Orijinal başlık: Token'lar Yandığında
Orijinal yazar: @Decentralisedco
Orijinal çeviri: zhouzhou, BlockBeats

Editörün notu: Bu makale, kripto projelerinin farklı geliştirme aşamalarına (kaşifler, tırmanıcılar, devler, mevsimsel projeler) göre değeri nasıl dağıttığını araştırıyor. Kaşifler hayatta kalmaya odaklanmalı, dağcılar stratejik seçimler yapmalı ve devler karlarını dağıtmalıdır. Hisse geri alımlarının ve temettülerin her birinin kendine özgü avantajları ve dezavantajları vardır. Geri alımlar daha esnektir ancak kısa vadeciliğe yol açabilir. Başarılı geri alımlar güçlü finansman, makul değerlemeler ve şeffaf raporlama gerektirir. Yatırımcı ilişkileri, uzun vadeli güven oluşturmaya ve kurumsal sermaye çekmeye yardımcı olan temel altyapı haline gelmelidir.

Aşağıdaki orijinal metindir (orijinal içerik, kolay okunup anlaşılması için yeniden düzenlenmiştir):

Sıfır toplamlı dikkat oyunu

2021'de her kripto varlığının ortalama yaklaşık 1,8 milyon ABD doları tutarında sabit para likiditesi vardı. Mart 2025'e gelindiğinde bu rakam 5.500 dolara kadar düştü.

Bu grafik, azalan ortalamayı gösteriyor ve mevcut kripto endüstrisindeki sıfır toplamlı dikkat oyununu ortaya koyuyor. Token sayısı 40 milyonu aşmış olsa da, sabit kripto para likiditesi (kabaca paranın bir temsilcisi olarak kabul edilir) durgunlaştı. Sonuçlar acımasız oluyor; her projeye daha az sermaye gidiyor, topluluk zayıflıyor ve kullanıcı katılımı hızla azalıyor.

Böyle bir ortamda kısa vadeli dikkat artık büyümenin bir kanalı değil, bir yük haline geliyor. Bunu destekleyecek nakit akışı olmadan, dikkat geçici ve acımasızdır.

Gelir, temel unsurdur

Çoğu proje, topluluklar oluşturmak için hâlâ 2021 zihniyetini kullanıyor: Bir Discord kanalı kurun, biraz airdrop teşviki serpin ve kullanıcıların sadakati oluşturmak için yeterince uzun süre "GM" diye bağırmasını umun. Ancak gerçek şu ki, airdrop ulaştığında kullanıcılar ayrılıyor; peki neden kalsınlar ki?

Nakit akışının değeri tam da burada yatmaktadır; sadece finansal bir gösterge değil, aynı zamanda projenin çekiciliğinin devam ettiğinin kanıtıdır. Gelir getiren ürünler talep olduğu anlamına gelir ve talep değerlemeyi belirler, değerleme ise tokeni cazip kılar.

Elbette gelir tüm projelerin nihai hedefi değildir. Ancak bunlar olmadan, çoğu token gerçek anlamda tutunabileceği güne ulaşamayacak.

Ethereum'da durum farklı. Olgun ve istikrarlı bir ekosistem kurduğu için ek gelir desteğine ihtiyaç duymuyor. Ethereum'un doğrulayıcı ödülleri yıllık yaklaşık %2,8 enflasyondan geliyor, ancak bu enflasyon EIP-1559 mekanizmasının ücret tahribatı nedeniyle telafi edilebilir. Yıkım ve gelir dengelendiği sürece ETH sahiplerinin kazancı azalmayacaktır.

Ancak yeni projeler için bu tür bir muamele lükstür.

Bir projenin dolaşımda yalnızca %20'si varsa ve ürünü hala pazara uyum sağlamaya çalışıyorsa, esasen hala bir girişimdir; karlı olmalı ve hayatta kalabilmek için karlı olmaya devam edebileceğini kanıtlamalıdır.

Bir protokolün yaşam döngüsü: kaşiflerden devlere

Geleneksel şirketler gibi, kripto projelerinin de farklı büyüme aşamaları vardır. Bir projenin gelire yönelik tutumu (kazancını yeniden yatırıp yatırmaması veya dağıtıp dağıtmaması) farklı aşamalarda önemli ölçüde değişir.

Kaşifler: Önce hayatta kalın

Bu projeler henüz erken aşamalarında, yönetim hala oldukça merkezi, ekosistem kırılgan ve para kazanmaktan çok deneylere odaklanıyorlar. Gelirler ortaya çıktığında bile, bunlar kullanıcı sadakatinden çok piyasa spekülasyonlarını yansıttığı için değişken ve sürdürülemez olma eğilimindedir. Birçok proje ayakta kalabilmek için teşviklere, hibelere veya risk sermayesine bel bağlıyor.

Örneğin, Synthetix ve Balancer gibi projeler yaklaşık 5 yıldır varlığını sürdürüyor ve şu anda haftalık gelirleri 100.000 ila 1 milyon dolar arasında değişiyor, piyasa aktif olduğunda ise anormal zirvelere ulaşıyor. Bu tür iniş çıkışlar başarısızlığın bir işareti değil, aksine erken dönemlerin bir özelliğidir. Asıl önemli olan, bu ekiplerin deneysel sonuçları istikrarlı bir kullanıcı talebine dönüştürüp dönüştüremeyecekleridir.

Tırmanıcılar: Büyüme, ancak İstikrarsız

Tırmanıcılar, yıllık gelirleri 10 milyon ila 50 milyon dolar arasında değişen, daha yüksek bir büyüme aşamasındadır ve büyümeyi sağlamak için enflasyonist teşviklere (yüksek token ihracı gibi) dayanan bir modelden uzaklaşmaya başlıyorlar. Yönetim yapıları giderek daha olgunlaşıyor ve odak noktası yalnızca kullanıcı edinmekten uzun vadeli elde tutmaya kayıyor.

Explorers'ın aksine, Climbers'ın geliri artık sadece kısa vadeli spekülasyonların sonucu değil, aynı zamanda birden fazla piyasa döngüsü boyunca istikrarlı bir talep göstermiştir. Aynı zamanda örgütsel yapıları da evrim geçiriyor; merkezi ekiplerden topluluk yönetimine doğru kademeli bir geçiş gerçekleşiyor ve çeşitlendirilmiş gelir kaynakları yaygınlaşmaya başlıyor.

Tırmanıcıların benzersizliği daha fazla seçeneğe sahip olmalarıdır. Gelir paylaşımı stratejilerini denemek için yeterli pazar güvenini oluşturdular; örneğin geri satın alımlar başlatmak veya gelir paylaşımına girmek gibi. Ancak aynı zamanda aşırı genişlerlerse veya derin bir hendek inşa edemezlerse büyüme ivmesini kaybedebilirler.

"Hayatta kalan" kaşiflerin aksine, tırmanıcıların stratejik seçimler yapması gerekir - mevcut pazarları genişletmeye devam etmek mi yoksa güçlendirmek mi? Kârlar dağıtılmalı mı yoksa yeniden yatırıma devam edilmeli mi? Ana faaliyet alanımıza mı odaklanmalıyız yoksa dışarıya mı açılmalıyız?

Bu, proje geliştirmenin en savunmasız aşamasıdır; bunun nedeni oynaklık değil, her kararın bir ölüm kalım meselesi olmasıdır. Kazancınızı çok erken dağıtmaya başlarsanız, büyümenin yavaşlaması riskiyle karşı karşıya kalırsınız; Ancak çok uzun süre beklerseniz, token sahipleri ilgisini kaybedebilir.

Devler: Karlarını dağıtmaya hazır

Aave, Uniswap ve Hyperliquid gibi projeler kritik eşiği geçtiler - istikrarlı gelirleri, merkezi olmayan yönetimleri var ve güçlü ağ etkilerinden faydalanıyorlar. Artık enflasyonist token ekonomilerine güvenmeyen bu projeler, sağlam kullanıcı tabanları ve savaşta kanıtlanmış iş modelleri oluşturdular.

Genellikle tüm alanlara dahil olmaya çalışmazlar, bunun yerine temel işlerine odaklanırlar:

·Aave merkezi olmayan kredilendirmeye hakimdir

·Uniswap spot ticaret piyasasına sahiptir

·Hyperliquid, yürütme verimliliğine odaklanan bir DeFi yığını oluşturuyor

Başarıları, savunulabilir piyasa konumlandırmalarından ve yüksek yürütme yeteneklerinden kaynaklanmaktadır.

Çoğu dev, kendi alanlarında lider konuma geldi. Artık amaçları pazar payı kapmak değil, tüm sektördeki pastayı büyütmek ve ekosistemin bir bütün olarak büyümesini sağlamak.

Bu projeler geri alımları gerçekleştirecek kadar güvene sahiptir ve uzun yıllar boyunca gelişimini sürdürebilir. Devler piyasa dalgalanmalarından etkilenmeye devam edecek olsalar da, yeterli risk direncine sahipler ve döngüsel değişimlerle sakin bir şekilde baş edebiliyorlar.

Mevsimlik oyuncular: son derece popüler, ancak sağlam temelleri olmayan

Bu tür projeler genellikle en gürültülü, ancak aynı zamanda en kırılgan olanlardır. Kısa vadeli gelirleri devlerin gelirleriyle aynı seviyede olabilir, hatta onları geçebilir; ancak bu büyümeler genellikle piyasa abartılarına, spekülatif duygulara veya kısa ömürlü toplumsal eğilimlere dayanır.

Örneğin, FriendTech ve PumpFun kısa sürede pazarı ele geçirebilir, büyük bir kullanıcı etkileşimi ve işlem hacmi sağlayabilir, ancak uzun vadeli elde tutmayı sürdürmek genellikle zordur.

Elbette bu tür projeler tamamen umutsuz değil. Bazı projeler başarılı bir şekilde dönüşebilir ve sürdürülebilir kalkınma yolları bulabilir. Ancak mevsimsel oyuncuların büyük çoğunluğu piyasada daha çok "kısa vadeli spekülatif ürünler" gibi yer alıyor ve değerleri uzun vadeli bir altyapı olarak istikrardan ziyade duygularla belirleniyor.

Halka arz piyasasından içgörüler

Geleneksel borsa piyasasındaki şirket geliştirme yolları benzer referanslar sağlar:

· Genç şirketler genellikle ölçeklerini genişletmek için serbest nakit akışını yeniden yatırırlar;

· Olgun şirketler karlarını hissedarlara temettü veya hisse senedi geri alımı yoluyla dağıtma eğilimindedir.

Aşağıdaki grafik bir şirketin kârını nasıl dağıttığını göstermektedir: Bir işletme büyüdükçe hem temettüler hem de geri alımlar artacaktır.

Devler karlarını dağıtmalı, erken aşamadaki projeler ise elde tutulmalı ve büyümeye devam etmelidir. Ancak her proje kendi gelişim aşamasını net bir şekilde belirleyemeyebiliyor.

Sektörün nitelikleri de aynı derecede önemlidir. Kamu hizmetlerine (stablecoinler gibi) benzeyen projeler daha çok tüketici ihtiyaçlarına yöneliktir ve istikrarlı temettü modeline uygundur. Bu projeler çoğunlukla uzun yıllardır varlığını sürdürüyor, talep kalıpları nispeten öngörülebilir ve şirketlerin performansları piyasa beklentilerinden önemli ölçüde sapmadığı için, sahiplerine kârlarını istikrarlı bir şekilde dağıtabiliyorlar.

Yüksek büyüme gösteren DeFi projeleri daha çok teknoloji hisselerine benziyor ve geri alımlar değeri dağıtmanın daha iyi bir yolu olabilir. Teknoloji şirketlerine yönelik pazar talebi belirli bir mevsimselliğe sahip olup, bu şirketlerin büyüme modelleri geleneksel endüstrilerdeki kadar istikrarlı değildir. Bu nedenle, geri alımlar yoluyla esnek bir şekilde değer elde etmek daha mantıklıdır.

Bir DeFi projesi olağanüstü bir çeyrek veya yıl geçirdiğinde, doğrudan temettüler yerine token geri alımları yoluyla değer sağlanabilir.

Temettüler ve Geri Alımlar

Temettüler katıdır - bir kez temettü vaat edildiğinde, piyasa sürekli ve istikrarlı temettüler bekler ve bir şirketin bunları istediği gibi ayarlaması zordur. Geri alımlar daha esnektir; ekip, geri alımların zamanlamasını piyasa döngülerine veya token değerinin düşük olmasına göre ayarlayabilir ve değeri daha stratejik olarak tahsis edebilir.

1990'lardan bu yana, geri alımlar kâr dağıtımının yaklaşık %20'sinden 2024'te %60'ına yükseldi. Toplam dolar hacmi açısından, geri alımlar 1999'dan bu yana şirketlerin kârlarını geri döndürmek için tercih ettikleri yol olarak temettüleri geride bıraktı.

Geri alımın dezavantajları da vardır. Uygun şekilde iletilmezse veya fiyatlandırılmazsa, uzun vadeli sahiplerinden kısa vadeli yatırımcılara değer aktarabilirler. Yönetimin su geçirmez olması gerekiyor. Çünkü yönetimin genellikle hisse başına düşen kazancı (EPS) artırmak gibi temel performans göstergeleri (KPI) vardır. Kârınızı dolaşımdaki hisse senetlerini (dolaşımdaki hisse senedi sayısını) geri satın almak için kullandığınızda, paydayı azaltmış olursunuz ve böylece EPS rakamını yapay olarak yükseltirsiniz.

Hem temettülerin hem de geri alımların rolü vardır. Ancak doğru yönetilmezse, geri alımlar şirket içindekilere sessizce fayda sağlarken, topluluk zarar görebilir.

İyi bir geri alım için üç gereklilik vardır:

· Güçlü finansal rezervler

· İyi düşünülmüş değerleme mantığı

· Şeffaf raporlama

Bir projede bunlar yoksa, hala yeniden yatırım modunda olabilir.

Önde gelen projeler geliri nasıl yönetiyor

@JupiterExchange, token lansmanı sırasında bunu açıkça belirtti: doğrudan bir gelir dağıtımı yok. Kullanıcı sayılarında 10 kat artış ve uzun yıllar yetecek kadar finansal rezervle, şu anda yaklaşık 9,7 milyon dolar değerinde JUP tutan Litterbox Trust adlı bir saklamasız geri satın alma mekanizması başlattılar.

@aave'nin 95 milyon dolardan fazla rezervi var ve aylarca süren topluluk diyaloğunun ardından yürütülen "Al ve Dağıt" adlı yapılandırılmış bir program aracılığıyla geri alımlar için haftada 1 milyon dolar ayırıyor.

@HyperliquidX bir adım daha ileri gidiyor. Gelirin %54'ü hisse geri alımlarında, %46'sı ise likidite sağlayıcılarına teşvik sağlamak amacıyla kullanılıyor. Şu ana kadar 250 milyondan fazla HYPE geri satın alındı ve tamamı VC'ler tarafından finanse edildi.

Bu projelerin ortak noktası nedir? Hiçbir proje sağlam bir finansal temel oluşturmadan aceleyle geri alıma başlamaz.

Eksik Katman: Yatırımcı İlişkileri

Kripto endüstrisi şeffaflıktan bahsetmeyi sever, ancak çoğu proje yalnızca kendilerine fayda sağladığında veri yayınlar. Yatırımcı ilişkileri (Yİ) temel altyapı haline gelmelidir. Projelerin sadece gelirlerini değil, aynı zamanda giderlerini, finansal durumlarını, fonlama stratejilerini ve geri satın alma uygulamalarını da paylaşmaları gerekiyor. Uzun vadeli güven oluşturmanın tek yolu budur.

Amaç, değerin "doğru" bir şekilde dağıtılmasını teşvik etmek değildir. Aksine, bu, kripto endüstrisinde nadir görülen olgunlukla tahsisin eşleşmesi gerektiğinin bir kabulüdür.

Çoğu proje hala kendine yer edinmeye çalışıyor. Ancak doğru bir şekilde yapılan projelerin (gelir, strateji ve güven) bu sektörün gerçekten ihtiyaç duyduğu büyük ölçekli altyapıya dönüşme şansı çok yüksektir.

Güçlü IR bir hendektir. Güven oluşturur, kriz dönemlerinde paniği azaltır ve kurumsal sermayenin aktif kalmasını sağlar.

Şöyle görünebilir:

· Üç aylık kazanç raporları: gelir ve giderlerin şeffaf bir şekilde açıklanması

· Gerçek zamanlı finansman panosu

· Geri alım yürütmenin genel kaydı

· Token tahsislerinin ve kilit açma işlemlerinin net bir şekilde açıklanması

· Finansman, bordro ve operasyonların zincir üzerinde doğrulanması

Tokenların gerçek varlıklar olarak ele alınmasını istiyorsak, gerçek işletmeler gibi iletişim kurmaya başlamaları gerekir.

「Orijinal bağlantı」

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia