Özet
· 3 Kasım ara seçimlerinde veri merkeziyle ilgili 41 yerel referandumun 40'ı sektörün aleyhine sonuçlandı; Teksas'ın seçilen valisi yeni proje onaylarını askıya alma sözü verdi. 5 Kasım'da Nasdaq 100 endeksi gün içinde %6,4 düşerek yaklaşık 2,3 trilyon dolar piyasa değeri kaybetti.
· Hedge fonları teknoloji hisselerinde neredeyse rekor hızda net satış yaptı; ABD'deki long-short fonların toplam kaldıracı bir haftada 8,7 puan geriledi. Morgan Stanley, HSBC, Jefferies ve UBS satışların aşırı olduğunu belirtirken Citi, ABD hisse senetleri ve küresel teknoloji notunu nötre indirdi.
· İlgili varlıklar: Nvidia (17 Kasım'da finansal sonuçlarını açıklayacak), Broadcom, Philadelphia Yarı İletken Endeksi ve SOXX ETF, QQQ, Amazon, Meta, Google, Microsoft.

5 Kasım'da Nasdaq 100 endeksi gün içinde %6,4 düşerek yaklaşık 2,3 trilyon dolar piyasa değeri kaybetti; Philadelphia Yarı İletken Endeksi aynı gün %12'den fazla geriledi.

Yarı iletkenlerdeki düşüş genel endeksin çok üzerinde

9 Kasım'a gelindiğinde Morgan Stanley, HSBC, Jefferies ve UBS bu AI satış dalgasının aşırı olduğunu eş zamanlı olarak belirtirken Citi, ABD hisse senetleri ve küresel teknoloji notunu nötre indirdi.

Alım tarafı ise ters yönde hareket etti. Goldman Sachs prime broker müşterilerinin 6 Kasım'la biten haftada teknoloji sektöründeki net satış oranı, 2016'dan bu yana en yüksek seviyeye yaklaştı. ABD'deki long-short fonların toplam kaldıracı %216,2'den %207,5'e geriledi; haftalık 8,7 puanlık düşüş Mart 2020'den bu yana en büyük haftalık düşüş oldu.

Toplam kaldıraçta altı yılın en büyük haftalık düşüş

Toplam kaldıraç, fonların long ve short pozisyonlarının toplam büyüklüğüdür; haftalık keskin düşüş, hem long hem short tarafta riskin eş zamanlı azaltıldığı anlamına gelir. 6 Kasım kapanışında hedge fonları net alıcı konumuna geçti; ancak alınanlar endeks ve ETF'lerin short pozisyonlarıydı, teknoloji hisselerinde yeniden long pozisyon değil.

Kaldıraç çözümü düşüş sırasında genellikle pasif olarak gerçekleşir ve düşüşü haberin kendisinin ötesinde bir büyüklüğe taşır.

Bu haftanın fiyatlamasında izin siyaseti tetiği çekti, kalabalık pozisyonlar eğimi belirledi, kârlılık ise çökmedi.

Eyalet ve ilçe referandumları, AI sermaye harcamalarının takvimini yeniden yazmaya başlıyor

Çipler satılabilir, ancak veri merkezlerinin gelire dönüşmesi için yer, elektrik ve onay gerekiyor. Seçimler hesaplama gücü talebini değiştirmedi; değişen şey "ne zaman tamamlanacağı" oldu ve bu hafta AI işlemlerinin yeniden fiyatlanmasındaki değişken tam da bu.

3 Kasım ara seçimlerinde Demokratlar Senato ve Temsilciler Meclisi'ni kazandı; daha doğrudan değişim ilçe ve şehir düzeyinde yaşandı: veri merkeziyle ilgili 41 yerel referandumun 40'ı sektörün aleyhine sonuçlandı.

Texas'ın seçilmiş valisi Gina Hinojosa, "koruma maddeleri" yasalaşmadan önce yeni proje onaylarını askıya alma sözü verdi; 19 Ocak'ta göreve başlıyor. Texas, ABD'de planlanan yapay zeka kampüsü kapasitesinin yaklaşık %23'ünü oluşturuyor; bu oran sektör takip verilerinden geliyor.

Planlanan kapasite seçim çalkantısının yaşandığı eyaletlerde yoğunlaşıyor

Morgan Stanley'nin 9 Kasım tarihli "Buy the Drop" raporu, 2028'de devreye girmesi planlanan ABD projelerinin yaklaşık %20'sini (yaklaşık 5 gigavat) 2029'a kaydırdı.

Projeler bir yıl ertelense de toplam hacim yerinde duruyor

Hiper ölçekli bulut sağlayıcılarının sermaye harcaması tahmini hâlâ 2027 için 1,6 trilyon dolar, 2028 için 1,8 trilyon dolar; ancak 2028'de aşağı yönlü revizyon eğilimi var.

Satış tarafının mesajı net: talep değişmedi, takvim bir yıl geriye kaydı.

8,7 puanın ne kadarı pozisyon kapatma, ne kadarı piyasa değeri erimesi

Toplam kaldıraçtaki haftalık düşüşten "aktif net satış" çıkarsaması yapmak geçerli değil. Fiyat düşüşü payı ve paydayı aynı anda değiştirir; uzun pozisyonların piyasa değeri erir, fon net varlık değeri erir, kaldıraç oranındaki düşüş işlemlerden değil defter değerinden kaynaklanabilir.

Goldman Sachs müşteri memorandumunun tam metnini kamuya açıklamadı; 8,7 puan aktif ve pasif olarak ikiye ayrılmadı.

Daha güvenilir olan net satışın rekor düzeyi: teknoloji, küresel ve ABD genelinde en çok net satış yapılan sektör oldu; tek hisse bazında net satış dört ayın zirvesine çıktı.

Mekanik satışlar düşüşü büyüttü. JPMorgan türev stratejisi ekibine göre, endeks momentum eşiğinin altına indikten sonra emtia işlem danışmanları (CTA) ABD hisse senetlerinde net kısa pozisyona geçti; volatilite hedefli portföylerin önümüzdeki günlerde satılmayı bekleyen yaklaşık 50 milyar dolarlık riski var.

Kaldıraçlı ETF'lerde kapanışa doğru 60 milyar doları aşan satış gerçekleşti; bunun yaklaşık %90'ı teknoloji ürünlerinde. Barclays modeli önümüzdeki 24-48 saatte ABD hisse senedi vadeli işlemlerinde yaklaşık 135 milyar dolar daha satış olacağını tahmin ediyor; bu bir model tahmini, gerçekleşen işlem değil, ama tek gündeki %6,4'lük eğimi açıklamaya yeter.

Satış tarafı neden düşüşte alım çağrısı yapmaya cesaret ediyor

Bu kampın iş bölümü aynı değil. Morgan Stanley bir takvim veriyor: yaklaşık 5 gigavatlık proje 2028'den 2029'a kaydırılıyor, toplam değişmiyor. HSBC'den Max Kettner seçim öncesi pozisyonunu azaltmıştı, şimdi taktiksel olarak geri ekliyor ve Anthropic'in halka arzını ara seçimlerden daha büyük bir katalizör olarak görüyor.

Jefferies 5 Kasım'ı «tepkisel, temel göstergelere dayanmayan bir sıfırlama» olarak nitelendiriyor. JPMorgan'dan Dubravko Lakos-Bujas bunu yaklaşık 40 yılın en büyük «uzun momentumun piyasaya karşı» kapanışı olarak adlandırıyor; kaldıraç azaltımı 2025 Nisan'daki «kurtuluş günü» haftasının seviyelerine geri döndü.

Ortak bahisleri şu: federal düzeyde aşırı veri merkezi düzenlemesi hayata geçmeyecek. Senato'da önemli bir yasanın geçmesi için 60 oy gerekiyor, yeni Kongre ancak Ocak 2027'de göreve başlayacak ve veri merkezleri her iki partide de istihdam ve yapay zeka rekabetiyle bağlantılı.

Citi satış tarafındaki istisna. Beata Manthey ekibi ABD hisse senetlerini ve küresel teknolojiyi nötre indirdi; gerekçe, pozisyonların Nasdaq 100 net açık yönünde yeniden dengelenmeye devam edebileceği. Bu bir pozisyon patikası değerlendirmesi, politika sonucuna ilişkin değil.

Zaman kaydırma varsayımı, Nvidia'nın rehberliğine ve Anthropic penceresine bağlı

Bu tezin en doğrudan doğrulama noktası 17 Kasım'da piyasa kapanışı sonrası açıklanacak Nvidia bilançosu. Rehberlik rakamlardan daha önemli. Şirket 2027 teslimat temposunu da geriye çekerse, satış tarafının takvim varsayımları yeniden hesaplanmak zorunda kalacak. Değişmezse, alıcı tarafın bu turdaki pozisyon azaltımı daha çok bir pozisyon olayına yakın.

Diğer bir pencere Anthropic. Şirket 26 Ekim'de S-1'i kamuya açtı, 2 Kasım'da S-1/A'yı sundu, ANT koduyla Nasdaq'a kote olmayı planlıyor, ancak hisse sayısı ve fiyat aralığı hâlâ boş.

Reuters 6 Kasım'da potansiyel yatırımcılara dayandırarak, halka arzın Kasım'da tamamlanıp tamamlanamayacağına dair şüphe olduğunu aktardı; Goldman Sachs ve Morgan Stanley ortak ana underwriter.

Texas'ın yeni valisi ancak gelecek yıl 19 Ocak'ta göreve başlayacak; o zamana kadar onayları askıya alma taahhüdü hayata geçemeyecek, uygulama düzeyinde bir boşluk var. İzinlerin gerçekten 2028'i 2029'a kaydırıp kaydırmayacağı ilk proje onay sonuçlarını beklemek zorunda. Pozisyonların temizlenip temizlenmediğinin yarısını Nvidia'nın rehberliği verecek.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia