Partnered With:

Robinhood kurucusu röportajı: Küçük yatırımcının iradesi, tüm "akıllı paralardan" daha güçlüdür.

Bu makaleyi okumak için 49 Dakika

AI ne kadar gelişirse gelişsin, insanlar her zaman kendi işlemlerini kendileri yapacak.

Orijinal Başlık: Yeni Amerikan Rüyası: Yatırımı Demokratikleştirmek
Orijinal Kaynak: Master Investor
Orijinal Çeviri: Azuma, Odaily Planet Daily

Editör Notu: Robinhood yakın zamanda Robinhood Chain'i piyasaya sürdü ve bu ağ üzerindeki yeni Meme çılgınlığı, uzun süredir sessiz olan kripto para piyasasını yeniden canlandırdı. Hatta bazı aktif yatırımcılar tarafından sektörde yeni bir döngünün başlangıcı olarak görülüyor.

Geçen hafta, Robinhood'un kurucusu ve CEO'su Vlad Tenev, Master Investor podcast programına katıldı. Programda Vlad Tenev, Robinhood'un gelişim tarihini ve başarı yolunu özetledi. Meme hisselerinden Meme token'larına kadar birçok konuya değindi, ayrıca varlık tokenizasyonu ve özel sermaye piyasalarının yatırım potansiyeline dair öngörülerde bulundu ve "perakende yatırımcıların gerçek akıllı para olduğunu" vurguladı.

Aşağıda, Vlad Tenev'in Master Investor podcast'ine katıldığı diyaloğun tam metni yer almaktadır (okuma kolaylığı açısından bazı kısımlar kısaltılmıştır):

Açılış Sohbeti

Sunucu: Master Investor podcast'ine hoş geldiniz. Ben sunucunuz Wilfred Frost. Bu programda, dünyanın en başarılı yatırımcıları, iş liderleri ve siyasi figürleriyle bir araya geliyor, başarılarının ardındaki deneyimleri ve düşünceleri paylaşıyoruz. Umarız dinleyicilerimize daha fazla yatırım içgörüsü kazandırabiliriz.

Bugünkü konuğumuz Robinhood'un kurucu ortağı, Yönetim Kurulu Başkanı ve CEO'su Vlad Tenev. Robinhood, komisyonsuz işlemleri (commission-free trading) yaygınlaştıran ve bu temelde birçok sektör inovasyonuna öncülük eden bir finansal işlem uygulamasıdır.

Robinhood, 2013 yılında kuruldu ve Temmuz 2021'de halka arz edildi. O dönemde piyasa değeri yaklaşık 32 milyar dolardı. Ancak bir yıldan kısa bir süre sonra, 2022'de piyasadaki genel düzeltme sırasında şirket hisseleri yaklaşık %80 değer kaybetti ve piyasa değeri yaklaşık 6 milyar dolara düştü. Şimdi ise Robinhood yeniden yükselişe geçti ve piyasa değeri 100 milyar dolara yaklaştı. Şu anda 90 milyar doların biraz üzerinde olan şirket, platformunda 380 milyar dolarlık varlık yönetiyor.

Geri döndüler ve her zamankinden daha güçlüler. Robinhood CEO'su Vlad Tenev'i Master Investor programında ağırlamaktan büyük mutluluk duyuyorum.

Vlad Tenev: Geçmişe dönüp bakmayı gerçekten seviyorum.

Sunucu: Hangi kısmı daha çok keyif veriyor? Yükseliş dönemi mi, yoksa…?

Vlad Tenev: Sanırım şu an (gülüyor). Evet, en ilginç zaman şimdi.

Tarihe Dönüş: 2022 Büyük Düzeltmesi

Sunucu: Önce o dönemdeki büyük düzeltmeden bahsedelim. Bu sadece Robinhood'un değil, tüm piyasanın tarihiydi.

Neredeyse tüm yatırımcıların, özellikle de bireysel yatırımcıların davranışlarına dair net bir içgörüye sahipsiniz. Peki, piyasadaki o düzeltme ve Robinhood hisselerinin de darbe yemesinden önce, müşterilerinizin işlem davranışlarında bir balonun işaretlerini görmüş müydünüz?

Vlad Tenev: Evet, pandemi döneminde kişisel olarak buna dair şüphelerim vardı, ancak doğrudan "balon" demezdim.

Hatırlarsanız, 2020'de ABD hükümeti büyük ölçekte para basmaya başladı ve doğrudan hanelere mali teşvik çekleri (Stimulus Checks) gönderdi. Ancak aynı zamanda, o dönemde enflasyonu tahmin eden çeşitli göstergelere bakarsanız, kimse enflasyonun belirgin şekilde yükseleceğini düşünmüyordu.

Örneğin, 10 yıllık ABD Hazine tahvil getirisinin yansıttığı uzun vadeli enflasyon beklentisi kabaca %2 seviyesinde kalıyordu. O zaman kendi kendime düşünüyordum, bu nasıl mümkün olabilir? Hükümet sürekli para basıyor, ama enflasyon yükselmiyor.

Hükümet bir sürekli hareket makinesi (Perpetual Motion Machine) icat etmedi, ekonomik yasaları ihlal edemez. Bu yüzden, varsayımlardan birinin eninde sonunda çökmesi gerekiyordu. Dolayısıyla, kişisel olarak, sonra yaşananlar benim için aslında sürpriz olmadı, ancak tüm piyasa için bu hâlâ bir sürpriz olabilir.

2021'in sonlarına doğru enflasyon belirgin şekilde yükselmeye başladı ve sonunda on yılların en yüksek seviyesine ulaştı, son 30 yıldaki herhangi bir dönemi aştı. Enflasyonun sıfıra yakından %9, %10'a yükseldiğini gördüğünüzde, kaçınılmaz olarak bir politika tepkisi gelir: faiz artırımı, parasal sıkılaştırma.

Bana göre bu neredeyse kaçınılmaz ve tamamen öngörülebilirdi.

Sunucu: Yani olayı basitçe şöyle mi anlamalıyız – piyasadaki düşüşe asıl neden olan şey, ardından gelen yüksek enflasyon ve faiz artırımları mıydı? Yoksa bundan önce piyasada zaten aşırı değerlenme belirtileri mi vardı?

Özellikle Meme Stock çılgınlığından bahsediyorum. Geriye dönüp baktığımızda, bu şirketlerin kâr etmediğini ama hisse fiyatlarının çok kısa sürede ikiye katlandığını fark etmeli miydik?

Vlad Tenev: Bence bunların hepsi aslında birbiriyle bağlantılı.

Zaman çizelgesine bakarsak, en ünlü Meme Stock rallisi Ocak 2021'de yaşandı ve bu, ABD'de büyük bir mali teşvik paketinin açıklanmasından sadece birkaç hafta sonraydı. Bunu Robinhood verilerinde de net bir şekilde görebiliyoruz.

Hükümet teşvik çeklerini dağıttığında, sadece birkaç gün veya hafta içinde piyasaya büyük miktarda para girişi olduğunu görüyoruz. Robinhood'un pandemi döneminde elde ettiği büyük büyüme avantajına geri dönersek, bunun birkaç önemli nedeni var.

Birincisi, insanların harcayacak neredeyse hiçbir yeri yoktu. Tüm fiziksel etkinlikler neredeyse durma noktasına gelmişti. Herkes evdeydi, bu nedenle hisse senedi piyasasına yatırım yapmak da dahil olmak üzere çeşitli dijital aktiviteler hâlâ açık olan seçenekler arasındaydı.

İkincisi, insanlar daha fazla zamana sahipti. Yatırım bilgisi öğrenebilir, YouTube fenomenlerini ve çeşitli finans içerik üreticilerini takip edebilirlerdi.

Ayrıca, o dönemde faiz oranları sıfıra düşürülmüştü. Hatırlarsanız, 2019'da Fed faiz artırıyordu ve federal fon oranı %2'nin üzerine çıkmıştı. Ancak 2020'de COVID-19 salgını patlak verdiğinde Fed hızla faizleri tekrar sıfıra indirdi.

Sıfır faiz oranının üzerine bir de birden fazla mali teşvik planı eklendi. Tüm bu faktörler aslında hisse senedi piyasasını birlikte yukarı itiyordu.

Elbette, Mart 2020'de ABD borsası sert bir düşüş yaşadı. Ancak bu çok kısa süren bir düşüştü ve ardından tipik bir V şeklinde toparlanma (V-shaped Recovery) oluştu. O dönemde bu kadar hızlı ve büyük çaplı bir mali teşvik ve gevşek para politikası olmasaydı, nihai sonuç çok farklı olabilirdi.

Sunucu: Çok ilginç, o sırada CNBC'de çalışıyordum ve reytinglerimiz de o dönemde büyük bir sıçrama yaptı. Sizin de dediğiniz gibi, insanların yapacak başka bir şeyi yoktu, bu nedenle herkesin dikkati doğal olarak sermaye piyasalarına yöneldi.

Vlad Tenev： Doğru. Her şey kapalıydı, sadece piyasa açıktı.

Perakende Yatırımcılar ve Akıllı Para

Sunucu： Bu konuyu seçmemin sebebi, birazdan başka bir soruyu tartışmak istemem – bugünkü piyasaların o döneme benzer yönleri olup olmadığını düşünüyorsunuz? Ancak bu konuya girmeden önce, başka bir şeyden daha bahsetmek istiyorum.

Duyduğuma göre, müşterileriniz – büyük ölçüde Robinhood perakende yatırımcılardan oluşuyor – diğer kurumlara kıyasla piyasada çok daha başarılı performans gösteriyor. Son birkaç haftadır birçok konuğumuzla konuştuk ve hepsi "Akıllı Para (Smart Money)" ve "Aptal Para (Dumb Money)" konularına değindi.

Şimdi ise giderek daha fazla kişi, gerçek "Akıllı Para"nın aslında perakende yatırımcılar olduğunu düşünmeye başladı. İster Ekim 2022'de, ister Nisan 2025'te, isterse Mart 2026'da olsun, piyasa düşüşlerinde başarıyla düşükten alım yaptılar. Bu eğilim hâlâ devam ediyor mu? Müşterileriniz hâlâ diğerlerinden daha erken piyasayı okuyup, fiyatlar ucuzken alım yapmaya istekli mi?

Vlad Tenev： Kesinlikle, ben hep böyle düşündüm. Çoğu zaman, sözde "Akıllı Para" aslında biraz fazla akıllı olabiliyor ve bu her zaman iyi bir şey değil.

Günümüzde kurumsal yatırım giderek daha dolaylı ve soyut hale geliyor. Fon yöneticileri daha çok makro ortamı gözlemliyor ve çeşitli makro göstergelere göre portföylerini sürekli ayarlıyor. Çoğu zaman, bir hisse senedini satmalarının nedeni, o şirketin temelleriyle hiçbir ilgisi olmuyor.

Örneğin, sadece tarifeler (tariffs) gibi makro faktörler yüzünden satış yapmayı tercih ediyorlar. Tarifeler, onları daha fazla kaynak yeniden tahsis etmeye zorluyor ve bu da sezgisel olmayan bir duruma yol açıyor – tarifelerden etkilenmeyen, hatta bundan fayda sağlayabilecek Palantir gibi şirketleri satıyorlar.

Oysa perakende yatırımcıların düşünce yapısı çok daha basit. Hisse senedi alıp satıyorlar çünkü belirli bir şirketin gelecekte iyi performans göstereceğine inanıyorlar. Bu nedenle, tarifeler, faiz oranları gibi makro olaylar karşısında perakende yatırımcılar genellikle daha dayanıklı oluyor.

Onlar şunlara odaklanıyor: "Bu şirket nasıl yönetiliyor?", "Ürününü beğeniyor muyum?", "Gelir artıyor mu?", "Kâr marjı yükseliyor mu?", "Rule of 40 performansı nasıl?" ...

Bunlar aslında hâlâ oldukça profesyonel analizler, ancak "Rusya-Ukrayna çatışması patlak verdi" diye hemen tüm hisselerini satıp sabit getirili varlıklara yönelmezler; oysa birçok kurumsal yatırımcı tam olarak bunu yapar.

Mevcut borsada 2022'deki gibi bir balon var mı?

Sunucu: Şimdi biraz Robinhood'tan bahsetmek istiyorum. Az önce de belirtildiği gibi, halka arzınızı Temmuz 2021'de gerçekleştirdiniz ve bundan kısa bir süre sonra sermaye piyasaları oldukça zorlu bir döneme girdi.

Son vagona yetiştiğinizi düşünüyor musunuz? Çünkü sonraki yıllarda sermaye piyasaları Robinhood gibi halka arzlara pek de dostça yaklaşmadı.

Vlad Tenev: Evet. Halka arz piyasasının penceresi birkaç yıl boyunca neredeyse tamamen kapandı. Daha sonra IPO Access ürününü piyasaya sürdüğümüz için tüm halka arz piyasasını daha yakından gözlemleme fırsatımız oldu.

Halka arz penceresi kapandıktan sonra, bir çatlak oluşması yaklaşık birkaç yıl sürdü. ARM ve Instacart'ın halka arzları, piyasayı yeniden açan ilk iki şirket oldu. Sanırım 2023 yılıydı, bir bakıma sonraki piyasa toparlanmasının habercisiydiler.

Asıl geçen yıl, halka arz piyasası tam anlamıyla yeniden açıldı.

Sunucu: Bu kadar dolambaçlı yoldan gelmemin sebebi aslında şu: SpaceX'in halka arzında size Robinhood'u hatırlatan bir deja vu yaşıyor musunuz? Tıpkı Robinhood gibi – piyasa kapanmadan önce halka arz olmayı başardınız, biraz daha gecikseydiniz bu fırsatı kaçırabilirdiniz, çünkü ardından piyasa iki yıllık bir durgunluğa girdi.

Şimdi SpaceX başarıyla halka arz oldu ve herkes diğer tüm bu şirketlerin de aynı yolu izleyip izleyemeyeceğini merak ediyor. Çünkü OpenAI şimdilik halka arzı denemeyeceklerini söyledi. Bu biraz geçmişi hatırlatıyor mu? Mevcut piyasa dinamiklerini o zamankiyle karşılaştırdığınızda ne düşünüyorsunuz?

Vlad Tenev: Şu anda herkes şu soruyu tartışıyor: "Yapay zeka balonunun içinde miyiz?"

Bence bu soruyu karmaşık hale getiren şey, günümüzde çok sayıda şirketin yapay zekaya devasa miktarlarda yatırım yapması ve aynı zamanda yapay zeka sektörünün nispeten net bir iş modeli oluşturmuş olması.

Bu temel model şirketleri (Model Companies), kurumsal müşterilere ve bireysel kullanıcılara token satıyor. OpenAI'ın ayrıca oldukça büyük bir abonelik işi var. Bu nedenle, geçmişteki birçok balonun aksine, bugün AI şirketlerinin gerçek iş modelleri ve sürekli büyüyen gelirleri var.

Asıl sorun aslında şuna dönüştü: AI'ya büyük miktarlarda ödeme yapan şirketler, şu anki "öğrenmeye istekli, maliyete çok fazla odaklanmayan" aşamadan, yatırım getirisine (ROI) daha fazla odaklanan bir aşamaya geçecek mi? Eğer ROI'yi sıkı bir şekilde ölçmeye başlarlarsa, her bir müşteriden elde edilen gelir gelecekte artmaya devam edecek mi, yoksa azalacak mı?

Öte yandan, çok önemli bir faktör daha var: Hâlâ AI'ı gerçekten kullanmaya başlamamış çok sayıda işletme var ve tüketiciler de öyle. Örneğin, Claude Code'a bakın, kullanıcı sayısı muhtemelen on milyonlar seviyesinde, henüz yüz milyonlara, hatta milyarlara ulaşmış değil. Bu nedenle, tüm pazar hâlâ çok uzun bir büyüme pistine (Runway) sahip. Bu yüzden, bugün gerçek gelirler olmasına rağmen, tüm AI sektörünün hâlâ çok erken bir gelişim aşamasında olduğunu düşünüyorum.

Bu nedenle, bunun geçmişte IPO zamanlamasını değerlendirme mantığından farklı olduğunu düşünüyorum. Ayrıca yıllar içinde farkına vardığım bir şey daha var. Hangi dönemde olursak olalım, kendimizi çok önemli bir tarihsel dönüm noktasında durduğumuzu, yaşanan her şeyin eşi benzeri görülmemiş olduğunu ve büyük bir değişimin eşiğinde olduğumuzu düşünürüz.

Ama geriye dönüp baktığımızda, aslında bu piyasa döngülerinin giderek kısaldığını görürsünüz. Örneğin, az önce bahsettiğimiz gibi, IPO penceresi 2021'in sonunda kapandı ve 2023'te yeniden açılmaya başladı. Zamanı biraz daha genişletirseniz, bunun aslında sinüzoidal (Sinusoidal) bir dalgalanma döngüsü olduğunu fark edersiniz.

Hiçbir aşama kalıcı değildir; IPO penceresi geçici olarak kapansa bile, yeniden açılması için on yıl geçmesi gerekmez.

Sunucu: Gözlemlediğiniz müşteri davranışlarına bakılırsa, şu anda 2022'deki piyasa düzeltmesine benzer uyarı işaretleri görüyor musunuz?

Elbette, SpaceX açıkça bir Meme Stock değil. Trilyonlarca dolar değerinde bir şirket. Ancak bazıları onu da benzetme olarak kullanıyor; kârlılığı henüz yeterli değilken piyasa tarafından çok yüksek değerlemelere çıkarıldığını ve gelecekte tekrar düşebileceğini söylüyorlar.

Onu GameStop ile karşılaştırmıyorum. Demek istediğim, müşterilerin işlem davranışlarında, size 2020, 2021 ve 2022'deki piyasa düzeltmesinden önceki işaretleri hatırlatan herhangi bir şey görüyor musunuz?

Vlad Tenev: Bence bugün müşterilerimizin yatırım yaptığı şirketlerin büyük çoğunluğu, gerçek kârlılığa sahip ve kendi sektörlerinin en ön saflarında yer alan büyük işletmeler.

Az önce SpaceX'ten bahsettiniz, bunun yanı sıra Nvidia, Tesla ve diğer çip şirketleri de var. Son zamanlarda tüm çip sektörü oldukça iyi bir performans sergiliyor ve müşterilerimiz de buna büyük ilgi gösteriyor.

Bu nedenle, bugün ile 2020 ve 2021 arasındaki en büyük farkın, o dönemde "Nostalji" olarak adlandırdığım bir yatırım duygusunun var olması olduğunu düşünüyorum. Robinhood'un birçok kullanıcısı Y kuşağı (Millennials) ve o dönemde, pandemi politikaları tarafından "haksız yere baskılandığını" düşündükleri şirketlere yatırım yapıyorlardı; GameStop gibi perakendeciler, sinema zincirleri, havayolu şirketleri, araç kiralama firmaları vb. En iyimser senaryoda bile, bu işletmelerin teknolojik inovasyonun ön saflarında yer aldığını söylemek zor. Aslında, piyasa koşulları, COVID-19 salgını ve çevrimiçi eğlence, akış hizmetleri gibi trendler nedeniyle, bir bakıma çağ tarafından altüst edilen sektörler arasında yer alıyorlardı.

Oysa bugün tamamen farklı. Müşterilerimiz artık çoğunlukla, aktif olarak sektörleri altüst eden ve kendi sektörlerinin gelişiminin en ön saflarında yer alan yenilikçi işletmelere yatırım yapıyor. Elbette, F/K oranı (P/E) ve diğer çeşitli değerleme göstergeleri hakkında herkes tartışabilir, ancak bence neredeyse tartışmasız olan bir şey var: Bu şirketler gerçekten dünyayı değiştiriyor.

Kurucunun Gözünden Başarı Yolu

Sunucu: Konuyu Robinhood'a geri getirelim. Bugünkü Robinhood'u ve gelecekteki gelişmeleri konuşmadan önce, geçmişe bir göz atmak istiyorum.

Geriye dönüp baktığında, Robinhood'un kuruluşunun ilk dönemlerinde piyasada hızla yer edinmesini ve kullanıcıların beğenisini kazanmasını sağlayan temel nedenin ne olduğunu düşünüyorsun? Sıfır komisyonlu işlemlerin kesinlikle bir neden olduğunu biliyorum.

Vlad Tenev: Bence Robinhood ürününün geniş çapta yankı bulmasını sağlayan şey, üç faktörün bir araya gelmesiydi.

Birincisi, az önce bahsettiğiniz gibi, Komisyonsuz İşlem (Commission-free Trading). O dönemde diğer aracı kurumlar her işlem için 7 ila 10 dolar arasında ücret alırken, biz tamamen ücretsizdik. Bu nedenle, yalnızca yeni bir kullanıcı kitlesini başarıyla kendimize çekmekle kalmadık – çoğunlukla gençlerdi ve başlangıçta yatırım yapmak için 1.000 ila 2.000 dolar arası bir paraya sahip değillerdi.

Daha sonra platformumuza çok sayıda aktif işlemciyi çekmeyi başardık. Bu aktif işlemciler için, bir ayda yüz hatta bin kez işlem yapıyorlarsa, platformumuzun işlev veya araçlar açısından diğer profesyonel aracı kurumlara kıyasla bazı eksiklikleri olsa bile, yine de Robinhood'u kullanmayı tercih ediyorlardı. Çünkü ekonomik açıdan, sıfır komisyonun getirdiği değer çok büyüktü. Yani en azından iş modeli açısından rekabeti kazandık.

İkinci nokta. Sıfır komisyonlu işlemi ilk başlatarak tüm sektörün bugün benimsediği iş modelini oluşturmanın yanı sıra, mobil işlemi (Mobile Trading) de ilk teşvik eden biz olduk. Robinhood, aracı kurum sektörünün mobil platforma geçişinde öncü oldu. Robinhood'dan önce, bazı aracı kurumlar mobil uygulamalar çıkarmış olsa da, mobil platform sadece bir eklenti, sonradan gelen bir tamamlayıcıydı.

O zamanlar, mobil internetin kesinlikle gelecek olacağına ve insanların finansal hayatlarını çoğunlukla telefonları üzerinden yöneteceklerine bahse girmiştik. Bu sadece telefonun daha taşınabilir olmasından değil, aynı zamanda mobil platformun kendisinin birçok pratik avantaja sahip olmasından kaynaklanıyordu. Bu nedenle, ürün tasarımımızı en başından itibaren mobil platform etrafında şekillendirdik. Bence Robinhood, mobil aracı kurum (Mobile Brokerage) sektörünü gerçekten yarattı ve bugün piyasadaki ana akım haline gelmesini sağladı. Robinhood bu alanda her zaman lider oldu.

Üçüncü nokta, bence çok önemli olan, Robinhood şirketinin temsil ettiği değerlerdir. 2008 küresel finans krizine dönersek, o zaman birçok kullanıcımız hayatlarının önemli bir aşamasındaydı. Ben 2008'de üniversiteden mezun oldum ve ardından yüksek lisansa başladım. Yüksek lisansın ilk ayında, kurucu ortağım Baiju işe yeni başlamıştı.

Tam o sırada, Lehman Brothers battı. Küresel finans krizi resmen patlak verdi. Bizim neslimiz için, finans krizinden en büyük çıkarımız şuydu: Bu, finans sektörünün kendi yarattığı bir sorundu, ancak sonuçta tüm toplum bunun bedelini ödemek zorunda kaldı.

Finansal kurumlar yanlış kararlar aldı. Krizin maliyeti bir şekilde tüm toplum tarafından paylaşıldı, ancak gerçekten sorumlu olması gerekenler neredeyse hiç cezalandırılmadı. Kriz sonrası ekonomik toparlanmanın getirdiği kazançlar ise yine finans sektörüne, zaten varlıklı olanlara ve bir anlamda 'içeridekilere', yani en zengin %1'e aktı.

Daha sonra bu, 'Wall Street'i İşgal Et' (Occupy Wall Street) hareketini tetikledi ve 2010'ların başında bir nesil gençte yaygın bir hayal kırıklığı yarattı. Bu nedenle, o zaman insanların aslında yeni bir çözüme şiddetle ihtiyaç duyduğunu düşünüyorum.

Robinhood işte tam da böyle bir çözüm sunuyor. İnsanlara, sistemi tamamen terk etmek yerine, gerçekten içinde yer almaları gerektiğini söylüyor. Bu nedenle, Robinhood fikrinin kendi başına çok güçlü olduğunu düşünüyorum, çünkü gerçek anlamda sahipliği (Ownership) temsil ediyor. Sadece azınlığa ait bir gelecek son derece kırılgan olur. Herkesin varlık sahibi olabilmesini istiyoruz. Geniş tabanlı varlık sahipliğinin özgür, istikrarlı ve müreffeh bir toplumun vazgeçilmez temeli olduğuna inanıyoruz.

Bence bu fikir birçok insana gerçekten dokundu. İşte bu üç faktörün birleşimi, sonuçta Robinhood'u o dönemde en hızlı büyüyen aracı kurum haline getirdi.

Piyasada hâlâ yeni yatırımcı var mı?

Sunucu: Az önce sadece diğer aracı kurumlardan pazar payı almakla kalmayıp, başka platformlarda işlem yapan kullanıcıları da çektiğinizden bahsettiniz, ancak bence daha da önemlisi, aslında hiç borsaya girmeyecek yepyeni bir yatırımcı kitlesi yarattınız.

Peki, bugün ABD pazarının penetrasyonu hakkında ne düşünüyorsunuz? Sadece Robinhood değil, tüm bireysel yatırımcı piyasası. Nesil değişimi dışında, ABD'de gelecekte borsaya girecek çok sayıda insan var mı? Yoksa son on yıldaki gelişmeler, aslında ulaşılması en kolay kullanıcı kitlesini neredeyse tüketti mi?

Vlad Tenev: Bence hâlâ çok büyük bir alan var. Şu anda ABD hisse senedi piyasasına katılım oranı yaklaşık %65, yani yaklaşık üç kişiden ikisi hisse senedi varlığına sahip.

Tarihe bakacak olursak, hatırlıyorum da Acquired podcast'i daha önce Vanguard hakkında bir bölüm yapmıştı. O bölümde ABD hisse senedi katılım oranının gelişim eğrisini çizmişlerdi ve bu eğride birkaç çok önemli kırılma noktası vardı.

İlk kırılma noktası, ABD şirketlerinin 401(k) kurumsal emeklilik planlarını yaygın şekilde uygulamaya koymasıydı. Bu, hisse senedi piyasasına katılım oranını yaklaşık %20'den %50'ye yaklaştırdı. Ardından, küresel mali krizden sonra bu oran bir süre durakladı. Sonra, o grafikte bir başka önemli nokta daha görüyorsunuz: Robinhood'un doğuşu. Robinhood, hisse senedi katılım oranını %50'lerden bugünkü %60'lı seviyelere çıkardı ve hâlâ yükselmeye devam ediyor.

Şimdi soru şu: Bu oranı %60'tan %90'a çıkarabilir miyiz? Hatta sonunda %100'e yaklaştırabilir miyiz? Elbette, tam olarak %100'e ulaşmak çok zor olabilir, her zaman yatırım yapmayacak bir kesim olacaktır. Ancak %90'ın üzerine çıkmanın kesinlikle mümkün olduğunu düşünüyorum.

Bunu başarmak için kilit nokta, hâlâ işverenlerin sunduğu 401(k) planlarına hak kazanamayan birçok kişinin olmasıdır. Peki, onlara menkul kıymet hesabı açtırabilir miyiz? Yatırım yapmaya başlamalarını sağlayabilir miyiz? Hatta çocukluk dönemlerinden itibaren yatırım yapmalarını? İşte bu nedenle, BNY Mellon ile ortaklık yaparak ABD Trump Accounts projesinin tek başlangıç aracı kurumu ve emanetçi kuruluşu olmaktan büyük heyecan duyuyoruz.

Bu proje, ABD'de doğan her yeni bebek için bir menkul kıymet hesabı açacak. Fonlar, doğdukları andan itibaren yüksek düzeyde çeşitlendirilmiş bir halka açık şirket portföyüne yatırılacak. Bence bu sadece bir başlangıç olabilir. Gelecekte, ABD hisse senedi piyasasına katılım oranını gerçekten %90'ın üzerine çıkarma potansiyeline sahip.

Robinhood yakın zamanda Birleşik Krallık pazarına da genişledi. ABD'ye kıyasla Birleşik Krallık daha da "geride"; şu anda İngilizlerin yaklaşık altıda biri hisse senedi varlığına sahip ve bu durumun değişmemesi için hiçbir neden yok.

Birleşik Krallık'taki tüm aracı kurum sektörüne bakarsanız, birçok büyük geleneksel aracı kurumun hâlâ sıfır komisyonlu işlem sunmadığını görürsünüz. ABD'nin aksine, Birleşik Krallık'taki bu tam hizmet aracı kurumları (Full-service Brokers) henüz bu iş modelini gerçekten benimsemedi, ancak bu sadece bir zaman meselesi.

Uzun vadede, sonunda hepsi sıfır komisyona yönelmek zorunda kalacak. Birleşik Krallık pazarının kendine özgü o sektör dönüşümü henüz gerçekleşmedi.

Robinhood Chain ve Varlık Tokenizasyonu

Sunucu: Sıra kripto paralara geldi. Robinhood, Robinhood Chain adlı genel ana ağını yeni başlattı. Bunu bilmeyenler için, bu tam olarak ne anlama geliyor?

Vlad Tenev: Bu, temelde bir blok zinciri, daha doğrusu Ethereum üzerine inşa edilmiş, altyapı olarak Arbitrum teknolojisini kullanan bir Layer 2 ağı. Amacımız, bunu gerçek dünya varlıkları (Real World Assets, RWA) için en iyi blok zinciri haline getirmek.

Uzun süredir, insanlar kripto paralardan bahsettiğinde genellikle Bitcoin, Meme Coin gibi varlıkları düşünüyor, ancak bu varlıklar aslında gerçek dünyadaki hiçbir şeyi temsil etmiyor.

Son bir yıldan fazla süredir Robinhood'un tüm kripto stratejisi şu soru etrafında şekilleniyor: Blok zinciri teknolojisini gerçekten kullanarak onu gerçek dünya varlıkları için bir altyapı haline getirebilir miyiz? Böylece, kendi başına gerçek değeri ve pratik kullanımı olan varlıkların da blok zinciri üzerinde çalışmasını sağlayabiliriz. Aynı zamanda, dünya çapında daha fazla insanın bu varlıklara daha kolay sahip olmasını sağlayabiliriz.

Bu nedenle, Robinhood Chain’i piyasaya sürerken aynı zamanda varlık tokenizasyonu stratejimizi de ilerletiyoruz. Geçen yıl Fransa’nın Cannes kentinde bir lansman etkinliği düzenledik. Orada, Robinhood’un uzun vadeli varlık tokenizasyonu yol haritasını resmen duyurduk.

O sırada şu soruyu sorduk: Varlık tokenizasyonunun gerçek değeri nedir? Benim cevabım, tıpkı stablecoin’ler gibi olduğu yönünde.

Stablecoin’ler, dünyadaki yüzlerce ülke ve bölgedeki insanların ABD dolarına kolayca erişmesini sağlıyor. Geçmişte, birçok ülkedeki insanlar için ABD dolarına ulaşmak oldukça zordu. Stablecoin’ler bu sorunu çözdü. Gelecekte, varlık tokenizasyonu da benzer bir rol oynayacak; ABD hisse senetlerinin değerini tüm dünyaya taşıyarak, finansal sistemi İngiltere veya ABD kadar gelişmemiş ülke ve bölgelerdeki insanların ABD hisse senetlerine daha kolay sahip olmasını sağlayacak.

Bu nedenle, Robinhood Chain üzerinde Hisse Senedi Token’ları (Stock Tokens) çıkaracağız. Bu hisse senedi token’ları 120’den fazla ülke ve bölgede kullanıma sunulacak. Kullanıcılar, kendi saklama dışı cüzdanlarını (Non-custodial Wallet) veya Robinhood Wallet’ı—kendi cüzdan ürünümüzü—kullanabilecek.

Kullanıcıların hisse senedi token’larını kolayca işlem yapıp takas edebileceği mükemmel bir kullanıcı deneyimi sunmayı hedefliyoruz. Bu token’lar sayesinde kullanıcılar, ABD borsasında işlem gören tüm hisse senetlerine yatırım yapma imkanı elde edecek. İlk aşamada, yaklaşık 2000 ABD borsasında işlem gören hisse senedini destekleyeceğiz ve bu hisse senedi token’ları 7×24 saat kesintisiz işlem görebilecek.

Ayrıca, bu token’lar “taşınabilirlik” (Portability) özelliğine sahip. Bu, kullanıcıların artık tamamen belirli bir aracı kuruma karşı taraf olarak bağımlı olmadığı anlamına geliyor. Blockchain ağı çalışmaya devam ettiği sürece, bu token’lar serbestçe transfer edilebilir ve takas edilebilir.

Sunucu: Bu hisse senedi token’ları gerçek varlıklarla mı destekleniyor (Real-backed) yoksa sadece sentetik varlıklar mı (Synthetic)? Her zaman temel varlıkları gerçekten elinizde bulunduracak mısınız? Varlık ihraççılarından izin almanız gerekiyor mu?

Vlad Tenev: Her zaman 1:1 gerçek varlık desteğine (One-to-one Backed) bağlı kalacağız. Gelecekte Robinhood’un kendisiyle ilgili herhangi bir sorun yaşansa bile, ellerinde tuttukları varlık pozisyonları güvende olacak. Hisse senedi token’ı ürününü yeniden piyasaya sürerken, tüm ürün yapısını da daha net bir şekilde tanımladık.

Sunucu: Gerçekten sormak istediğim şu: 1:1 gerçek varlık desteğinde ısrar ettiğinize göre, bir şirketin hisselerinin tokenleştirilmesini engelleme hakkı her zaman var mı? Özellikle halka açık olmayan özel şirketler söz konusu olduğunda.

Örneğin, Robinhood'un kendisinin ikincil özel piyasadan bir miktar Stripe hissesi satın aldığını varsayalım. Bu hisseler çalışan hisse sahipliğinden geliyorsa, Stripe şirket tüzüğü aracılığıyla bu hisselerin gelecekte tokenleştirilmesini yasaklayabilir mi? Yoksa, hisseleri yasal olarak elde ettiğiniz sürece, süreçte yasal anlaşmazlıklar çıksa bile bunu gerçekleştirmeye istekli misiniz?

Vlad Tenev: Evet, geçmişte bu tür bazı anlaşmazlıklar yaşadık, tabii ki Stripe ile değil, başka şirketlerle.

Aslında şu anda iki farklı modelimiz var. Birincisi az önce bahsettiğim hisse tokenleri. Diğer model ise şu anda ABD'de sunulan Robinhood Ventures.

Şu anda bu işin gelişimi oldukça iyi durumda. Temel hedefi, geleneksel finansal araçları (TradFi) kullanarak sıradan yatırımcıların bu kaliteli özel şirketlere yatırım yapma fırsatına nasıl erişebileceğini düşünmek.

Sonuç olarak, bir Kapalı Uçlu Fon (Closed-end Fund) yapısı tasarladık. Bunu halka açık bir risk sermayesi fonu (Publicly Traded Venture Capital Firm) olarak düşünebilirsiniz.

Bu fon, bir dizi özel şirket varlığına yatırım yapıyor. Şu anda fon, Stripe, OpenAI, SpaceX (halka arz öncesi), İngiltere merkezli fintek şirketi Revolut ve diğer bazı başarılı şirketlere yatırım yaptı.

Önemli bir prensibimiz hiç değişmedi: İhraççının (Issuer) iradesine saygı duyuyoruz. Elbette her zaman hissedar çıkarlarını ön planda tutuyoruz. Sıradan bireysel yatırımcıların da bu başarılı özel şirketlere yatırım yapma fırsatına sahip olması gerektiğine inanıyoruz; ayrıca uzun vadede ihraççıların da bunun yaygın bir durum haline geleceğini kabul edeceğine inanıyoruz.

Yapay Zeka Bireysel Yatırımcıların İşlem Modelini Değiştirebilir mi?

Sunucu: Daha önce birçok podcast'te kullanıcı deneyimini iyileştirmek için yapay zekayı kullandığınızdan bahsetmiştiniz. Ayrıca, temel yeteneklerin dışarıya tamamen bağımlı olmak yerine kendi bünyenizde geliştirilmesini istediğinizi vurguladınız, çünkü ancak bu şekilde gerçek bir rekabet avantajı elde edilebilir.

Robinhood’un yükselişi, sıfır komisyonlu işlemler ve mobil uygulamaya ilk adım atanlardan olmasıyla gerçekleştiyse, önümüzdeki beş yıl içinde sizce yapay zekayı gerçekten iyi kullanan aracı kurumlar ne kadar daha fazla pazar payı elde edebilir?

Vlad Tenev: Her zaman bir görüşüm var – gelecekte insanlar her zaman bizzat işlem yapacak.

Kariyerime yüksek frekanslı işlemlerle başladım ve bu, yapay zekanın en erken uygulama alanlarından biriydi. Tabii o zamanlar buna yapay zeka değil, makine öğrenimi deniyordu.

O dönemde yüksek frekanslı işlem şirketleri GPU satın almaya başlamıştı. Hatta NVIDIA CUDA mimarisi hızlandırıcı kartlarını kullanan ilk kişilerdendik. NVIDIA, yaklaşık 2010 yılında ilk nesil Tesla hızlandırıcı kartlarını piyasaya sürdü. Hatırlıyorum, yüksek frekanslı işlemler yaparken bu ürünleri alan ilk kişilerdik.

GPU’ları çeşitli menkul kıymetlerin fiyatlarını hesaplamak ve işlem algoritmaları geliştirmek için kullandık. Bu nedenle, finansal piyasalar aslında çoktan elektronik hale gelmişti; kantitatif fonlar giderek daha karmaşık işlem stratejileri geliştirip piyasaya sürüyordu.

Robinhood ortaya çıkmadan önce, birçok kişi yüksek frekanslı işlemlerin sonunda tüm piyasayı yutacağını düşünüyordu. Ancak daha sonra Robinhood’un ortaya çıkışı, bireysel yatırımcı işlemlerinde büyük bir canlanma getirdi.

Bireysel yatırımcılar piyasaya geri döndü ve insanlar yeniden kendi işlemlerini yapmaya başladı. Bu yüzden, ikisi arasında her zaman bir denge olacağını düşünüyorum.

Asıl ilginç olan soru şu: Sadece en iyi hedge fonlarının ve yüksek frekanslı işlem şirketlerinin kullanabildiği stratejileri ve araçları sıradan yatırımcılara açabilir miyiz?

Bu araçlar, bugün sıradan bireysel yatırımcıların kullandığı işlem yöntemlerinden tamamen farklı. Ancak sıradan insanların, bilgisayar bilimi diplomasına sahip olmadan bu yetenekleri kolayca kullanmasını sağlayabilir miyiz? Bence asıl heyecan verici olan şey bu.

Bana göre bu, sadece hisse senedi ticaretini yaygınlaştırmaktan çok, yazılım mühendisliği yeteneklerini yaygınlaştırmaya benziyor.

Sunucu: Peki bu, sonuçta piyasayı tamamen verimli hale getirmez mi?

Vlad Tenev: Bence getirmez. Elbette şu anda çok sayıda algoritma otomatik olarak işlem yapıyor, ancak gerçek kararları hâlâ insanlar veriyor.

Sunucu: Peki ya gelecekte her bireysel yatırımcı aynı yapay zekaya sahip olursa ve sadece "otomatik işlemi başlat" düğmesine tıklarsa?

Vlad Tenev: Eğer tüm bireysel yatırımcılar aynı AI Agent'ı kullanırsa, onu kullanmanın getirdiği avantaj büyük olasılıkla zamanla kaybolur. Yaratabileceği ek değer (Incremental Value) de giderek azalır.

Sunucu: Bu, tersine, insan trader'ların yeniden fırsat yakalayacağı anlamına mı geliyor?

Vlad Tenev: Aynen öyle. Finansal piyasalar zaten son derece karmaşık, dinamik ve kaotik (Chaotic) bir sistemdir. Bu nedenle, insan ve yapay zekanın sonuçta yine bir denge kuracağını düşünüyorum.

Son Yatırım Tavsiyesi

Sunucu: Zamanımız da dolmak üzere. Program geleneğine göre, sana son bir soru sormak istiyorum. Dinleyicilerimiz için en önemli yatırım tavsiyen nedir?

Vlad Tenev: Bu soruyu dikkatli cevaplamalıyım (gülüyor). Özel sermaye piyasasını bu kadar zorlamamın nedeni, bugün bahsettiğimiz birçok şirketin (SpaceX, OpenAI, Anthropic gibi) ya trilyon dolar değerlemede halka arz olması ya da gelecekte on trilyon dolar değerlemede halka arz olma ihtimalinin yüksek olması.

Bu nedenle, şu anda çok hassas bir aşamadayız. Giderek daha fazla değer yaratımı, giderek daha küçük bir zengin içeriden oluşan grup tarafından paylaşılıyor ve bu kişiler de bu sayede giderek daha zengin hale geliyor. Geçmişte sıradan yatırımcıların Microsoft veya Amazon gibi şirketlerin hisselerini sadece birkaç yüz milyon dolar değerlemeyken alıp, ardından açık piyasada 1000 kat hatta 10.000 kat getiri elde edebildiği dönemler, artık giderek zorlaşıyor.

Bu nedenle, şirketlerin açık piyasaya girişini kolaylaştırmak istiyoruz. Bu konuda çalışmalarımızı sürdürüyoruz. Tabii ki, çabalarımız başarılı olsa bile gerçeği değiştirememe ihtimalimiz de var.

Çünkü şirketler hâlâ özel piyasalardan kolayca fon bulabiliyor ve gelecekte özel fonlama daha da kolaylaşabilir. Bu durumda, yine de trilyon dolar değerlemeye ulaşana kadar halka arz olmayı bekleyebilirler.

Bu nedenle, özel sermaye piyasasının kapılarını açmalıyız. İşte bu yüzden Robinhood Ventures'a karşı bu kadar büyük bir tutku duyuyorum. Bence bu, Robinhood için bir sonraki gerçekten önemli mücadele (Crusade).

Misyonumuz, özel sermaye piyasasını Private Markets haline getirmek. Sıradan yatırımcıların da, yeterli güvenlik önlemleri ve sağlam risk kontrol mekanizmaları altında, bu şirketlerin gelişimine mümkün olduğunca erken katılmasını sağlamak.

Çünkü şirket ne kadar erken aşamadaysa, risk gerçekten o kadar yüksek olur, ancak aynı zamanda potansiyel getiri de en büyük olur.