Ahşap Kız'ın Circle üzerindeki efsanevi hamlelerinin analizi

Bu makaleyi okumak için 19 Dakika

Circle için, kısa vadeli dalgalanmaları o kadar net bir şekilde kavradı ki, uzun vadeli bir yatırımcı bile basit bir işlem yapmak zorunda kaldı.

Orijinal Başlık: "Woody'nin Circle Üzerindeki Efsanevi Hamleleri"
Orijinal Yazar: Dayu, Kripto KOL

Circle, en çok takip ettiğim hisse senedi. Her zaman, bu şirketi daha iyi anlamak için farklı alanlardan oyuncuların gerektiğini düşünmüşümdür. Bu konuda çok şey yazdım ve bence en etkileyici yatırımcı Woody. Bu varlık üzerindeki hamleleri tam anlamıyla ders niteliğinde: "açılışta alım"dan "yüksekten satış"a ve "düşükten geri alım"a kadar, birkaç hamlede yüz milyonlarca dolar fazladan kazandı.

İlginç olan, o bir dönemsel işlemci değil; uzun vadeli anlatıya bakıp dalgalanmaları görmezden gelerek süper uzun vadeli tutan biri. Ancak bu varlık üzerindeki hamleleri, kısa vadeli dalgalanmaları o kadar net kavradığını gösteriyor ki, uzun vadeli bir yatırımcı bile basit bir hamle yapmak zorunda kalıyor.

QNT'nin listelenmesine yaklaşırken, Woody'nin Circle üzerindeki hamlelerini gözden geçirmek oldukça değerli.

1. Açılışta Alım: Yeni Bir Hisse Senedi Neden Açılıştan Önce İkiye Katlanır?

Circle'ın bu IPO'sunda, 34 milyon hisse halka arz edildi, fiyatı 31 dolar olarak belirlendi ve yaklaşık 1,1 milyar dolar toplandı. Konsorsiyum (JPMorgan, Citigroup ve Goldman Sachs liderliğinde) başlangıçta 24 ila 26 dolar aralığı verdi, daha sonra 27 ila 28 dolara yükseltti ve son olarak 31 dolarda karar kılındı. Fiyatın sürekli yukarı çekilmesi, talebin güçlü olduğunun bir işaretiydi.

Bloomberg'e göre, bu ihraç yaklaşık 25 kat fazla talep gördü; BlackRock da ihraç miktarının %10'unu almayı planladı.

Açılıştaki sıçramayı belirleyen asıl şey, dolaşımdaki hisse miktarıydı.

Circle listelendiğinde toplam hisse sayısı yaklaşık 223 milyondu ve piyasaya sürülen sadece halka arz edilen 34 milyon hisseydi, bu da toplam hisselerin yaklaşık %15'i anlamına geliyordu. Kalan yaklaşık %85'lik kısım, kurucular, erken yatırımcılar ve çalışanların elindeydi ve kilitlenme süresi nedeniyle kısa vadede satılamazdı.

Arz, 34 milyon hisse gibi küçük bir miktarla sınırlıyken, talep 25 kat fazla taleple birikmişti. Bu iki durum bir araya gelince, fiyat sadece yukarı sıçrayarak dengeyi bulabilirdi. Böylece Circle, açılışta doğrudan 69 dolardan (ihraç fiyatından %123 daha yüksek) işlem gördü, gün içinde 103,75 dolara ( %235 daha yüksek) kadar yükseldi ve 83,23 dolardan ( %168 daha yüksek) kapandı.

Bu %168'lik ilk gün yükselişi, otuz yılı aşkın süredir milyar dolar seviyesindeki ABD halka arzları arasında en yüksek olanıdır.

İşte "açılışta fırlama"nın fiziksel yapısı: Popüler sektör, küçük dolaşımdaki hisse, yüksek katlı aşırı talep; bu üçü bir araya geldiğinde açılışta mutlaka sert bir boşluk oluşur. Bunun şirketin değerine değip değmediğiyle doğrudan bir ilgisi yoktur; tamamen kısa vadede "almak isteyen para"nın "satılabilecek hisse"den çok daha fazla olmasıyla ilgilidir.

Ancak kilitlenme süreleri sonsuza kadar sürmez. Kilitli olan o %85'lik kısım bir kez serbest kaldığında, açılıştaki aşırı arz-talep dengesizliği yavaş yavaş düzelir. Circle'ın ardından yaşanan sert düşüş de bunu doğrulamaktadır.

İkinci Bölüm: Cathie Wood'un Üç Adımı: Talep Et, Sat, Geri Al

Cathie Wood'un Circle'a olan inancı, halka arz gününe özgü bir karar değil. ARK, uzun süredir kripto varlıklara ve dijital finans altyapısına yatırım yapıyor ve kendisi de stablecoin'lere olan inancını birçok kez kamuoyu önünde dile getirdi. Bu nedenle bu hamleye halka arzdan önce başladı.

1. Halka Arz Öncesi: İhraç Fiyatından Temel Pozisyonu Al

Circle'ın izahname belgelerinde ARK, bu ihraçta en fazla 150 milyon dolar değerinde hisse almak için talep niyetini belirtti. Sonuçta, ARKK, ARKW ve ARKF olmak üzere üç aktif yönetilen fonda yaklaşık 4,49 milyon hisse aldı. 31 dolarlık ihraç fiyatından maliyeti yaklaşık 139 milyon dolar oldu ve kendi belirlediği talep üst sınırına neredeyse ulaştı.

Circle'a yatırım yapmak için ARK, halka arz gününde diğer bazı kripto ile ilgili pozisyonlarını sattı: Coinbase (COIN) yaklaşık 39 milyon dolar, Robinhood (HOOD) yaklaşık 18,5 milyon dolar ve Block (XYZ) yaklaşık 10,4 milyon dolar. Yeni bir kripto riski eklemedi, bunun yerine pozisyonlarını diğer kripto varlıklardan Circle'a kaydırdı.

Halka arzın ilk günü kapanış fiyatı 83,23 dolar oldu ve ARK'ın bu 4,49 milyon hissesinin piyasa değeri yaklaşık 373 milyon dolara ulaştı. Bu nedenle medya genellikle "ARK, 373 milyon dolarlık Circle satın aldı" şeklinde yazdı. Ancak 373 milyon dolar, bu pozisyonun kapanıştaki piyasa değeridir, ödediği nakit maliyeti değildir. Gerçekte ödediği, ihraç fiyatı olan yaklaşık 139 milyon dolardır. Birincil piyasadaki hisseler, sıradan yatırımcılar daha onlara dokunamadan, defter değeri iki katından fazla artmıştı. Bu kazanç, "açılışta fırlama"da ihraç fiyatından tahsis edilen ve sadece birincil piyasa yatırımcılarına ait olan kısımdır.

Sıradan yatırımcıların ikincil piyasada gördüğü ilk fiyat 69 dolardı, ARK'ın maliyeti ise yaklaşık 31 dolardı.

2. Politika Desteğiyle Satış

Circle halka arz sonrası sürekli yükseldi. Onu asıl zirveye taşıyan şey politikaydı.

17 Haziran 2025'te ABD Senatosu, 68'e 30 oyla GENIUS Yasası'nı (stablecoin yasası) kabul ederek, federal düzeyde ilk kez dolar stablecoin'leri için bir düzenleyici çerçeve oluşturdu. Haber çıktığında, 18 Haziran'da Circle hisseleri tek günde %33,8 artarak 199,59 dolardan kapandı; 20'sinde yükseliş devam etti; 23'ünde gün içinde 298,99 dolara ulaştı ve bu, şu ana kadarki en yüksek fiyatı oldu. Bu, yaklaşık 66 milyar dolarlık bir piyasa değerine denk geliyordu. O dönemde USDC'nin toplam dolaşımdaki arzı yaklaşık 61,7 milyar dolardı; yani Circle şirketinin hisse değeri, bir ara çıkardığı tüm stablecoin'lerin toplamından daha değerli hale gelmişti.

İşte bu politik ralli sırasında "Woodie" (Cathie Wood) sistematik olarak pozisyon azaltmaya başladı.

İlk satış 16 Haziran'da, yaklaşık 340.000 hisse ile gerçekleşti ve o günkü kapanış fiyatı 151,06 dolardı. Ardından 17, 20 ve 23 Haziran'da sırasıyla yaklaşık 300.000, 610.000 ve 420.000 hisse daha sattı. Toplamda dört işlemle yaklaşık 1,7 milyon hisse satarak yaklaşık 352 milyon dolar nakit elde etti. Bu satışların günlük kapanış fiyatlarına göre ağırlıklı ortalama fiyatı yaklaşık 210 dolardı. Bu hisselerin maliyeti halka arz fiyatı olan 31 dolara yakındı, dolayısıyla aradaki fark oldukça cazipti.

Neden bu noktada satmayı seçti? İki nedeni vardı.

Birincisi disiplindi. ARK'ın mekanik bir kuralı vardı: Tek bir hissenin herhangi bir fondaki ağırlığı %10'a yaklaştığında veya aştığında, yeniden dengeleme tetikleniyordu. Circle o kadar hızlı yükselmişti ki, ağırlık pasif olarak bu sınıra dayanmıştı ve kural onu satışa zorluyordu.

İkincisi arzdı. Daha önce belirtildiği gibi, kilitli olan %85'lik kısım er ya da geç serbest kalacaktı. Aslında Circle, erken serbest bırakma koşulu koymuştu: Hisse senedi fiyatı 5 işlem günü üst üste halka arz fiyatının %15 üzerinde kalırsa tetikleniyordu. JPMorgan, 13 Ağustos'ta 11,5 milyon hisseyi serbest bıraktı; 15 Ağustos'ta Circle, 130 dolardan 10 milyon yeni hisse daha ihraç etti ve bunun 8 milyonu eski hissedarların satışından geldi.

Politika fiyatı gökyüzüne çıkarırken, arzın kapıları birer birer açılıyordu. Akıllı para bunun çok iyi farkındaydı. Woodie zirveden satmadı. İlk iki satışını 150 dolar civarında, son satışını ise sadece 263 dolardan yaptı; oysa hisse gün içinde 299 doları görmüştü. Tek bir işleme bakıldığında hiçbiri zirvede değildi. Ancak o zirveyi tahmin etmeye çalışmıyordu; yükselişin farklı noktalarında parça parça nakde çeviriyordu. İşte bu tekrarlanabilir bir stratejiydi - daha sonra geri alım yaparken de benzer bir yansıma mantığı izledi.

3. Derin Düşüşte Geri Alım

23 Haziran'da zirve yaptıktan sonra Circle, aylar süren bir düşüşe geçti.

Aşağı yönlü baskılar birbirini tetikledi:

· 66 milyar dolarlık piyasa değeri, temel göstergelerden çoktan kopmuştu;

· Kilit açılımından gelen arz art arda piyasaya sürüldü;

· Üstelik piyasa, Fed'in faiz indirimine gideceğine dair bahse girmeye başladı. Circle'ın geliri büyük ölçüde rezerv faiz gelirine bağlı olduğu için faiz indirimi doğrudan kâr beklentilerini vurdu.

Yükselişte her şey olumlu, düşüşte her şey olumsuzdur.

12 Kasım'da Circle, üçüncü çeyrek bilançosunu açıkladı: Net kâr 214 milyon dolar (geçen yılın aynı döneminin üç katı), hisse başına kazanç 0,64 dolar (piyasa beklentisi olan 0,20 doların çok üzerinde). Rakamlar oldukça iyiydi. Ancak hisse senedi o gün %12 düşerek 86,30 dolardan kapandı. Bunun üç nedeni vardı:

· Ana kilit açılımı tam iki gün sonra (14 Kasım) sona eriyordu, yani bir grup içeriden kişi daha satış yapabilecekti;

· Şirket, ücret yönlendirmesini yukarı çekti;

· Ve faiz indiriminin faiz gelirlerine etkisine dair endişeler.

İyi bir bilanço, 'olumlu haberlerin tükenmesi' haline geldi.

Tam bu gün, 'Woodie' yeniden harekete geçti. 12 Kasım'da yaklaşık 350.000 hisse (yaklaşık 30,4 milyon dolar) satın aldı; ertesi gün de alıma devam etti. İki günde toplam yaklaşık 540.000 hisse (yaklaşık 46 milyon dolar) aldı. Ortalama alış fiyatı 82 ila 86 dolar arasındaydı – bu, Haziran'daki satışından sonra Circle'ı ilk kez geri almasıydı.

Daha sonra düşüş devam ederken alımlarına devam etti. Mart 2026'da Circle, büyük bir düşüşle tekrar 100 dolar civarına gerilediğinde, yaklaşık 16,3 milyon dolar daha alım yaptı. Circle en düşük 49,90 doları gördü ve zirveden %83 geriledi.

2026 yılının ilk çeyreği sonunda, 13F beyanına göre, ARK'ın elindeki Circle hissesi yaklaşık 4,5 milyon adede geri dönmüştü; bu, halka arzın ilk günündeki büyüklüğe eşitti – 200 doların biraz üzerinde sattığı pozisyonu, 80 ila 130 dolar arasında geri almıştı. Artık CRCL, ARKK'nın altıncı büyük pozisyonu ve sadece ARKK fonu yaklaşık 300 milyon dolar değerinde hisse tutuyor.

Geri alım süreci de aynı şekilde kusursuz değildi. İlk alımlar 80 doların biraz üzerinde yapıldı, oysa hisse daha sonra 50 dolara kadar geriledi – bu erken alımlar hemen zarara girdi. Ancak aynı değerlendirmeyi koruyarak düşüş trendinde maliyetini düşürmeye devam etti: Circle'ın iş modeli uzun vadede olumlu.

Üçüncü Bölüm: Gerçekten Ne Öğrenilebilir?

Analizi tamamladığımızda, "düşük maliyet" avantajı dışında, başarılı olan üç nokta var:

Birincisi, Circle'ın nihai durumu hakkında bağımsız bir değerlendirme yapmak. Değerlendirme, işlemden önce gelir. İhraç fiyatına yakın bir maliyetle büyük pozisyon almayı, 80 doların üzerine düştüğünde geri almaya başlamayı göze aldı çünkü stablecoin'lerin dijital doların temel altyapısı olduğuna ve USDC'nin bunun merkezi bir kutbu olduğuna inanıyordu. Bu değerlendirme olmadan, yüksekten alma ve derin düşüşten geri alma, sadece "yükselişte al, düşüşte sat"ın farklı bir ifadesi olurdu.

İkincisi, parçalı işlem yapmak, tek bir noktaya bahse girmemek. Yükselişte parça parça sattı, düşüşte parça parça aldı. Haziran'da dört işlemle azalttı, ortalama fiyat yaklaşık 210 dolardı; düşüşte ise birçok işlemle aldı, 80 doların üzerinden 50 dolara kadar, ardından toparlanmada 100 dolar ve 130 dolarda eklemeler yaptı. Her bir işlem tek başına en iyisi değildi, ancak bir araya geldiğinde temiz bir "yüksekte sat, düşükte al" çizgisi oluşturdu. Bu yaklaşım, tepe ve dip tahmini gerektirmez, sadece aşırı fiyatlarda disiplinli bir şekilde uygulanmayı gerektirir.

Üçüncüsü, pozisyon büyüklüğü için bir üst sınır belirlemek. Onu Haziran'da pozisyon azaltmaya iten şey, büyük ölçüde "tek bir hissenin ağırlığı %10'u geçtiğinde yeniden dengele" kuralıydı. Bu kural, Circle 299'a ulaştığında kârını kilitlemesine yardımcı oldu ve düşüşten sonra elinde nakit ve pozisyon alanı bırakarak yeniden alım yapmasını sağladı.

Pozisyon disiplini, sıradan bireysel yatırımcıların en çok eksik olduğu şeydir.

Çoğu insan için "açılışta alım yapmak" en tehlikeli harekettir. Açılıştaki sıçrama, halka arz öncesinde tahsis alanlar için hazırlanmış bir avantajdır; sıradan bir kişi ikincil piyasadan alım yapabildiğinde, en kolay yakaladığı şey, arz-talep dengesizliğiyle yukarı itilen en yüksek kısımdır. Circle 299'dan 50'ye düştü, %83 geri çekildi; 200 doların üzerinde alım yapanlar bugün büyük olasılıkla hâlâ derin zarardadır. Aynı Circle'a katılımda, Cathie Wood'un başarılı olmasının nedeni nihai durum hakkında değerlendirme, ihraç fiyatı maliyeti, bağımsız karar ve pozisyon disiplinidir; bunlardan biri eksik olursa, sonuç tamamen farklı olabilir.