Kripto Varlık Değerleme Modellerini Keşfetmek
Orijinal başlık: "Kripto Varlık Değerleme Modelinin Araştırılması"
Orijinal yazar: 0xCousin, IOBC Capital
Kripto, finansal teknoloji alanında en dinamik ve gelecek vaat eden sektörlerden biri haline geldi. Birçok kurumsal fonun girişiyle birlikte, Kripto projelerinin makul bir şekilde nasıl değerlendirileceği önemli bir konu haline geldi. Geleneksel finansal varlıklar, iskontolu nakit akışı modeli (DCF Modeli) ve fiyat-kazanç oranı (P/E) değerleme yöntemi gibi olgun bir değerleme sistemine sahiptir.
Her biri farklı özelliklere, ekonomik modellere ve token işlevlerine sahip olan genel zincirler, CEX platform coin'leri, DeFi projeleri, meme coin'leri vb. dahil olmak üzere birçok türde Kripto projesi vardır. Her kulvara uygun değerleme modellerinin araştırılması gerekmektedir.
1. Kamu zinciri - Metcalfe Yasası
Yasa analizi
Metcalfe Yasası'nın temel içeriği: Ağın değeri, düğüm sayısının karesiyle orantılıdır.
V = K*N² (burada V ağ değeri, N geçerli düğüm sayısı ve K bir sabittir)
Metcalfe Yasası, İnternet şirketlerinin değer tahmininde yaygın olarak kabul edilmektedir. Örneğin, "Çin'in En Büyük Sosyal Ağ Şirketi Facebook ve Tencent'in Değerine İlişkin Bağımsız Bir Çalışma (Zhang vd., 2015)" adlı makalede, 10 yıllık istatistiksel bir süre zarfında bu şirketlerin değeri ve kullanıcı sayıları Metcalfe Yasası'nın özelliklerini göstermektedir.
ETH Örneği
Metcalfe Yasası, blockchain kamu zinciri projelerinin değerlemesi için de geçerlidir. Batılı bilim insanları, Ethereum'un piyasa değerinin günlük aktif kullanıcı sayısıyla logaritmik doğrusal bir ilişki içinde olduğunu buldular; bu da temelde Metcalfe yasasının formülüne uyuyor. Ancak, Ethereum ağının piyasa değeri kullanıcı sayısı N^(1.43) ile orantılıdır ve sabit K 3000'dir. Hesaplama formülü aşağıdaki gibidir:
V = 3000 * N^1.43
İstatistiklere göre, Metcalfe yasası değerleme yöntemi ile ETH piyasa değeri eğilimi arasında bir korelasyon vardır:
Logaritmik formdaki eğilim grafiği:
Sınırlama analizi
Metcalfe Yasası, yeni ortaya çıkan halka açık zincirlerde uygulandığında sınırlamalara sahiptir. Kamu zinciri gelişiminin erken aşamalarında, kullanıcı tabanı nispeten küçüktür ve Solana, Tron vb. gibi Metcalfe yasasına göre değerlendirilmeye uygun değildir.
Ayrıca, Metcalfe Yasası, rehin oranının token fiyatı üzerindeki etkisini, EIP1559 mekanizması kapsamındaki Gaz ücreti yakmanın uzun vadeli etkisini yansıtamaz ve kamu zinciri ekosistemi Güvenlik Oranı ile TVS (Toplam Güvence Altına Alınan Değer) oyununa dayalı olabilir.
2. CEX Platform Coin - Kar Geri Alım ve İmha Modeli
Model Analizi
Merkezi işlem platformu platform coin'leri hisse senedi token'larına benzer ve işlem platformu geliri (işlem ücreti geliri, listeleme ücretleri, diğer finansal hizmetler, vb.), halka açık zincir ekolojik gelişimi ve işlem platformu pazar payı ile ilgilidir. Platform coin'leri genellikle geri alım ve imha mekanizmasına sahiptir ve ayrıca kamu zincirinde Gas Ücreti Yakma mekanizmasına da sahip olabilir.
Platform coin'lerinin değerlemesi, platformun genel gelirini dikkate almalı, platform coin'lerinin içsel değerini tahmin etmek için gelecekteki nakit akışlarını iskonto etmeli, platform coin'lerinin imha mekanizmasını göz önünde bulundurmalı ve kıtlıklarındaki değişiklikleri ölçmelidir. Dolayısıyla platform coin’lerin yükselişi ve düşüşü genellikle işlem platformunun işlem hacmi büyüme oranı ve platform coin arzının azalma oranıyla ilişkilidir. Basitleştirilmiş kar geri alım ve imha modeli değerleme yöntemi aşağıdaki şekilde hesaplanır:
Platform coin değeri büyüme oranı = K*işlem hacmi büyüme oranı*arz imha oranı (burada K sabittir)
BNB Örneği
BNB en klasik borsa platformu coin'idir. 2017 yılında piyasaya sürülmesinden bu yana yatırımcılardan büyük ilgi görüyor. BNB'nin güçlendirme yöntemi iki aşamadan geçti:
· Aşama 1: Kar geri alımı - 2017'den 2020'ye kadar Binance, her çeyrekte kârının %20'sini BNB'yi geri satın almak ve yok etmek için kullandı;
· Aşama 2: Otomatik imha + BEP95 - Otomatik Yakma mekanizması 2021 yılında uygulanacak. Artık Binance'in kârlarına atıfta bulunmayacak, ancak imha miktarını BNB fiyatı ve BNB Zincirinin üç aylık blok sayısına dayalı formüle göre hesaplayacak; Ek olarak, BEP95 gerçek zamanlı imha mekanizması da var (Ethereum'un EIP1559'una benzer). Her blok ödülünün %10'u yok edilecektir. BEP95 mekanizmasıyla bugüne kadar toplam 2.599.141 BNB imha edildi.
Otomatik Yakma mekanizması, yıkım miktarını aşağıdaki formüle göre hesaplar:
Burada N, BNB Zincirinin üç aylık blok çıktısı, P, BNB'nin üç aylık ortalama fiyatı ve K bir sabittir (başlangıç değeri 1000'dir ve BEP ile ayarlanır). Binance işlem hacmi büyüme oranının 2024 yılında %40, BNB arz imha oranının 2024 yılında %3,5 ve sabit K'nin 10 olduğunu varsayarsak:
BNB değer büyüme oranı = 10*%40*%3,5 = %14
Yani bu verileri varsayarsak, BNB'nin 2024 yılında 2023'e kıyasla %14 artması gerekir.
2017'den bu yana toplamda 59,529 milyondan fazla BNB imha edildi ve kalan BNB'nin ortalama %1,12'si her çeyrekte imha edildi.
Sınırlama Analizi
Bu değerleme yöntemini fiili operasyonlarda uygularken, işlem platformunun piyasa payındaki değişikliklere yakından dikkat etmek gerekir. Örneğin, bir işlem platformunun piyasa payı düşmeye devam ederse, mevcut kâr performansı kabul edilebilir olsa bile, gelecekteki kâr beklentileri etkilenebilir ve dolayısıyla platform para biriminin değerlemesi düşebilir.
Düzenleyici politikalardaki değişikliklerin CEX platform coin'lerinin değerlemesi üzerinde de önemli bir etkisi vardır. Politika belirsizliği, platform coin'lerine yönelik piyasa beklentilerinde değişikliklere yol açabilir.
3. DeFi Projesi - Token Nakit Akışı İskontolu Değerleme Yöntemi
Token nakit akışı iskontolu değerleme yöntemini (DCF) kullanan DeFi projesinin temel mantığı, token'ın gelecekte üretebileceği nakit akışını tahmin etmek ve bunu belirli bir iskonto oranıyla güncel değere iskonto etmektir.
Burada, FCFt t. yıldaki serbest nakit akışı (Serbest Nakit Akışı), r iskonto oranı, n tahmin dönemi ve TV ise Nihai Değer'dir. Bu değerleme yöntemi, DeFi protokolünün gelecekteki getirilerini öngörerek token'ın güncel değerini belirler.
RAY'i örnek alalım
Raydium'un 2024 yılı geliri, %10 yıllık büyüme oranı, %15 iskonto oranı, 5 yıllık tahmin süresi, %3 sürekli büyüme oranı ve %90 FCF dönüşüm oranı varsayımıyla 98,9 milyon dolardır.
Önümüzdeki beş yıldaki nakit akışları:
Önümüzdeki beş yıldaki toplam iskontolu FCF: 390,3 milyon
İndirimli Terminal Değeri 611,6 milyon
Toplam DCF değerlemesi = TV + FCF = 611,6 milyon + 390,3 milyon = 1,002 milyar
RAY'in mevcut piyasa değeri 1,16 milyar olup genel olarak benzerdir. Elbette bu değerleme önümüzdeki beş yıl içerisinde yıllık yüzde 10 büyüme oranına göre yapılıyor. Aslında Raydium'un ayı piyasasında negatif büyüme yaşaması muhtemeldir ve boğa piyasasında büyüme oranı %10'un üzerinde olabilir.
Sınırlama Analizi
DeFi protokollerinin değerlemesinde birkaç büyük zorluk vardır:
İlk olarak, yönetişim token'ları genellikle protokolün gelir değerini yakalamaz. SEC tarafından menkul kıymet olarak değerlendirilme riskinden kaçınmak için temettülerin doğrudan dağıtılması mümkün değildir. Bunu önlemenin yolları olmasına rağmen (stake ödülleri, geri alım ve imha, vb.), DeFi protokolünün karları Token'a geri beslemek için yeterli motivasyonu yoktur;
İkincisi, gelecekteki nakit akışlarını tahmin etmek son derece zordur, çünkü piyasa boğa ve ayı piyasaları arasında hızla geçiş yapar, DeFi protokollerinin nakit akışı büyük ölçüde dalgalanır ve rakiplerin ve kullanıcıların davranışları değişkendir;
Üçüncüsü, indirim oranının belirlenmesi karmaşıktır ve piyasa riski ve proje riski gibi birden fazla faktörün kapsamlı bir şekilde dikkate alınması gerekir. Farklı iskonto oranlarının seçilmesi değerleme sonuçları üzerinde büyük bir etkiye sahip olacaktır;
Dördüncüsü, bazı DeFi projeleri kar geri alım ve imha mekanizmasını benimsemiştir. Böyle bir mekanizmanın uygulanması tokenların dolaşımını ve değerini etkileyecektir. Böyle bir mekanizmaya sahip DeFi projelerinin istenilen sonuçları elde etmesi mümkün olmayacaktır. Token'lar ayrıca iskontolu nakit akışı değerlemesi için de uygun olmayabilir.
4. Bitcoin - Birden fazla değerleme yönteminin kapsamlı bir şekilde ele alınması
Madencilik maliyeti değerleme yöntemi
İstatistiklere göre, son beş yılda Bitcoin fiyatının ana akım madencilik makinelerinin madencilik maliyetinden düşük olduğu süre yalnızca yaklaşık %10 idi; bu da madencilik maliyetlerinin Bitcoin fiyatını desteklemedeki önemli rolünü tam olarak ortaya koymaktadır. Dolayısıyla Bitcoin madenciliğinin maliyeti, Bitcoin fiyatının tabanı olarak kabul edilebilir. Bitcoin'in fiyatının, ana akım madencilik makinelerinin madencilik maliyetinden daha düşük olduğu durumlar çok azdır. Geçmiş deneyimlerimize dayanarak bu dönemlerin mükemmel yatırım fırsatları olduğunu söyleyebiliriz.
Altın İkame Modeli
Bitcoin, genellikle altının bazı "değer depolama" işlevlerinin yerini alabilen "dijital altın" olarak kabul edilir. Şu anda Bitcoin'in piyasa değeri, altının piyasa değerinin yüzde 7,3'ünü oluşturuyor. Bu oranın sırasıyla %10, %15, %33 ve %100'e çıkarılması durumunda ise Bitcoin'in birim fiyatı, ilgili dönüşüme göre sırasıyla 92.523 ABD doları, 138.784 ABD doları, 305.325 ABD doları ve 925.226 ABD dolarına ulaşacak. Bu model, ikisinin değer depolama özellikleri açısından analojisine dayanmaktadır ve Bitcoin değerlemesi için makro bir referans perspektifi sunmaktadır.
Ancak Bitcoin ile altın arasında fiziksel özellikler, piyasa algısı ve uygulama senaryoları açısından hala birçok fark bulunmaktadır. Altın, binlerce yıldır küresel çapta tanınan güvenli liman varlığı haline gelmiş olup, çok çeşitli endüstriyel kullanımlara ve fiziksel desteğe sahiptir; Bitcoin, blockchain teknolojisine dayanan sanal bir varlıktır ve değeri daha çok piyasa mutabakatından ve teknolojik yeniliklerden kaynaklanmaktadır. Dolayısıyla bu modeli kullanırken bu farklılıkların Bitcoin'in gerçek değerine olan etkisinin tam olarak göz önünde bulundurulması gerekiyor.
Özet
Bu makale, sektörde değerli projelerin istikrarlı gelişimini teşvik etmek ve daha fazla kurumsal yatırımcının kripto varlıklarını tahsis etmesini sağlamak amacıyla Kripto projeleri için değerleme modelleri arayışını teşvik etmeyi amaçlamaktadır.
Özellikle piyasa düşüş eğiliminde olduğunda, uzun vadeli değeri olan projeleri bulmak için en katı standartları ve en basit mantığı kullanmalıyız. Makul bir değerleme modeliyle, tıpkı Google ve Apple'ın 2000 yılındaki "balon patlamasını" yakalaması gibi, biz de ayı piyasasındaki Kripto alanında "Google ve Apple"ı inceleyebiliriz.
BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:
Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats
Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App
Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
İlgili Makaleler
