SignalPlus Makro Analizi: Piyasa ne zaman toparlanacak ve büyüme için ne kadar alan olacak?

Bu makaleyi okumak için 20 Dakika

"Moral yükselene kadar vurmaya devam edin" - Herkesin dikkatli olması gerektiğini hatırlatan bir hatırlatma!

Orijinal başlık: "SignalPlus Makro Analiz Özel Sürümü: Sıçrama Ne Kadar Yüksek?"

Orijinal kaynak: SignalPlus Çince

Varlık piyasaları geçen hafta bir başka inişli çıkışlı yolculuk yaşadı, ancak çeşitli teknik göstergeler (örneğin CBOE put-call oranı geçen yazdan bu yana en yüksek seviyesine yükseldi) aşırı aşırı satım koşullarını gösterdi ve piyasa Perşembe/Cuma günü güzel bir toparlanma yaşadı. Yeni tarifelerin veya jeopolitik haberlerin olmaması, ABD hükümetinin kapanma riskinin artması ve ABD hisse senetlerinin aşırı satım durumu, piyasanın geçen Cuma günü yüzde 2'den fazla toparlanmasına ivme kazandırdı, ancak işlem hacmi hala düşüktü.

Bloomberg'e göre, otomatik ticaret sistemlerinin popülaritesi ve sıkı risk kontrol mekanizmaları nedeniyle SPX endeksi, sadece 16 günde son zirvesinden %10'dan fazla düştü. Teknolojinin ilerlemesiyle birlikte, piyasa düzeltmeleri giderek daha da hızlanıyor. Son üç büyük satış dalgası (2018, 2020 ve 2025), kayıtlardaki en keskin düzeltmeler arasındaydı.

Buna karşılık, piyasa toparlanması genellikle daha uzun sürer çünkü çağdaş fon yöneticileri sıkı risk kontrol kısıtlamalarına tabidir. SPX'in 2018'de yüzde 10 düşmesi sadece iki hafta sürdü, ancak kayıpları tamamen telafi etmesi yaklaşık 4,5 ay sürdü. Bloomberg, piyasanın son 24 dönemde yüzde 10'dan fazla düştüğünü, ortalama toparlanma süresinin yaklaşık 8 ay olduğunu belirterek, bunun piyasanın genellikle "yavaş yükselip sert düştüğünü" yansıttığını kaydetti.

JPMorgan Chase'e göre, ABD hisse senetlerinin son 12 ABD durgunluğunda zirveden dibe kadar ortalama düşüşü yaklaşık %30 iken, SPX için mevcut düzeltme sadece %9,5'tir. Basit hesaplamalar, borsa piyasasının şu anda yaklaşık %33, emtia ve ABD tahvil piyasalarının yaklaşık %50, kredi piyasasının ise yalnızca %10 oranında bir durgunluk olasılığına işaret ettiğini gösteriyor.

Piyasa hala tutunmakta zorluk çekiyor olsa da, Wall Street ekonomistleri önceden yanıt verdi. Goldman Sachs, 2025'te ABD GSYİH büyümesi tahminini önemli ölçüde düşüren ilk büyük yatırım bankası oldu ve büyüme tahminini %2,4'ten %1,7'ye düşürdü ve tarifelerin artan etkisi nedeniyle "aşağı yönlü revizyonun ana nedeninin ticaret politikasına ilişkin varsayımların daha olumsuz hale gelmesi" olduğunu belirtti. Bu arada JPMorgan Chase, ABD'de resesyon olasılığını yüzde 40'a çıkararak, düşük fonlama oranlarına, yüksek sermaye akışlarına ve artan mali açıkları desteklemek için cazip dolar varlıklarına güvenmenin "fahiş ayrıcalığının" risk altında olduğunu kaydetti.

Ayrıca Demokratların hükümetin kapanması müzakerelerinde Trump'a neredeyse tamamen boyun eğmiş olması, DOGE'nin en azından Eylül ayına kadar agresif maliyet azaltma kampanyasını sürdürmesinin önünü açıyor.

Verilere bakıldığında, perakende yatırımcıların ekonomik yavaşlamaya önceden tepki vermediği görülüyor. ABD hisse senedi ETF'leri, piyasanın Şubat ayında zirveye ulaşmasından bu yana neredeyse her gün net girişler gördü ve Nvidia gibi büyüme ETF'lerindeki varlıklar tüm zamanların en yüksek seviyelerine yakın bir seviyeye yükseldi.

Aynı zamanda, vadeli işlemlerdeki uzun pozisyonlar azalsa da, tarihsel seviyelerle karşılaştırıldığında hala yüksek seviyededir. Ayrıca SPX ve Nasdaq'taki kısa pozisyonlar düşük seviyelerde kalmaya devam ediyor ve bu durum piyasada hala kısa satış gücünün eksik olduğunu gösteriyor.

Piyasa, satış dalgasının esas olarak tüm makro ticaret piyasasına hakim olan "çok stratejili" hedge fonlarından kaynaklandığına inanıyor. Wall Street Journal, önde gelen hedge fonlarının (Millennium, Point 72, Citadel, vb.) Şubat ve Mart aylarında nadir görülen çoklu standart sapma düşüşleri ve durdurma emirleri gördüğünü bildirdi. Bu, fonların uzun işlem geçmişlerinde son derece nadir görülen bir durum.

“Piyasalar Salı günü de oynaklığını sürdürdü. Goldman Sachs, müşterilerine hisse senedi seçen hedge fonlarının Mayıs 2022'den bu yana en kötü 14 günlük performansını yaşadığını belirten bir rapor gönderdi. Millennium Fonu Şubat ayında %1,3 ve Mart ayının ilk altı gününde %1,4 düştü. Endeks yeniden dengelemeye odaklanan iki işlem ekibi bu yıl yaklaşık 900 milyon dolar kaybetti.” -WSJ

Bu görüş, hisse senedi niceliksel hedge fonlarının hisse senedi maruziyetinin keskin bir şekilde düştüğünü, popüler uzun-kısa eşleştirme stratejilerinin büyüme ve momentum işlemlerinde ağır kayıplar yaşadığını ve hedge fonları arasında en popüler hisse senetlerini takip eden fonların geçen ay SPX'in yaklaşık %10 altında performans gösterdiğini gösteren JPMorgan Chase'den alınan verilerle daha da destekleniyor.

Ne yazık ki piyasalardaki sıkıntı sadece halka açık piyasalarla sınırlı değil, yatırım bankacılığı da ciddi şekilde etkilendi; tarifelerle ilgili belirsizlik nedeniyle birleşme ve satın alma faaliyetleri 20 yıldan uzun süredir en kötü seviyesine geriledi.

"Dealogic verilerine göre, ABD'deki birleşme ve satın alma faaliyetleri bu yılın ilk iki ayında 20 yıldan uzun süredir en düşük seviyesine ulaştı ve geçen Cuma günü itibarıyla yalnızca 1.172 işlem tamamlandı ve toplam değeri 226,8 milyar ABD doları oldu. Geçtiğimiz yılın aynı dönemiyle karşılaştırıldığında, hem işlem hacmi hem de işlem büyüklüğü yaklaşık üçte bir oranında düştü ve bu aynı zamanda 2003'ten bu yana yılın en düşük başlangıcı oldu." -Reuters

Öte yandan, altına ek olarak (kısa vadeli) sabit gelir de bu ekonomik büyüme paniği dalgasından en çok faydalananlardan biri. Vadeli işlemler piyasası bir kez daha yeniden fiyatlama yapıyor ve yıl sonuna kadar 2'den fazla faiz indirimi öngörüyor, gecelik faiz oranının gelecek yıl sonuna kadar yaklaşık yüzde 3,5'a düşmesi bekleniyor.

Küresel merkez bankalarının niceliksel sıkılaştırma ve likiditeyi geri çekme eylemlerinin devam etmesi, ABD mali açığına ilişkin piyasa endişeleriyle birleşince, ABD Hazine piyasasında çok sayıda kısa pozisyon oluştuğuna ve bunların her ikisinin de tahvil piyasasındaki son toparlanmayı daha da ileriye taşıdığına şüphe yok.

Büyük sermayeli hisse senetleri dışındaki hisse senedi değerlemeleri, tarihi ortalamalara kıyasla nispeten sınırlı kalırken, sert ekonomik verilerin hızla kötüleşen yumuşak verilerden daha iyi performans göstermesi muhtemeldir; bu nedenle, gümrük tarifesi belirsizliğiyle uğraşırken bunun "düşüşten satın al" piyasası olmaya devam edeceği konusunda fikir birliği vardır.

Kripto para sektöründe, piyasa hissiyatı durgun kalmaya devam ediyor ve BTC fiyatları ABD hükümetinin hayal kırıklığı yaratan stratejik rezerv planının ardından 80.000 dolar civarında seyrediyor. Ancak, piyasa risk hissiyatı geçen Cuma günü toparlanınca, altcoinler daha iyi performans gösterdi ve Solana (SOL), Chainlink (LINK) ve XRP geçen hafta yaklaşık %10 kazandı.

BTC ETF'leri geçen hafta rekor seviyede çıkışlar gördü ve piyasanın kısa vadede konsolidasyon aralığına girdiği görülüyor. Yatırımcılar, satış opsiyonları aracılığıyla aşağı yönlü risklerden korunmaya başlıyor.

Piyasa duyarlılığı etkilendikçe, halka açık Bitcoin madenciliği şirketleri sermaye harcamalarının finansman ihtiyaçlarını karşılamak için borç piyasasına yönelmeye başladı. Şimdilik, fonlama kanalları açık kaldığı sürece, madenciler BTC'yi toplu olarak satmak zorunda kalmadan operasyonlarını sürdürebilmeli ve böylece piyasadaki satış baskısını kontrol edebilmelidir, ancak bu alan yine de yakından takip edilmeyi hak ediyor. Şu anda MSTR'nin NAV primi yaklaşık 1,8x seviyesinde kalırken, ağırlıklı ortalama BTC tutma maliyeti yaklaşık 67 bin dolar olup, mevcut piyasa fiyatına kıyasla hala %15-20'lik bir fiyat tamponuna sahip.

Risk piyasalarındaki toparlanmaya rağmen ETH hala zayıf ve haftalık kayıplar %5 oranında artarak aynı dönemde BTC'nin yaklaşık %10 gerisinde kaldı. BTC/ETH oranı, BTC spot fiyatının yalnızca 35 bin dolar civarında olduğu 2021'den bu yana görülmeyen bir seviye olan 0,023'e geriledi.

Soğuk piyasa duyarlılığı, kar ve zarar durdurma baskısı, yeni anlatı sürücülerinin eksikliği ve çözülmemiş Katman 2 değer dağıtım sorunları gibi faktörler ETH'nin performansını düşürmeye devam ediyor. CoinGecko verilerine göre, stablecoin'lerin toplam piyasa değeri (236 milyar dolar) ETH'yi (226 milyar dolar) geçerken, tüm ERC 20 token'larının toplam piyasa değeri de (255 milyar dolar) geride kaldı. Sadece bu değil, bu aynı zamanda ETH tarihinde yeni yılın ilk üç ayında negatif getirilerin gerçekleştiği ilk sefer. Fiyat yılın başından bu yana neredeyse %48 düştü. Aktif cüzdan adreslerinin yalnızca %50'sinden azı karlı durumda ve kayıplar yaygın.

Ne yazık ki, Ethereum ekosistemindeki mevcut yapısal sorunlar göz önüne alındığında, fiyatların hızlı bir şekilde toparlanmasını beklemek zor ve şu anda Ethereum Vakfı'nın herhangi bir büyük stratejik ayarlama yapacağına dair bir işaret yok.

Piyasada şöyle bir söz vardır: "Moral yükselene kadar vurmaya devam edin" - herkesin dikkatli olması gerektiğini hatırlatan bir hatırlatma!