80,5 milyon dolara kadar ek tahsisatla birlikte) duyurdu.

Sonuç

Kurumsal kripto varlık rezervlerine olan ilgi, Bitcoin ve Ethereum'un kapsamını çok aştı; birçok şirket fırsatı değerlendirmek için rezerv düzenlerini SOL, BNB, XRP, HYPE vb. ile genişletiyor.

Ancak, çoğu proje oldukça homojenleşmiş durumda ve sürdürülebilir rekabet avantajlarından yoksun. NAV primlerinin, zamanla daha stratejik avantajlara sahip rakipler tarafından aşındırılması muhtemel.

Gerçekten avantajlı şirketler genellikle daha güçlü finansman yapılarına ve stratejik ortaklıklara sahiptir. Örneğin, Metaplanet Japonya'nın hisse senetlerine uyguladığı avantajlı vergi uygulamasından ve bir BTC spot ETF'sinin olmamasından faydalandı; Twenty One, Bitcoin elde etmek için tüm mevcut kanalları kullanmak üzere karmaşık bir finansman yapısı kullandı ve Tether, Bitfinex ve SoftBank ile stratejik ortaklıklar kurarak tek hamlede üçüncü en büyük hissedar haline geldi ve ölçek avantajını en üst düzeye çıkardı. Bu arada, SharpLink, Consensys ve önde gelen bir kripto VC tarafından yönetildi ve Joseph Lubin yönetim kuruluna katıldı; BTCS ise Ethereum DeFi ekosisteminde yer aldı.

Halka açık yatırımcılar için temkinli olmak kritik önem taşıyor: Büyük bir reklam kampanyasının ardından birçok şirket hâlâ yüksek NAV çarpanlarıyla işlem görüyor ve hisse senedi fiyatları genellikle duyurular nedeniyle dalgalanıyor; yatırımcılar ise şirket değişikliklerini değerlendirmek için gereken şeffaf ve gerçek zamanlı bilgilere genellikle sahip değil. Ayrıca, özellikle ayı piyasasındaki daha geniş piyasa riskleri, bu stratejilerin getirdiği herhangi bir primi hızla aşındırabilir.

Kurumsal alanda, giderek daha fazla kripto fonu kripto rezerv hisseleri tahsis ediyor ve hatta özel fonlar başlatıyor. Aynı zamanda, deneyimli sektör uzmanları stratejik danışman olarak devreye giriyor.

Kaynaklar

MSTR

https://assets.contentstack.io/v3/assets/bltf8d808d9b8cebd37/blt76ac4b2d94d99cde/6762ebc6db373a6a8250c 416/form-10-k_02-15-2024.pdf

https://assets.contentstack.io/v3/assets/bltf8d808d9b8cebd37/blt4d4d5c4434567d5b/67b48657d23509f075a2876f/form-10-k_02-15-2024.pdf 5.pdf

https://assets.contentstack.io/v3/assets/bltf8d808d9b8cebd3 7/blt141ce95c56a3d12a/681924eeb7c4fc93ef6998c7/form-10-q_05-05-2025.pdf