Orijinal Başlık: "IOSG Haftalık Özet | Bu Döngünün Altcoin Sezonu Üzerine Düşünceler #292"

Orijinal Yazar: Jiawei, IOSG Girişimi

Giriş

▲ Kaynak: CMC

Son iki yıldır piyasa tek bir soruyla meşgul: Altcoin Sezonu geri dönecek mi?

Bitcoin'in gücü ve kurumsallaşmanın ilerlemesiyle karşılaştırıldığında, çoğu altcoin'in performansı zayıf kaldı. Mevcut altcoin'lerin çoğunun piyasa değeri, bir önceki döngüye kıyasla %95 oranında azaldı ve çoğu zaman karamsarlığa bürünen yeni piyasaya sürülen coin'ler bile zor günler geçirdi. Ethereum da uzun süreli bir düşük piyasa hissiyatı yaşadı ve ancak yakın zamanda "coin-to-share modeli" gibi işlem yapıları sayesinde toparlandı. Bitcoin yeni zirvelere ulaşmaya ve Ethereum toparlanıp istikrar kazanmaya devam etse de, altcoin'lere yönelik genel piyasa hissiyatı zayıf kalmaya devam ediyor. Her piyasa katılımcısı 2021'deki destansı boğa koşusunun tekrarlanmasını umuyor. Temel bir tez ortaya koymak istiyorum: 2021'in aylarca süren "sel benzeri" yükselişini destekleyen makroekonomik ortam ve piyasa yapısı artık mevcut değil. Bu, bir altcoin sezonunun olmayacağı anlamına gelmiyor, aksine daha yavaş bir boğa piyasası içinde ve daha farklı özelliklerle ortaya çıkma olasılığının daha yüksek olduğu anlamına geliyor. 2021'in geçici doğası: ▲ Kaynak: rwa.xyz 2021'in dış piyasa ortamı oldukça benzersiz. COVID-19 pandemisi ortasında, dünya genelindeki merkez bankaları eşi benzeri görülmemiş bir oranda para basıyor ve bu ucuz sermayeyi finansal sisteme enjekte ediyor. Geleneksel varlıklardaki getiriler baskılandı ve herkes aniden nakit sıkıntısına düştü. Daha yüksek getiri arayışıyla yönlendirilen fonlar, kripto piyasasının kilit alıcı olarak hizmet verdiği riskli varlıklara yoğun bir şekilde akmaya başladı. En belirgin işaret, sabit kripto para ihracının 2020 sonunda yaklaşık 20 milyar dolardan 2021 sonunda 150 milyar doların üzerine çıkarak yılbaşından bu yana yedi kattan fazla artmasıdır. Kripto endüstrisinde, DeFi Yazı'nın ardından, zincir üstü finansal altyapı kullanıma sunuluyor. NFT'ler ve meta evren gibi kavramlar kamuoyunun bilincine giriyor ve halka açık zincirler ve ölçeklendirme de büyüme yaşıyor. Bu arada, proje ve token arzı nispeten sınırlı ve bu da yüksek bir ilgiye neden oluyor.

Örnek olarak DeFi'yi ele alalım. O zamanlar, Uniswap, Aave, Compound ve Maker gibi bir avuç protokol tüm sektörü temsil ederken, yalnızca sınırlı sayıda mavi çip projesi vardı. Bu, yatırımcıların seçim yapmasını kolaylaştırdı ve sermaye daha kolay sinerji oluşturarak tüm sektörü daha yükseğe taşıyabildi.

Yukarıdaki iki faktör, 2021'deki altcoin patlamasının önünü açtı.

"Büyük bir ziyafet nadiren tekrarlanır"

Makroekonomik faktörleri bir kenara bırakırsak, mevcut piyasa yapısının dört yıl öncesine kıyasla aşağıdaki önemli değişikliklerden geçtiğine inanıyorum:

Token arzının hızlı genişlemesi

▲ Kaynak: CMC

2021'in servet yaratma etkisi, piyasaya büyük miktarda sermaye çekti. Son dört yılda, risk sermayesindeki patlama, ortalama proje değerlemelerini istemeden de olsa şişirdi. Airdrop ekonomisinin yaygınlığı ve memecoin'lerin viral yayılımı, token ihracında keskin bir hızlanmaya ve buna bağlı olarak değerlemelerde de bir artışa yol açtı. Çoğu projenin yüksek likiditeye sahip olduğu 2021'in aksine, memecoin'ler hariç ana akım projeler şu anda token kilidini açmak için önemli bir baskıyla karşı karşıya. TokenUnlocks'a göre, 200 milyar doların üzerinde piyasa değerine sahip token'ların yalnızca 2024-2025 yıllarında token kilidini açması bekleniyor. Bu durum, sektörün sıklıkla eleştirilen "yüksek FDV, düşük likidite" olgusunu vurguluyor.

Dikkat ve Likidite Dağılımları

▲ Kaynak: Kaito

Dikkat açısından, yukarıdaki görsel Kaito'daki TGE öncesi projelerin zihin payını rastgele bir şekilde yansıtıyor. İlk 20 proje arasında en az 10 alt sektör tespit edebiliyoruz. 2021 pazarındaki baskın anlatıları birkaç kelimeyle özetlememiz istenseydi, çoğu kişi muhtemelen "DeFi, NFT, GameFi/Metaverse" derdi. Ancak, son iki yıldaki pazar, bizim için anında tepki vermenin ve birkaç kelimeyle tanımlamanın daha zor olduğu görülüyor.

Bu durumda, sermaye farklı sektörler arasında hızla hareket eder ve bu süre kısadır. BT, farklı grupların zamanlarının çoğunu farklı konuları tartışarak geçirmesiyle bilgi bombardımanına tutulmuştur. Bu parçalanmış dikkat, sermayenin 2021'de olduğu gibi birleşik bir güç oluşturmasını zorlaştırmaktadır. Belirli bir sektör iyi bir performans sergilese bile, genel bir yükselişi teşvik etmek bir yana, diğer alanlara yayılması bile zordur. Likidite seviyesinde, altcoin sezonunun temellerinden biri, kârlı fonların taşma etkisidir: likidite önce Bitcoin ve Ethereum gibi ana akım varlıklara akar ve ardından daha yüksek potansiyel getiriye sahip altcoin'leri aramaya başlar. Fonların bu taşma ve rotasyon etkisi, uzun kuyruklu varlıklar için sürekli bir satın alma desteği sağlar. Bu görünüşte doğal durum, bu döngüde görmediğimiz bir şeydir: · İlk olarak, Bitcoin ve Ethereum'un yükselişini sağlayan kurumlar ve ETF'ler, altcoin'lere daha fazla fon yatırmıyor. Bunun yerine, bu fonlar saklama amaçlı ve uyumlu en iyi varlıkları ve ilgili ürünleri tercih ediyor. Bu, fiyat seviyesini eşit olarak uç noktalara yükseltmek yerine, en önemli varlıklardaki sifonlama etkisini marjinal olarak yoğunlaştırıyor. · İkincisi, çoğu bireysel yatırımcı muhtemelen Bitcoin veya Ethereum'a hiç sahip değil; son iki yıldır altcoin'lere derinlemesine sıkışmış durumdalar ve bu da onlara fazla likidite bırakmıyor.

Çığır Açan Uygulamaların Eksikliği

2021 piyasa artışı aslında bir miktar destek buldu. DeFi, uzun süredir devam eden blok zinciri uygulamaları kuraklığına yeni bir ivme kazandırdı; NFT'ler, içerik oluşturucuların ve ünlülerin etkisini sektörün ötesine yaydı ve sektör dışındaki yeni kullanıcıların ve yeni kullanım örneklerinin genişlemesinden kaynaklanan kademeli büyüme sağlandı (en azından hikaye bu). Dört yıllık teknoloji ve ürün yinelemesinden sonra, aşırı gelişmiş bir altyapı keşfettik, ancak gerçekten çığır açan çok az uygulama bulduk. Bu arada, pazar büyüyor, daha pragmatik ve ölçülü hale geliyor. Bitmek bilmeyen anlatıların yorgunluğu arasında, piyasa gerçek kullanıcı büyümesi ve sürdürülebilir iş modelleri talep ediyor. Sürekli genişleyen token arzını karşılayacak sürekli bir yeni sermaye akışı olmazsa, piyasa, geniş tabanlı bir yükselişin temelini oluşturmakta başarısız olan bir hisse senedi alım satım döngüsüne hapsolacak. Bu Altcoin Sezonunun Ana Hatları ve Öngörüsü Altcoin sezonu gelecek, ancak 2021'de gördüğümüz türden bir sezon olmayacak. İlk olarak, kâr alma ve sektör rotasyonunun temel mantığı mevcut. Bitcoin 100.000 dolara ulaştıktan sonra kısa vadeli yükseliş ivmesinin önemli ölçüde zayıfladığını ve sermayenin bir sonraki hedefi aramaya başladığını gözlemleyebiliriz. Aynı şey Ethereum için de geçerli olacak.

İkincisi, kronik piyasa likidite sıkıntısı nedeniyle yatırımcılar altcoin'lere sıkışıp kalıyor ve bu da onları kendi kendilerini kurtarmaya zorluyor. Ethereum bunun en iyi örneği: Ethereum'un temelleri bu turda değişti mi? En popüler uygulamalar olan Hyperliquid ve pump.fun, Ethereum'da mevcut değildi; "dünya bilgisayarı" kavramı uzun zamandır varlığını sürdürüyor.

Yetersiz iç likiditeyle, yatırımcılar yalnızca dış likidite arayışına girebilir. DAT'lar ve ETH'lerin üç katından fazla artışıyla, stablecoin'ler ve RWA'lar hakkındaki birçok hikaye gerçekçi bir temel kazandı.

Yazar şu senaryoyu öngörüyor:

Temel unsurlar ve kesinlik tarafından yönlendirilen bir piyasa

▲ Kaynak: TokenTerminal

Belirsiz piyasalarda sermaye içgüdüsel olarak kesinlik arar. Fonlar, güçlü temel unsurlara ve kanıtlanmış PMF'lere sahip projelere daha fazla akacaktır. Bu varlıklar sınırlı bir büyüme gösterebilir, ancak nispeten istikrarlıdırlar ve yüksek kesinlik sunarlar. Örneğin, Uniswap ve Aave gibi DeFi blue chip'leri, piyasa düşüşlerinde bile dayanıklılığını korumuştur; Ethena, Hyperliquid ve Pendle bu döngüde yükselen yıldızlar olarak ortaya çıkmıştır. Potansiyel katalizörler, ücret değişikliği gibi yönetişim eylemleri olabilir. Bu projelerin ortak noktası, önemli miktarda nakit akışı sağlamaları ve ürünlerinin piyasa tarafından kanıtlanmış olmasıdır. Güçlü Varlıklarda Beta Fırsatları Önemli bir piyasa trendi (ETH gibi) yükselmeye başladığında, bu yükselişi kaçıran veya daha yüksek kaldıraç arayan fonlar, beta getirilerini yakalamak için yüksek korelasyonlu "vekil varlıklar" arayacaktır. Örnekler arasında UNI, ETHFI ve ENS bulunmaktadır. ETH'nin oynaklığını artırabilirler, ancak sürdürülebilirlikleri nispeten zayıftır.

Ana akım benimseme altında eski yolların yeniden fiyatlandırılması

Kurumsal Bitcoin alımlarından, ETF'lerden DAT modeline kadar, bu döngünün genel anlatısı geleneksel finansın benimsenmesidir. Stablecoin büyümesi dört katına çıkarak 1 trilyon dolara ulaşırsa, bu sermayenin bir kısmı muhtemelen DeFi sektörüne akacak ve piyasa değerinin yeniden fiyatlandırılmasına yol açacaktır. Kripto merkezli finansal ürünlerden geleneksel finansa geçiş, DeFi mavi çiplerinin değerleme çerçevesini yeniden şekillendirecek.

Yerel Ekosistem Abartısı

▲ Kaynak: DeFiLlama

HyperEVM'in devam eden yankısı, kullanıcı sadakati ve artımlı sermaye akışı nedeniyle, ekosistemin büyüme döngüsü boyunca servet etkilerinin ve alfa'nın haftalarca hatta aylarca sürmesi mümkündür.

Yıldız Projelerin Değerleme Sapması

▲ Kaynak: Blockworks

Örnek olarak pump.fun'ı ele alalım. Coin arzını çevreleyen heyecan yatıştıktan, değerlemeler muhafazakar bir aralığa geri döndükten ve piyasa ayrışması meydana geldikten sonra, temeller güçlü kalırsa, toparlanma fırsatları doğabilir. Orta vadeli bir bakış açısıyla, hem geliri temel destek hem de geri alım modeliyle önde gelen bir meme şirketi olan pump.fun, çoğu popüler meme'den daha iyi performans gösterebilir. 2021'in "kör alım" altcoin sezonu artık geçmişte kaldı. Piyasa ortamı nispeten olgunlaşıyor ve farklılaşıyor; piyasa her zaman haklıdır ve yatırımcılar bu değişikliklere ancak sürekli olarak uyum sağlayabilir. Yukarıdakilerle bağlantılı olarak, birkaç sonuç tahmini sunmak istiyorum: 1. Geleneksel finans kuruluşları kripto dünyasına girdikten sonra, sermaye tahsis mantıkları perakende yatırımcılarınkinden tamamen farklıdır; açıklanabilir nakit ve karşılaştırılabilir değerleme modellerine ihtiyaç duyarlar. Bu tahsis mantığı, bir sonraki döngüde DeFi'nin genişlemesine ve büyümesine doğrudan fayda sağlar. Kurumsal sermaye için rekabet edebilmek adına DeFi protokolleri, önümüzdeki 6-12 ay boyunca ücret dağıtımı, geri alımlar veya temettü tabanlı tasarımları daha aktif bir şekilde uygulayacaktır.

Gelecekte, yalnızca TVL'ye dayalı değerleme mantığı nakit akışı tahsisine kayacak. Bunu, Aave'nin Horizon gibi bazı kurumsal DeFi ürünlerinin yakın zamanda piyasaya sürülmesinde görebiliyoruz. Bu ürünler, tokenleştirilmiş ABD Hazine Bonoları ve kurumsal fonları teminat olarak kullanarak stablecoin'lerin ödünç verilmesine olanak tanıyor.

Makro faiz oranı ortamı daha karmaşık hale geldikçe ve geleneksel finansın zincir üstü getiri talebi arttıkça, standartlaştırılmış ve ürünleştirilmiş getiri altyapısı popüler bir meta haline gelecek: faiz oranı türevleri (Pendle gibi), yapılandırılmış ürün platformları (Ethena gibi) ve getiri toplayıcıları bundan faydalanacak.

DeFi protokollerinin karşı karşıya olduğu risk, geleneksel kurumların marka, uyumluluk ve dağıtım avantajlarından yararlanarak mevcut DeFi ile rekabet eden kendi düzenlenmiş "duvarlı bahçe" ürünlerini piyasaya sürmeleridir. Bu durum, Paradigm ve Stripe tarafından ortaklaşa başlatılan Tempo blok zincirinde açıkça görülmektedir. 2. Geleceğin altcoin piyasası, likiditenin iki uç noktaya aktığı bir "halter" modeli sergileyebilir. Bir tarafta, mavi çipli DeFi ve altyapı projeleri bulunmaktadır. Bu projeler nakit akışı, ağ etkileri ve kurumsal tanınırlığa sahip olup, istikrarlı büyüme arayan fonların büyük çoğunluğunu çekmektedir. Diğer tarafta ise, tamamen yüksek riskli varlıklar - memecoin'ler ve kısa vadeli anlatılar - bulunmaktadır. Bu varlıklar herhangi bir temel anlatıdan yoksundur ve bunun yerine, piyasanın aşırı risk ve getiri talebini karşılayan, oldukça likit, düşük bariyerli spekülatif araçlar olarak hizmet vermektedir. Bu arada, umut vadeden ürünlere sahip ancak daha zayıf hendeklere ve cansız anlatılara sahip projeler, likidite yapıları iyileşmezse zor bir piyasa konumuyla karşı karşıya kalabilirler. Orijinal bağlantı

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia