Dünyanın ikinci büyük stablecoin'i USDC'nin ihraççısı olan Circle, listeleme planını resmen başlattı ve New York Borsası'nda listelenmeye hazırlanıyor. Şirket, 2 Nisan'da SEC'ye prospektüsünü sunarak uzun zamandır beklenen halka arzına doğru ilk adımı attı. S-1 başvurusunda halka arz için bir zaman çizelgesi belirtilmemiştir; ancak genellikle bir şirket S-1 başvurusunu yaptıktan birkaç hafta sonra işlem görmeye başlayabilir. S-1 prospektüsüne göre JPMorgan Chase ve Citigroup baş teminatçı olarak görev yapacak. Piyasa, Circle'ın hisse senedi kodunun "CRCL" olmasıyla değerlemesinin 5 milyar dolara ulaşmasını bekliyor. Şirket prospektüsünde Circle'ın belirtilmeyen sayıda A Sınıfı adi hisse ihraç edeceği ve mevcut hissedarların da hisselerinin bir kısmını satmak için kayıt yaptıracağı belirtiliyor. Hisse başına fiyat aralığı henüz belirlenmedi. Şirketin hisse satışından elde edilecek gelir Circle'a ait olacak, mevcut ortakların hisse satışından elde edilecek gelir ise şirkete dahil edilmeyecek.

Bu, Circle'ın halka açılma yolundaki ikinci girişimi. 2022 yılı sonunda bir SPAC (özel amaçlı satın alma şirketi) ile birleşerek sermaye piyasasına girmeyi denedi ancak bu girişim düzenleyici sorunlar nedeniyle başarısızlıkla sonuçlandı ve 44 milyon dolardan fazla zarara yol açtı. O tarihten bu yana Circle stratejisini yeniden düzenledi ve giderek finans merkezlerine yaklaştı. Geçtiğimiz yıl merkezini Boston'dan New York'taki One World Trade Center'a taşıyarak küresel finansın çekirdek çemberine daha da entegre oldu.

Bu sefer Circle hassas bir zaman seçti - teknoloji hisseleri son zamanlarda keskin bir şekilde dalgalandı ve Nasdaq endeksi 2022'den bu yana en kötü çeyreğini yaşadı. Listeleme başarılı olursa Circle, Coinbase'den sonra ana akım bir ABD borsasında listelenen bir diğer ağır siklet kripto para şirketi ve aynı zamanda listelenen ilk stablecoin şirketi olacak.

Sürekli kar baskısı olan ekolojik kapalı bir döngü

Circle'ın hikayesi, 2013 yılında, teknoloji aracılığıyla dijital para biriminin kullanımını daha kolay hale getirme hedefiyle Bitcoin ile ilgili işletmelere odaklanan bir şirket olarak konumlandırıldığında başladı. Kripto para piyasası değişmeye devam ederken Circle, 2018'de yeni bir fırsatı değerlendirdi ve Coinbase ile ortaklık kurarak Centre Alliance aracılığıyla ABD doları sabit kripto parası USDC'yi piyasaya sürdü. USDC, kripto para işlemlerine istikrar ve güvenilirlik sağlamayı amaçlayan, ABD dolarına 1:1 oranında sabitlenmiş bir dijital varlıktır.

2023 yılında Centre Alliance feshedildi ve Circle, USDC'nin tam kontrolünü ele geçirdi. Bundan sonra USDC artık sadece bir kooperatif projesi değil, Circle'ın temel varlığı haline gelecek. 2025 yılı itibarıyla USDC'nin piyasa değeri 60,1 milyar dolardır. Her ne kadar Tether'in USDT'sinin (144,4 milyar dolar piyasa değeri) gerisinde kalsa da, büyüme ivmesi ve şeffaflığı sayesinde pazarda kendine yer edinmeyi başardı.

USDC, Circle'ın en bilinen ürünü ve dünyanın en büyük ikinci stablecoin'idir. USDC, kripto boğa piyasasının son turunda hızla yükseldi, piyasa değeri 2020'de 1 milyar ABD dolarının altından 2022'de 50 milyar ABD dolarının üzerine çıktı ve 2024'te 60,1 milyar ABD dolarına çıkarak tüm stabilcoin piyasasının %26'sını oluşturdu. Lider Tether (USDT) %67'lik pazar payıyla hala çok önde olsa da, USDC bu yıl hızla büyüdü; piyasa değeri %36 artarken, Tether'ın artışı sadece %5 oldu.

Veri kaynağı: CryptoQuant

İlgili okuma: 《Circle'ın 5 milyar dolarlık değerleme için halka arzı hızlanıyor, stablecoin'ler için bir konsept hisse senedi var mı? 》

Kanal dağıtım maliyetleri çok yüksek ve brüt kar marjı düşmeye devam ediyor

Circle, USDC'nin başarısının ekolojik destekten ayrılamaz olduğunun gayet farkındadır. Başlangıçta Coinbase ile birlikte Center Alliance aracılığıyla USDC ihraç etti ancak 2023 yılında ittifak dağıldı ve Circle tamamen kontrolü ele aldı. S-1, Coinbase'in artık Circle'da azınlık hissesine sahip olduğunu ve iki tarafın toplam rezerv geliri (hala ilgili cüzdanlarındaki ve saklama ürünlerindeki USDC varlıkları tarafından bölünen) temelinde karı daha eşit bir şekilde bölüştüğünü ortaya koydu. Circle, 2024 yılında yaklaşık 1,7 milyar dolar gelir elde etti ve dağıtım ortağı olarak Coinbase'e 900 milyon doların üzerinde ödeme yaptı.

Aralık 2023'te Circle, dünyanın en büyük kripto para borsası Binance ile 60,25 milyon ABD doları tutarında tek seferlik ücret ve aylık bazda belirli bir oranda ücret ödeyerek bir iş birliğine imza attı ve USDC'nin Binance Launchpool'a katılmasına olanak tanıdı. Böylece Binance platformundaki USDC arzı 1 milyar ABD dolarından az bir miktardan 4 milyar ABD dolarına çıktı.

"Büyüme satın almak için para harcama" stratejisi, USDC'nin dolaşımını ve piyasadaki tanınırlığını önemli ölçüde artırmış ancak aynı zamanda işletme maliyetlerini de artırmıştır. Circle, USDC'nin küresel kripto ekosistemine nüfuz etmesini sağlamak amacıyla Coinbase, Binance ve BlackRock gibi devlerle iş birliği yaparak güçlü bir dağıtım ağı kurdu.

Kurumsal ağ ana hendek haline geliyor

Circle'ın iş modeli "stablecoin + ekolojik genişleme" olarak tanımlanabilir. Sadece bir stablecoin ihraççısı değil, aynı zamanda bir dizi ürün ve hizmet aracılığıyla kripto ödemeleri, zincirler arası teknoloji ve hatta kurumsal çözümleri kapsayan bir ekosistem oluşturmaya çalışıyor.

USDC ihracı ve dolaşımı Circle'ın temel faaliyet alanı ve en önemli gelir kaynağıdır. Circle, ihraç edilen her USDC için değer istikrarını sağlamak amacıyla eşdeğer miktarda ABD doları veya yüksek likiditeye sahip varlıkları rezerv olarak bir bankaya yatıracaktır. Kullanıcılar USDC'yi işlemler, ödemeler veya depolama için kullanabilir ve Circle bu rezerv varlıkları yöneterek gelir elde eder. USDC'nin dolaşımını genişletmek amacıyla Circle, Coinbase, Binance ve BlackRock gibi finans ve kripto devleriyle derinlemesine iş birliği kurdu. Örneğin Coinbase ile yapılan anlaşmada Circle, ödeme tabanını USDC rezervlerinin günlük net gelirine göre belirleyecek ve iki taraf yönetim ücretleri düşüldükten sonra elde edilen karı orantılı olarak paylaşacak. 2024 yılı itibarıyla USDC'nin dolaşımı, özellikle DeFi ve sınır ötesi ödemeler alanında büyümeye devam ediyor.

Ödeme ve kurumsal hizmetler açısından Circle, kripto dünyası ile geleneksel işletmeleri birbirine bağlayan bir köprü rolü üstleniyor. Tüccarların USDC ödemelerini kolayca kabul etmelerini ve bunları otomatik olarak itibari para birimine dönüştürmelerini sağlayan eksiksiz bir ödeme API'leri ve kurumsal düzeyde araçlar seti sunar. Bu hizmet modeli geleneksel finans alanındaki PayPal'a benziyor, ancak kripto ekonomisi için optimize edilmiş. Örneğin e-ticaret platformları Circle'ın Checkout servisini entegre edebilir. Tüketiciler USDC ile ödeme yaptıktan sonra Circle, kripto para birimini gerçek zamanlı olarak ABD dolarına dönüştürecek ve bunu satıcıya ödeyecek; böylece şirketlerin kripto ödemelerine dahil olma eşiği büyük ölçüde düşecek.

Çapraz zincir teknolojisi ve blok zinciri altyapısı, Circle tarafından inşa edilen bir diğer önemli engeldir. Şirketin geliştirdiği çapraz zincir köprüsü, USDC'nin Ethereum ve Solana gibi farklı blok zincirleri arasında serbestçe akmasına olanak tanıyarak, stabilcoin'lerin kullanılabilirliğini büyük ölçüde artırıyor. Ayrıca, Circle'ın işlem maliyetlerini düşürmeyi ve verimliliği artırmayı hedefleyen 2. Katman çözümleri geliştirdiği ve kripto altyapısını oluşturduğu da prospektüste ortaya konuldu.

Son kullanıcılara daha doğrudan ulaşmak için Circle ayrıca bir dijital cüzdan hizmeti de başlattı. Şimdilik ölçek sınırlı olsa da işin B ucundan C ucuna doğru genişlediği görülüyor.

Özetle, Circle'ın iş modeli "istikrarlı kripto para odaklı ekolojik kapalı bir döngü" gibidir: Merkezde USDC ile ödeme, teknoloji ve kullanıcı hizmetleri aracılığıyla kripto para biriminin potansiyelini gerçek dünyaya taşır. Hedefleri hiç de küçük değil, CEX hariç hemen hemen tüm kripto alanlarını kapsıyor.

Geçen yılki 1,68 milyar dolarlık gelir nereden geldi?

Prospektüse göre, bu kez açıklanan finansal veriler Circle'ın son yıllardaki performansını ilk kez tam olarak yansıtıyor.

2023 mali yılı (31 Aralık'ta sona eren) toplam gelir ve rezerv kazançları, bir önceki yıla göre %16 artarak 1,68 milyar dolara ulaştı ve 2022'de 1,45 milyar dolardan ve 2021'de 772 milyon dolardan büyümeye devam etti. 2024'teki gelir, öncelikle USDC'yi destekleyen rezerv varlıklarından elde edilen faiz gelirinden gelecektir.

2024 yılında toplam işletme giderleri 491,7 milyon ABD doları olup, bunun çoğunluğunu maaş giderleri (263,4 milyon ABD doları), idari giderler (137,3 milyon ABD doları) ve BT altyapı yatırımı (27,1 milyon ABD doları) oluşturmaktadır. Devam eden faaliyetlerden elde edilen net kâr 156,9 milyon dolar olarak gerçekleşti. Bu rakam, 2023'teki 271,5 milyon dolardan düşük olsa da, 2022'deki 761,8 milyon dolarlık zarara göre önemli bir iyileşmedir. 2024 yılı için düzeltilmiş FAVÖK ise 284,9 milyon dolardır.

Şirket ayrıca yıl içerisinde dijital varlıklarda 4,3 milyon dolarlık değer düşüklüğü kaybı kaydederken, temel faaliyet dışı kazançlardan 54,4 milyon dolar diğer gelir elde etti. Halka arz öncesi hisse senetlerinin ağırlıklı ortalama sayısı ve hisse başına kazanç verileri henüz izahnamede kesinleştirilmemiştir.

Plana göre Circle, halka arzdan elde edilecek fonları ürün araştırma ve geliştirme, işletme sermayesi, ölçek büyütme ve potansiyel satın almalar gibi geleneksel kurumsal amaçlar için kullanmayı planlıyor. Spesifik fiyatlandırma takvimi ve hisse dağıtım planı henüz açıklanmadı.

Operasyonel ve Finansal Ölçütler

Circle, USDC'nin rezerv varlıklarını yöneterek para kazanıyor. Bu rezervler arasında, yüksek faiz ortamında önemli faiz geliri sağlayan nakit ve kısa vadeli ABD Hazine tahvilleri yer alıyor. S-1, Circle'ın 2024'teki toplam gelirinin 1,68 milyar ABD doları olduğunu, bunun %99'unun (yaklaşık 1,665 milyar ABD doları) rezerv gelirlerinden geldiğini ve diğer kaynakların (ödeme hizmetleri ve zincirler arası teknoloji gibi) yalnızca 15 milyon ABD doları katkıda bulunduğunu gösteriyor. Bu, Circle'ın neredeyse tamamen tek bir gelir akışına bağımlı olduğu ve hükümetin faiz oranı politikasına tabi olduğu anlamına geliyor. Belgede, faiz oranlarında yüzde 1'lik bir düşüşün rezerv gelirlerini 441 milyon dolar azaltacağı tahmin ediliyor. Circle ise düşük faiz oranlarının USDC dolaşımının büyümesini teşvik edebileceğine inanıyor ancak bu ilişkinin "karmaşık, belirsiz ve kanıtlanmamış" olduğunu belirtiyor.

31 Aralık 2024 itibarıyla USDC, zincir üstü işlemlerde yaklaşık 20 trilyon dolar değerinde kullanıldı. Aşağıdaki tabloda, sunulan dönemlere ilişkin temel işletme ve finansal göstergeler ile ilgili GAAP (ABD Genel Kabul Görmüş Muhasebe İlkeleri) ölçümleri yer almaktadır:

USDC dolaşımı ve ortalama USDC dolaşımı, Circle'ın rezerv gelirinin ana katkılarını oluşturur ve aynı zamanda Circle'ın stablecoin ekosisteminin genişliğinin de göstergeleridir. 31 Aralık 2024, 31 Aralık 2023 ve 31 Aralık 2022 itibarıyla Şirket'in sırasıyla 294,5 milyon ABD Doları, 275,8 milyon ABD Doları ve 5,3 milyon ABD Doları tutarında USDC'si bulunmaktadır.

Rezerv Getiri Oranı, rezerv varlıklarının ürettiği getiri oranını ifade eder ve rezerv gelirinin temel belirleyicisidir. Rezerv gelirinin, Circle stablecoin sahiplerinin özel rezervlerinin ortalama dönem bakiyesine bölünmesiyle hesaplanır. Şirketin rezerv getirisi 31 Aralık 2024, 31 Aralık 2023 ve 31 Aralık 2022 itibarıyla sırasıyla %5,0, %4,7 ve %1,5'tir.

Stablecoin Piyasa Payı, dolaşımda olan Circle stablecoin'lerinin, tüm itibari para destekli stablecoin'lerin (yani itibari paranın değerine bağlı dijital varlıkların) toplam dolaşımına oranını ifade eder. Bu metrik, Circle'ın tüm stablecoin pazarındaki payını ve rekabet ortamındaki konumunu yansıtıyor. Circle, 2021'den bu yana dolaşıma giren miktar bakımından dünyanın en büyük ikinci stablecoin ihraççısı konumunda. CoinMarketCap verilerine göre 31 Aralık 2024 tarihi itibarıyla Circle'ın stablecoin pazar payı %24'tür.

Anlamlı Cüzdanlar, zincir üstü USDC bakiyesi 10 ABD Dolarını aşan dijital varlık cüzdanlarının sayısını ifade eder ve bu, USDC benimsenmesinin genişliğini ölçmek için önemli bir göstergedir. 2024'te geçerli cüzdan sayısı 4,26 milyon olup, 2023 sonuna göre %53,24'lük bir artışa işaret etmektedir.

Kâr dağılımı

Aşağıdaki tablo, şirketin 2024'teki çeşitli gelir, gider ve net kâr göstergelerini ayrıntılı olarak kaydeden Cirlce'nin 2024 gelir tablosudur:

31 Aralık 2024 itibarıyla rezerv geliri 1,676 milyar ABD doları olup, 2023'e kıyasla yıllık bazda 230,5 milyon ABD doları (%16,1) artış göstermiştir. Bunun yaklaşık 139,9 milyon ABD doları tutarındaki büyüme, dolaşımdaki günlük ortalama USDC bakiyesindeki artıştan kaynaklanmış olup, USDC talebindeki artışı yansıtmaktadır. dijital varlık ticareti faaliyetleri ve Circle'ın kilit pazarlardaki artan pazar payı; Büyüme oranının 89,9 milyon dolarlık kısmı, ağırlıklı olarak Fed'in faiz artırımından etkilenen ortalama getiri artışından kaynaklandı. Diğer gelirler, 2024 yılında bir önceki yıla göre 4,7 milyon dolar veya %23,6 azaldı; bu düşüş, esas olarak 2024 yılında belirli hizmetlerin kullanımdan kaldırılmasıyla ilgili işlem hizmetleri gelirlerindeki 3,9 milyon dolarlık düşüşten kaynaklandı.

2024 mali yılı dağıtım ve işlem maliyetleri, öncelikle Coinbase'e ödenen dağıtım maliyetlerindeki 216,6 milyon dolarlık artış ve Binance'e ödenen tek seferlik peşin ücret gibi yeni stratejik dağıtım ortaklıklarıyla ilgili diğer dağıtım teşvik maliyetlerindeki 74,1 milyon dolarlık artış nedeniyle, 2023 yılı sonuna kıyasla 291 milyon dolar veya %40,4 arttı. 2024'teki diğer giderler, öncelikle Şirketin eski işlem hizmetleri ürününü durdurması nedeniyle ilgili giderlerde 0,9 milyon dolarlık azalma nedeniyle 2023'e kıyasla 1,4 milyon dolar veya %17,2 azaldı.

2024'teki yıllık kâr 156 milyon dolar olup, 2023'teki net gelire göre 112 milyon dolar azalmıştır. 2024'teki rezerv geliri 2023'e kıyasla yıllık 230,5 milyon ABD doları artmasına rağmen, dağıtım ve işlem maliyetleri de 2023 yılı sonuna kıyasla 291 milyon ABD doları artarak önemli ölçüde artmış ve toplam faaliyet giderleri 39 milyon ABD doları artarak nihayetinde kârlarda aşağı yönlü bir eğilime yol açmıştır.

Nakit akışı açısından, 2022'den 2024'e kadar üç yıl üst üste, banka hesaplarına yatırılan USDC rezerv nakit bakiyesi, her bir finans kuruluşu için 250.000 ABD Doları olan FDIC sigorta limitini fazlasıyla aştı. 31 Aralık 2024 tarihi itibarıyla USDC rezervlerinin yaklaşık %85'i Circle Reserve Fund'da tutulmakta olup, geri kalanı çeşitli banka hesaplarında nakit olarak tutulmaktadır. Circle Reserve Fonu BlackRock tarafından yönetilmektedir. Fon yalnızca Circle'a açıktır ve Circle, Circle Rezerv Fonu'nun tek hissedarıdır.

Finansman açısından, 2024 yılında finansmandan elde edilen fonlar 19,4499 milyar ABD doları iken, 2023 yılında finansmandan elde edilen fonlar -20,3222 milyar ABD doları olmuştur. Bu artışın başlıca nedenleri 2024 yılında dolaşımda olan USDC'nin artması ve stablecoin sahiplerinin mevduatlarındaki net değişimin 19,4521 milyar ABD doları artmasıdır; 2023 yılında ise dolaşımdaki USDC miktarı azalırken, stablecoin sahiplerinin mevduatlarındaki net değişim 20,3222 milyar ABD doları azaldı.

Aşırı tazminat giderleri sorgulanıyor. Halka arzların gerçek kazananları yöneticiler mi?

Circle'ın halka arzı yalnızca şirketin geleceğiyle ilgili değil, aynı zamanda bir sermaye şöleni. Circle halka açıldıktan sonra üç aşamalı bir sermaye yapısı uygulayacak: İlk halka arzda ihraç edilen A Sınıfı hisselerin hisse başına 1 oy hakkı olacak; Kurucu ortaklar Jeremy Allaire ve Patrick Sean Neville'in elinde bulunan B Sınıfı hisseler hisse başına 5 oya sahip olacak, ancak toplam oy hakları %30'u geçmeyecek; C Sınıfı hisselerin oy hakkı yoktur ve belirli koşullar altında dönüştürülebilirler. B Sınıfı hisseler, izin verilmeyen kanallar aracılığıyla yapılan transferlerde otomatik olarak A Sınıfı hisselere dönüşecektir.

Ayrıca, prospektüse göre CEO Jeremy Allaire'in yıllık maaşı 900.000 dolar, hisse senedi ödülleri 9 milyon dolar, yan haklar 2 milyon dolar olmak üzere toplam tazminatı 12 milyon doların üzerindedir. Mali İşler Sorumlusu Jeremy Fox-Geen'in toplam tazminatı 5,2 milyon dolardır (yıllık maaş 500.000 dolar + 4 milyon dolar hisse senedi + 700.000 dolar yan haklar). Strateji Sorumlusu Elisabeth Carpenter, Başkan ve Baş Hukuk Sorumlusu Heath Tarbert ve Ürün ve Teknoloji Sorumlusu Nikhil Chandhok gibi diğer yöneticilerin yıllık maaşları 4 milyon ila 5 milyon dolar arasında değişiyor. Circle'da çalışmanın çok ödüllendirici olduğu ortada.

Girişim sermayesi devleri için, %5'ten fazla hisseye sahip yatırımcılar servet kazanacak; bunlar arasında General Catalyst (en büyük kurumsal hissedar), Beijing IDG Capital, Breyer Capital, Accel, Oak Investment Partners ve Fidelity yer alıyor. Bu kurumların toplamda 130 milyonun üzerinde hissesi bulunuyor ve 4-5 milyar dolar değerleme ile gerçekleştirilecek halka arz, onlara önemli getiri sağlayacak.

USDC'nin piyasa değeri geçtiğimiz yıl yaklaşık 30 milyar ABD dolarından 60 milyar ABD dolarına çıkarak iki katına çıktı, ancak piyasa rekabeti giderek daha da kızışıyor. Ana rakibi Tether (USDT) ise 140 milyar doların üzerindeki piyasa değeriyle açık ara önde. Ayrıca PayPal 2023 yılında kendi stablecoin'ini piyasaya sürecek ve JPMorgan Chase gibi bankacılık devleri de blockchain alanını araştırıyor. Circle, S-1 başvurusunda bu rakipleri sıraladı ve pazar ortamının karmaşık olduğunu kabul etti.

Buna rağmen Circle geleceğe iyimser bakıyor. ABD'de stablecoin'lere yönelik yasama süreci hızlanıyor; GENIUS Yasası ve STABLE Yasası büyük ilgi görüyor. Temsilciler Meclisi Dijital Varlıklar Alt Komitesi Başkanı Bryan Steil, 2 Nisan'daki müzakerelerin ardından iki yasa tasarısının da revizyonların ardından tutarlı hale gelmesinin beklendiğini ve Trump yönetiminin ilk 100 günü içinde imzalanmak üzere başkana gönderilmesinin planlandığını söyledi. Bu gelişme, Circle gibi uyumlu stablecoin şirketleri için politika avantajları sağlarken, aynı zamanda ABD dijital dolar alanında giderek daha net bir düzenleyici çerçevenin oluşmasına da işaret ediyor.

Bu halka arzın düzenleyici incelemeden geçmesi ve piyasa koşullarına bağlı olarak devam etmesi gerekiyor. Belirli teklif büyüklüğü, hisse başına değerleme ve diğer ayrıntılar, listeleme öncesinde ek belgeler aracılığıyla açıklanacaktır. Tüm belirsizliklere rağmen Circle'ın halka arzının, stablecoin sektörünün gelecekteki yönü için önemli bir sinyal olması muhtemel. Küresel düzenleyici politikalar giderek daha net hale geldikçe, stablecoin'ler uyumluluk ve derin kurumsal katılım çağına doğru ilerliyor. Circle bu fırsatı değerlendirip Wall Street'in kripto para piyasasına getirdiği bol sermaye akışından yararlanarak Tether'in uzun süredir elinde tuttuğu tahtına meydan okuyabilir mi? Düzenleme, rekabet ve piyasa oynaklığından kaynaklanan çok sayıda zorlukla karşı karşıya olan Circle, piyasa beklentilerini karşılayabilecek mi? Bütün bunların ispatlanması zaman alacaktır.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia