Orijinal başlık: Between Extremes: A DeFi-Native Blueprint for Sustainable TGEs
Orijinal yazar: Figment Capital üyesi DougieDeLuca
Orijinal çeviri: Ludong Xiao Deep

Editörün notu: Makale, düşük tiraj/yüksek FDV ve adil ihraç olmak üzere iki TGE modelinin avantajlarını ve dezavantajlarını inceliyor ve birincisinin içeridekilerin hızlıca nakde çevirmesini kolaylaştırdığını, ikincisinin ise yetersiz fon ve likidite nedeniyle sürdürülemez olduğunu belirtiyor. Piyasa derslerine dayanarak, ekibin finansman ihtiyaçlarını halkın gerçek fiyat keşfiyle dengelemek için zincir üstü likidite, aşamalı fiyat kilidi açma ve şeffaf akıllı sözleşme mekanizmaları kullanan, içeridekileri projenin uzun vadeli hedefleriyle uyumlu hale getirmeye teşvik eden ve böylece daha sürdürülebilir bir token ekonomik yapısı oluşturan bir DeFi yerel TGE çözümü öneriliyor.

Aşağıdaki orijinal metindir (orijinal içerik daha kolay okunması ve anlaşılması için yeniden düzenlenmiştir):

TGE'yi neden yeniden düşünmemiz gerekiyor?

TGE, genellikle bir projenin yaşam döngüsünde tanımlayıcı bir düğümdür. Bu, projenin özel alandan kamusal alana en önemli geçişinin gerçekleştiği andır. Farklı paydaşların TGE'lerden farklı beklentileri vardır ve bu beklentileri dengelemek dikkatli koordinasyon gerektiren karmaşık bir görevdir.

Geçtiğimiz 18 ayda, iki ana akım TGE yaklaşımı gördük: düşük tirajlı/yüksek FDV ihraçları ve adil ihraçlar. Bu iki yaklaşım spektrumun zıt uçlarında yer alır ve her birinin kendine özgü avantajları ve dezavantajları vardır. Ancak her iki yaklaşım da uzun vadeli sürdürülebilir sonuçlara ulaşma noktasında büyük ölçüde yetersiz kalmıştır. Kripto ekosistemi gelişmeye devam ederken, bir adım geri çekilip tarihten ders çıkarmanın ve değişiklik gerekip gerekmediğine karar vermenin zamanının geldiğine inanıyoruz.

Bu makale, zincir üstü likiditeyi artıran, gerçek kamu fiyat keşfini teşvik eden ve içeridekilerin (ekipler ve yatırımcılar) teşviklerinin uzun vadeli başarı ile uyumlu olmasını sağlayan orta yol bir TGE modeli önermektedir. Mekaniğe dalmadan önce, iki ana akım TGE yaklaşımının kendi kusurları nedeniyle nasıl çöktüğünü, piyasa tepkisinin bize ne öğrettiğini ve neden zincir üstü merkezli bir yaklaşımın kalıcı başarıyı hedefleyen projeler için mantıksal bir sonraki adım olduğunu inceleyelim.

Son TGE Modellerinin Kusurları

Düşük Serbest Dolaşım/Yüksek FDV

Düşük serbest dolaşım/yüksek FDV modeli genellikle kademeli olarak artan değerlemeler ve son derece düşük ilk gün dolaşımdaki arz ile birden fazla ön TGE finansman turunu içerir. Bu durum ilk başta kıtlık yanılsaması yaratır ve bu da fiyatların önemli ölçüde artmasına neden olabilir. Ancak zamanla sorunlar ortaya çıktı:

· Özel TGE öncesi fiyat keşfi: Ekip, giderek artan değerlemelerle birden fazla finansman turu toplar ve ana akım merkezi bir borsada (CEX) ilk gün listelenmeyi garantilemek için pazarlık yapar. TGE'ye gelindiğinde fiyat artışının büyük kısmı gerçekleşmiş olur ve halka açık piyasada çok az sayıda marjinal alıcı kalır.

· Pahalı üst düzey borsa listelemeleri: Birçok projenin, üst düzey borsalarda ilk gün listelemeleri için token arzının %10'una veya daha fazlasına kadar ücret ödemesi gerekiyor. Bu durum son derece sulandırıcıdır ve çoğu zaman projenin uzun vadeli beklentilerine zarar verir.

· Piyasa yapıcı (MM) işlemlerine aşırı bağımlılık: Başlangıçtaki likiditeyi sağlamak için proje, gevşek koşullar altında üçüncü taraf piyasa yapıcılarına çok sayıda token tahsis eder. Bu işlemler şeffaflıktan yoksundur, sıklıkla uyumsuz teşviklere yol açar ve projeler üzerinde sürekli bir yük oluşturur.

· Yatırımcılar kilitli pozisyonları hedge eder: Token'lar uzun süre kilitli kaldığından, akıllı yatırımcılar/fonlar dış pazardaki varlıkları kısa pozisyona alır, böylece maruz kaldıkları pozisyonu etkili bir şekilde nötralize eder ve kilidi açıldıktan sonra satış baskısı için zemin hazırlar.

· İndirimli OTC (OTC) satışları: Yatırımcılar ve ekipler genellikle düşük fiyat arayan alıcılara OTC aracılığıyla indirimli satış yaparlar; bu alıcılar daha sonra yeni edindikleri indirimli pozisyonlarını korurlar ve kilitleri açıldığında pozisyonlarını kapatırlar.

· Likidite Fonlarına Geri Ödemeler: Takımlar, erken TGE sonrası satın almayı teşvik etmek ve fiyatları yapay olarak yükseltmek için likidite fonlarına "tatlandırıcılar" veya özel anlaşmalar sağlayabilir. Bu potansiyel olarak yasadışı faaliyet, içeridekilere şişirilmiş bir değerleme üzerinden OTC'den çıkmak için kısa bir pencere sağlıyor.

· Yatırımcılar tarafından kilidin açılması dayanılmaz bir satış baskısına neden oluyor: Çok sayıda token kilidi açıldığında, perakende yatırımcıların arz birikiminin piyasayı doldurup doldurmayacağını göz önünde bulundurması gerekiyor. Ürüne (veya token'a) yönelik talep yetersizse, kilidin açılması fiyatın durgunlaşmasına veya satış baskısı altında çökmesine neden olabilir.

Esasında, düşük serbest dolaşım/yüksek FDV modeli, şirket içeridekilerin hızlı bir şekilde paraya çevirebileceği bir ortam yaratır. Bu durum çoğu zaman perakendecileri veya geç satın alanları dezavantajlı duruma düşürüyor. Projeler genellikle ilk yılın ardından zorluk yaşarlar çünkü başlangıçta kâr elde eden içeridekiler katılıma devam etme teşvikinden yoksundur.

Adil Lansmanlara Geçiş ve Eksiklikleri

Düşük dalgalanma/yüksek FDV modelinin başarısızlığından duyulan hayal kırıklığı, piyasayı adil lansmanları desteklemeye yöneltti. Adil bir lansman, token'ları en başından itibaren kamunun eline veren, içeriden gelen avantajları ve büyük özel yerleştirme tahsislerini azaltan açık ve eşitlikçi bir TGE yapısı oluşturmayı hedefliyor. İyi niyetlere rağmen, bu ihraç stratejisinin kusurları yavaş yavaş ortaya çıktı:

· Sınırlı fonlar: Adil ihraç ekipleri genellikle çok az veya hiç fon olmadan TGE başlatırlar. Ekibin elinde bulundurduğu token arzı genellikle çok düşük olduğundan, TGE'den sonra fon toplamak son derece zordur ve bu durum özellikle token fiyatı düşmeye devam ettiğinde projenin uzun vadeli sürdürülebilirliğine zarar verir.

· Zayıf likidite ve zayıf uygulama: Piyasa yapıcıların ve başlangıç likiditesinin eksikliği nedeniyle, adil ihraç edilen token'ların lansman ve vade sırasında likiditesi zayıftır, bu da yüksek oynaklığa ve yüksek kaymaya yol açar.

· CEX sürekli sözleşmeleri aşağı yönlü baskıyı artırıyor: Birçok adil lansman token'ı (özellikle yapay zeka alanında) spot piyasalardan önce CEX'te sürekli vadeli işlem piyasaları başlattı ve bu sayede kaldıraçlı kısa pozisyonların sığ zincir üstü likiditeye sahip token'lara ulaşmasını sağlayarak fiyatları düşürdü.

· Uzun vadeli fiyat tavanı: Kaldıraçlı kısa satışla birleşen sınırlı zincir içi likidite, nihayetinde talebin baskıcı satış baskısını aşmakta zorluk çektiği bir ortam yaratır.

Adil lansmanlar başlangıçta daha "açık" katılımı teşvik eden bir taze hava dalgası gibi geldi. Ancak uzun vadeli sürdürülebilir bir piyasa yapısı oluşturmada da başarısız oldu. Piyasa bir kez daha alternatif arayışına girdi.

Piyasa Tepkilerinden Çıkarılacak Dersler

Hem düşük dalgalanma/yüksek FDV hem de adil lansman yaklaşımları kendi yollarıyla başarısız oldu. Piyasanın her ikisine de verdiği tepkiyi gözlemleyerek şu dersleri çıkardık:

· Kamu fiyat keşfi kritik öneme sahiptir: Kamu alıcıları fiyat keşfine etkili bir şekilde katılamazlarsa, özellikle içeridekiler erken dönemde açıkça nakde çevirdikten sonra, ilgilerini kaybederler.

· Derinlik ve likidite kısa vadeli spekülasyondan daha önemlidir: hızlı spekülasyonlar veya yapay pompalamalar temelde sığ bir piyasayı düzeltemez. Sürekli zincir üstü likidite derinliği kritik öneme sahiptir.

· Ekiplerin pistlere, likit alıcıların ise yükselişe ihtiyacı var: Ekiplerin, halka açık pazara yeni girenler için önemli bir yükseliş potansiyeli bırakırken, projenin uzun vadeli hayatta kalmasını sağlamak için yeterli fon toplamaları gerekiyor.

· Piyasa talebi yapısal değişimi yönlendirir: Düşük dolaşım/yüksek FDV'den adil ihraçlara doğru evrim, piyasanın sorunlu ihraç yöntemlerini desteklemeyi reddetmesi durumunda ekibin buna uyum sağlayacağını göstermektedir. Ancak likidite oluşturma ve uzun vadeli bir piyasa stratejisinin yokluğunda adil bir lansman tek başına başarıyı garantileyemez.

· Şeffaflık pazarlığa tabi değildir: İçerdekiler, hızlı bir çıkış elde etmek için şeffaf olmayan piyasa yapılarını suistimal ettiğinde güven çöker. Adil lansmanlar zincir içi açıklığı artırıyor, ancak gerçek hesap verebilirlik ve açıklık hala eksik.

Zincir üstü likiditenin bir sonraki adım olmasının nedeni

Bu başarısızlıklara ve piyasa direncine bakıldığında temel bir ilke vurgulanıyor: uzun vadeli sürdürülebilir piyasalar, zincir üstü açık fiyat keşfi gerektiriyor ve içeridekiler token'ları kolayca özel olarak satamıyor. Zincir üstü işlemler, gerçek zamanlı hesap verebilirliği kolaylaştırır ve kimin hangi varlıkları hangi fiyattan elinde tuttuğunu açıkça gösterir.

Token yaşam döngüsünün tüm aşamalarında yeterli likiditenin sağlanması, aşağıdaki unsurları entegre eden bir yapı gerektirir:

· Şeffaf zincir üstü piyasa derinliği

· Ani satış baskısını azaltmak için sağlam mekanizmalar

· Ekipleri ve yatırımcıları TGE'den sonra uzun vadede katılıma teşvik edin

Bu, doğrudan DeFi yerel TGE kavramına yol açar; bu, sermaye artırımını kamu likidite oluşumuyla harmanlayan ve içeridekileri projenin uzun vadeli kaderiyle uyumlu hale getiren bir modeldir.

Yerel DeFi TGE

Teklifimizin özü şudur:

· Potansiyel satış baskısını yapılandırılmış zincir üstü likiditeye dönüştürün

· Büyük uçurum kilidini açma işlemini fiyat/zamana dayalı kilit açma ile değiştirin

· Ana akım CEX listelemesine şeffaf ve sürdürülebilir bir yol önerin

· İçeridekilerin (yatırımcılar ve ekipler) zincir üstü mekanizmaların kullanımını etkinleştirmesini veya hatta zorunlu kılmasını sağlayın

Belirli yöntemler şunlardır:

Faz tabanlı likidite tedariki (tek taraflı ve iki taraflı)

· Tek taraflı LP: Yatırımcılar yalnızca yerel token'ları merkezi likidite havuzlarına (Uniswap V3 gibi) yatırabilirler. Belirli bir fiyat aralığı seçerek, etkin bir şekilde koşullu bir satış emri belirliyorlar; token'lar yalnızca piyasa o aralığa ulaştığında satılıyor.

· İkili LP: Daha derin bir likidite sağlamak ve kaymayı azaltmak için katılımcılar (takımlar dahil) token'ları sabit paralarla veya diğer varlıklarla (ETH gibi) eşleştirebilir. Bu, anında piyasa derinliğine ulaşmayı kolaylaştırır.

LP pozisyonlarının fiyat bazlı kilidini açma ve kilitleme

· Kademeli kilidi açma: Proje, TGE sırasında her yatırımcının kullanabileceği LP payını sınırlar. Zaman veya fiyat eşikleri arttıkça daha fazla hisse senedinin kilidi açılır ve ani arz şoklarının önüne geçilir.

· LP'yi Kilitleme: Spekülatif davranışları (örneğin, LP aralığına ulaşmak için fiyatları yükseltme) engellemek için, likidite sağlayıcılarının token dönüşümünden sonra bile token'larını bir süreliğine kilitlemeleri gerekir. Likidite istikrarını sağlamak için bunları hemen çekip gizlice tekrar giremezler.

Erken yatırımcıları TGE'den önce çıkmaya teşvik edin

· Yeni yatırımcılara karşı daha düşük fiyat hedefi: Ekip, çok düşük maliyetlerle erken yatırımcıları, aşırı talep gören yüksek fiyatlı bir tur aracılığıyla TGE'den önce yeni yatırımcılara kısmen çıkmaya teşvik edebilir. Bu, mevcut yatırımcılardan yeni yatırımcılara yapılacak transferler yoluyla gerçekleştirilebilir ve bu transferler nihayetinde ekip tarafından onaylanır. Bu senaryoda, erken yatırımcılar halka açık piyasalarda satış yapmak zorunda kalmadan kar elde edebilirken, daha yüksek bir fiyattan giren yeni destekçilerin lansmandan sonra erken satış yapma eğilimleri daha düşüktür. Bu tür transferlerin tarihsel olarak takımlar tarafından reddedildiğini de belirtmek gerekir.

Daha sağlıklı TGE sonrası yapı: Sonuç olarak, TGE zamanında yatırımcı tabanının token'ları daha yüksek katlarda tutma olasılığı daha yüksektir, bu da anlık satış baskısını azaltır ve likiditenin fiyat aralığı boyunca daha eşit bir şekilde dağılmasını sağlar.

Akıllı Sözleşme Kontrolü ve Uyumluluk

· Uyumluluk havuzları ve yapılandırılmış çekimler: Zorunlu politika kısıtlamaları (AML fon akışı kontrolleri gibi) aracılığıyla, kilitli token'lar yalnızca onaylı zincir içi piyasalara kamuya açık, kurallara dayalı bir şekilde akabilir.

· Adım adım erişim: Akıllı sözleşmeler, LP'lerin fiyat aralıklarını nasıl ve ne zaman ayarlayacağını, ücretleri nasıl toplayacağını veya nasıl çekileceğini yönetir ve böylece içeriden satış dalgalarının piyasayı yok etmesini önler.

TGE Fiyatlandırması ve Ekip Katılımı

· Cazip ve sürdürülebilir değerlemeler: Projeler, tipik düşük dalgalanma/yüksek FDV'nin altındaki değerlemelerle TGE'ler gerçekleştirebilir ve bu da gerçek alıcı ilgisini çekebilir. Zamanla, zincir üstü fiyatlar ve işlem hacimleri doğal olarak artabilir ve sonunda ana akım listelemeleri çekebilir.

· Ekip tahsislerini dahil edin: Ekipler, tuttukları varlıklara aynı LP kısıtlamalarını uygulayarak gerçek tutarlılığı gösterir. Piyasaların şeffaflık talep ettiği bir ortamda, ekip pozisyonları kamuoyu tarafından da izlenebilir, böylece sessiz OTC satışları veya ani iç çıkışlar önlenebilir.

CEX Listelenmesine Doğru Adım Adım

Gecikmeli Erken Listeleme: Başlangıçta büyük borsalara maruz kalmayı azaltmak, içeridekiler için anında çıkış kanalları olmadan piyasanın zincir üzerinde fiyatları keşfetmesine yardımcı olur.

Katalizör: Kullanım, hacim ve topluluk ilgisi arttıkça, ana akım CEX listeleri hızlı satış senaryoları olmaktan çıkıp gerçek talep sürücüleri haline geliyor.

Beklenen Faydalar

Bu DeFi yerel TGE modeli, daha derin kamu fiyat keşfini desteklerken birçok sorunu çözüyor:

· Gerçek zincir üstü keşif: adil bir fiyattan başlatma ve içeridekilerin likidite sağlamasını gerektirme, gerçek zamanlı ve şeffaf fiyat oluşumunu kolaylaştırma.

· Daha sağlıklı kilit açma modeli: Fiyat bazlı token kilit açma, büyük uçurum satışları korkusunu azaltır. Alıcılar fiyatı belirli bir aralığa itmezse, içeridekiler kilitli kalır.

· Daha güçlü likidite ve MM'ye olan bağımlılığın azalması: Kilit paydaşlar ilk likidite sağlayıcıları haline gelir ve potansiyel olarak çakışan teşviklere sahip piyasa yapıcılara olan bağımlılık azalır.

· Ekip ve yatırımcı dayanışması: Temel katılımcılar, likidite kısıtlamalarıyla karşı karşıya kalıyorlarsa bir projeyi sessizce terk edemezler; Başarı paylaşılır.

· Güçlü piyasa desteği: Proje, kademeli CEX listelemeleriyle birlikte, zincir üzerinde daha güçlü bir itibar oluştururken kademeli katalizörler deneyimliyor.

· Deneysel alan: Bu yaklaşım programlanabilir olduğundan, ekipler en iyi sonuçları elde etmek için kilitleme sürelerini, fiyat eşiklerini veya beyaz liste havuzlarını ayarlayabilir.

En önemlisi, kurucuları, erken yatırımcıları ve yeni katılımcıları, hızlı ve fırsatçı çıkışlar yerine sürdürülebilir uzun vadeli büyümeye yönlendirir.

Sorular ve Düşünceler

Bu model yaygın TGE başarısızlıklarını çözse bile, daha fazla araştırmayı tetikler:

· Likidite konsantrasyonu: Çok sayıda tutucu benzer bir aralıkta toplanarak bir fiyat "duvarı" oluşturabilir mi? Eğer öyleyse bunun önüne nasıl geçilebilir?

· Emir Defterleri ve AMM'ler: Merkezi likidite AMM'leri her zaman üstün müdür, yoksa hibrit yaklaşımlar belirli token'lar için daha mı uygundur?

· Uygulama ve Düzenleme: Yatırımcıların katılım için karşılaması gereken uyumluluk gereklilikleri (KYC/AML gibi) var mıdır?

· Yatırımcı eğitimi ve araçları: Daha az deneyimli veya kaynakları kısıtlı şirket içi kişilerin gelişmiş LP stratejilerinde gezinmesine yardımcı olmak için özel bir gösterge panosuna veya üçüncü taraf yöneticisine ihtiyaç var mı?

· Ekip şeffaflığı: Vadeli sözleşmeler veya yan anlaşmalar devam etse de, şirket içeriden kişilerden tam veya neredeyse tam açıklama talep edilmesi dürüstlüğü teşvik edecektir.

Özet

Kripto dünyası, düşük dalgalanma/yüksek FDV'den adil lansmana kadar uç noktalar arasında gidip geliyor: Biri içeridekilere kısa vadeli karlar sağlıyor, diğeri ise başarılı olmak için yeterli fon veya sürdürülebilir likiditeye sahip değil. Her iki seçenek de katılımcıların çok kısa vadeli sonuçları optimize etmelerine ve kısa vadeli abartı ve manipülasyonlarla hayal kırıklığına uğramalarına yol açıyor.

Aşamalı zincir üstü likidite, ölçüm tabanlı artımlı kilit açma ve zorunlu şeffaflığa dayanan DeFi yerel TGE'leri tanıtarak şunlara bir yol açıyoruz:

· Sömürücü borsalara güvenmeden yeterli sermaye toplayan projeler.

· Gerçek zincir içi fiyat keşfi ve likidite geliştirme, perakende ve kurumsal yatırımcılarla güven oluşturma.

· Daha düşük fiyat hedeflerine sahip erken yatırımcılar, daha yüksek maliyet ve değerleme hedeflerine sahip yeni gelenlere TGE'den önce güvenle çıkış yapabilir ve böylece ikincil piyasanın sağlığını optimize edebilir.

· Ana akım CEX'te listelenmek, anında bir çıkış kanalı olmaktan çok gerçek bir katalizör haline geliyor.

· Piyasa, nihai hakem olarak, bu ilkelere uyuma bağlı olarak ihraçları ödüllendirebilir veya reddedebilir.

Her proje için tek bir TGE modelinin doğru olmamasına rağmen, gerçek zincir üstü fiyat keşfini, güçlü piyasa likiditesini ve paydaşlar arasında derin uyumu teşvik eden bir plana ihtiyacımız olduğu açıktır. DeFi'ye özgü TGE modeli bu hedeflere doğru anlamlı bir adım atmayı amaçlıyor.

Kripto ekosistemi inovasyon ve yinelemeyle gelişir. Düşük tiraj/yüksek FDV ve adil lansman normlarına meydan okuyarak, daha sağlıklı teşvik yapılarının önünü açabilir ve uzun vadeli değer yaratmanın kısa vadeli abartılardan daha önemli olmasını sağlayabiliriz.

Sonuç olarak, bu makale her TGE modelinin en iyi yönlerini bir araya getirme konusunda tartışmayı ateşleyebilir ve hızlı çıkışlar yerine gerçek büyümeyi ödüllendiren yeni çözümleri teşvik edebilirse, misyonumuzu tamamlamış olacağız. Herkesin sürekli başarıdan yararlandığı ve piyasanın, kripto için parlak bir gelecek için çalışan geliştiricileri, yatırımcıları ve topluluk üyelerini adil bir şekilde ödüllendirdiği bir token ihraç ortamı yaratmak için birlikte çalışalım.

「Orijinal bağlantı」

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia