Partnered With:

Ethereum anlatı krizi: Yedi yıllık ekosistem inşası neden piyasa ilgisizliğine dayanamıyor?

Bu makaleyi okumak için 11 Dakika

Kısa vadeli piyasa oldukça "sakin" ve büyük dalgalanmalar karşısında bile gerçek anlamda bir panik satışı yaşanmıyor.

Orijinal başlık: ETH'nin yeni bir anlatıya ihtiyacı var

Orijinal yazar: Richard Chen

Orijinal çeviri: TechFlow

Geçtiğimiz hafta, Ethereum'un (ETH) fiyatı 2017'deki ilk coin arzı (ICO) seviyesine geriledi. O zamanlar, Ethereum sadece bir teknik rapor ve bir token'dı ve piyasa, bugün birçok gerçek dünya uygulamasına sahipken, Ethereum geliştirici ekosistemindeki 7,5 yıllık ilerlemeyi pek umursamıyor gibiydi.

Daha büyük sorun ise ETH'nin yeni bir anlatıya, insanların token satın almasını sağlayacak net bir nedene ihtiyaç duymasıdır. ETH hakkında yaygın anlatıları analiz edelim ve bunların neden artık işe yaramadığını inceleyelim.

1. "ETH, Bitcoin'in (BTC) kaldıraçlı betasıdır."

Geçmiş boğa döngülerinde bu ifade gerçekten de doğrudur, altcoin'ler genel olarak BTC'den daha iyi performans göstermiştir ve blue-chip altcoin'ler kaldıraçlı betalardır. BTC iyi performans gösterdiğinde yatırımcılar riske maruz kalma oranlarını artırıyor ve dolayısıyla altcoin'lerde daha iyi getiri elde ediyorlar.

Bu sefer farklı. Ocak 2024'te Bitcoin ETF'sinin piyasaya sürülmesi yeni bir paradigma değişimini beraberinde getirdi. Bitcoin ETF'lerine yaklaşık 100 milyar dolar aktı ve bu ETF'ler şu anda toplam BTC arzının %5,7'sini elinde tutuyor. Buna karşılık Ethereum ETF'sine yalnızca 5 milyar dolarlık giriş sağlandı. Geçmiş döngülerden farklı olarak, özellikle büyük kuruluşlardan kripto para piyasasına gelen büyük miktardaki fon akışı artık yalnızca BTC'ye akıyor ve artık piyasanın geri kalanına yayılmıyor. BTC, kriptoya maruz kalmak isteyen yeni paralardan her zaman doğal bir talep görecektir, ancak aynı durumun diğer varlıklar için de geçerli olup olmayacağı belirsizdir.

Bitcoin (BTC) bağımsız bir katmandadır ve piyasanın geri kalanından farklıdır.

Yeni sermaye girişlerinin altcoinlere girmemesinin ikinci katman etkisi, farklı "kumarhaneler" arasında dönen spekülatif sermaye havuzlarının sıfır toplamlı oyunuyla karşı karşıya olmamızdır. Bu durum, seçimden sonraki aylarda fiyat hareketlerinde açıkça görüldü; spekülatif sermaye Solana'nın yapay zeka aracı memecoin'inden Hyperliquid'e ve ardından tekrar $TRUMP ve $MELANIA'ya kaydı. Ekonomik büyüme olmadan, sıfır toplamlı dikkat için rekabet eden kripto kabileciliği bu dönüşümü hızlandırır.

Sermaye girişlerinin altcoinlere gitmemesinin bir diğer ikinci katman etkisi de risk sermayesi piyasasına zarar vermesidir. Bir token oluşturma etkinliği (TGE) için en iyi senaryo, altyapı projelerine ayrılan fonun milyarlarca dolarla sınırlandırılması ve diğer proje kategorileri için toplam kullanılabilir pazarın (TAM) daha küçük olmasıdır. Özel sermaye değerlemeleri de kurucu yeteneğe kıyasla sermaye fazlalığı nedeniyle düşmedi. Sonuç olarak, kripto girişim sermayesinin getirileri daralıyor.

2. "ETH ultrasonik para birimidir."

Bu artık doğru değil. Nisan 2024'te ETH arzı tersine dönmeye ve tekrar artmaya başlıyor. Şubat 2025'te ETH, birleşmeden bu yana enflasyonist hale geldi. Dolayısıyla ETH'nin BTC'den daha sert bir para birimi olduğu iddiası artık geçerliliğini yitirdi.

Ultrasonik para biriminin argümanı da bir ölçüde ılımlı. Kripto paraya yeni başlayan kişiler, EIP-1559'un teknik detaylarını ve BTC'nin mi yoksa ETH'nin mi daha deflasyonist olduğunu anlamadan, "BTC dijital altındır" şeklindeki kıtlık söylemini kabul edeceklerdir.

Kaynak: ultrasoundound.money

3. "ETH dijital petroldür."

Bu çerçevenin sorunu, ETH'nin bir emtia gibi, yatay ve aralıklı dalgalanmalarla işlem görecek olmasıdır. Emtialar, uzun vadede satın alınıp elde tutulacak büyüme varlıkları olmaktan ziyade, piyasadaki arz ve talebe göre değerlenir. Bunu örneklendirmek için, son on yılda petrolün S&P 500 ile performansını karşılaştıran iki grafik sunuyoruz.

USO

SPY

Petrol, son on yılda yalnızca iki istisna dışında çoğunlukla bir aralıkta işlem gördü: 1) 2015 başlarında hidrolik kırılma teknolojisindeki gelişmeler nedeniyle ABD petrol arzının serbest kalması ve 2) 2020 başlarında COVID çöküşü.

“Dijital petrol” çerçevesini kullanarak, ETH enflasyon nedeniyle tekrar piyasaya girerse ancak marjinal bir alım talebi olmazsa, fiyat düşecektir.

4. “ETH, küresel yerleşim katmanıdır.”

Ethereum'un uzun vadeli ölçekleme yol haritası, iki hedef arasında içsel bir çelişkiye sahiptir: 1) ölçekleme, Ethereum'un ödeme katmanı olacağı Katman 2'ye (L2) kaydırılacak; 2) L2 üzerindeki ekonomik aktivite ETH için değer biriktirecektir. EIP-4844, işlem verilerinin Katman 1'e (L1) yayımlanmasının maliyetini önemli ölçüde azalttığında, bu durum L2'nin ölçeklenebilirliğini artırır ancak aynı zamanda Ethereum'un gelirini de azaltır.

Daha büyük sorun ise L2'nin kendi token'larını piyasaya sürmesiyle ETH'de bir nevi parazit haline gelmesidir. L2'nin ETH yerine kendi token'ında değer biriktirmek için güçlü bir ekonomik teşviki var. Dolayısıyla, mutabakat mekanizmalarındaki teknik farklılıklar bir yana, L2 neredeyse rakip bir L1 gibi davranıyor.

Bu, EVM (Ethereum Sanal Makinesi) benimsenmesinin ve ETH değer birikiminin birbirinden ayrılmasına yol açtı. Ethereum'un tarihsel olarak en büyük savunma gücü, EVM etrafındaki geliştirici araçları ekosistemi olmuştur; bunlar, yıllarca süren açık kaynaklı geliştirmeler sonucunda oluşturulmuştur. Yeni geliştiriciler için EVM üzerinde geliştirme yapmak, geliştirici araçları altyapısı çok güçlü olmayan EVM dışı bir zincir üzerinde geliştirme yapmaktan çok daha kolaydır. EVM ve ETH'nin birbirinden ayrılmasıyla, MegaETH gibi yeni L2'ler ve Berachain ve Monad gibi yeni L1'ler EVM ekosistemine dahil oldukça EVM benimsenmesi artmaya devam edebilir, ancak değer kazanımı ETH yerine yerel token'lara geri döner.