Orjinal Metin Başlığı: "Arkstream Capital: 2025 Kripto Varlıkların Finansal Mantığa Geri Dönüşü"

Orjinal Metin Kaynağı: Arkstream Capital

Çok Uzun; Okumadım (ÇU;O)

* 2025 Temel Değişim: Fiyatlandırma Çerçevesinin "Dışsallaştırılması". Artık tek bir ana zincir döngüsü/öykü öz-yinelemesine dayanmıyor, bunun yerine politika ve uyum + makro likidite/risk iştahı + kaldıraç ve risk yönetimi birlikte belirleyici hale geldi; fiyat esnekliği, fonların hangi girişlerden geldiğine, hangi varlıkları satın aldığına ve baskı altında nasıl çıktığına bağlıdır

* Fon Girişi, "Zincir Üstü Kaldıraç Tek Kanalı"ndan çoklu kanallı ve paralel hale dönüştü: ETF (standartlaştırılmış varlık dağıtımı) + Sabitcoin Dolar Tabanı (zincir üstü uzlaşma/dönüşüm) + DAT (halka açık şirketlerin finansman yeteneği→spot talep fonksiyonu) + Borsaya Giriş Yolu (Halka Arz) (Lisans/Depo/Hesap Temizleme/Kurumsal Hizmet gibi yetenekleri satın alınabilir hisse senedi nakit akışlarına dönüştürme)

* Sektör İçindeki Gelişme: "Öykü Tutarlı"dan "Ürün Hattı Tutarlı"ya geçiş—Sabitcoin katmanlaması (nakit katmanı vs. gelir getirici verimlilik araçları, ikincisi daha döngüsel), zincir üstü süreklileri altyapılaşma ve hisse senedi savaşlarına doğru ilerler, tahmin piyasası kripto özgününden olay sözleşme pazarına genişler, sektör ritmi artık makro/politik değişkenlerle daha fazla kesişir

* Halka Arz Yolu/IPO: 2025'te 9 kripto/ilgili şirket IPO tamamladı, toplam toplanan fon ~77.4 milyar dolar; değerleme aralığı ~18 milyar–230 milyar dolar; başlangıçta dolaşımdaki arz ~7.6%–26.5%

* 2026 Potansiyel IPO Adayları: Anchorage Digital, Upbit, OKX, Securitize, Kraken, Ledger, BitGo, Tether, Polymarket, Consensus (yaklaşık 10 şirket)

* Gözlemlenebilir Fon Girişi: Sabitcoin toplam arzı ~2050 milyar → ~3000 milyar+ (yapı: USDT ~1867 milyar, USDC ~770 milyar); IBIT yıllık net girişi ~254 milyar dolar; DAT yüzlerce şirket tarafından benimsendi, toplam varlık tutarı yüz milyarlarca dolar; zincir üstü sürekli hacmi son 30 gün içinde ~1.081 trilyon dolar, Açık İlgiler (OI) ~154 milyar dolar; tahmin piyasası 2025 yılı toplam işlem hacmi ~440 milyar dolar; USDe ~150 milyar → ~85 milyar → ~60–70 milyar

2025 yılında kripto piyasasının ana teması artık tek bir ana zincirin teknoloji dönemi veya zincir üstü anlatının kendi kendine tekrarı etrafında dönmemekte, bunun yerine "Dışsal Değişken Fiyatlandırma ve Finansal Giriş Kapışması" tarafından yönlendirilen derinleşme aşamasına girmiştir. Politika ve uyum çerçevesi uzun vadeli sermaye erişim sınırını belirlerken, makro likidite ve risk iştahı trendin devam edip etmeyeceğini belirler, türev kaldıraç ve platform risk yönetimi kritik noktalarda dalgalanma şeklini ve geri çekilme hızını yeniden şekillendirir. Daha da önemlisi, piyasanın 2025'te tekrar tekrar doğrulamaya başladığı bir ana tema şudur: Fiyat esnekliğini belirleyen artık sadece "zincir üstü anlatı yoğunluğu" değil, aynı zamanda fonların hangi girişlerden geldiği, hangi yatırım araçlarına yatırım yaptığı ve baskı altında nasıl çıktığıdır. Dışsal değişkenler ve içsel gelişme, 2025 yılı kripto endüstrisinin dönüşümünü iten ve aynı zamanda gelecekteki kripto endüstrisinin gelişimini sağlamlaştıran iki net yolunu daha da sağlamlaştırmıştır.

Kurumsallaşmış Hızlanma ve Menkul Kıymetleştirme Atılımı: 2025 Yılında Kripto Piyasasının Dışsal Değişkenlerle Yönlendirildiği Dönem

2025 yılında, "Finansallaşma" yapısal bir dönüşüm geçirdi. Fon akışı artık yalnızca zincir üstü doğal kaldıraçla sınırlı değil, bunun yerine birden fazla paralel, katmanlı ve net kanallara ayrılmış durumda. Kripto varlık dağıtımı artık tekil "Varlık Pozisyonu (Spot/ETF)"tan "Varlık Pozisyonu + Sektörel Sermaye"ye genişleyen çift çizgili bir yapıya sahip oldu. Piyasa fiyatlandırması da tek eksenli sürüşten olan "narratif - pozisyon - kaldıraç"tan, "kurumsal - fon akışı - finansman kapasitesi - risk iletimi"ne bütünsel bir çerçeveye dönüştü.

Öte yandan, standartlaştırılmış ürünler (ETF gibi) kripto varlıkları portföy risk bütçesi ve pasif tahsis çerçevesine entegre etti; stabilcoin arzı, zincir üstü dolar işlemlerini güçlendirdi, pazarın içsel mutabakat ve devir yeteneğini artırdı; işletme kasaları (Dijital Varlık Tayfası) stratejisi, halka açık şirketlerin finansal kapasitesini ve bilanço genişlemesini, spot talep fonksiyonuna doğrudan yansıttı. Diğer yandan, kripto şirketleri IPO yoluyla lisans, saklama, ticaret takası ve kurumsal hizmet yeteneğini "menkul kıymetleştirerek", kurumların aşina olduğu bir şekilde kripto finansal altyapısının nakit akışını ve uyumlu savunma hattını satın almasını sağladı, daha net bir kıyaslama sistemine ve çıkış mekanizmasına olanak tanıdı.

IPO'nun sermaye yapısı içinde üstlendiği rol "Endüstri satın al, Nakit akışı satın al, Uyum yeteneği satın al" şeklindeydi, bu yol 2025 yılında hızla açıldı, en üst düzey kripto şirketlerinin öncelikli seçimlerinden biri haline geldi ve kripto endüstrisinin dışsal değişkenlerinden birine dönüştü.

Son 5 yıl boyunca, bu yol net bir şekilde tanımlanmamıştı, çünkü açık pazar şeklindeki yolu kapatmış olması, kripto şirketlerinin halka arz edilmesini kapatmış olması değildi, bunun yerine pratikte, uzun süre "yüksek eşik, zor fiyatlandırma, zor dağıtım" durumunda olmasının nedeni buydu:

Bir taraftan, Düzenleyici yaklaşımın belirsiz olması ve ağır ceza uygulamalarının üst üste gelmesi, işlemleri, aracılığı, saklamayı, ihraç etmeyi vb. çekirdek işlevlerin halka arz belgelerinde daha yüksek yoğunlukta hukuki belirsizlik açıklama ve risk indirimine tabi tutulmasını gerektirdi (örneğin, SEC'in 2023 yılında Coinbase'e dava açması, kayıtlı olmayan bir ticaret platformu/aracı/hesap hizmeti sağlayıcısı olarak faaliyet göstermekle suçlayarak, "işlemin doğası geriye doğru düzenlenebilir" belirsizliğini güçlendirdi).

Diğer taraftan, Muhasebe ve denetim yaklaşımı, saklama benzeri işletmelere yönelik sermaye ve borçların sıkı bir şekilde sunulmasını gerektirerek uyumluluk maliyetini ve kurumsal iş birliği eşiğini yükseltti (örneğin, SAB 121, "müşteri varlıklarını koruma" için sunucu işletmeleriyle ilgili olan muhasebe işleminde daha katı varlık/borç tabloları sunma gereksinimleri getirdi, geniş çapta, finansal kurumların kripto saklama işini yapmasının mali yükünü ve denetimi arttırdığı geniş bir şekilde kabul edilmektedir).

Aynı zamanda, sektörel kredi darbesi ve makro-sıkılaşma da Amerikan hisse senetleri genelindeki IPO penceresini daralttı, birçok proje halka arz piyasasından yararlanmayı düşünse de daha çok erteleme veya rotayı değiştirme eğiliminde (örneğin Circle'ın 2022'de SPAC birleşmesini sonlandırması, Bullish'ın 2022'de SPAC halka arz planını durdurması gibi). Daha da önemlisi, birincil piyasa uygulama düzeyinden bakıldığında, bu belirsizlikler gerçek "sıçrama sürtünmesi"ne dönüşür: Sponsorlar proje aşamasında iş ucu nereden itibaren geriye doğru tespit edilebilir, ana gelirin yeniden sınıflandırılması olasılığı, emanet ve müşteri varlıklarının izolasyonuyla ek bilanço yükü getirilip getirilmediği, potansiyel yasal işlemlerin/davaların önemli bir açıklama ve tazminat riskini tetikleyip tetiklemediği konularında iç uyum ve risk komitesi aracılığıyla iç onay almak zorundadır; bu sorunlar standartlaştırılamadığında, denetim ve hukuk maliyetlerinin önemli ölçüde arttığı, halka arz belgesindeki risk faktörlerinin uzadığı, emir kalitesinin istikrarsızlaştığı ve nihayetinde daha muhafazakar bir değer aralığı ve daha yüksek bir risk indirimi olarak yansıdığı süreçleri yaşanır. Çıkaran şirketler için, bu doğrudan strateji seçimini değiştirir: "Yüksek açıklama maliyeti, fiyatlandırma baskısı, kontrolsüz bir şekilde dalgalanan bir ortamda" zorla ilerlemek yerine, halka arzı ertelemek, özel sermaye finansmanına yönelmek veya birleşme ve diğer yollara bakmak daha iyidir. Yukarıdaki kısıtlamaların hepsi şunu belirler: o aşamada IPO, sürdürülebilir bir finansman ve fiyatlandırma mekanizmasından çok az şirketin "seçim sorusu"na benzer.

2025'te meydana gelen önemli değişikliklerin, yukarıdaki engellerin daha belirgin bir şekilde "kaldırılması/hafifletilmesi" ile sonuçlandığı ve bir halka arz yolunun yeniden sürekli beklentilere sahip olduğu. En belirgin sinyallerden biri, SEC'in 2025'in Ocak ayında SAB 122'yi yayınlaması ve SAB 121'i (aynı ay yürürlüğe giren) iptal etmesidir, doğrudan en çok tartışılan, en "ağır finansal yük" hesap engelini kaldırarak, banka/emanet zincirinin genişletilebilirliğini artırırken, ilgili şirketlerin halka arz belgesindeki yapısal yük ve belirsizlik indirimini azaltır. Aynı dönemde, SEC kripto varlık çalışma grubunu oluşturup daha net bir düzenleyici çerçevenin ilerlemesi sinyalini yayınlarken, "kurallar değişebilir mi, geriye doğru izleme yapılabilir mi" belirsizlik primini düşürmeyi hedefler; yıl ortasında ise stablecoin alanındaki yasal ilerlemeler "çerçeve belirleyici" kesinlik sağlar, böylece stablecoin'lerin, takas ve kurumsal hizmetler gibi temel unsurların geleneksel sermayenin gözetilebilir, kıyaslanabilir şekilde değerleme sistemine entegre edilmesini kolaylaştırır.

Bu değişiklikler birincil piyasanın uygulama halkasında hızla yayılır: Sponsorlar için, "açıklanabilir, ölçülebilir, karşılaştırılabilir" uygunluk koşullarına daha kolay dönüşmek — halka arz belgesine yazılabilecek, alıcılar tarafından yatay olarak karşılaştırılabilecek — daha kolay bir şekilde değer aralığı belirlemesi yapabilir, halka arzın hızını veğıtım kaynaklarını kestirebilir ve araştırma kapsamı ve dağıtım kaynaklarına yatırım yapabilir. Çıkaran şirketler için, bu IPO'nun artık sadece bir "finansman hareketi" olmadığı anlamına gelir, aynı zamanda gelir kalitesini, müşteri varlık korumasını, iç kontrolü ve yönetim yapısını "yatırılabilir varlık" haline getirmenin bir sürecidir. Daha da önemlisi, Wall Street'in Hong Kong borsasındaki gibi net bir "temel yatırımcı" sistemi olmasa da, defter oluşturma aşamasındaki ağır talep ve uzun vadeli hesaplar (büyük karışık fonlar, egemen fonlar, bazı crossover fonlar) benzer bir rol üstlenir: düzenleme ve hesaplamadaki sürtünme ve sektörel kredi riski gevşedikten sonra, yüksek kaliteli talebin sipariş defterine geri dönme olasılığı daha yüksektir, böylece fiyatlandırma daha istikrarlı hale gelir, halka arz daha sürekli hale gelir, bu da IPO'nun "kaza eseri penceresinden sürdürülebilir finansman ve fiyatlandırma mekanizmasına" geri dönme olasılığını artırır.

Sonuç olarak, politika ve muhasebe kalibrasyonundaki marjinal iyileştirmeler, birincil piyasa ve fon dağıtım zinciri aracılığıyla yıl boyunca fiyat hareketlerine ve fon akışına yansıyacaktır. 2025 yılı yıllık açılışından bakıldığında, yukarıda belirtilen yapısal değişiklik daha çok bir bayrak yarışına benzeyen ve açıkça görülen bir yapıya dönüşmektedir.

2025 yılının başlarında, düzenleyici indirim yaklaşımıyla beklentilerin yeniden değerlendirilmesini destekleyen düzenlemeler, yol haritası daha net olan ana varlıklara ilk faydayı sağlamıştır; ardından, piyasa makro sınırlarının tekrar teyidi dönemine girilmiş, faiz oranı yolu ve mali politika sayesinde kripto varlıkların (özellikle ABD hisse senetleri büyüme hisseleri) küresel risk varlık modellerine daha derinlemesine entegre olmasını sağlamıştır. Yıl ortasına gelindiğinde, DAT'ın yansıtıcı özüne yönelik yavaş yavaş açık bir şekilde belirginleşmeye başladı: hazine benzeri stratejileri benimseyen halka açık şirketlerin sayısı yüzlerce seviyesine yükseldi, toplam varlık tutarı yüz milyarlarca doları buldu, bilanço genişlemesi önemli bir marjinal talep kaynağı haline geldi; aynı zamanda ETH ile ilgili hazine yönetimi artarken, "varlık genişlemesi - spot talep" iletimi artık sadece BTC etrafında dönmemektedir. Üçüncü ve dördüncü çeyreklere gelindiğinde, farklı kanallarda paralel olarak, fonların farklı girişler arasında yeniden dengelenmesi fon teşviklerini daha doğrudan etkilemeye başladı: ihraçın sorunsuz olup olmadığı, fiyatlandırmanın kabul edilip edilmediği, "endüstri finansman yeteneği ve uyumluluk primi"ni ölçmek için bir kılavuz haline geldi ve fonların "coin alımı / hisse senedi alımı" arasında yeniden dağıtılmasını dolaylı olarak spot fiyatlamaya yansıttı. Circle gibi borsaların "değerleme çengeli" sunması ve daha fazla firmanın halka arz başvurusunu ve hazırlığını hızlandırmasıyla IPO da "fiyat referansı"ndan daha da ileri giderek finansman yapısını etkileyen temel bir değişken haline gelmiştir:ETF'ler başlıca olarak "ne eşleşebilir, portföye nasıl dahil edilebilir" sorununu çözerken, IPO daha da ileri giderek "ne eşle, nasıl karşılaştırılabilir, nasıl çıkış yapılır" sorununu çözer ve yüksek devirli olan zincir üstü kaldıraç ekosisteminden daha uzun vadeli sanayi sermaye tahsisi yönelimine kayma sürecini hızlandırır.

Daha da önemlisi, bu "giriş rekabeti" sadece bir çerçeve açıklamasında kalmayıp, doğrudan fon verilerinde ve piyasa davranışlarında gözlemlenebilir. Kararlıcoinler, zincir üstü dolar hesaplaşma tabanı olarak, 2025 yılında arz büyüklüğünü yaklaşık 205 milyar dolar seviyesinden 300 milyar dolar aralığına yükseltmiş ve yıl sonuna doğru istikrar kazanmıştır, böylece zincir üstü işlem genişlemesine ve deleverage sürecine daha kalın bir hesaplaşma ve likidite tamponu sağlamıştır; ETF fon akışı, açıkça belirginleştirilmiş bir fiyatlandırma faktörüne dönüşerek, makro dalgalanma ve kurumsal yeniden dengeleme bozulmaları altında, IBIT yine de yaklaşık 25.4 milyar dolarlık yıllık net girişi gerçekleştirmiştir, bu da "net akış / yeniden dengeleme hızı"nın fiyat esnekliğine yönelik açıklama gücünü artırmıştır; DAT'ın ölçeklendirilmesi, halka açık şirketlerin bilanço tablosunun spot arz-talep yapısını doğrudan etkilemeye başlamasına neden olmuş, yukarı doğru dönemde trend genişlemesini güçlendirme eğilimine girebilirken, aşağı doğru dönemde de değer artışının daralması ve sınırlı finansman nedeniyle tersine dönme etkileşimini tetikleyebilir, bu da geleneksel sermaye piyasaları ile kripto piyasası arasındaki dalgalanmanın karşılıklı bağını daha da güçlendirir. Aynı zamanda, IPO da başka bir grup nicel kanıt sağlamıştır:2025 yılında 9 adet kripto/kripto ile ilgili şirket halka arzı tamamlamış ve toplamda yaklaşık 7.74 milyar dolarlık finansman sağlamıştır, bu da açık pazar finansman penceresinin yalnızca var olmadığını değil, aynı zamanda gerçek taşıma kapasitesine sahip olduğunu göstermektedir.

Kaynak: rwa.xyz / 2025'te Stablecoin Büyümesi

Kaynak: CoinMarketCap / ETF Fonları Yıllık Verileri

Kaynak: Pantera Research Lab / DAT Verileri

Bu bağlamda, IPO, 2025'in kripto pazarındaki "dışsal yapısal değişkeni" haline geldi: Bir yandan uyumlu fonun atanabilir varlık çeşidini genişletirken stabilcoin, ticaret/uzlaştırma, aracılık ve saklama gibi halka açık piyasa değerleme emanları ve karşılaştırmalı sistemler sağlayarak fon giriş çıkış döngüsünü ve çıkış mekanizmasını "hisse senedi" formunda değistirdi; ancak diğer yandan, marjinal katkısı doğrusal değildir, hala makro risk iştahı, ikincil piyasa değerleme eksenleri ve ihracat penceresi kısıtlamalarından etkilenecektir.

Yıl boyunca, 2025, "Kurumsallaşma Hızlanması, Makro Kısıtlamaların Güçlendirilmesi ve Menkul Kıymetleştirme Yeniden Başlatımı" kombinasyonlu bir yıl olarak özetlenebilir: Kurumlar ve uyum yolu, kripto varlıkların atanabilirliğini artırdı, fon girişi tek bir zincir yapısından ETF'ler, stabilcoin tabanı, DAT ve IPO'nun eşzamanlı sistemine genişledi; aynı zamanda, faiz oranları, gümrük vergileri ve mali sürtünme likidite sınırlarını şekillendirmeye devam etti, bu da piyasanın daha çok geleneksel risk varlıklarının "makro itiş-dürük hareketlilik"e yaklaştırdı. Bu durumun getirdiği yarışma ayrışması ve "halka açık şirket taşıyıcısının" geri dönüşü, 2026'nın önemli bir öncülü oluşturacaktır.

IPO Penceresi Isınıyor: Anlatı Priminden Finansal Argümana

2025 yılında, kripto ile ilgili şirketlerin ABD hisse senedi IPO penceresi belirgin bir şekilde ısındı ve "kavramsal bir pencere açma"dan, ölçülebilir bir kamu pazarı örneğine dönüştü: örnekleme bazında yılda toplamda 9 kripto/kripto ile ilgili şirket IPO tamamladı, toplamda yaklaşık 7.74 milyar ABD Doları" topladı, bu da kamu pazarının "ulaşılabilir düzeydeki dijital mali varlık" lar için finansman kabiliyetinin sembolik olmayarak önemli bir boyuta geri döndüğünü göstermektedir. Değerlendirme düzeyinde, bu IPO grubunun değerlemesi 1.8 milyar ABD Doları ile 230 milyar ABD Doları aralığında, temel olarak stabilcoin ve dijital finansal altyapı, uyumlu işlem platformu ve işlem/uzlaştırma altyapısı, düzenlenmiş aracı kanallar ve zincir üstü kredi/RWA gibi kritik aşamaları kapsamıştır, bu da sektörün takip edilebilir, karşılaştırılabilir hisse varlıklarına sahip bir örnek havuz oluşturmaya başladı; bu sadece "stabilcoin-ticaret-aracılık-kurumsal hizmetler-zincir üstü kredi/RWA" zincirinin bir değerleme referansı sunmakla kalmıyor, aynı zamanda pazarın kripto şirketlerinin fiyatlandırma dilini daha sistemli bir şekilde finansal kurum yapısına doğru taşıyarak (daha fazla uyum ve lisans, risk yönetimi ve operasyonel dayanıklılık, gelir kalitesi ve sürdürülebilir kar vurgulayarak). Pazar performansı açısından, 2025 yılı örneği genel olarak "güçlü bir başlangıç sonrası hızlı ayrışma" eğilimini sergiliyor: birçok şirketin başlangıçta likiditesi sıkı (yaklaşık %7.6–26.5 aralığında), bu da risk iştahı penceresinin açılmasıyla fiyat bulma sürecinin daha elastik olmasını sağladı; ikincil piyasada ilk gün genel olarak güçlüydü, bazı hedefler ikiye katlanarak tekrar fiyatlandı, geri kalanı çoğunlukla iki basamaklı pozitif getiri gösterirken, ve birçok şirket ilk hafta ve ay boyunca güçlü performansı sürdürdü, alıcının bu varlık sınıfına karşı "sürekli kabul"e yönelik tek seferlik fiyatlandırmadan ziyade. Ancak, girildikten sonra 1-6 ay içinde ayrışma belirgin bir şekilde arttı ve daha çok "makro + kalite" esaslı geleneksel risk varlık mantığına yaklaştı - daha çok perakende ve işlem tipi işlere hassas olan şirketler risk iştahı değişimine daha hassas tepki gösterdi ve daha çok yukarı akış altyapısı ve kurumsallaşmış kabul kapasitesine sahip varlıklar sürekli olarak tekrar derecelendirme kazanmada daha başarılı oldu.

Kaynak: nasdaq.com / 2025 Yılı Boyunca ABD Hisse Senedi Kripto Şirketleri Halka Arz Toplamı

Daha da önemlisi, ABD Hisse Senedi Kripto Şirketleri Halka Arzının "geri dönüşü" neden bu kadar popüler hale geldiğinin temel nedeni, aslında halka açık piyasanın bir pencere döneminde en çok önemsediği üç şeyi aynı anda karşılamasıdır: Satin Alinabilir, Karşılaştırılabilir, Çıkılabilir.

İlk olarak, bu, geçmişte erişilmesi zor olan "kripto finansal altyapı nakit akışını" doğrudan geleneksel hesaplarda tutulabilir hisse senedi varlıklarına dönüştürdü; doğal olarak, ortak fonlar, emeklilik fonları, egemen fonlar vb. uzun vadeli fonların uygunluk ve risk yönetimi çerçevesine uyum sağlamıştır;

İkinci olarak, Halka Arz, endüstrinin ilk kez karşılaştırılabilir örneklerine sahip olmasını sağladı, alıcılar artık sadece "hikaye yoğunluğu / işlem hacmi ekstrapolasyonu" kullanarak değerlendirme yapmak zorunda değiller, ancak finansal kurumların aşina olduğu dilde katmanlı bir şekilde değerlendirme yapabilirler - uygunluk maliyeti ve lisans engelleri, risk karşılığı ve iç kontrol yönetimi, müşteri yapısı ve sadakat, gelir kalitesi ve sermaye verimliliği - fiyatlandırma yöntemleri daha standartlaştıkça, alıcılar pencere döneminde daha yüksek belirginlik primi verme eğilimindedirler;

Üçüncü olarak, Halka Arz çıkış mekanizmasını "zincir üzerinde likidite ve duygusal döngü" kısmından "halka açık piyasa likiditesi + likidite sağlayıcı / araştırma kapsamı + endeks ve kurumsal yeniden dengeleme" kısmına taşıdı; bu, fonların ihracat aşamasında daha yüksek kaliteli emir kalitesi (daha istikrarlı uzun vadeli talep ve çapa emirler dahil) vermeye cesaret etmelerine, bunun da ihracat aşamasındaki fiyatlandırma dinamiğini güçlendirmesine katkıda bulunur. Başka bir deyişle, popülerlik sadece risk iştahından kaynaklanmaz, aynı zamanda "kurumsal ulaşılabilirliğin" getirdiği risk priminin azalmasından kaynaklanır: varlık daha kolay denetlenebilir, karşılaştırılabilir ve risk bütçesine dahil edilebilir hale geldiğinde, halka açık piyasa onun için prim ödemeye daha istekli olur.

Bu bağlamda, Circle, en temsilci "istikrarlıcoin pisti hisse değerleme çapa" örneğidir: hisse senedi, 31 dolar fiyatla halka arz edildi, yaklaşık 10.54 milyar dolar topladı ve halka arz değeri yaklaşık 6.45 milyar dolar oldu ve ikincil piyasa, pencere döneminde bunu ciddi şekilde yeniden fiyatlandırdı - ilk gün yaklaşık +%168.5, ilk hafta yaklaşık +%243.7, ilk ay yaklaşık +%501.9, yol boyunca zirveye ulaşarak 298.99 dolarla% +864.5'e tekabül eden maksimum artış,%182.1'lik yarı yıl bazında bile korunabilir. Circle'ın anlamı, "artış yüzdesi"nden ziyade, "istikrarlıcoin"u geçmişte daha çok zincirde büyüme anlatısına dayanan bir varlık olmaktan, önemli ilk kez halka açık hakları yoluyla denetlenebilir, karşılaştırılabilir ve risk bütçesine dahil edilebilir bir "finansal altyapı nakit akışı" olarak piyasanın bir şekilde fiyatlandırmasıdır: uygunluk kaleye etrafındaki koruma ve ödeme ağı etkisi artık sadece kavramlar değildir, ancak ihracat fiyatlandırma ve ikincil sürekli katılım aracılığıyla doğrudan değerlemeye yansımıştır. Aynı zamanda, Circle, bu tür varlıklar için tipik ABD hisse senedi "satın alma" şeklini doğruladı - pencere açıkken, düşük likiditeye ek olarak yüksek kaliteli alıcı talebi fiyat elastikiyetini artırır; ancak pencere daraldığında, değerleme daha hızlı bir şekilde temel gerçekleşme, dönem hassasiyeti ve kar kalitesi ayrımına döner. Bu da bizi ABD Hisse Senedi Kripto Şirketleri Halka Arzı konusunda nispeten iyimser bir neden haline getiriyor: halka açık piyasa pürüzsüz bir şekilde değerleme yukarı çekmeyecek, ancak katmanlı bir şekilde daha hızlı ve açık bir şekilde gerçekleştirecek, ve bir kere yüksek kaliteli varlıkların halka açık piyasada karşılaştırılabilir bir değerleme çapası oluştuğunda, sermaye maliyeti düşecek, yeniden finansman ve birleşme satın alma parası daha güçlü olacak, büyüme ve uygunluk yatırımı olumlu döngüsü de daha kolay bir şekilde gerçekleşecektir-bu, kısa vadeli fiyat değişimlerinden daha önemlidir.

2026 yılına bakıldığında, pazarın odak noktası "pencerenin varlığı"ndan "ardışık halka arz projelerinin ilerleyebilirliği ve daha sürekli bir ihraç ritmi oluşturabilme"ye yükseltilmiş olacak.Mevcut pazar beklentilerine göre, potansiyel adaylar arasında Anchorage Digital, Upbit, OKX, Securitize, Kraken, Ledger, BitGo, Tether, Polymarket, Consensus gibi yaklaşık 10 şirket yer almakta olup, bu şirketler varlık saklama ve kurumsal uyum girişinden, ticaret platformları ve aracılık kanallarından, stabil kripto paralara ve hesaplaşma altyapısına, varlık tokenleştirmesinden ve uyumlu ihraç altyapısına, donanım güvenliğine ve yeni bilgi pazarlarına kadar daha kapsamlı endüstriyel alanları kapsamaktadır. Bu projelerin açık pazarda sürekli bir şekilde yer edinmesi ve görece istikrarlı bir şekilde fon kabul etmeleri durumunda, bu sadece "birkaç yatırım turu daha eklenmesi" anlamına gelmeyecek, aynı zamanda yatırımcıların kripto şirketlerine olan ilgisini daha da standartlaştıracaktır: uyumlu savunma duvarına, risk yönetimine ve yönetişime, gelir kalitesine ve sermaye verimliliğine prim ödemeye daha istekli olacaklar ve aynı zamanda genel olarak ekonomik zorluklarla karşı karşıya kaldıklarında veya halka arz koşulları zayıfladığında, daha hızlı bir şekilde değerleme merkezi ve ikincil performans aracılığıyla bir eleme gerçekleştireceklerdir. Genel olarak, ABD kripto şirketlerinin IPO yönündeki eğilimini olumlu görüyoruz: 2025 yılı zaten miktar, finansman büyüklüğü ve piyasa tekrar fiyatlandırması ile açık pazarın kabiliyetini doğruladı; ve eğer 2026 yılı bu tür "sürekli halka arz + istikrarlı kabul" eğilimini sürdürebilirse, IPO daha çok sürdürülebilir bir sermaye döngüsüne benzeyecek - endüstriyi "anlatı odaklı aşamalı piyasadan" daha ileriye götürebilecek ve gerçekten uyumlu ve nakit akışı kalitesine sahip şirketlerin daha düşük sermaye maliyetinde liderliğini sürdürmesine olanak tanıyacaktır.

Endüstri Yapısı Farklılaşması ve Ürün Hattı Oluşumu: Kripto Endüstrisi İçsel Gelişimi

Açık pazar yolunun devam edip etmeyeceğini ve hangi şirketlerin piyasa tarafından daha fazla tercih edileceğini belirlemek, tekrar "pencerenin varlığı"nı tartışmaktan ziyade 2025 yılında endüstri içinde gerçekleşen yapısal gelişmeye geri dönmeye bağlıdır: büyüme itici gücü artık tekil bir anlatıdan sürdürülebilir çoklu ürün hattına geçiş yapmakta olup, makro ve düzenleyici kısıtlamalar altında daha geleneksel risk varlıklarına yakın bir oynaklık ve farklılaşma mekanizması oluşturmaktadır - işte bu mekanizmada sermaye piyasaları, hangi tür iş modelinin daha istikrarlı bir değerleme orta noktası ve daha düşük bir sermaye maliyetine layık olduğuna karar verecektir.

2025 yılında, kripto endüstrisi içindeki yapısal değişim daha önce olduğundan daha net bir şekilde ortaya çıkmıştır: pazar büyümesi artık temelde tek bir anlatıdan gelen risk iştahı artışına dayanmamakta, daha sürdürülebilir "ürün hatları" tarafından desteklenmektedir - işlem altyapısı daha profesyonelleşmekte, uygulama formları daha geleneksel finansa daha yakın hale gelmekte, fon girişi daha uyumlu hale gelmekte ve giderek artan bir şekilde hem zincir üstü hem de zincir altı bir döngü oluşturmaktadır. Aynı zamanda, fon davranışları ve fiyatlama ritmi daha derinlemesine küresel risk varlıkları çerçevesine entegre olmaktadır: oynaklık artık "makro pencerenin altındaki risk bütçe dengelemesi"ne daha çok benzemekte ve artık geçmişteki gibi çoğunlukla zincir üstü anlatılar ve içsel likidite döngüsü tarafından itilmiş bağımsız bir piyasa değil.Uygulayıcılar için, bu, odak noktasının "hangi anlatının patlayacağı"ndan "hangi ürünlerin istikrarlı bir şekilde işlem yapabileceği, likiditeyi tutabileceği ve makro oynaklık ve düzenleyici kısıtlamalar altında dayanabileceği"ne döndüğü anlamına gelmektedir.

Bu çerçeve içinde, geleneksel "kripto döngüsü" 2025 yılında daha da zayıfladı. Döngü mantığı kaybolmadı, ancak açıklama gücü önemli ölçüde seyreltildi: ETF'ler, sabit paralar, kurumsal hazine gibi kanallar daha büyük miktarlarda fonu gözlemlenebilir ve yeniden dengeleyebilir bir varlık dağıtım sistemine entegre etti; aynı zamanda, faiz oranları ve dolar likidite sınırları daha katı kısıtlayıcı koşullar haline geldi, risk bütçeleme, kaldıraç fiyatlandırması ve kaldıraç azaltma yolu geleneksel piyasaya daha da yaklaştı. Sonuç olarak, yükseliş rallisi giderek daha fazla "makro risk iştahı + net girişim" rezonansına dayanırken, düşüşler daha fazla "likidite sıkışması + kaldıraç temizliği" ile büyümeye açık hale geldi. Yıl boyunca her yarış pistinin performansı daha çok birlikte evrim geçiren bir sete benziyordu: Gerçek yapısal yükseltmeyi iten şey, tek bir olay patlaması değil, aksine sabit para genişlemesi, türev ürünlerin derinleşmesi, olay sözleşmeleri gibi temel finansal ürünlerin sürekli olarak fon girişi ve ticaret senaryosunu kalınlaştırması ve aynı anda risk iletimini güçlendirmesiydi.

Sabit paralar, 2025 yılında aynı anda ilerleyen ancak senkronize olmayan iki ana tema sergiledi: biri "uyum belirginliği yükselişi", diğeri "gelir modelinin dönemsel dalgalanması". İlk grubun anahtarı, uyum çerçevesi ve daha karşılaştırılabilir pazar örneklerinin ortaya çıkmasıyla, sabit para iş modelinin ana akım fonlar tarafından daha kolaylıkla nakit akışı ve risk özellikleri doğrultusunda fiyatlandırılmasına yönelik hale gelmesinde yattı; ikincisi ise gelir modeli/sentez doların temel farka, korunma maliyetine ve risk bütçesine son derece duyarlı olduğu, genişledikten sonra belirgin bir daralma yaşandığı şeklinde ortaya çıktı. Ethena'nın USDe örneğini ele alalım, arzı Ekim ayının başlarında yaklaşık 15 milyar dolara ulaştıktan sonra, Kasım ayında 85 milyar dolara düştü ve Ekim ayının ortalarında kaldıraç azalmasında kısa süreli bir taşma yaşandı. Endüstri düzeyindeki alınan ders şudur: Gelir modeli sabit paralar daha çok "makro ve farkın bir arttırıcısı" na benzer - karşı rüzgar döneminde likidite ekler, türbülansı ve risk yeniden fiyatlandırmayı artırır.

2025 yılında, on-chain türev ürünleri temel alınarak işlem altyapısı güncellemesi hız kazandı. Merkezi olmayan borsaların yaklaştığı derinlik, eşleme, sermaye verimliliği ve risk yönetimi tecrübeleri, Merkezi borsalara giderek daha fazla yaklaşmaya devam etti ve yılın ortasında aylık yaklaşık 300 milyar dolarlık hacme ulaşarak, on-chain türev ürünlerin ölçeklenebilirlik için zemin oluşturduğunu gösterdi. Aynı zamanda, Aster, Lighter gibi yeni girişimciler ürün yapıları, ücretler ve teşvik sistemleriyle giriş yaparken, yarış pistini "tek platform avantajı"ndan "paylaşım rekabeti"ne doğru yönlendirdiler. Rekabetin özü kısa vadeli işlem hacminde değil, aksine aşırı piyasa koşullarında kullanılabilir derinliği, temizleme düzenini ve istikrarlı risk çerçevesini sürdürebilip sürdüremeyeceğidir; ve türev ürün genişlemesi aynı zamanda oynaklığı daha "makro düzeyde" hale getirir - faiz oranları ve risk iştahı değişiminde, on-chain ve off-chain deleverage sıklıkla daha senkronize ve hızlı olur.

Tahmin Piyasaları, 2025 yılında kripto kökenli uygulamalardan daha geniş bir olay sözleşmesi pazarına genişledi ve yeni artımlı işlem senaryosu haline geldi. Polymarket gibi platformları temsil ederek, olay sözleşmelerinin katılımı ve ticaret hacmi önemli ölçüde arttı; aylık işlem hacmi, 2024 yılı başından bu yana 1 milyar doların altına olan seviyelerden 2025 yılı Kasım ayında 130 milyar doları aşarak, spor ve siyaset ana kategoriler haline geldi. Daha derin anlamı ise: Olay sözleşmeleri makro düzeyde ve kamu konularını işlem görebilir olasılık eğrisine dönüştürerek, medya iletişimini ve bilgi dağıtımını doğal olarak adaptasyonunu sağlar ve farklı katmanlardan kullanıcı girişi oluşturmayı daha kolaylaştırır ve kripto ile makro değişkenlerin (hatta politik değişkenlerin) bağlantısını daha da güçlendirir.

Genel olarak, 2025 yılındaki yapısal yükseltme, endüstriyi "anlatı odaklı fiyat keşfinden" "ürün odaklı fon organizasyonuna" doğru ilerletmektedir. Stablecoin'lerin katmanlaşması, zincir üstü türev ürünlerin altyapılaşması, olay akış akıllı sözleşmelerinin senaryolaşması, fon girişini ve işlem senaryolarını genişletmiş ve aynı zamanda risk iletimini daha hızlı ve daha sistematik hale getirmiştir; Genel ve faiz oranı kısıtının güçlendiği bağlamda, piyasa döngüsü yapısı daha da ana akım risk varlıklarına yaklaşmış, dört yıllık döngünün açıklama gücü sürekli olarak zayıflatılmıştır.

Stablecoin'in Çift Ana Teması: Uyumlaştırılmış Belirlilik ve Gelir Tipi Döngüsü

2025 yılında, stablecoin, zincir üstü işlem aracından yükselerek şifreleme ekosisteminin USD hesaplama katmanı ve fon tabanı haline gelmiş ve net bir şekilde katmanlaşmayı tamamlamıştır: USDT/USDC hala ana akım fiat stablecoin'lerin "nakit katmanını" oluşturur, küresel işlem ve takası kapsayan likidite ağı sağlar; USDe/USDF gibi gelir tipi/sentetik dolarlar daha çok risk tercihi ve temel fark sürücülüğünde olan "verimlilik araçlarına" benzemekte, genişleme ve daralma süreçlerinde belirgin bir dönemsel özellik sergilemektedir.

Yıl boyunca en açık sinyal, zincir üstü dolar tabanının asıl olarak kalınlaşmasıdır: Stablecoin toplam arzı yaklaşık 2.050 milyar dolardan 3.000 milyar dolardan fazlasına genişlemiş ve büyük ölçüde liderlikte yoğunlaşmıştır (yıl sonuna yaklaşırken USDT yaklaşık 186,7 milyar dolar, USDC yaklaşık 77 milyar dolar); yayımcılar toplamda yaklaşık 155 milyar dolarlık ABD Hazine bonosuna sahip olup, stablecoin'i daha çok "tokenize nakit + kısa vadeli hazine bonosu" temel altyapı kombinasyonuna yaklaştırmıştır. Kullanım tarafı da güçlü bir şekilde güçlendirilmiştir: Stablecoin, zincir üstü şifreleme işlem hacminin yaklaşık% 30'unu oluşturmakta olup, yıl içindeki zincir üstü etkinlik toplamı 4 trilyon doları aşmıştır, ödeme tipi zincir üstü işlem hacmi 200-300 milyar dolar/günlük seviyesinde tahmin edilmekte, sınır ötesi takas ve fon transferi gerçek ihtiyacı sürekli olarak artmaktadır.

Kurumsal düzeyde, Temmuz ayında yürürlüğe giren GENIUS Yasası, ödeme tipi stablecoin'leri lisanslı ihraç, 1:1 rezerv, geri ödeme ve açıklama gibi gerekliliklere dahil etmiş ve yurtdışı yayımcılar için bir giriş yolu belirlemiştir, böylece "uyum primi" kurumsallaşmaya başlayarak fiyatlandırılmıştır: USDC, uyumluluktan ve kurumsal erişilebilirlikten yararlanırken, USDT, basitçe ABD çerçevesi altında uygun stablecoin olarak sınıflandırılmamalıdır, avantajı küresel likidite ağında olup, ancak ABD pazarının erişilebilirliği, uygulama detayları ve kanal uyumluluğuna daha fazla bağımlı hale gelecektir.

Gelir tipi yarışı ise yeniden konumlanmayı tamamlamıştır: Örneğin, Ethena'nın USDe'si için, arz Ekim ayının başlarındaki yaklaşık 148 milyar dolarlık zirve seviyesinden yıl sonundaki 60-70 milyar dolarlık aralığa düşmüş, "yük rüzgarında genişleme, karşı rüzgarda daralma" yapısal özelliğini doğrulamıştır.

2026 yılına yönelik görünümde, Stabilcoin hala en kesin büyüme yolunda: Ana akım fiat destekli stabilcoin rekabeti, ölçekten kanala ve düzeltme ağına kayacak, gelir odaklı ürünler devam edecek, ancak stres testlerine ve geri ödemelere dayalı dayanıklılık daha sıkı bir fiyatlandırmayla karşılanacak.

Şirketler Arası Türev Platformu Güncellemesi ve Pazar Payı Savaşı

2025 yılında, şirketler arası sonsuz sözleşmeler "kullanılabilir ürün" aşamasından "ana akım işlem yapabilme" altyapı evresine ilerledi: Eşleşme ve gecikme, teminat ve düzeltme mekanizması, risk parametreleri ve risk yönetimi daha merkezi borsaların mühendislik standartlarına daha yakın hale geldi, şirketler arası türev ürünler belirli dönemlerde ana akım işlem yapma ve fiyat keşfine katılma yeteneğine sahip oldu. Aynı zamanda, fon ve risk iletimi daha "makro" hale geldi: ABD hisse senedi risk iştahı ve faiz beklentisi değiştiren bir pencerede, şirketler arası sonsuz sözleşmelerin oynaklığı ve kaldıraçsızlaşma hızı geleneksel risk varlıklarıyla daha kolay aynı yönde rezonansa girmesi, piyasa döngüsünün "makro likidite-riziko tahsisi" hassasiyeti önemli ölçüde arttı.

Ölçek ucu artık sürdürülebilir bir şekilde takip edilebilir "şirketler arası türev ürün tabağı"nı oluşturdu. 2025 sonunda örnekleme noktasına göre, şirketler arası sonsuz sözleşmelerin yaklaşık son 30 günlük işlem hacmi 1.081 trilyon ABD Doları, toplam açık pozisyon yaklaşık 15.4 milyar ABD Doları, bu alanın büyük ölçekli işlemler ve risk pozisyonunu barındırmayı artık normalleştirdiğini yansıtıyor. Öncü platformlar hala "derinlik ve risk yönetimi"nin temel kavramına sahip olsa da, rekabet mantığı 2025 yılında önemli ölçüde değişti: Pazar payı rekabeti artık öncelikle teşvikler ve listeleme hızına dayanmıyor, daha çok likidite, açık pozisyon çökmesi ve aşırı piyasa durumlarında temizleme düzeninin istikrarına odaklanıyor. Hyperliquid örneğinde olduğu gibi, örnekleme noktasında açık pozisyon yaklaşık 6.88 milyar ABD Doları, son 30 gün işlem hacmi yaklaşık 180.4 milyar ABD Doları, "daha güçlü risk pozisyonu birikimi + görece durağan işlem hacmi"ni yansıtıyor.

Daha da önemlisi, 2025'in ikinci yarısında yeni girişimciler artık sadece kavramsal meydan okuyucular değil, aynı zamanda ölçülebilir verilerle rekabete katılarak pazar payı yapısını değiştiriyorlar: Lighter örneğinde son 30 gün işlem hacmi yaklaşık 233.2 milyar ABD Doları, toplam işlem hacmi yaklaşık 1.272 trilyon ABD Doları, açık pozisyon yaklaşık 1.65 milyar ABD Doları; Aster örneğinde son 30 gün işlem hacmi yaklaşık 194.4 milyar ABD Doları, toplam işlem hacmi yaklaşık 811.7 milyar ABD Doları, açık pozisyon yaklaşık 2.45 milyar ABD Doları. Açık pozisyon sıralamasına göre, Hyperliquid, Aster, Lighter zaten ilk üç sıradalar (yaklaşık 6.88 milyar / 2.41 milyar / 1.60 milyar ABD Doları), bu da sektörün "çoklu platformların eş zamanlı rekabet" olgunlaşma evresine girdiğini gösteriyor.

Kaynak: DeFiLlama / On-Chain Perpetual Swap İşlem Hacmi

Endüstri için, 2025 yılında On-Chain Perpetual Swap'ların rekabeti "Kalite ve Dayanıklılık Fiyatlandırması" aşamasına girdi—işlem hacmi kısa vadeli teşviklerle büyütülebilir, ancak Açık İşlem Sözleşmesi Büyüklüğü, Sürekli Gelir/Maliyet Oranı ve Aşırı Piyasa Durumunda Risk Kontrol Performansı asıl olarak gerçek fon kalıcılığı ve platform yapışkanlığını yansıtabilir.

2026'ya yönelik bakışta, yarış muhtemelen aynı anda iki çizgide evrim geçirecek:

Birincisi, On-Chain türev ürünlerin penetrasyon oranı devam edecek;

İkincisi, ücret sıkıştırması ve risk kontrolü eşiğinin yükselmesiyle, piyasa daha fazla derinliği ve likidasyon düzenini uzun süre koruyabilen az sayıda platforma odaklanacak.

Yeni platformların ölçekten kararlılığa geçişi, başarısı daha çok sermaye verimliliği ve risk çerçevesi üzerindeki baskı testlerine dayanır, tek aşamalı işlem hacmi performansından ziyade.

Piyasa Öngörüleri Kripto Doğru Etkinlik Sözleşmesi Piyasası Yönünde

2025 yılında, 2024 ABD başkanlık seçimi sırasında doğrulanan "Etkinlik Sözleşmesi (Olasılık Fiyatlandırması)" temelinde, piyasa Aşama Patlama Noktasından daha bağımsız ve sürdürülebilir işlem senaryolarına yükseldi: Artık esas olarak tek bir politik olayın getirdiği kısa vadeli trafiğe dayanmıyor, ancak spor, makro ve politika konumları gibi yüksek frekanslı/yeniden kullanılabilir sözleşme kategorileri aracılığıyla "olasılık işlemlerini," daha istikrarlı işlem talebine ve kullanıcı alışkanlıklarına işliyor. Etkinlik Sözleşmelerinin varlık doğası gereği dışsal (makro veriler, düzenleyici yasalar, seçimler ve spor etkinlikleri gibi) olması nedeniyle, piyasa etkinliği ve ABD hisse senedi risk tercihi, faiz oranı beklentileri gibi unsurlar arasındaki ilişki açıkça artmış, endüstri uygulama katmanı ritmi de daha da fazla "Kripto içsel anlatı döngüsü"nden "Makro Belirsizlik x Etkinlik Yoğunluğu x Risk Bütçesi" fonksiyonuna dönüşmüştür.

Veri açısından, 2025'te Piyasa Öngörüleri pistinde endeks seviyesinde bir genişleme meydana geldi: yıllık toplam işlem hacmi yaklaşık olarak 440 milyar Amerikan Doları, bunun Polymarket yaklaşık 215 milyar Amerikan Doları, Kalshi yaklaşık 171 milyar Amerikan Doları olmak üzere, önde gelen platformların ölçeği artık sağlam likidite sağlamaya ve kategori genişlemesine yetiyor. Büyüme, yıl içinde belirgin olaya dayalı tepe noktaları gösteriyor: aylık nominal işlem hacmi 2024'ün başında 1 milyar Amerikan Doları'nın altından 2025'in tek bir ayında 130 milyar Amerikan Doları'nın üzerine çıktı (Kasım ayını temsil ediyor), yüksek ilgi odağı olan olay pencerelerinin yüksek esnekliğini kanıtladı. Yapı itibariyle, Piyasa Öngörüleri "Politik Patlama Noktası Tahrikli"den "Spor Yüksek Frekanslı Kalıcılık ve Çoklu Olay Kategorisi Genişlemesi"ne doğru evriliyor: 2025'in Kasım'ında Kalshi'nin işlem hacmi yaklaşık 58 milyar Amerikan Doları, bu miktarın yaklaşık %91'i spor kaynaklıdır; platform haftalık 1 milyar Amerikan Doları'nın üzerinde işlem hacmine ulaştığını ve 2024'e göre %1000'in üzerinde büyüdüğünü belirtmiştir, bu da belli bir normalleşmiş işlem tabanına sahip olduğunu yansıtır.

Kaynak: DeFiLlama / Tahmin Piyasa Veri Genel Bakışı

Kaynak: theblock.co / Polymarket ve Kalshi Piyasa İşlem Hacmi

Önceki bölümde bahsedilen sermaye yapı değişikliği ve kripto şirketlerinin halka açılmasının getirdiği endüstri değişimi ile birleştirildiğinde, tahmin piyasası yarışı "kripto girişimcilik"ten "finansal altyapı/veri varlıkları"na hızla yükseldi: Kalshi, Aralık ayında 10 milyar dolarlık bir finansman turunu tamamlayarak, yaklaşık 110 milyar dolarlık bir değerlemeye ulaştı ve bundan önceki iki ay içinde yaklaşık 3 milyar dolarlık bir finansmanla 50 milyar dolarlık bir değerlemeye ulaştı; aynı zamanda, geleneksel piyasa altyapı sağlayıcıları da yoğun sermayeyle bu alana girme eğiliminde; ICE (NYSE'nin ana şirketi) tarafından Polymarket'e en fazla 20 milyar dolarlık yatırım yapılması ve yaklaşık 80 milyar dolarlık ön yatırım değerlemesi verilmesi planlandığı bildirildi. Bu tür işlemlerin ortak anlamı şudur: Olay kontratları artık "ticari ürün" değil, entegre edilebilir olarak kabul edilen piyasa verileri, duygu göstergeleri ve risk fiyatlandırma arabirimleri olarak görülmektedir.

2026 yılına ilişkin beklentilerimize bakıldığında, tahmin piyasasının muhtemelen daha belirgin bir kripto uygulama katmanına dönüşeceği ve "belirsizlik düşük" bir yapısal artış olacağı görülmektedir: Büyüme, olay yoğunluğundan ve bilgi belirsizliğinden kaynaklanmakta olup, ticarileşme daha çok "işlem ücreti + veri ürünü + dağıtım kanalı" kombinasyonuna doğru yaklaşmaktadır. Eğer uygunluk yolu, dağıtım girişi ve ihtilafların çözüm standartları daha da netleşirse, tahmin piyasası aşama aşama patlama yaşanan bir yerden daha yaygınlaşan olay riski işlemleri ve riskten korunma araçlarına doğru ilerleyebilir. Uzun vadeli sınırlamaları temel olarak üç sert ölçüttür: Güvenilir derinlik (yüksek hacmi destekleyebilme), güvenilir hesaplama ve ihtilaf yönetimi, ve yönetilebilir uyumluluk sınırları.

Sonuç

2025 yılına göz attığımızda, kripto pazarının temel özellikleri fiyatlandırma çerçevesinin dışsallaştırılması ve kanal rekabetinin derinleşmesi olarak belirlenmektedir: Fon girişi, zincirüstü kaldıraç ve anlatı öncülüğünden oluşan içsel döngü yerine, ETF'lerden, stabilcoin dolar tabanlı yapılarından, kurumsal kasalardan ve özelleştirilmiş varlıklaştırma kanallarından (ABD borsasında kripto şirketlerinin halka arzı) oluşan çoklu kanallı bir sistem ile çevrilmiştir. Kanal genişlemesi varlık yapılandırılabilirliğini artırırken, aynı zamanda makro sınırlayıcıları da güçlendirmiştir - piyasa hareketleri artık net giriş ve finansman penceresinin uyumu üzerinden belirlenirken, geri çekilmeler, de-leveraj ve likidasyon zincirinde daha yoğun bir şekilde ortaya çıkmaktadır.

Sektör içindeki yapısal evrim, bu dönüşümü daha da doğruladı: Stabil kripto paralar, "likidite katmanı" ile "verimlilik aracı" arasında katman oluşturarak, on-chain türev ürünler ölçeklenebilir taşıma ve pay rekabeti aşamasına girdi, tahmin piyasaları ve olay sözleşmeleri daha bağımsız bir ticaret ortamı oluşturdu. Daha da önemlisi, IPO'ların geri dönüşü, kripto finansal altyapısını denetlenebilir, karşılaştırılabilir ve çıkılabilir bir sermaye varlığına "menkul kıymetleştirme" işlemiyle dönüştürdü, ana akım fonların daha tanıdık bir şekilde katılımını sağladı ve değerleme sistemini "uyumlu savunma duvarı, risk yönetimi yönetişimi, gelir kalitesi ve sermaye verimliliği" doğrultusunda yaklaştırmaya yardımcı oldu - Bu, bu yöne olan güvenimizin temel dayanağıdır.

2026 yılına bakıldığında, sektörün eğimi muhtemelen üç değişkene bağlı olacaktır: Kurumsallaşma kanallarının devam edip etmeyeceği, fonların kalıcılığının sürdürülebilirliği ve baskı senaryolarında kaldıraç ve risk yönetiminin direnci. Özellikle, ABD hisse senedi şirketlerinin kripto IPO'ları daha sürekli ilerleme ve istikrarlı kabul sağlayabilirse, değerleme çapağı ve finansman esnekliği sağlamaya devam edecek ve sektörü halka açık piyasada sürdürülebilir fiyatlandırmaya doğru hareket ettirecektir.

Orjinal Makale Bağlantısı

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia