SignalPlus Makro Analizi: Fed İkilemde

Bu makaleyi okumak için 14 Dakika

Yarılanmanın gelmesiyle birlikte ETF fon girişleri yavaşladı ve piyasa duyarlılığı nispeten baskılandı. Gelecekte daha fazla konsolidasyon bekleniyor.

Orijinal başlık: "SignalPlus Makro Analiz Özel Sürümü: İkilem"

Orijinal kaynak: SignalPlus

Federal Rezerv'in durumu şüphesiz daha da zorlaştı.

Piyasa, özellikle Çarşamba günü TÜFE olmak üzere, dostça olmayan enflasyon verileriyle karşı karşıya. Çekirdek fiyatlar istenmeyen bir yöne doğru hareket ediyor. Mart ayında hem genel TÜFE hem de çekirdek TÜFE ay bazında %0,4 arttı. Yıllık TÜFE büyüme oranı geçen ayki %3,2'den %3,5'e yükseldi. Çekirdek TÜFE yıllık büyüme oranı %3,8'de kalırken, enerji %1,1, hizmetler %0,5 ve kira %0,4 arttı. Süper çekirdek TÜFE ay bazında tekrar %0,65 arttı.

Bu, çekirdek TÜFE'nin beklentileri aştığı üst üste üçüncü sefer oldu ve bu durum, Fed'in nokta grafiğinde üç faiz oranı indirimini desteklemek için kullandığı "enflasyonda kademeli yavaşlama" argümanını neredeyse savunulamaz hale getiriyor. Powell'ın ılımlı dönüşüne piyasaların (hisse senetleri dışında) büyük ölçüde güven oyu vermemesiyle USD çoğu para birimi karşısında toparlandı. 1 yıllık faiz oranları son birkaç seansta +45 baz puan arttı ve Haziran ayında faiz indirimi olasılığı ~%22'ye düştü.

Risk piyasaları açısından şans eseri, dünkü PPI verileri daha ılımlıydı ve hem manşet hem de çekirdek PPI, Şubat ayında sırasıyla %0,6 ve %0,3'lük artışların ardından Mart ayında ay bazında %0,2 arttı. Ancak, genel yıllık büyüme oranı Mart 2022'deki %11,7'den keskin bir şekilde düşmüş olsa da, Mart ayındaki %2,1'lik yıllık büyüme oranı Şubat ayındaki %1,6'ya kıyasla hala yanlış yönde hareket ediyor ve bu da yavaşlayan enflasyon anlatısına bazı zorluklar getiriyor.

Citi ve Cleveland, Fed'in CPI/PPI unsurlarına dayalı tercih ettiği çekirdek PCE göstergesinin, Şubat ayındaki büyüme oranına benzer şekilde Mart ayında ay bazında %0,26 artacağını tahmin ediyor. Baz etkileri ve endeks kompozisyonu nedeniyle yıllık büyüme oranının hala %2,8'den %2,7'ye düşmesi bekleniyor. Konut hariç çekirdek hizmetlerin ay bazında %0,29 artması beklenirken, süper çekirdek CPI'nin ay bazında %0,65 artışını sürdürmesi bekleniyor.

Beklendiği gibi, Fed yetkilileri enflasyonun yavaşlaması hakkındaki önceki yorumlarını geri çekmekle meşguldüler. Boston Fed'den Collins, bunun "beklenenden daha uzun sürebileceğini" ve "birinci çeyrek TÜFE'sinin beklediğimden yüksek olduğunu" söyledi.

Richmond Fed'den Barkin, birinci çeyrekte süper çekirdek hizmet enflasyonunun beklentileri önemli ölçüde aşmasının ardından "sadece mal enflasyonunda değil, enflasyonda daha geniş bir yavaşlamanın işaretlerini" görmek istediğini söyledi. Son olarak, NY Fed'den Williams bir soru-cevapta "faiz indirimlerinin yakın görünmediğini" söyledi ve "kesinlikle daha yüksek faiz oranlarına ihtiyaç duyduğumuz durumlar var, ancak bunun temel durum olduğunu düşünmüyorum" dedi.

Haziran ayında faiz indirimi olasılığı %22,5'e düştü ve fiyatlandırma şu anda beklenen 2 tam yıllık faiz indiriminden daha azını yansıtıyor. Üstelik yılın geri kalanında Fed toplantılarının zamanlaması da işleri daha da karmaşık hale getiriyor.

· Haziran: Faiz indirimi ihtimali daha düşük

· Temmuz: Ekonomik Projeksiyonların Özeti yayınlanmadı (daha az önemli toplantı, Haziran'dakiyle aynı tempoda devam etmesi muhtemel)

· Eylül: Seçimden önceki son toplantı

· Kasım: ABD seçimlerinden birkaç gün sonra

Gördüğümüz gibi, Fed Haziran'da faiz indirimi yapmazsa (şu anda sadece %22 oranında indirim ihtimali var), Temmuz'da da (yüzde 32 oranında) faiz indirimi yapma olasılığı düşük çünkü Temmuz toplantısı Ekonomik Projeksiyonların Özeti'ni yayınlamıyor ve genellikle veriler bir ay içinde olumlu yönde önemli ölçüde hareket etmediği sürece daha az önemli. Bir sonraki toplantı Eylül ayında, ABD başkanlık seçimlerinin tüm hızıyla devam ettiği ve Fed'in herhangi bir adaya karşı aşırı taraflı bir tavır takınmaması yönünde büyük bir siyasi baskıyla karşı karşıya kalacağı dönemde yapılacak. Ayrıca, bu yılın ikinci yarısında 2023'ün ikinci yarısına kıyasla daha az dostane baz etkisi nedeniyle enflasyon daha büyük zorluklarla karşı karşıya kalabilir. Geriye sadece seçimden birkaç gün sonra yapılacak olan Kasım toplantısı kaldı. Fed faiz oranlarını tüm yıl boyunca değiştirmez ancak seçimden iki gün sonra (Trump'ın kazanma ihtimaliyle) faiz oranlarını düşürmeye karar verirse medya ve komplo teorisyenlerinin ne söyleyeceğini hayal edin. Fed'in bir ikilem içinde olduğuna şüphe yok.

Tahvil piyasası da kendini oldukça yoğun bir şekilde gösterdi, 2 yıllık getiri hızla %5'e yaklaştı ve 10 yıllık getiri de %4,50'yi aştı. Çarşamba günü 10 yıllık Hazine ihalesi 3,1 baz puanlık bir kuyruk ve sadece 2,34x'lik bir teklif-karşılama oranıyla oldukça zayıftı. Doğrudan tekliflerin abonelik oranı da sadece %14,2 ile 2,5 yılın en düşük seviyesine ulaşırken, bayilerin oranı çok daha büyüktü.

Dünkü 30 yıllık ihalede hafif bir iyileşme görüldü ancak 1 baz puanlık bir kuyruk, zayıf teklif-karşılama oranları ve doğrudan teklif katılımıyla hala zayıf bir performans gösterdi ve bayilere ortalama %14'ten daha yüksek olan %17'lik bir pay tahsis edildi.

TSİ göstergesinin aşırı satım (fiyat) bölgesine girmesiyle birlikte tahviller yıl başından bu yana tek taraflı bir düşüş içindeydi, ancak yüksek enflasyon ve sıkıntılı Fed göz önüne alındığında yatırımcıların süre riskine maruz kalma konusunda çok da iyimser olmamaları anlaşılabilir.

Kasvetli görünüme rağmen, her zaman etkilenmeden kalmayı ve geri dönüş yapmayı başaran bir varlık sınıfı var. Borsa, faiz indirimi beklentileriyle ilk başta hayal kırıklığına uğrasa da, verilerin açıklanmasının ardından hisse senedi fiyatlarının kayıplarının neredeyse tamamını telafi etmesiyle dikkatler hızla "iyi haber iyi haberdir" görüşüne döndü.

Neredeyse her varlık sınıfından (belki kripto paralar hariç) daha iyi performans gösteren SPX'in üstün performansı, ABD Hazine Bonolarına kıyasla örtük getiri oranını yaklaşık 20 yılın en düşük seviyesine getirdi, ancak bu durum hisse senedi yatırımcılarının iyi performans gösteren hisse senetlerine yönelmesini engellemedi ve şu anda herhangi bir sistemik risk belirtisi yok.

Kurumsal tahvillerde de benzer bir olgu yaşandı. Piyasanın niceliksel sıkılaşmanın yavaşlaması (bilanço küçülmesinin yavaşlaması) beklentileri, daha fazla kurumsal tahvil alımına yol açtı ve böylece yüksek yatırım notuna sahip tahvillerin spread'i tarihi düşük seviyelerde tutuldu.

Faiz oranlarının hisse senetleri üzerinde ne zaman etki göstereceği gibi önemli bir soruya gelince, Citi daha önceki "şahin" senaryolarına baktığı bir analiz yaptı ve mevcut faiz oranı hareketlerinin hisse senetleri üzerinde olumsuz bir etki yaratmasına hala biraz mesafe (~40-50 baz puan) kala sonucuna vardı. Yatırımcılar da bu senaryoyu oldukça düşük bir ihtimal olarak görüyorlar, zira Fed'in güçlü büyüme ve enflasyon ortamında ılımlı kalmaya devam edeceğinden o kadar eminler ki, örtük faiz indirimlerini tamamen göz ardı etmeleri düşünülemez. Bu nedenle yatırımcılar, şirket kazançlarına (yakında), ekonomik büyümeye (güçlü) ve Fed'in borsa piyasalarındaki yüksek güveni destekleyen dostça yorumlarına odaklanmaya devam etmeyi tercih ediyorlar. Mevcut ekonomik gidişat değişmediği sürece, gerçek bir faiz indirimi bile ek bir olumlu gelişmeden başka bir şey olmayacaktır.

Kripto para birimleri açısından, BTC fiyatı 70.000 civarında seyrediyor ve bazı uzun vadeli yatırımcılar, önemli para birimlerinin önemli bir yukarı yönlü çıkış yapamaması nedeniyle korunma amaçlı işlem yapıyor ve kar elde ediyor. Yarılanmanın gelmesiyle birlikte ETF fon girişleri yavaşladı ve piyasa duyarlılığı nispeten düşük. Gelecekte daha fazla konsolidasyon bekleniyor.