Partnered With:

SignalPlus Makro Analizi: Ekonomik yavaşlama yaşanıyor, Fed'in piyasayı en kısa sürede sakinleştirmesi gerekiyor

Bu makaleyi okumak için 12 Dakika

Fed'in siyasi açıdan hassas bir dönemde faiz oranlarını önemli ölçüde düşürüp düşürmeyeceği konusunda hala sorular var ve Jackson-Hole toplantısı piyasa duyarlılığını yatıştırmak için önemli bir an olabilir.

Orijinal başlık: "SignalPlus Makro Analiz Özel Sürümü: Cliff Dive"

Orijinal kaynak: SignalPlus

Geçtiğimiz cuma günü gelen zayıf tarım dışı bordro verileri makro varlıklarda büyük bir depreme neden oldu. Veriler yayınlandıktan sonra varlık fiyatları birden fazla standart sapmayla şiddetli bir şekilde dalgalandı ve artçı şoklar yeni haftaya kadar devam etti.

Tarım dışı bordrolar salgından bu yana en zayıf verilerden biri olan 114.000 arttı ve ilk iki aya ait rakamlar da aşağı yönlü revize edildi. Ortalama saatlik ücret artışı ay bazında %0,2'ye ve yıl bazında %3,6'ya düştü. İşsizlik oranı beklenmedik bir şekilde %4,25'e yükseldi. Yuvarlanmamış rakam, "Sahm Durgunluk Göstergesi"ni tetikleyen eşiğe (%4,28) yakındı. Piyasa acımasızdı ve riskli varlıklar genel olarak ciddi şekilde etkilendi.

Farm olmayan bordrolar raporuna ek olarak, geçen haftanın ekonomik verileri, 8 aylık üretimden oluşan en büyük artışı ve 46. Bazı endüstri yorumları, ekonomik bir yavaşlama meydana geldiğini gösterir (kaynak: Bloomberg):

· “Ekonomi, yeni tedarikçilerden satış çağrılarında önemli bir artış ve kendi sıra birikimimizde bir azalma. Elinler ve envanterler, fazla mesai ve Kasım ayı arasındaki jeopolitik sorunları azalttı. ” “Satış hacimleri düşüktü, müşteri siparişleri beklenenden düşüktü ve tüketiciler harcamalarını geri çekiyor gibi görünüyor.”—Gıda, İçecek ve Tütün Ürünleri

· “Ne yazık ki, işimiz bir yıldır sipariş seviyelerinde en keskin düşüşü yaşıyor.”—Fabricated Metal Products

· “İş yavaşlıyor ve maliyet önlemleri alıyoruz.”—Elektrikli Ekipman ve Aletler

· “Normalde istikrarlı olan bazı piyasalar artık zayıflık gösteriyor.”—Metal Olmayan Mineral Ürünleri

· “Daha yüksek finansman maliyetleri konut yatırım talebini azaltıyor, bu da parça ve envanter talebimizi azaltıyor.”—Wood Products

Piyasa çoklu standart sapma satış dalgasına yakalandı. Teknoloji hisseleri gün içinde %2,5 düştü, çip hisseleri Temmuz'dan bu yana %20'den fazla düştü, 2 yıllık Hazine tahvili faizi 26 baz puanlık sert düşüşle %3,87'ye geriledi, VIX neredeyse 30'a fırladı ve dolar yen karşısında 145 yene kadar gerileyerek neredeyse tüm yıllık kazanımlarını tek seferde kaybetti.

Tahvil yatırımcıları ve Fed fon vadeli işlemleri piyasası vadeli faiz beklentilerini hızla düşürdü; JPM ve Citi Eylül ve Kasım aylarında 50 baz puanlık, ardından Aralık ayında 25 baz puanlık bir indirim daha bekliyor ve yıl sonuna kadar toplamda beş tam faiz indirimi gerçekleştirecek. 2 yıllık getirinin politika faizine ters çevrilmesi, küresel mali krizden bu yana en ciddi seviyesine ulaştı. Piyasa, Fed'in eğri trendinin çok gerisinde olduğuna inanıyor, ancak biz bu görüşe katılmıyoruz. Bunun yerine, faiz oranı trendinin biraz abartılı olduğuna inanıyoruz.

Bazı okuyucular piyasanın durgunluk sinyali olarak ters getiri eğrisi kullanma takıntısını hatırlayabilir, ancak daha önce de belirttiğimiz gibi, bu kendi başına çok faydalı bir sinyal değildir. Herhangi bir durgunluk olmadan 500'den fazla ters gün geçirdik. Ancak daha endişe verici olan, piyasanın ekonominin yavaşlamaya başladığını "kabul etmesi" ve kısa vadede agresif faiz indirimleri ve tahvil alımlarını fiyatlamaya başlaması ve tehlikeli bir yükseliş eğilimi oluşmadan önce eğrinin tersine dönmesidir; ki şu anda olan da budur.

Bu durum, piyasanın bu seferki tepkisinin, verilerin beklentilerin altında kaldığı ve tahvillerin yükseldiği önceki durumlara kıyasla neden bu kadar dramatik olduğunu kısmen açıklayabilir.

Diğer varlık sınıflarında olduğu gibi, kripto para fiyatları da düştü; BTC geçen hafta %20 düşerek, ETF'nin Ocak ayında duyurulmasından bu yana elde ettiği tüm kazanımları neredeyse sildi, ETH 2.000 dolar aralığına geriledi ve altcoin'ler de geçen hafta %30 ila %50 arasında düşüş yaşadı.

Fiyat düşüşünü zayıf ETF girişlerine (özellikle ETH'ye) bağlayabiliriz, ancak kripto para nihayetinde gerçekte temsil ettiği şeyin "kaldıraçlı Nasdq Endeksi" olduğunu ve fiyatın Temmuz başından bu yana teknoloji hisselerindeki düşüşü "yakaladığını" gösteriyor. Ayrıca fiyat 3.000 dolar seviyesinin altına düştüğünde büyük fonların kar-zarar koruma ve risk stopları ETH'de 1 milyar doların üzerinde satışa yol açtı.

Kripto para trendinin tahmini aslında ABD büyüme hisselerinin trendinin tahminidir. Genişletildiğinde, bir durgunluğun gelip gelmediğinin, yani yıl sonundan önce 4,5 faiz oranı indiriminin makul olup olmadığının tahminidir. ABD'de büyüme eğilimi yavaşlıyor olsa da henüz resesyona yakın gerçek bir "sert" veri görmüyoruz ve Fed'in piyasa güvenini artırmada ters etki yaratacak şekilde piyasa duyarlılığındaki ani bir değişime tepki vermesinin akıllıca olmayacağını düşünüyoruz.

Ne de olsa birkaç ay önce "iniş yapamama" (yani büyüme) senaryosundan bahsetmiyor muyduk? Ayrıca ABD seçimleri yaklaşırken, Atlanta Fed GDPNow üçüncü çeyrekte hala %1,8-2 arasında GSYH büyümesi öngörüyorken, Fed siyasi bahanelerle faiz oranlarını 100 baz puan düşürebilir mi?

Bu dalganın asıl hasarı verildi ve Fed, piyasayı rahatlatma ve yaklaşan önemli Jackson-Hole toplantısında kriz alarmını çalmaktan kaçınma fırsatına sahip.

Bu zor zamanlarda hepinize en iyisini diliyorum.