Orijinal Başlık: "Robinhood Tarihinde En İyi Performansı Sergiledi, Ancak Hisse Fiyatı Neredeyse Yarı Yarıya Düştü"

Orijinal Yazar: Ada, Deep Tide TechFlow

Robinhood şu anda tuhaf bir bölünme yaşıyor.

Amerikan hisse senedi piyasaları kapanışından sonra 10 Şubat'ta, bu perakende yatırım platformu oldukça kusursuz bir not raporu sundu: Yıllık gelir 4.5 milyar dolar, %52 artışla tarihi zirveyi gördü. Hisse başına seyreltilmiş kar 2.05 dolar. 2025'in net mevduatı rekor seviyede 68 milyar dolar olurken, bu rakamın 4. çeyreğinde 16 milyar doların üzerine çıktı. Robinhood Gold abone sayısı rekor seviyede olan 4.2 milyona ulaştı.

CEO Vlad Tenev, gelir telekonferansında iddialı bir şekilde şunları söyledi: "Finansal süper uygulaması inşa ediyoruz."

Ancak hisse fiyatı kapanıştan sonra %7 düştü. Bu yıl yaşanan düşüşle birlikte, Robinhood'un hisse fiyatı geçen yılın ekim ayındaki zirvesinden neredeyse yarı yarıya azaldı. Tarihin en iyi performansını sergileyen bir şirket, piyasa değerinin dört ayda yarısını kaybetti.

Sorun nerede?

Mali rapora dikkatlice bakıldığında, kripto ticaret geliri: 221 milyon dolar, %38 düşüş yaşadı.

Önceki yılın aynı döneminde bu rakam 357 milyon dolar, bir önceki çeyrekte ise 268 milyon dolardı. 4. çeyreğe gelindiğinde, Robinhood Uygulaması'ndaki kripto ticaret hacmi sadece 34 milyar dolara düştü, neredeyse yarı yarıya azaldı.

Perakendeciler artık işlem yapmıyor. Bitcoin 126 bin dolardan 65 bin dolara düştü, FOMO kayboldu, yerine korku geldi. Uygulamayı açtıklarında, gördükleri şey yeşilden kırmızıya dönmüştü ve uygulamayı kapatmak en mantıklı seçenekti.

İşte Robinhood'un içinde bulunduğu çıkmaz burada: Temel işi gelişiyor ancak piyasa sadece kötüye giden kısmıyla ilgileniyor.

4.5 Milyar Gelirin İçinde, Kripto Ne Kadar Katkı Sağladı?

Robinhood'un gelir yapısını detaylı bir şekilde incelediğinizde, yaşanan bir kimlik değişimi fark edeceksiniz.

4. çeyrek işlem komisyon geliri 776 milyon dolar, %15 artış gösterdi. Bu rakamın içinde opsiyon işlemleri 314 milyon dolarla %41 arttı; hisse senedi işlemleri 94 milyon dolarla %54 arttı; diğer işlem gelirleri ise 147 milyon dolarla üç katına çıktı. Tek gerileyen taraf ise kripto, 358 milyon dolardan 221 milyon dolara keskin bir düşüş yaşadı.

Net Interest Income 4.11 milyar dolar, %39 arttı ve bu büyük ölçüde faiz getirili varlıklar ve menkul kıymet borç verme faaliyetlerindeki büyümeden kaynaklandı. Gold Üyelik Geliri 50 milyon dolar, %56 arttı.

Yıllık bazda, kripto işlem gelirinin toplam gelir içindeki payı, %35 civarında olan 2024 Q4'ten, 2025 Q4'te %17'ye düştü.

Bu trendi Robinhood kendi içinde iyi biliyor.

Geçen yıl boyunca, şirket ürün yelpazesini çılgınca genişletti: Tahmin Piyasası ilk yılında 12 milyar kontrat işlemi gerçekleştirdi, sadece son çeyrekte işlem hacmi neredeyse iki katına çıktı; vadeli işlemler endeksler, enerji, metaller, kripto dâhil olmak üzere birçok ürünü kapsıyor; Gold Card sahibi sayısı 1 milyon hedefine hızla yaklaşıyor.

2025'in üçüncü çeyreğindeki performans toplantısında, şirket yönetimi şunu söyledi:「Şu anda geliri 1 milyar doları aşan 11 iş hattımız var.」

Yani, sadece kriptoya odaklanma. Ama Wall Street işte sadece kriptoya odaklanıyor.

Bir Aracı Kurum, Bitcoin'ın Gölgesinde Yaşayan

Bu durum, beş gün önce Strategy'nin açıkladığı mali raporu akıllara getiriyor.

Strategy'ye ait tek bir çeyrek net zararı 12.4 milyar dolar, neredeyse tamamı Q4 Bitcoin fiyatındaki düşüşten kaynaklanan realize edilmemiş değer düşüşünden geliyor. Saylor umursamıyor, Bitcoin'in düşüşü onun için bir armağan, her geri çekilme bir alım fırsatıdır.

Robinhood'un durumu tam tersine. Bitcoin'e sahip değil, fiyat riskini üstlenmiyor, borçlanarak kripto satın almıyor. Sadece bir ticaret platformu, kazandığı şey işlem ücreti.

Ama Bitcoin düştüğünde, perakende yatırımcılar işlem yapmayı bıraktığında, işlem ücreti de düşüyor.

Strategy, Bitcoin fiyatına bağlı olarak hayatta kalırken, Robinhood, Bitcoin'in volatilitesine bağlı olarak hayatta kalıyor. İki şirket görünüşte tamamen farklı görünüyor, ancak temelde bağımlı oldukları şey aynı: perakende yatırımcıların kripto para birimine karşı duyguları.

Strategy, fiyat yönüne bahis oynuyor, Robinhood ise kumarhanenin ziyaretçi sayısına bahis oynuyor. Başka bir deyişle, Bitcoin düştüğünde, kumarhane boşalıyor. İki model de kaybediyor.

Veriler bu kararı doğruluyor. Strategy'nin MSTR hisseleri %76 düştü, Bitcoin'in 1.6 katı kaldıraç seviyesine sahip. Robinhood'un hisse fiyatı geçen yılın ekim ayından bu yana yaklaşık %50 düştü, aynı dönemde Bitcoin %48 düştü. İki eğri neredeyse örtüşüyor.

Bir tanesi Bitcoin kaldıraçlı uzun pozisyonu, diğeri Bitcoin başabaş çağrı alım opsiyonu. Her ikisinin de dayanak varlığı aynı: Kripto pazarının sıcaklığı.

“Rekor” Tuzak

Robinhood'un mali raporunda, “rekor” kelimesi defalarca geçiyor. Rekor yıllık gelir, rekor düzeltilmiş EBITDA, rekor net fon girişi, rekor Gold üye sayısı, rekor EPS.

Bu rakamlar hepsi gerçek.

Strategy'nin mali raporunda da “rekor” yazıyor. Rekor Bitcoin varlığı, rekor nakit rezervi, rekor BTC Getirisi. Ama şirketin hisse senedi fiyatı %76 düştü.

“Rekor” boğa piyasasında bir madalya, ayı piyasasında bir anıt. Bu sadece sizi zirvede olduğunuz durumu gösterebilir, bundan sonrasında ne olacağını söyleyemez.

Robinhood'un Q4'ü önemli bir gösterge ortaya koydu: Aylık aktif kullanıcılar (MAU), geçen yılın aynı döneminden 14.9 milyondan 13 milyona düştü, 1.9 milyon azaldı.

Kullanıcılar ayrılıyor.

Şirket platformunda tutulan varlıklar yıllık %68 büyüdü, çünkü hisse fiyatları ve coin fiyatlarındaki artış varlık değerini şişirdi. Net fon girişinin yıllık büyüme hızı artık yılın başındaki %30+'dan Q4'e %19'a düştü. Bu, para giriş hızının yavaşladığını gösteriyor. İnsanlar azalıyor.

Bunun Strategy ile karşılaştırıldığında karşılaştığı sorun yapısal olarak aynı. Boğa piyasasında tüm göstergeler kendini pekiştirir: Fiyatlar yükselir, işlem hacmi artar, gelir artar, kullanıcı artar, hisse fiyatı artar. Ayı piyasasında her adım tersine döner.

Çark tersine dönebilir. Robinhood'un da kendi çarkı var.

Değişime Yönelik: Korkusuz Bir Bahis

Robinhood açıkça bunun farkında. Son 12 ayda, Robinhood'un stratejisi şu cümle ile özetlenebilir: Kripto para birimlerine olan bağımlılığı azaltırken, kripto para birimleri altyapısına ağırlık vermek.

Dinlenen zıtlık, ancak mantık çok net.

Gelir tarafında, çeşitlendirmeye çalışıyorlar. Tahmin piyasaları, vadeli işlemler, açığa satış, Gold Card, bankacılık hizmetleri, emeklilik hesapları, uluslararası genişleme vb.

Altyapı tarafında, derinleşmeye çalışıyorlar. Geçen yıl, küresel olarak en eski kripto borsası Bitstamp'ı satın aldı, işlem hacmi iki katına çıktı. Avrupa'da 2000 tokenize edilmiş hisse senedi piyasaya sürdü. Endonezya'da aracı kurum ve kripto platformu satın alma anlaşmaları imzaladı.

Robinhood, Coinbase'in 2022 dersinden faydalandı.

Coinbase, bir önceki ayı piyasasında neredeyse battı, çünkü gelir yapısı çok tek yönlüydü. Armstrong, iki yılını yeniden inşa etmeye harcadı. Tenev, ayı piyasası gelmeden önce çeşitlendirmeyi hazırlamaya çalıştı.

Ancak zaman onun lehine değildi. Robinhood'un 2026'daki ayarlanmış işletme giderleri ve hisse senedi teşvik bütçesi 26 milyar ile 27.25 milyar dolar arasında, yıllık yaklaşık %18 artış gösteriyor. Bu para uluslararası genişleme, yeni ürün geliştirme, satın alma ve entegrasyona harcanacak. Eğer kripto kışı devam ederse ve geleneksel komisyoncu işi yeterince hızlı büyümezse, maliyet genişlemesi gelirdeki yavaşlama ile birleştiğinde kar marjı sıkışacaktır.

Yaklaşık 43 milyar dolar nakit ve nakit benzerlerine sahip olmaları, uzun süre yanmaları için yeterli. Ancak Strateji gibi, "hayatta kalmak" ile "büyümek" aynı şey değildir.

Kripto Kışında Termometre

Strateji ve Robinhood'un mali raporlarını bir araya getirdiğinizde, Bitcoin ayı piyasasının iki farklı düşme şeklini göreceksiniz.

Strateji kronik bir hastalıktır. Bitcoin değilse, tekerlek durur, ancak 22.5 milyar dolarlık nakit hesapları iki buçuk yıl dayanabilir. Zamanları vardır, ancak zaman inancı tüketmektedir.

Robinhood akut bir reaksiyondur. Kripto geliri bir çeyrekte %38 düşüş gösterirken, aylık aktif kullanıcılar 1.9 milyon kaybetti, ancak diğer iş kolları hala büyümektedir. Ölmeyecek, ancak acı çekecek.

İki şirketin ortak noktası şudur: Kendi kaderlerinin en kritik değişkenini kontrol edememeleridir.

Strateji Bitcoin'in fiyatını kontrol edemez. Robinhood, perakende yatırımcıların duygularını kontrol edemez. Perakende yatırımcıların duyguları, sonuçta, Bitcoin'in fiyatına bağlıdır.

Bu sektörde herkes, kendilerinde Alfa olduğunu iddia ediyor gibi davranıyor, ancak aslında herkesin sadece Beta'sı var. Beta, Bitcoin'dir. Bitcoin yükselirse, herkes de dahidir. Bitcoin düşerse, herkes çıplaktır.

Robinhood, 2025'te gerçekten rekor kırdı, ancak ne kadar çok rekor kırarsa kırsın, çöküşünden kaynaklanan acıyı gizlemekte yetersiz kalacaktır.

Tenev'in şu anda karşı karşıya olduğu şey, standart bir yanıtı olmayan bir sorudur.

Şu anki Robinhood, gerçekten kumarı bırakmaya başlayan bir kumarhane sahibi gibidir. Sorunun nerede olduğunu biliyor, harekete geçiyor, ancak boğa piyasasından elde ettiği kâr, ayı piyasasında borca dönüşmüştür.

Robinhood için gerçek sınav, boğa piyasasındaki rekorlar değil, ayı piyasasındaki dip noktasıdır.

Dip noktası nerede, şu anda kimse bilmiyor.

Orijinal Makale Bağlantısı

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia