Orijinal başlık: Üstellerin Savunmasında
Orijinal yazar: @hosseeb
Derleyen: Peggy, BlockBeats

Editörün Notu: Son iki yılda, kripto piyasasındaki ana akım söylem "finansal nihilizm"den "finansal alaycılık"a kaydı: Kripto varlıkların varlığını inkâr etmek yerine, değerlemelerin saçma olduğuna, büyümenin zirveye ulaştığına ve akıllı sözleşme zincirlerinin üstel genişleme olasılığını çoktan yitirdiğine yaygın olarak inanılıyor. L1 etrafındaki karamsarlık, yeni zincirlerin topluca alay konusu olması ve blok zinciri değerini fiyat-kazanç oranı (F/K) ile ölçmenin "gelir mantığı", sosyal medyada giderek baskın bir trend haline geldi.

Bu makalenin yazarı şu soruyu sormaya çalışıyor: Eğer doğası gereği üstel bir sektörü anlamak için doğrusal bir çerçeve kullanıyorsak, bu tam da en büyük risk değil midir?

Kripto para gelişiminin son on yıldaki seyrine bakıldığında, milyonlarca TVL'den yüz milyarlarca dolarlık stablecoin'lere, deneysel DeFi'den on milyarlarca dolarlık günlük zincir içi işlemlere kadar, üstel eğri ortadan kalkmamış, ancak kısa vadeli dalgalanmalar tarafından gizlenmiştir.

Yazar, e-ticaretteki erken dönem yanlış değerlendirmelerden, Amazon'un uzun dönemli zararlarından ve internet sektöründe "açıklığın galip geleceği" ilkesinden yararlanarak uzun vadeli bir bakış açısını yeniden tesis etmeye çalışıyor: Bir trend doğası gereği üstel olduğunda, kısa vadeli gelir, fiyat-kazanç oranı ve erken penetrasyon oranına dayalı kötümser sonuçlar genellikle genel olarak çarpıtılıyor.

Günümüzün duygu odaklı dünyasında, uzun vadeli güveni yeniden inşa etmeye çalışan nadir bir "üstel manifesto"dur bu.

Orijinal metin şöyledir:

Girişimcilere şunu söylerdim: Yeni blok zincirinizi başlattığınızda, dış dünyanın tepkisi "beğenmeme" değil, "kayıtsızlık" olacaktır. Varsayılan olarak, hiç kimse yeni blok zincirinizi umursamaz.

Ama şimdi geri almam gerekiyor. Monad bu hafta piyasaya sürüldü ve daha önce hiçbir zincirin lansmanının hemen ardından bu kadar çok saldırıya maruz kaldığını görmemiştim. Yedi yıldan fazla bir süredir kripto paraya yatırım yapıyorum. 2023'ten önce gördüğüm çoğu zincir, lansmanından hemen sonra ya sıcak bir karşılama gördü ya da tamamen görmezden gelindi; nadiren bu kadar yoğun bir düşmanlıkla karşılaştılar.

Günümüzde yeni blok zincirleri, doğdukları andan itibaren eleştirilerle karşılaşıyor. Monad, Tempo ve MegaETH gibi projeler için, ana ağları henüz kullanıma sunulmadan önce bile, gördüğüm eleştirilerin sayısı gerçekten eşi benzeri görülmemiş düzeydeydi.

Şunu anlamaya çalışıyorum: Bu neden şimdi oluyor? Nasıl bir piyasa psikolojisini yansıtıyor?

İlaç hastalıktan daha kötüdür.

Dikkat: Bu, şimdiye kadar okuduğunuz en "muğlak" blockchain değerleme yazısı olabilir. Tanıtabileceğim karmaşık ölçümlerim veya grafiklerim yok. İfade etmeye çalıştığım şey, Kripto Twitter'daki mevcut genel görüşe bir karşıtlık; oysa ben son birkaç yıldır neredeyse her zaman karşı taraftaydım.

2024 yılında bir tür "finansal nihilizme" karşı çıktığımı hissettim. Finansal nihilizm, bu varlıkların önemsiz olduğuna, sonuçta hepsinin birer mem olduğuna ve inşa ettiğimiz hiçbir şeyin içsel bir değere sahip olmadığına inanır.

Neyse ki artık o atmosfer geçti ve nihayet o büyüden kurtulduk.

Ama şu anda hakim olan duygu, benim "finansal sinizm" dediğim şey şu: Tamam, belki bu şeylerin bir değeri vardır, belki hepsi meme değildir; ama değerlemeleri gülünç derecede yüksek ve Wall Street er ya da geç bunu öğrenecek; tüm zincirlerin değersiz olduğu anlamına gelmiyor, ama şu anki değerlemeleri makul sayılabilecek şekilde mevcut fiyatlarının yalnızca 1/5 ila 1/10'u kadar (bu P/E oranlarına baktınız mı?).

Wall Street'in blöfümüzü ortaya çıkarmaması için dua edebiliriz, aksi takdirde piyasa altüst olur.

Sonuç olarak, birçok yükselişçi analist artık bu duyguyu dengelemek için fiyat-kazanç oranları, brüt kar marjları ve DCF modellerini kullanarak daha iyimser L1 değerleme modelleri oluşturmaya çalışıyor.

Geçtiğimiz yılın sonunda Solana, REV metriğini gururla benimsedi ve bunun SOL'un değerlemesini nihayet haklı çıkardığına inandı. Gururla duyurdular:

Biz, sadece biz, Wall Street'te blöf yapmayı bıraktık!

Ancak şaşırtıcı olmayan bir şekilde REV, ilk popülerlik artışının ardından düşüşe geçti (her ne kadar $SOL'un performansı, REV'in kendisinden daha fazla fiyat düşüşüne dayanıklı olduğunu gösterse de).

REV'in kendisi gayet iyi. REV çok akıllı bir gösterge. Ancak bu makale "hangi göstergenin seçileceği" konusuna odaklanmıyor. Sırada, gerçek gelir, geri alımlar ve fiyat-kazanç oranına sahip bir DEX olan Hyperliquid'in lansmanı var.

Böylece yorum korosu şöyle başladı: Gördünüz mü? Size söylemiştim! İlk kez, gerçekten kârlı ve doğru bir fiyat-kazanç oranıyla ölçülebilen bir token'ımız oldu. (BNB mi? Unutun gitsin, hiç bahsetmiyoruz.) Hyperliquid her şeyi yutacak çünkü Ethereum ve Solana açıkça para kazandırmıyor ve artık onlara değer veriyormuş gibi davranmayı bırakabiliriz.

Hyperliquid, Pump ve Sky gibi çok sayıda geri alım yapan token'lar harika. Ancak piyasa her zaman borsalarda bir yatırım aracı olabilir. Coinbase, BNB veya başka bir şey satın alabilirsiniz. Biz de $HYPE tutuyoruz ve bence mükemmel bir ürün.

Ancak insanların başlangıçta ETH ve SOL'a yatırım yapmasının nedeni bu değildi. L1'in borsalarla aynı kâr marjlarını sunmaması, insanların onları satın almalarının asıl nedeni değildi; eğer bu tür kârlar istiyorlarsa, Coinbase hissesi satın alabilirlerdi.

Blockchain'in finansal metriklerini eleştirmeyecek olsaydım, "token endüstriyel kompleksinin" asli günahından bahsedeceğimi düşünebilirdiniz.

Açıkçası, geçtiğimiz yıl herkes, risk sermayedarları da dahil olmak üzere, token'lardan para kaybetti. Altcoin'ler bu yıl genel olarak olağanüstü derecede kötü performans gösterdi. Bu nedenle, Kripto Twitter'daki mevcut görüş, kimi suçlayacağımız konusunda ikiye bölünmüş durumda. Kim açgözlü oldu? Risk sermayedarları mı açgözlüydü? Wintermute mu açgözlüydü? Binance mi açgözlüydü? Çiftçiler mi açgözlüydü? Yoksa kurucular mı açgözlüydü?

Cevap aynı: Herkes açgözlü. Herkes.

Girişim sermayedarları, Wintertermute, çiftçiler, Binance, KOL'lar... herkes açgözlü, siz de öyle. Ama bu önemli değil. Çünkü normal işleyen hiçbir piyasa, katılımcıların kendi çıkarlarına aykırı hareket etmesini gerektirmez.

Kripto endüstrisine dair değerlendirmemiz doğruysa, herkes kendi çıkarlarının peşinde koşsa bile yatırım yine de başarılı olabilir. Düşen bir piyasayı "kimin açgözlü olduğunu" belirleyerek analiz etmeye çalışmak, cadı avı kadar boşunadır. Sizi temin ederim ki, 2025'te kimse açgözlülük yapmaya başlamayacak.

Dolayısıyla benim yazmak istediğim konu bu değil.

Birçok kişi benden $MON'un neden X değerinde, $MEGA'nın ise Y değerinde olması gerektiği hakkında bir makale yazmamı istedi. Ama ben bununla ilgilenmiyorum ve herhangi bir varlığı satın almanızı da savunmuyorum.

Aslında, eğer ilk etapta bunlara inanmıyorsanız, muhtemelen onları satın almamalısınız.

Yeni rakip zincir başarılı olabilecek mi?

Kim bilir? Ama sıfır olmayan ve önemli bir başarı olasılığı varsa, fiyatlandırması bu olasılığa göre belirlenecektir. Ethereum 300 milyar dolar, Solana ise 80 milyar dolar değerindeyse, bir sonraki Ethereum veya Solana olma olasılığı %1-5 olan bir proje, piyasa tarafından bu olasılığa göre fiyatlandırılacaktır.

Kripto Twitter şokta. Ama bu durum biyoteknoloji hisselerinden farklı değil.

Başarı oranı %10'un altında olan bir Alzheimer ilacı, Faz III klinik deneylerini geçememe ve nihayetinde başarısız olma ihtimali %90 olsa bile, milyarlarca dolarlık bir piyasa değerine sahip olabilir. Bu matematiktir ve piyasanın bu konuda oldukça iyi olduğu da ortadadır. İkili sonuçlara dayalı fiyatlandırma, mevcut gelire veya ahlaki yargıya değil, olasılığa dayanır. Bu, "sus ve hesapla" değerleme yöntemidir.

Bu konunun özellikle yazmaya değer olduğunu düşünmüyorum. "Kazanma şansı %5 mi? Olamaz, kesinlikle %10!" Tek bir token için bu tür şeylere makaleler değil, piyasa karar vermeli.

Yani aslında yazmak istediğim şu: Kripto Twitter artık zincirin kendisinin değerli olduğuna inanmıyor gibi görünüyor.

Bunun, yeni zincirlerin pazar payı kazanabileceğine inanmadıkları için olduğunu sanmıyorum. Solana'nın küllerinden doğup pazar payına hakim olmasına iki yıldan kısa bir süre önce tanık olduk. Bu kolay değil, ama kesinlikle mümkün.

Birçok kişi, yeni zincir kazansa bile kazanılacak gerçek bir ödül olmadığına inanıyor. Eğer $ETH sadece bir mem ise ve asla "gerçek gelir" üretmiyorsa, kazansanız bile 300 milyar dolar değerinde olmayacaksınız. Yarışmanın kendisi katılmaya değmez çünkü bu değerlemeler sahte; kupayı bile alamadan tüm piyasa çökecek.

Blockchain değerlemeleri konusunda iyimser olmak artık demode oldu. Kimsenin iyimser olmadığı söylenemez; açıkçası, hâlâ iyimserler var. Her satıcının bir alıcısı var ve Kripto Twitter'daki havalı çocukların L1 ile dalga geçme eğilimine rağmen, insanlar hâlâ SOL'u 140 dolara ve ETH'yi 3000 dolara almaya istekli.

Ancak mevcut piyasa algısı, en akıllı insanların artık akıllı sözleşme zincirlerini satın almadığı yönünde.

Akıllı insanlar oyunun neredeyse bittiğini bilir. Şimdi değilse bile yakında bitecektir. Hâlâ alışveriş yapanlar aptaldır: Uber sürücüleri, Tom Lee ve "trilyonlarca" diyen o KOL'lar. Belki de ABD Hazine Bakanlığı. Ama bu akıllıca bir para olmayacak.

Saçmalık bu. Ben inanmıyorum, siz de inanmamalısınız.

Bu nedenle, genel amaçlı blok zincirlerinin neden değerli olduğunu açıklamak için bir "akıllı adam manifestosu" yazma ihtiyacı hissettim. Bu makale Monad veya MegaETH'i değil, ETH ve SOL'u savunuyor. Çünkü ETH ve SOL'un değerli olduğuna inanıyorsanız, her şey yerli yerine oturur.

Prensip olarak, ETH ve SOL'un değerlemelerini savunmak bir VC olarak benim işim değil. Ama neyse, eğer kimse bunu yapmaya yanaşmıyorsa, ben yazarım.

"Üstel Eğri"yi deneyimleyin

Ortağım Bo, bir risk sermayedarı olarak Çin internetinin patlayıcı büyümesini bizzat deneyimledi. İnsanların sık sık "Şifreleme internet gibidir" dediğini duydu; o kadar ki artık neredeyse duyarsızlaştım. Ama o zamanlar yaşadıklarını anlattığında, bu tür konularda yanılmanın ne kadar büyük bir bedele mal olabileceğini hatırlıyorum.

En sık anlattığı hikâyelerden biri, 2000'lerin başlarında, e-ticaret sektöründeki tüm erken dönem risk sermayedarlarının (o zamanlar çevre çok dardı) bir araya gelip kahve içtikleri bir hikâye. Şunları tartışıyorlardı: E-ticaretin gelecekteki pazarı ne kadar büyük olacak? Çoğunlukla elektronik ürünlerden mi oluşacak (belki de sadece teknoloji meraklıları bilgisayar kullanıyordur)? Kadınlar satın alacak mı (belki de dokunsal deneyimlere fazla bağımlılar)? Yiyecek satılabilir mi (belki de taze ürünler yönetilemez)?

Bu sorular erken aşamadaki girişim sermayedarları için kritik öneme sahiptir; neye yatırım yapacaklarını ve ne kadar ödemeye istekli olduklarını belirlerler.

Cevap elbette şudur: Herkes tamamen yanlıştır.

E-ticaret sonunda her şeyi sattı ve hedef kullanıcıları tüm dünyaydı.

Ama o zamanlar kimse buna gerçekten inanmıyordu. İnananlar bile bunu yüksek sesle dile getiremeyecek kadar saçmaydı.

Cevabı size sadece üstel eğrinin söylemesi için yeterince beklemeniz gerekir.

O dönemde "inananlar" arasında bile, e-ticaretin bu kadar büyüyeceğine inanan çok küçük bir azınlık vardı. Ve bu azınlık, hiçbir şey satamadıkları için, sonunda neredeyse tamamı milyarder oldu.

Diğer tüm VC'ler, Bo'nun da dediği gibi (çünkü kendisi de onlardan biriydi), çok erken sattılar.

Kripto dünyasında "üstel eğriye inanmak" artık demode oldu.

Ama ben şifrelemenin üstel eğrisine inanıyorum. Çünkü buna bizzat tanık oldum.

Kriptoya ilk başladığımda kimse bunları kullanmıyordu. Acınası derecede küçük, gülünç derecede bozuk ve tamamen berbattı. Zincir üstü TVL sadece birkaç milyon dolardı.

İlk nesil DeFi'ye, MakerDAO'ya, Compound'a, 1inch'e yatırım yaptık; o zamanlar bunlar sadece bilim deneyleriydi. EtherDelta oynadığım zamanları hatırlıyorum, bir DEX'te günlük birkaç milyon dolarlık işlem hacmi "büyük bir başarı" olarak kabul ediliyordu. Tam bir çöptü.

Günümüzde her gün blockchain üzerinden milyarlarca dolarlık işlem kolaylıkla gerçekleştiriliyor.

O zamanlar bir saçmalık hissettiğimi hatırlıyorum: Tether'in toplam ihraç değeri 1 milyar doları aşmıştı ve New York Times bunu çöküşün eşiğinde bir Ponzi şeması olarak bildirmişti.

Stablecoin'lerin değeri artık 300 milyar doları aşmış durumda ve Federal Rezerv tarafından düzenleniyor.

Üstel eğrilere inanıyorum çünkü onları sayısız kez gördüm.

Ama şöyle diyebilirsiniz: "Tamam, stablecoin'ler üstel büyüme yaşayabilir, DeFi üstel büyüme yaşayabilir, ancak bu büyüme ETH veya SOL'a geri dönmez. Değer zincir tarafından yakalanmaz."

Benim cevabım: Siz hala endekse inanmıyorsunuz.

Çünkü üstel eğrinin tek bir cevabı vardır: Önemli değil.

Bunlar gelecekte bugün olduğundan çok daha büyük şeyler olacak. Absürtlükten de büyük, her türlü argümandan da büyük.

O kadar büyüdüğünde, ölçek olarak her şeyi geri kazanacaksın.

Şu resme bir bakın.

Bu, Amazon'un 1995'ten 2019'a kadar olan 24 yıllık kâr-zarar tablosu. Kırmızı geliri, gri ise kârı temsil ediyor. Sonundaki o küçük çıkıntıyı görüyor musunuz? Gri çizginin yukarı doğru kıvrıldığı kısmı? İşte Amazon'un kuruluşundan 22 yıl sonra gerçek anlamda kâr etmeye başladığı zaman.

Amazon'un net kâr marjı ancak 22. yılında sıfırın üzerine çıkabildi. Ondan önceki her yıl, başyazılar, eleştirmenler ve hisse senedi satıcıları "Amazon asla para kazanamayacak bir saadet zinciridir" diye ilan ediyordu.

Ethereum henüz 10 yaşında.

İşte Amazon'un halka arzından sonraki ilk 10 yıldaki hisse senedi performansı:

On yıllık yatay işlem dönemi. Bu on yıl boyunca Amazon, şüphecilerle çevriliydi: E-ticaret, risk sermayesi tarafından finanse edilen bir kamu hizmeti değil midir?

Ucuz, düşük kaliteli küçük mallar satıyorlar ve sadece fırsat avcılarını cezbediyorlar. Ne anlamı var ki?

Walmart ve General Electric gibi gerçek para kazanmayı ne zaman başaracaklar?

Eğer o zamanlar Amazon'un fiyat-kazanç oranını tartışıyorsanız, yanlış dünya görüşüne sahipmişsiniz demektir.

Fiyat-kazanç oranı (P/E oranı) doğrusal olarak artar, ancak e-ticaret doğrusal bir eğilim göstermez.

Dolayısıyla Amazon'un fiyat-kazanç oranını son 22 yıldır tartışan herkes tamamen yanılmış.

O zamanlar ne kadar para harcamış olursanız olun veya hangi yılda satın almış olursanız olun, yeterince yükseliş beklemiyorsunuz.

Çünkü bu, üstel teknolojilerin örüntüsüdür.

Gerçek bir üstel eğriyle karşı karşıya kaldığınızda, ne kadar büyüyeceğini düşünürseniz düşünün, büyümeye devam edecektir.

Bu, Silikon Vadisi'nin Wall Street'ten her zaman daha iyi anladığı bir şey.

Silikon Vadisi üstel büyümeyle beslenirken, Wall Street doğrusal düşünceyle büyüdü.

Son birkaç yıldır kripto para sektörünün ağırlık merkezi yavaş yavaş Silikon Vadisi'nden Wall Street'e kaydı. Bu değişimi açıkça hissedebiliyorsunuz.

Kabul etmek gerekir ki, kripto paraların büyüme eğrisi e-ticaretteki kadar pürüzsüz değil.

Daha çok patlayıcı bir nabız gibidir, hem yüksek hızlı patlamalar hem de durgunluk dönemleri vardır.

Çünkü kripto dünyası "para"yı tartışıyor ve makroekonomik faktörlerden oldukça fazla etkileniyor; aynı zamanda e-ticarete kıyasla çok daha yoğun bir düzenleyici denetime tabi tutuluyor.

Kriptografi, bir ulusun temel gücü olan para birimini doğrudan hedef alır. Bu nedenle, hükümetler için e-ticaretten daha rahatsız edicidir.

Ancak bu durum, üstel büyümenin kaçınılmazlığını azaltmadı.

Bu kaba bir argüman, ancak şifrelemenin üstel bir eğilim olması durumunda geçerliliğini koruyor.

Yakınlaştır.

Finansal varlıklar doğası gereği özgürlüğe ihtiyaç duyar. Açıklık, bağlantısallık ve her zaman, her yerde erişilebilirlik isterler.

Şifreleme, finansal varlıkları bir "dosya formatına" dönüştürerek, bir dolar veya hisse senedi göndermeyi PDF göndermek kadar kolay hale getiriyor.
Şifreleme, "her şeyin her şeyle iletişim kurmasını" mümkün kılarak her şeyin 7/24, küresel, birbirine bağlı ve açık olmasını sağlar.

Bu model galip gelecektir. Açıklık her zaman galip gelecektir.

İnternet bana en önemli dersi öğrettiyse, o da şudur.

Görevdekiler direnebilir, hükümetler karşı çıkabilir, tehdit edebilir ve yakınabilir; ancak sonunda hepsi, benimseme hızının, teknolojinin katlanarak artan gücünün ve verimlilik avantajının karşısında silahlarını bırakacaktır.

İnternet bunu her sektöre yaptı.

Blockchain aynı şekilde tüm finansal ve parasal sistemi yutacak.

Evet, ona yeterince zaman verin, her şeyi yiyip bitirecektir.

Bir söz vardır: İnsanlar iki yılda neler olabileceğini abartır, ama on yılda neler olabileceğini küçümser.

Eğer üstel eğrilere inanıyorsanız ve yeterince uzun vadeli bir bakış açısına sahipseniz, o zaman şu anda her şey hala gülünç derecede ucuz.

Alçakgönüllü olmanız gereken nokta, her gün satıcılardan ve olumsuz düşünenlerden daha uzun süre elinde tutanların olmasıdır.

Büyük sermayenin zaman ölçeği, CT (Telekom ve Telekom) üzerinde keyfi olarak uzun ve kısa sözleşmeler yapan kısa vadeli yatırımcıların hayal ettiğinden çok daha uzundur.

Büyük fonlar tarihten ders çıkardı: Büyük teknolojik trendlere karşı bahis oynamayın.

O zamanlar sizi $ETH veya $SOL almaya iten büyük anlatıyı biliyor muydunuz? Büyük sermaye bugün bile buna inanıyor ve bu inanç hiç durmadı.

Peki ben tam olarak neyi tartışıyorum?

Akıllı sözleşme zincirine (sözde "gelir mantığı metası") fiyat-kazanç oranının (P/E) uygulanmasının, üstel eğriyi terk etmekle eşdeğer olduğunu savunuyorum.

Bu, sektörü doğrusal büyüme çerçevesi içerisinde kategorize ettiğiniz anlamına geliyor.

Bu, M2'nin %1'inden daha azını oluşturan blockchain'de günlük 30 milyon aktif kullanıcının sınır olduğuna gerçekten inandığınız anlamına gelir.

Şifreleme dünyada çok küçük bir şey, bir yan oyun.

Kazanmadı, kaçınılmaz da değildi.

En önemlisi, bir inancı savunmak istiyorum. Kısa vadeli, yüzeysel bir inanç değil, uzun vadeli bir inanç.

Bu üstel büyümenin sizin katılacağınız en büyük trend olacağını savunuyorum.

Bu sizin e-ticaret çağınız.

Bir gün yaşlanıp geriye dönüp baktığınızda, çocuklarınıza, "Ben de oradaydım. Herkes bunun mümkün olduğuna inanmıyordu. Herkes toplumun değişeceğine, tüm para ve finansın, hepimizin paylaştığı merkezi olmayan bilgisayarlarda çalışan programlar tarafından tamamen yeniden şekillendirileceğine inanmıyordu. Ama bu gerçekten oldu. Dünyayı değiştirdi. Ve ben de bunun bir parçasıydım." diyeceksiniz.

Açıklama: Yukarıdakiler kişisel görüşlerimi temsil etmektedir. Dragonfly, $MON, $MEGA, $ETH, $SOL, $HYPE, $SKY ve diğer birçok token'a yatırım yapmıştır. Dragonfly, üstel eğrilere inanır. Bu bir yatırım tavsiyesi değil, "farklı bir tür tavsiyedir."

[ Orijinal Bağlantı ]

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia