Temmuz ayının başlarında Robinhood, Avrupa kullanıcılarına abonelikler açarak ve her kullanıcıya 5 avroluk kota vererek, özel sermaye tokenizasyonunun başlangıcını işaret ederek, OpenAI ve SpaceX'in tokenleştirilmiş hisse senetlerinin piyasaya sürülmesini duyurdu.

Ancak, hemen hemen aynı zamanda, OpenAI'nin resmi Twitter hesabı bunu yalanladı: "Bu OpenAI Token'ları OpenAI hissesi değil. Biz bu plana dahil değiliz ve onaylamıyoruz. Herhangi bir hisse senedi transferi bizim tarafımızdan onaylanmalıdır."

Tokenleştirilmiş özel sermaye, "eşitlik" bayrağı altında perakende yatırımcılara kapılarını açtı, ancak OpenAI tarafından tokatlandı. "Sermaye tokenizasyonu" gelecekteki finansal inovasyon için bir atılım mı, yoksa "eşitlik" adı verilen bir aldatmaca mı?

"Tokenleştirilmiş sermaye" nedir?

Tokenleştirilmiş sermaye, sermayenin kendisiyle aynı şey değildir, ancak hisse senetlerine dayalı bir zincir sözleşme ürünüdür.

Örnek olarak Robinhood'un operasyonunu ele alalım: OpenAI'nin sermayesine doğrudan sahip değildir, ancak OpenAI'nin hisselerini elinde tutan bir SPV'de (özel amaçlı araç) bir sermaye payına sahiptir. Daha sonra Robinhood, "ekonomik hakların" dolaylı olarak sahip olunan bu kısmını tokenleştirir, bunu OpenAI'nin değerleme değişikliklerine bağlar ve kripto ticaret platformunda dolaştırır.

Tokenleştirilmiş sermayenin mimarisinde, SPV (özel amaçlı araç) kaçınılmaz bir temel aracıdır. Basitçe söylemek gerekirse, SPV hedef şirketin gerçek sermayesini tutmak için kullanılan özel olarak kurulmuş bir "kabuk şirket" veya "kanal"dır. Platform şirket hisselerini doğrudan satmayacak, ancak önce SPV'nin hisseleri tutmasına izin verecek ve ardından SPV'nin haklarını ve çıkarlarını tokenlere "paketleyecek" ve bunları kullanıcılara verecektir. Bunu yapmanın avantajı, doğrudan sermaye transferindeki yasal ve düzenleyici kısıtlamaları atlatması, ancak aynı zamanda kullanıcılar tarafından satın alınan tokenlerin OpenAI ve SpaceX gibi şirketlerin hissedarlarının statüsünü değil, bu ara taşıyıcının dolaylı sahipliklerini temsil ettiği anlamına geliyor.

Başka bir deyişle, kullanıcılar OpenAI hisseleri veya SPV hisseleri satın almıyor, ancak OpenAI'nin hisse senedi fiyat performansına dayalı bir token sözleşmesi satın alıyor. Robinhood yardım dokümanında açıkça şöyle belirtmiştir: "Satın aldığınız şey gerçek hisse senedi değil, blok zincirinde kayıtlı bir sözleşmedir."

Yasal olarak, bu token'ların herhangi bir oy hakkı, bilgi hakkı veya OpenAI'nin gerçek mülkiyeti yoktur. Bu, tezgah üstü işlemlerdeki yapılandırılmış ürünlere benzer şekilde daha çok bir "değerleme izleyicisi" gibidir; ancak bu seferki işlem platformu blockchain'dir.

Aslında, Robinhood bunu deneyen ilk kişi değil. Ondan önce, birkaç platform "birincil piyasa sermayesini" zincire taşımaya çalıştı.

Yatırım platformu Republic, SpaceX'in değerleme performansını sabitlemek için taşıyıcı olarak Solana zincirini kullanan ilk proje rSpaceX ile bu yılın Haziran ayında Mirror Token ürününü piyasaya sürdü. Token'lar için asgari eşik 50 dolardır ve kullanıcılar bunları Apple Pay veya stablecoin'ler aracılığıyla satın alabilirler. Mirror Token sermaye değildir, mülkiyeti temsil etmez, ancak hedef şirketin değerlemesine dinamik olarak bağlı bir borç aracıdır. Şirket halka açıldığında, satın alındığında veya diğer "likidite olayları" gerçekleştiğinde, Republic yatırımcılara token'larla orantılı olarak stablecoin'leri iade edecektir.

Başka bir platform olan Jarsy, "zincirde izlenebilirlik ve zincir dışında fiziksel nesneler" yaklaşımını benimsemiştir. Öncelikle hedef şirketin hissesini gerçek birincil piyasada satın alacak ve zincirdeki ekonomik hakları ve çıkarları 1:1 token'lara eşleyecektir. Bu token'ların toplam miktarı, akışı ve tutma bilgileri zincir üzerinde tamamen görünür durumdadır. Kullanıcılar USDC veya kredi kartlarıyla katılabilir ve başlangıç yatırım eşiği yalnızca 10 ABD dolarıdır. Bu basit bir menkul kıymet eşlemesi değil, ekonomik hakların ve çıkarların önemli bir transferidir.

Hisse senedi fiyatlandırması konusunda bir kavga mı?

OpenAI'nin Robinhood ile herhangi bir ortaklığı reddettiği tweet'in altında, Musk ilk yorumu yapan kişi oldu, "Sermayeniz sahte." Açıkçası, bu finansal eşitlik hareketinin arkasında farklı ideolojik kamplar ortaya çıktı.

Robotik şirketi Figure AI, hisse senetlerini ikincil piyasada tanıtan iki aracılık platformuna, yönetim kurulunun onayı olmadan şirketin hisse senetlerini tanıttıklarını iddia ederek ihtarname gönderdi. Figure sözcüsü, şirketin "üçüncü taraf aracılık platformlarının müdahalesinden kendini korumaya devam edeceğini" söyledi ve tüm hisse senedi işlemlerinin yönetim kurulu tarafından yetkilendirilmesi gerektiğini vurguladı.

Figure'ın avukatının mektubunu alan birkaç ikincil piyasa platformu, bazı CEO'ların başka nedenlerle ikincil piyasa işlemlerine karşı olduğuna inanıyor. Bu aracılara göre, bazı hissedarlar hisselerini şirketin yeni hedef değerleme turundan daha düşük bir fiyata satmaya çalıştı ve bu durum şirketin daha düşük fiyatlı ikincil piyasa işlemlerinin hazırladığı yeni finansman turunu etkileyeceği endişesine kapılmasına neden olabilir.

Robinhood'un tokenleştirme girişiminin özellikle cesur olduğu bağlam budur. Vlad Tenev, başlangıçta tokenin "teknik olarak hisse senedi olmadığını", ancak "perakende yatırımcılara özel varlıklara erişim sağladığını" söyledi. Bu eylemi "tohum ekmek" olarak tanımladı ve birkaç özel şirketin "tokenleştirme devrimine" katılmaya istekli olduklarını açıkladı.

Robinhood, tokenin gerçekten hisseleri temsil etmediğini, ancak Robinhood'un SPV'si tarafından OpenAI hisselerinin dolaylı bir eşlemesine dayandığını söyledi. Başka bir deyişle, kullanıcılar doğrudan OpenAI hisselerine sahip olmuyor, bunun yerine SPV'deki hisse senedi fiyatına dolaylı bir maruziyet elde ediyor.

Ancak, bu "dolaylı hisse senedi maruziyetinin" yapısı şeffaf değildir ve kolayca OpenAI'ye sahip olmak olarak yanlış anlaşılabilir. Finansal demokratikleşme bayrağı altında, Robinhood'un sermaye piyasasında inovasyonu ve özgürlüğü teşvik edip etmediği veya gerçek varlıklar ile dijital türevler arasındaki çizgiyi belirsizleştirip belirsizleştirmediği tartışmanın özü haline geldi.

Topluluktan gelen yorumlar net bir ayrışma olduğunu gösteriyor. Destekçiler, Robinhood'un OpenAI token'larının sıradan insanlara katılım için benzeri görülmemiş haklar verdiğine inanıyor: halka arzları beklemeleri gerekmiyor, karmaşık risk sermayesi yapılarından geçmeleri gerekmiyor ve artık "nitelikli yatırımcı" eşiğiyle sınırlı değiller. Dünyayı değiştiren bir şirketin değerlemesine bağlı, anında alınıp satılabilen ve otonom olarak akabilen ve bir dereceye kadar "elit sermaye tekeline karşı mücadele" idealini gerçekleştiren dijital varlıklar elde ettiler.

Ancak eleştirmenler, bu ürünün gerçek sermaye niteliklerine sahip olmadığını, oy hakkı, kar paylaşımı, hissedar statüsü ve şirket tarafından tanınan resmi hisseler olmadığını belirtiyorlar. Daha da önemlisi, yatırımcılar tokenların doğasını yanlış anladıklarında, tam bir açıklama yapmadan beklentilerinin ötesinde riskler alabilirler.

Merkezi olmayan varlık ticareti henüz olgunlaşmamış ve düzenleyici gri alanlar henüz netleştirilmemişken, bu "finansal eşitlik hareketinin" idealist rengini sürdürüp sürdüremeyeceği veya uyumsuzluk ve güven eksikliği nedeniyle sonunda durup durmayacağı hem piyasa hem de yasa tarafından test edilmelidir.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia